2025年九号公司研究报告：智慧移动无界，电动驭享未来

1.九号公司：定位高成长的智能短交通+服务机器人 2C 消费品公司

1.1 平衡车起家，转变为以电动车为主，割草机器人/全地形车快速扩张的发展阶段

九号公司成立于 2012 年，初期专注于平衡车研发，通过低成本平衡车迅速打开消费级市 场。2014 年获得小米、红杉等投资，成为小米生态链企业，借助小米渠道加速扩张。2015 年，九号以“蛇吞象”方式全资收购美国 Segway（全球平衡车鼻祖），获得其品牌、专利 和全球销售网络，消除专利壁垒，奠定行业垄断地位，整合后品牌升级为“SegwayNinebot”，此后逐步从单一平衡车扩展到电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机 器人等领域。 公司定义为”智慧移动能力”公司，聚焦智能短交通+服务机器人，业绩已由电动平衡车 /滑板车业务转向具有更高利润空间和成长性的电动两轮车/割草机器人/全地形车业务驱 动。 1）发展期：2020 年以前，公司主要为小米平衡车&滑板车 ODM 代工厂，从设计、研发到生 产全链主导，小米仅负责品牌营销和渠道销售，20 年小米集团仍占公司销售总额的 45.91%； 同时，收购 Segway 后海外业务占比扩张，20 年海外占比已达 42%。 2）调整期：2020 年，公司于科创版上市。2021-2023 年，小米定制与 to B 共享业务萎缩， 拖累公司整体业绩增速，收入占比分别为 52%/38%/20%。公司依靠 ODM 阶段技术积累 +Segway 品牌知名度向电动两轮车/割草机器人/全地形车赛道转型，为公司收入提供支撑。 3）新生期：2024 年以来，公司 “去小米化”进程基本完成，24 年定制及 To B 占整体业 务的 9%，对整体业绩的边际拖累基本消除；电动两轮车/割草机器人业务进入渠道快速扩 张期，带动公司收入 / 利 润 重 回 高 增 长 轨 道 。 23/24/25H1 公 司 收 入 分 别 为 102.22/141.96/117.42 亿元，同比+1%/39%/76%。 分区域看，海外业务主要依靠欧洲市场，持续积极调整经营策略。公司海外占比维持在 30%-40%之间，但根据公告，2024 年美国市场收入占总营收不足 10%，且经营性利润贡献 更低。当前电动两轮车销售仍以国内市场为主；滑板车于 2Q25 因欧洲市场实现超预期增 长；割草机器人主要销往欧洲，美国市场拓展进程受关税政策制约；EBIKE（电动自行车） 业务短期在美国市场面临压力。整体而言，公司当前对美国市场依赖度较低，并且在积极 应对宏观环境调整经营策略。

公司 23 年基本完成电动两轮车、割草机器人领域的技术研发到产品商业化闭环，24 年通 过产品矩阵+全渠道渗透实现业绩增长，目前在此基础上开始探索全地形车/E-Bike 业务， 有望借助其智能化基因/海外渠道在短交通领域进一步打开增量空间。 电动两轮车领域 24 年营收 72 亿元，同比+70%，占公司业务的 51%。公司转型战略聚焦于 推动国内电动车“智能化”和全球摩托车“电动化”。21 年公司开始在两轮车领域寻求 突破，先后推出多系列产品，发布“真智能 2.0”系统。22 年中国区专卖门店近 3000 家， 覆盖 700 余县市，并发布了 Bmax、F、A+、MMAX 等战略级产品，E 和 B 系列也进军海外市 场。23 年推出了 E300P/M/V/Q 系列产品；24 年则发布了妙想家 C、M+、K 新国标 MIX 系 列；至 2025 年 1 月，公司进一步发布了“真智能 3.0”系统。 割草机领域 24 年营收已达 9 亿元，同比+255%，占公司业务的 6%。公司于 21 年进入该领 域，发布 SegwayNavimow；22 年发布 VisionFence 视觉配件，并成功登陆 10 多个欧盟 国家，进驻 300 多经销商门店；23 年推出了新一代无边界 Segway Navimow i 系列。24 年第二代 i 系列开售，并发布第三代产品 Segway Navimow X3 系列，最高可覆盖 10000 平米的花园场景，产品线实现向上和向下延伸，完成了性价比机型到性能旗舰的产品布局。 同时，在全地形车 、E-bike 等新兴领域行业层面仍在不断探索，24 年全地形车营收 10 亿元，同比+40%。全地形车 、E-bike 已推出部分产品，仍然延续智能化基因渗透战略， 处于市场进入阶段，近期受到宏观因素和市场策略调整的影响，但我们认为长期成长逻辑 依然坚实。

