交通运输行业公路、铁路、港口、供应链2026年度投资策略：成长型红利α凸显，大宗供应链探底回升.pdf

交通运输行业公路、铁路、港口、供应链2026年度投资策略：成长型红利α凸显，大宗供应链探底回升。高速公路板块：风险偏好出现分化，成长性红利的α属性将逐步凸显。1）2025 年初至 今，公路行业整体货运表现好于客运，上市公司客货比企稳（甚至货车实现较快增速）、 头部标的扣非业绩录得稳健增长。主要由于 2025 年年初至今宏观经济同比回暖，货运 量及平均运距均有所回升。高速公路板块整体 2025 年前三季度归母净利润同比平均 +7%，业绩增速跑赢板块的多为靠改扩建/新建通车。2）2023-2024 年红利投资风格带 动板块估值提升，2025 年初至今，受到外部赚钱效应的分流影响，板块平均估值从高 分位显著回调。我们认为未来成长性红利的α属性将逐步凸显：在“保险新准则”+““公 募新规”的新环境下，部分资金除了保证最低收益率外还有跑赢基准的需求，所以需同 时考量红利股用于支撑未来估值的业绩增速。因此，这些资金对“业绩增长+预期股息 回报”的要求，从过去两年的“0+5”（即对业绩成长没有要求，但有最低的股息率要 求）转变至如今的“3+3”，即泛指降息环境下资金对红利股的成长性也有所要求（不 能大幅跑输成长股），同时也给予成长性红利股一定的风险溢价，对其目标股息率有所 降低。

铁路：高铁市占率有望持续提升，票价抬升或成趋势；货运有望企稳回升：1）2025 年 1-10 月全国铁路客运周转量为 14330 亿人公里，同比增长 3.39%。2008-2024 年中国 国内客运周转量市场结构中，普铁客运从 38.13%下降至 16.33%，公路客运从 61.79% 下降至 14.29%；相应的，高铁客运从 0.08%上升至 35.75%。同时，高铁路网逐步加 密，越来越多主体投入高铁运营，有望实现戴维斯双击。2）2025 年 1-10 月全国铁路 货运周转量为 30275 亿吨公里，同比+3.12%。2025 年 1-10 月大秦线煤炭运量为 3.18 亿吨，同比-0.68%，分季度看，Q1、Q2、Q3 分别同比-5.62%、+1.38%、+3.87%，环 比显著回暖。

港口：抢出口带来景气度高点，未来增长将依靠内外需共振：2025 年初至今，多波抢 出口潮带来较高集装箱增速。2025 年 1-10 月，全国主要港口实现货物吞吐量 151.33 亿吨，同比+4.32%；实现集装箱吞吐量 26424 万 TEU，同比+6.31%。其中，干散货 增速低于集装箱增速，主要系由于宏观表现疲弱、中美贸易摩擦反复带来较高集装箱增 速导致。展望明年，结构性调整还会继续，贸易多元化和区域贸易增长都会抵消欧美传 统市场下降的影响，整体箱量有望保持稳中有升。建议关注具有航线布局优势、受益于 结构性调整的港口。