九号公司研究报告：理想照进现实，新业务爆发进入收获期.pdf

九号公司研究报告：理想照进现实，新业务爆发进入收获期。九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整，从当前时间点来看，公司2023 年迈过去小米化和滑板车共享toB业务下滑双重挑战，2024年新业务经过数年 的培育均开始放量，成长进入加速阶段，同时盈利端两轮车继2023年实现扭亏 为盈、2024年净利率有望实现高个位数，全地形车和割草机器人放量规模效应 显现均已迈过盈亏平衡点，叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利。

两轮车业务：新国标修订迎来扩张机遇。九号电动2020-2023年四年间收入 从4亿增至42亿，销量突破147万台；截至2024年6月底，累计销量突破 至400万台，相较2月底300万台仅仅时隔4个月，九号电动进入加速超车 阶段。我们认为新国标修订为公司逆势扩张带来千载难逢机遇期，车辆信息 化改造等要求提高单车成本400元左右，利好品牌高端、智能电动两轮车定 位的九号公司；生产企业白名单制抬高行业门槛，加速尾部公模小厂出清速 度，利好规模化生产企业。九号电动去年开始将产品价格带下沉至3000元左 右加速放量；渠道方面2024H1已经从去年底4500家门店增至6000家，单 店产出行业领先，未来剑指万家门店空间充足；产品方面，九号真智能行业 遥遥领先，产品性能+颜值出众。2026年中期视角（3年左右）我们保守估计 国内两轮车中高端市场（3000元以上）容量提升至2000万台，公司有望达 到30%左右的市占率，销量目标600万台确定性强。

全地形车：全球百亿美元市场，混动领先差异化。根据北极星统计，经历 2021-2022年行业去库存影响后，2023-2024年全球全地形车出货量恢复低 个位数增长。九号2023年发布ATV\UTV\SSV全系列车型，其中混动系统差 异化领先业界，公司产品迭代快且在马力、扭矩等参数上在行业中有明显优 势；渠道方面，欧洲市场不断提升份额，2023年进入美国市场，有望借用 Segway渠道实现快速起量。公司2024Q1全地形车销量5487台，同比增长 94%，迈入放量阶段，规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个 位数逐步向高个位数。

割草机器人：全球150亿家用割草机市场，销量渗透率仅4%。全球割草机市 场规模约300亿美元，其中家用割草机超过150亿美元，目前割草机器人行 业规模2025年预计23亿美元，销售额渗透率15%，按销量来算，全球割草 机销量2600万台，而割草机器人全球销量110万台左右，销量渗透率仅4% 左右，发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口，2024年推 出Navimow割草机器人i系列，卡位1000欧元以下空白市场，成为首个发 货数量达8万+的无埋线割草机品牌，有望颠覆传统随机类割草机器人玩家， 改写行业格局，同时规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位 数逐步向高个位数。