从盈利能力的角度，电动两轮车受益于产品赋能&规模效应，毛利率逐年提升，从 21 年的 11%升至 25H1 的 24%；传统电动滑板车业务向上突破，毛利率升至 30%左右；割草机业务 毛利率持续高位，24 年达 51%；全地形车毛利率则保持在 25%左右水平。产品结构决定了 公司海外业务毛利率高于国内，25H1 海外毛利率达 39%，国内毛利率 25%。 从营运效率的角度，公司运营效率持续提升，供应链精细化管控&渠道议价权提升。当前 公司运营效率向雅迪、爱玛等传统龙头靠拢，印证其已经逐步转变为从技术驱动向技术& 效率驱动的高质量发展阶段。

1.2 智能化基因奠基，瞄准细分需求支撑业务线拓展

公司底层技术具备优势，聚焦短交通/机器人跨品类复用整合能力强。公司通过不断地研 发创新，已成长为平台型科技企业。叠加产品、服务、数据垂直整合能力的提升，核心技 术的灵活组合有助于聚焦创新短交通和服务机器人业务，持续丰富产品布局，拓展业务边 际，实现从“0 到 1”及从“1 到 N”的发展。公司自研无传感驱动技术、三电系统平台 化技术、自主导航技术、电动两轮车云边端一体真智能系统、EFLS 2.0（Exact Fusion Locating System）融合定位系统等技术，应用到电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、 服务机器人等多个品类，实现底层技术有效整合，打通科技创新从研发、应用再到产业化 的全链条。 我们认为，公司聚焦赛道复用可能性高，核心优势在于能够具备快速瞄准细分赛道的能力， 解决用户痛点，利用自身深厚的智能化基因标签，机器人技术、运载平台能力以及在线化 +数据化能力的不同组合，深度挖掘用户需求，并通过智能化满足需求。

2.两轮车：供给决定需求，探寻高速增长背后的底层逻辑

目前，电动两轮车行业市场格局已趋于成熟，头部效应显著。雅迪、爱玛等龙头企业凭借 先发优势与深厚积累，合计占据近 50%的市场份额。九号公司于 2019 年末才正式进入该 市场，起步相对较晚。然而，公司业务拓展迅猛，其电动两轮车及电踏车业务在公司整体 业务中的占比从 2020 年的 7%大幅跃升至 2024 年的 51%，成为核心增长引擎之一。

行业方面，据奥维云网，24 年我国两轮电动车国内销量约 5900 万辆，同比增长 7.5%， 25H1 受益于国补，内销量达 3232.5 万台，同比激增 29.5%，其中九号内销销量同比增长 +78.8%，收入增速明显领先同业，仍处于规模效应驱动的爆发增长期，其营业收入与雅迪、 爱玛等传统巨头的差距正逐步缩小。公司电动两轮车业务展现出强劲的“弯道超车”势头， 23/24/25H1 收入分别为 42.32/72.11/68.23 亿元，同比+58.9%/+70.4%/+102%，显著领跑 同业增长曲线，展现出强劲的发展动能与市场竞争力。 在盈利能力上，公司两轮车业务毛利率持续提升，目前居于行业前列，自 2021 年转型期 的 11.19%水平持续提升，至 2025 年上半年已达到 24%。从市场份额看，25H1 年九号公司 市占率约为 7%，虽与雅迪（26.%）、爱玛（20%）等头部企业存在显著差距。

