高速公路行业研究框架：高股息价值凸显，政策优化在望.pdf

高速公路行业研究框架：高股息价值凸显，政策优化在望。行业步入成熟期，投资建设趋缓：中国高速公路行业历经三十余年发展， 现已步入成熟期。2023-2024 年行业固定资产投资有所下滑，但高速公路仍 占据公路固定资产投资超五成，仍是重点投建领域。区域格局上，东部路网已 趋成熟，未来新增里程或将主要集中于西部；而多数上市公司核心路产位于 中东部区域，受新路网分流影响相对有限。

上市公司收费业务收入及毛利稳健，借贷成本下行释放利润弹性：从 高速上市公司盈利模式看：①收入端：高速企业以特许经营收费业务为核心 盈利支撑，收入受收费标准、车流量与通行里程共同影响，其中车流量为主要 驱动因素；改扩建可提升车流量、收费期限，在部分省份可实现费率上浮。 ② 成本及毛利率：高速收费业务的主要成本为以车流量法计提的折旧与摊销（非 付现成本），与收入变化趋势相近，形成稳定毛利率；③费用端：财务费用是 主要构成，LPR 持续下行背景下，公司有望通过存量债务置换降低综合借贷 成本，释放利润弹性。

管理条例修订、市值管理深入推进构成未来看点：一方面，我们预计备 受关注的《收费公路管理条例》修订有望在未来几年落地，新条例可能延长部 分项目收费期限等，从而优化企业现金流可持续性。另一方面，市值管理已成 为央国企工作重点，高比例现金分红计划的提出对股价的驱动效应明显，部 分“破净”企业的估值修复亦值得关注。