2026年交通运输行业：加码航空油运，配置公路

航空：看好春运数据催化，油价扰动影响可控

25 年客座率高位提升，票价同比前低后高。25 年由于我国民航飞机利用率提升幅度降低，行 业供给同比增速由 24 年的 17.2%下降至 6.1%。同时航司客座率进一步提高，同增 1.8pct 至 85.1%，创我国历史新高。不过票价方面，航司在 25 年 9 月前价格竞争较为激烈，根据航班管 家数据，国内线含油均价同比下降 7.4%；9 月之后受益于公商务需求回升，以及行业反内卷， 票价同比改善，最终 25 年国内线含油均价同降 4.9%。

看好 26 年春运数据表现。行业反内卷或将进一步深入，2026 年 1 月 6 日召开的民航局工作会 议中，提到要严控低效航线运力供给，研究制定旅客运输成本调查办法，我们认为有望推动行 业票价回暖。在反内卷政策的支撑下，近期票价改善较为明显。根据航班管家数据，国内线含 油均价 26 年春节前第 5 周（1/12-1/18）、前第 4 周（1/19-1/25）前第 3 周（1/26-2/1）均价 668、684、757 元，农历同比提升 4.0%、11.0%、6.5%。旅客量方面，根据交通部数据，2 月 2 日春运第一天，民航发送旅客 223 万人次，同增 7.4%。 往后展望，短期关注春运民航数据。民航局预计 26 年春运全国民航旅客运输量有望达到 9500 万人次，日均 238 万人次，同比增长约 5.3%，预计保障航班 78 万班，日均 19400 班，同比 增长 5%。另外 26 年春节假期较长，二次出行叠加反内卷、返乡/学生/旅游客流重叠，我们认 为春运民航需求或将较为旺盛，看好民航在春运有较好表现，有望成为新一轮股价催化。

油价上涨影响可控，燃油附加费可大部分覆盖，并可向消费者传导。外部变量方面，油价上涨 预期扰动前期股价。不过我们认为若国际油价不大幅冲高，影响可控。燃油附加费可大部分覆 盖燃油成本增量，2026 年 1 月燃油附加费为 800 公里（含）以下航段每位成人旅客收取 10 元， 800 公里以上航段收取 20 元。另外在行业景气向上周期中，油价上涨或可向终端消费传导。根 据航司敏感性测算，布伦特油价全年均价提升 1 美元/桶，航司票价提升约 0.4%即可抵消。另 外近期人民币相对美元持续升值，航司有望录得汇兑收益，同时也会减轻我国航空煤油出厂价 及其他涉外成本项压力。

25 年业绩南航扭亏，国航东航转回递延所得税资产拖累利润。部分航司公告 25 年业绩预告， 其中中国国航和中国东航归母净亏损中值为 16 亿和 15.5 亿，亏损同比分别扩大 574%和缩窄 63%。国航和东航继续亏损，或主要由于转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增 加所得税费用。我们认为此次转回或将减轻 26 年转回压力，并使公司能更早的使用税盾。另 外南方航空 26 年归母净利润中值为 9 亿，实现扭亏；华夏航空迎来盈利释放，26 年归母净利 润中值为 6 亿，同增 124%。

看好行业收益水平改善，春运民航数据有望形成催化。由于机队引进难以加速，飞机利用 率提升空间有限，行业供给增速有望保持低位，同时需求稳步随经济增长，叠加行业“反 内卷”以及航司收益管理不断精进，我们认为近期行业收益水平有望持续改善，推动航司 释放盈利。短期我们看好春运期间数据表现，有望形成下一轮股价催化。

机场：关注新产能投产对利润的影响

25 年上市机场旅客吞吐量稳健提升，国际线贡献较大增量。25 年我国民航客运量 7.7 亿人 次，同增 5.5%，推动上市机场旅客吞吐量稳步增长，同时受益于出入境游和基数较低，25 年我国民航国际航线客运量 0.8 亿人次，同增 21.6%，机场国际航线旅客吞吐量增速也较 高。25 年上海两场（浦东+虹桥）、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量同增 8.3%、 9.5%、8.1%、5.0%；国际航线上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场同增 20.5%、 19.8%、23.4%、16.8%，浦东机场、白云机场、深圳机场、首都机场 25 年国际线恢复至 19 年同期的 101%、93%、111%、61%。