2.1 产品端：智能化赛道+高配低价策略占领中高端市场，正在向低价格带快速渗透

公司凭借"年轻市场突破+技术链条重构"战略，在电动车行业下行周期实现逆势突围，本 质是以用户运营思维重塑产业逻辑，通过智能化开辟增量蓝海。公司转型战略聚焦推动国 内电动车“智能化”和全球摩托车“电动化”，以"年轻化设计+智能化技术"构建差异化竞 争力，精准切入中高端价格带空白市场，一方面以分层产品矩阵覆盖全场景需求：入门级 （A+/V/F 系，＜4000 元）满足基础智能通勤，中高端（MMAX 等，5000-8000 元）强化长 续航与智能生态，旗舰级（E300P 等，＞2.5 万元）以三电技术重定义性能天花板；另一 方面通过"智能化+电动化"战略实现技术下放，以硬件协同提升产品溢价能力，持续获取 高价值年轻客群增量份额。

目前，九号产品 4000+价位段占比最高，我们认为智能化“代差”+高配低价策略有望在 3000-4000 元价格带加速市场渗透，为销量增长提供核心支撑，主力中端车型智能化配置 齐全。 1）供给侧：传统品牌智能化转型相对滞后，九号产品存在配置代差+价格优势。 2）需求侧：根据艾瑞咨询，3000-4000 元价格带偏好人群占比最高，24 年共约 25%；24 年智能化功能关注度持续提升，占比约 32.7%。 我们认为，九号两轮车在 3000-4000 元价格带的销量增长具备可预期性。

智能化发展细分方向仍然广阔，附加价值仍在提升。2025 年 1 月，公司发布真智能 3.0， 核心构件是 NinebotOS（短交通行业定制的智能操作系统），具有卓越的开放性和兼容性， 支持安卓、iOS 和鸿蒙等多个平台，能够使得智能功能在不同的车型上普及。从音乐播放 到导航、通话功能，NinebotOS 通过优化算力分配，使得即使在较低价位的车型上，用户 也能体验到智能科技带来的便利。Ninebot OS 基于微内核架构设计的智能操作系统，通 过整合云端、终端和边缘计算资源，实现算力的动态调度与协同，确保高安全性、实时性 和跨硬件平台的兼容性，显著提升人车交互流畅度与系统迭代效率。在安全性方面，公司推出了 NinebotSIGHT 智能视觉辅助系统，具备高清行车记录、前向碰撞预警、盲区监测 等多项智能预警功能。 此外，基于智能化平台衍生的软件订阅服务正形成可持续收入增量。依托 NinebotOS 赋能 的智能化车辆，公司已建立稳定的软件年费模式（单车年费 66 元）。基于存量用户转化及 新增智能硬件渗透，成为硬件销售外重要的高附加值收入来源。 综上，我们认为公司在优势高端领域仍具备稀缺竞争力，预期凭借低价市场下沉&高端市 场扩容优势保持，综合增长动力强劲。

2.2 渠道端：九号仍处于渠道扩张加速期

九号渠道管理模式（如线上线下同价、保证经销商合理利润）有助于维持价格体系和品牌 形象，反过来支持其溢价能力，从而形成一个“渠道扩张-品牌曝光度提升-销量增长-支 持溢价-反哺渠道扩张”的潜在正向循环，实现量价齐升。 1）在门店数量方面，截至 25H1，九号两轮车线下门店已达 8700 家，但距雅迪、爱玛等老 玩家仍有较大差距。随着九号线下渠道扩张加速，我们预计 26 年门店数量有望突破 1 万 家。 2）在单店店效方面，九号 22-25H1 年单店平均销量分别为 288/294/342/275 台，平均店 效为 89/85/95/78 万元。25H1 门店营运效率小幅下滑，下半年预计通过淘汰尾部门店， 并且加入 2.0 门店结构升级，加入文创周边等社群属性等方式拉升店效。

2.3 行业端： H2 新国标落地促使产品结构向中高端倾斜

与 2018 年新国标相比，24 年推出的新国标更聚焦产品侧安全性能的提升和强化，并且考 虑了产品实用性，例如：1）不再强制要求脚踏骑行功能，厂家灵活度提高，可配置其他 高性能服务；2）整车质量限制提升至 63kg；3）强制安装北斗定位和动态安全检测系统， 高智能企业可更为迅速地对应安装相关智能模组联动；4）防篡改推出，避免小作坊企业 改装品牌电动车售卖，需要自行进行产品设计，保护品牌专利。以旧换新角度，部分城市 对高能效、智能化车型提供补贴，叠加新国标换购周期，推动中高端产品渗透。 政策倒逼新国标与补贴政策联动，对高标高价车型加大资金支持力度，通过“强监管+高 补贴”引导产业结构优化加速。短期看，25H2 新国标的实施以及各地以旧换新政策的兑 现，或将刺激存量市场置换潮带动销量增长。长期看，新国标倒逼企业研发高附加值车型， 促进产品结构向中高端倾斜，九号智能化两轮车有先发优势。 国补角度，以旧换新效果上半年推进显著，促进两轮车企业销量增长，根据商务部，截至 25 年 6 月 30 日，两轮电动车以旧换新累计 846.5 万辆，日均换新量保持较高水平。

3.割草机器人：行业成长加速，九号具备先发优势

3.1 割草机器人：成长早期，无边界割草机器人渗透加速

欧美庭院数量较多，割草设备刚需型强。根据乐动机器人招股说明书，24 年全球约有 2.5 亿个庭院，主要以欧美市场为主。对于有庭院的家庭而言，每月需要进行 2-3 次的草坪修 剪工作，因此割草设备是家庭维护的重要工作，刚需属性强。

割草机器人的发展历程可分为两大关键阶段：

第一阶段：1995-2021 年，传统园林工具厂商主导

传统割草机器人于 1995 年投入生产，相较于手推/骑乘式割草机初步实现了割草作业的自 动化，但早期的割草机器人采用随机碰撞导航技术，存在安装难度大、路径规划效率低、 作业时间长、可能对草坪造成过度碾压损伤等弊端，制约了其产品性能的提升。 早期以传统园林工具厂商为主导，截止 22 年 1 月,全球智能割草机器人主要参与者有瑞 典的富世华集团(包括 Husqvarna 和 Gardena)、中国宝时得(WORX)，两家均为传统园林工 具厂商，合计份额高达 90%。

第二阶段：2021 年-至今，无边界割草机器人渗透率加速提升，九号为代表的科技消费公 司迅速崛起

无边界割草机器人通过技术突破实现了完全自主工作、大幅提升了割草效率。无边界割草 机器人于 2021 年进入市场，引领了行业新一轮的技术突破。无边界割草机器人颠覆了传 统割草机随机碰撞的工作模式，通过集成多传感器融合系统及先进的智能算法，具备了自 主建图、全域定位和自主路径规划能力，能够应对更多的复杂环境，实现完全自主、高效 的草坪养护，显著提高了割草工作效率。 技术进步+市场需求双重拉动下，无边界智能割草机器人渗透率有望持续提升。据灼识咨 询，无边界智能割草机器人的全球销量由 2022 年的 2.9 万台大幅增长至 2024 年的 38.4 万台，在全球割草机市场的渗透率由 0.1%提升至 1.9%。随着技术进步和市场需求的双重 推动，无边界割草机器人的销量及渗透率有望持续提升，预计 2024-2029 年智能割草机 器人的销量复合增速将达到 55%，2019 年销售量将达到约 340 万台,全球渗透率将达到 1 7%。