关注新产能投产对于利润的影响。白云机场预告 25 年业绩，其中 4Q25 归母净利润 1.8-4.7 亿，中值同增 26%；扣非归母-1.2 至 1.6 亿，中值同降 93%。我们认为 4Q25 扣非归母同 比较弱或主要由于 T3 航站楼于 25 年 10 月底投产，运营成本阶梯式增加，使得 4Q25 扣非 盈利承压。往后展望，我们认为机场板块整体盈利将持续提升，提升斜率需关注机场免税 客单价回暖节奏，另外处于资本开支周期及新产能投产的机场，利润或将受到拖累。

航运：1 月油运环比继续走强，集运/干散环比小幅回落

1 月，1）油运：受委内瑞拉/伊朗局势升级影响，合规油市场需求增加，带动原油轮运价环 比继续走强。成品油市场方面，市场供需整体平稳，下游化工品需求整体温和。但受地缘 局势升级影响，运价环比小幅上涨。2）集运：市场供需整体平稳，其中，欧美航线因涨价， 环比上涨；新兴市场航线运价环比下跌。 3）干散：受元旦假期影响，运价环比小幅下滑。 油运：1 月 BDTI/BCTI 均值同比+69.8%/+20.4%，环比+4.9%/+5.9%。其中，BDTI VLCC/Suezmax/Aframax/MR 运价均值同比+102.1%/+245.0%/+161.9%/+52.8%，环比 -23.2%/+6.5%/+14.3%/+3.8%。1 月以来，委内瑞拉/伊朗局势升级扰动原油轮市场。根据 Clarksons 数据，2025 年委内瑞拉海运原油出口量占全球 2%，短期委内瑞拉原油出口受限， 催生市场对 OPEC+/美国/加拿大/巴西/西非等合规油市场需求（委内瑞拉因被美国制裁，其 原油出口通常被认为“非合规原油”），从而推升运价。成品油市场供需整体平稳，下游化 工品需求整体温和，运价同环比保持上涨态势。 展望 2 月，春节淡季期间运价环比或回落；考虑伊朗局势仍存较大不确定性，或进一步扰 动国际原油市场，节后合规油市场需求或进一步增加，运价在春节淡季回调后或进一步上 行。 集运：1 月 SCFI/CCFI/SEAFI 均值同比-33.2%/-22.4%/-18.9%，环比-1.9%/+6.3%/-15.3%。 其中，欧线/地中海线/美西线/美东线运价均值同比-34.1%/-17.2%/-53.6%/-51.6%；环比 +4.0%/+3.5%/+11.4%/+8.7% 。新兴市场航线，中东 / 西 非 / 南 美 线运价均值同比 +10.6%/-27.2%/-74.2%；环比-23.6%/-4.7%/-18.6%。1 月欧美航线因船公司增加停航，推 涨运价；新兴市场航线因前期高基数，近期运价显著回调。 展望 2 月，春节淡季期间，运价环比或小幅回调；节后，考虑伊朗局势升级，红海恢复通 行或暂停，短期有望支撑运价。中长期维度，红海是否恢复通行是行业最大变量，若恢复 通行，运距缩短，船舶周转效率提升释放运力，对运价将形成压制。 干散：1 月 BDI/BHSI 均值同比+91.2%/+31.8%，环比-24.0%/-23.5%。干散运价同比上涨 主因上年同期低基数，环比下滑主因元旦假期影响。展望 2 月，春节淡季运价环比或回调； 节后需求回升，运价有望季节性上涨。中长期维度，关注美国降息周期、大宗商品价格上 涨以及地缘局势扰动，有望进一步提振运价。

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