割草机行业参与玩家较多，目前主要可以分为三类：1）以富世华、宝时得为代表的传统 园林工具龙头，品牌+渠道壁垒深厚，但在无边界产品和技术的起步落后，份额有所流失。 2）以九号、科沃斯、松灵、追觅等为代表的科技型跨界企业，在算法、硬件上具备较好 基础，注重科技创新，将割草机器人视为第二增长曲线，在“无边界”技术上具备先发优 势，出货量快速提升。3）以长曜创新为代表的初创型企业，近年通过众筹完成融资、投 产，通过差异化的方案/技术路线破局。 无边界方案较埋线式性能提升明显，其中 RTK+视觉方案逐渐成为主流。目前无边界割草 机主要有 UWB、激光雷达+视觉、RTK、RTK+视觉、纯视觉 5 种技术路线，其中 RTK 的主要 优势在于精准定位（厘米级别误差），但易出现信号遮挡问题，且需要搭配传感器实时监 测动态障碍物，而视觉技术能够利用摄像头对物体实现实时精准识别，有效弥补了 RTK 技 术的缺陷，目前 RTK+视觉的方案凭借技术间的互补及成本优势逐渐成为主流技术。

3.2 产品+渠道构筑先发优势，九号无边界割草机器人全球领先

九号聚焦无边界割草机器人业务，产品+技术优势带动业务快速增长。2021 年 9 月，九号 公司发布了全球首款无边界智能割草机器人 Segway Navimow H 系列产品，实现智能割草 机器人在花园中的厘米级精确定位，2022 年九号进驻超过 300 家经销商门店、家用无边 界割草机实现批量交付，2023 年、2024 年公司割草机器人销售规模分别 2.2 亿元、8.6 亿元，机器人销量分别达到 3.8w 台、16.5w 台，规模呈现爆发式增长。

产品快速迭代升级，i 系列、X3 系列有效拓展多层级客群： 1）24 年初，九号推出 i 系列产品，售价 999-1299 美元，产品定价低于 H 系列，性能升 级、性价比大幅提升。I 系列产品首次引入视觉辅助定位，通过 RTK+视觉辅助组合定位系 统提升精确度及稳定性，产品定位为“更多消费者的第一台智能割草机”； 2）24 年 9 月，九号再次迭代推出 X3 系列，售价 2299-4999 美元，定位轻商场景下的专 业级高端市场。X3 系列技术规格大幅升级，配备三摄视觉，融合多传感器，实现了复杂环 境下的稳定定位，最大割草面积达到 10000 平方米，搭载超快充技术+大尺寸刀盘，效率 比行业平均水平快两倍。

与友商产品对比来看，1）相较于富世华等传统厂商，Navimow 在产品力（定位、避障、续 航等核心参数均有不同程度领先）+价格的维度上均有明显优势，2）与科沃斯、追觅、松 灵等国内科技跨界企业相比，产品参数、价格等维度互有长处，在导航方案的选择上各家 主要以 RTK 或激光雷达配合视觉的方案为主，Navimow 延续了 RTK+视觉的主流路线，爬坡 性能上优于科沃斯、追觅，续航持平与追觅、松灵，但切割高度略弱于竞品。总体来看， Navimow 产品力、价格优势明显领先于传统龙头，较我国跨界对手也具备不错的卖点。

Navimow 海外渠道开拓进程领先，先发优势充足。欧美割草机主要以线下渠道销售为主， 不同于初创公司大多只能选择在亚马逊等线上平台销售，Navimow 背靠九号公司，拥有充 足的现金流参与线下渠道竞争，并可充分复用九号的海外渠道资源。据公司年报，九号已 入驻 Costco、Target、Best Buy、Sam's Club、Media Mart、 Euronics、Fanc & Darty、 Big5、OBI、Bauhaus 等主流 KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运 动连锁店。 目前 Navimow 已经完成在欧洲渠道的深度布局，先发优势充足，22 年公司智能割草机器 人产品已进驻 10 多个欧盟国家，覆盖德语区、比荷卢、北欧、意大利等核心国家和地区， 成功进驻 300 多经销商门店；23 年进一步拓展，产品已销售至全球 30 多个国家，成为 首个用户激活量达 3 万+的无埋线割草机品牌。欧美渠道壁垒深厚，初创品牌短时间难以 快速突破线下渠道，Navimow 有望凭借先发优势充分享受行业扩容红利。

4.滑板车传统业务 ASP 显著提升 ，全地形车/Ebike 平台赋能拓展业务线

4.1 滑板车：传统业务 ASP 显著提升

欧美市场是当前电动滑板车的核心消费区域，其短途出行需求与文化基础共同构筑行业渗 透空间。北美地区 0～5 英里短途出行占需求总量的 60%，叠加本土滑板文化积淀；欧洲 则因通勤人口密集、汽车保有量较低，为电动滑板车提供天然应用场景。同时，欧美发达 国家已建立明确监管框架：美加将其归类为免许可证动力车辆，英国限定使用场景于自行 车道及道路，人行道禁行，政策规范化初步奠定市场秩序。 行业认证体系完善与共享经济催化推动市场规模持续扩张。在美欧等强制性认证标准引导 下，具备资质的企业加速入场，叠加共享滑板车风潮提升消费者认知，行业经营环境显著 优化。2024 年全球市场规模达 267.3 亿美元，预计至 2033 年将增长至 550.1 亿美元，年 复合增长率达 8.35%，未来全球市场容量有望进一步打开。随着中欧美三大市场同步出台 技术规范，低端产能加速出清，具备核心技术能力的头部企业逐步主导市场。行业竞争焦 点从价格转向产品性能与技术迭代，推动经营环境进入有序发展阶段。 九号公司通过全场景产品矩阵与技术革新巩固头部地位。Segway 品牌于 2024 年推出覆盖 儿童娱乐（C2 Lite）、轻便通勤（E2 系列）至高端性能（ZT3 Pro）的全价位产品线。其 中 ZT3 Pro 凭借越野性能拓展城市通勤场景，搭载 Segride 增稳系统、RideyLONG 续航技 术及双联板减震等第三代平台技术，在安全性、实用性与设计感层面实现代际升级，技术 领先性持续强化竞争护城河。25 年 1 月，公司在国际消费类电子产品展览会 CES 上发布 了全新升级的第三代电动滑板车 Max G3、F3 系列和 E3 系列产品，同时推出升级款三 大技术 IP——滑板车骑行安全稳定技术 SegRide，长续航技术 SegRange2.0 和智能交 互技术 SegSmart。截至 25H1，公司电动滑板车产品累计出货量超过 1,400 万台；25H1 营 收 22 亿元，同比+37%，扭转负增速态势，ASP 同比提升，其中 25Q2ASP 同比+22%。

4.2.全地形车：行业向电动/智能/多功能休闲转型，契合九号产品标签

4.2.1 行业端：北美贡献核心增量，UTV/SSV 主导地位强化,中国企业正在突围

全球全地形车需求仍处复苏阶段，北美市场贡献核心增量。近年来，受全球宏观经济波动、 局部地缘政治冲突等因素影响，海外市场在经历疫情初期的短暂增长后，呈现回调态势。 根据华经情报网，2024 年，市场需求虽有所回升，但销量仅小幅攀升至约 96 万辆，整体 市场仍处于调整与复苏阶段。 根据 Mordor Intelligence 数据，2025 年全球市场规模预计达 174.1 亿美元，2030 年将 增至 213 亿美元，2025–2030 年复合增长率（CAGR）为 4.12%。其中北美市场为增长主引 擎：2025 年北美 ATV/UTV 市场规模预计 99 亿美元，2030 年将攀升至 144.1 亿美元，CAGR 达 7.8%，增速显著高于全球水平，贡献核心增量。 从消费市场分布来看，北美和欧洲长期占据全地形车主要消费区域地位。2024 年北美市 场延续强势表现，以 83.85%的高占比领跑全球。其中，美国凭借庞大的户外休闲需求、完 善的消费配套体系，稳居全球最大全地形车消费市场之位。根据海关总署，24 年我国出口 海外的全地形车美国占比 27%。 基于当前发展态势，未来全地形车产品将呈现以下趋势：1）电动化加速：环保政策趋严 和技术进步将推动电驱动系统普及 2）智能化升级：自动驾驶辅助、车联网等技术应用 3) 场景细分化：针对狩猎、农场、救援等特定场景的专用车型 4)模块化设计：可快速更换的 功能模块，提升多场景适应性。

市场格局角度，2018-2023 年间发生显著变化，中国全地形车企业通过高性价比和差异化 策略在海外市场取得突破性进展，份额提升标志着全球产业格局正在重构。 北极星(Polaris)：市场份额从 33%提升至 37%，巩固了行业龙头地位。 传统美日厂商：本田(29%)、Can-Am(15%)、雅马哈(14%)等品牌在 23 年统一归类为” 其他美日厂商”，共占 54%市场份额。 中国制造商： 2023 年已占据 8%市场份额，呈现快速崛起态势。

4.2.2 公司端：混动性能+智能化突破，九号产品定位契合市场趋势

公司产品矩阵已覆盖全场景，全球化扩张成效。公司通过 ATV-Snarler（爬山骑行/复杂 地形）、UTV-Fugleman（农场货运）、SSV-Villain（娱乐竞技/赛事）三大系列构建全地形 车产品矩阵，全面覆盖越野多场景需求。 传统燃油市场寻求混动性能+智能化突破。九号主打高性能产品线，创新设计，注重细分 场景(爬山、竞技等)，价格高性能溢价。公司以混动技术与智能化体验构筑核心竞争力， 旗舰车型 Super Villain SX20T Hybrid 搭载 2000cc 涡轮燃油机+70kW 电机，实现 330 马 力、3.9 秒百公里加速及 70%爬坡能力。全系具备智能化配置，大幅提升操控精度。 全地形车业务方面，短期销量波动主要受北美市场关税政策扰动及公司主动调整产品结构 影响，增速有所放缓，但公司产品向高性能、高溢价细分市场升级的战略取得成效，25H 1ASP 上升。2024/25H1 收入 10/5 亿元，同比分别+40/+6%，销量 2.4/1.28 万台，ASP 分 别 41091/41959 元。全球全地形车市场扩张，九号凭借 Segway 品牌的加持、产品性能、 智能体验和性价比优势，中长期增长潜力依然可观。

4.3.E-bike：智能化基因+渠道复用，分散格局下有望突破

电助力单车（E-Bike）凭借其独特的产品定位，正成为解决城市通勤痛点的理想方案，并 在政策与文化契合的欧洲市场率先爆发。该车型外观与传统自行车无异，但创新性地将锂 电池与电机集成于车架内，实现轻量化设计。其核心优势在于保留了脚踏骑行功能，同时 提供智能电助力：用户可自主选择纯人力骑行或在上坡、长距离场景下启动电力辅助，既 克服了传统自行车纯靠人力易疲劳的短板，又规避了电动摩托车/重型电单车在城市中笨 重、不便的缺点，成为介于两者间更灵活、高效的通勤选择。该品类深度绑定城市骑行文 化，在大力推行绿色出行政策、自行车文化成熟且城市化水平高的欧洲地区率先普及。 全球 E-Bike 市场呈现高增长态势，结构性机会集中于欧美成熟市场。据 Allied Market Research，全球市场规模将从 2019 年 403 亿美元增至 2030 年 1186 亿美元（CAGR10.5%）。 欧洲为最大单一市场，2023 年销量达 510 万辆（2011-2023 年 CAGR 17.7%），凭借深厚骑 行文化、系统性政策扶持及完善基建，引领全球 E-Bike 产业生态发展。德国作为欧洲增 长极，其动能源于全民骑行基础、政府补贴及千公里级自行车道网络支撑。市场格局方面， 2024 年前七大厂商（Pon Group、Giant Bicycles、Accell Group、Trek Bicycles、Yamaha、 Baltik Vairas、Rad Power Bikes 及 KTM）合计市占率约 31%：Pon Group 通过高端品牌 矩阵（Gazelle/Kalkhoff）深耕租赁订阅与车队销售场景，强化数字化服务粘性；Giant 聚焦轻量化长续航技术，以碳中和设计契合可持续消费；Accell Group 融合 IoT 技术构 建智能生态，推进政企微出行基建合作；Trek 则借力 Bosch 动力系统优化城市车型，拓 展零售网络与消费金融方案。 美国市场在政策催化下加速放量，2022 年销量激增至 110 万辆（达 2019 年 4 倍），预计 2024-2029 年 CAGR 将达 17%，核心驱动来自通勤需求升级、环保政策补贴及骑行基建完 善，虽起步较晚但增长动能强劲，需求结构显著区别于欧洲。美国 Specialized 与 Trek 主导高端市场，反映消费者对品牌溢价及技术创新高度敏感；与欧洲通勤主导不同，美国 市场更侧重运动/休闲场景，高性能车型溢价空间突出。加拿大则因寒冷气候催生全季节 E-Bike 细分需求，开辟增量赛道。

传统 E-bike 厂商虽具产品与渠道先发优势，公司凭借智能化基因与精准产品卡位差异化 突围，于 2024 年 1 月推出的 Segway Xafari 与 Xyber 两款新品，针对性解决核心用户痛 点。Xafari 主打娱乐探索场景，核心优势在于标配 936Wh 超大电池，有效解决续航焦虑； 其铝合金一体铸造车架、全避震系统及 26×3.0 全地形轮组，显著提升复杂路况（城市至 近郊）通过性与骑行舒适度。Xyber 则聚焦专业玩家性能需求，搭载 20×5.0 运动胖胎强 化多路面适应性，核心差异化在于采用双摇篮车架和专业运动悬吊系统（前后 120mm 行 程），大幅提升操控性与极限骑行体验。两款产品分别锚定休闲探索与硬核运动市场，清 晰体现差异化竞争策略。 我们认为，面对高度分散的全球 E-bike 市场格局，九号公司凭借智能化基因与渠道复用 能力，其产品矩阵拥有广阔的扩张空间与巨大发展潜力。当前全球 E-bike 市场由众多成 熟本地品牌主导（如 Aventon 已构建覆盖城市通勤、山地越野、货运、折叠等八类车型的 完善矩阵），相比之下，九号现有产品线仍显精简，未来存在显著的品类拓展空间。公司 在欧洲市场具备新品拓展潜力，并在传动系统、电池、电机等核心“三电”领域拥有持续 创新的技术储备。渠道层面，其 E-bike 业务可高效复用现有电动滑板车成熟的网络资源， 为市场渗透提供有力支撑。尤为关键的是，公司积累的电动两轮车智能化功能（如互联控 制、安全监测等）具备向 E-bike 产品线迁移的潜力，这将有效提升产品附加值，构筑显 著的差异化竞争力，进一步打开市场成长空间。 E-bike 作为新孵化的业务线，其成长性需放眼长期，目前正处于市场导入和渠道建设阶 段。公司依托其在智能短交通领域积累的电控技术、品牌口碑和全球渠道/营销网络，伴 随市场拓展深化和产品线丰富，业务有望持续贡献增长动力。

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