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交通运输行业：加码航空油运，配置公路。

航空：看好春运数据催化；机场：关注新产能投产对利润的影响

25 年民航客座率高位提升至 85.1%，票价同比前低后高。短期我们看好春 运数据成为新一轮股价催化，主因 26 年春节假期较长、二次出行、反内卷、 返乡/学生/旅游客流重叠等因素推动。另外油价上涨预期拖累前期股价，不 过燃油附加费可大部分覆盖成本增量，并可向消费者传导，我们认为影响仍 可控。我们仍看好行业收益水平改善，推动航司盈利释放。机场方面，25 年旅客吞吐量稳健提升，国际线贡献较大增量。往后展望，整体盈利或将持 续提升，不过处于资本开支周期及新产能投产的机场，利润或将受到拖累。

航运：1 月油运继续走强，干散/集运环比回落，港口吞吐量向好

1 月：1）油运：受委内瑞拉/伊朗局势升级影响，合规油市场需求增加，合 规船运力不足，运价同环比进一步上涨。2）干散：因 12 月年末补库高基 数，1 月运价环比小幅回落，但同比保持较大涨幅。3）集运：因船公司推 涨运价，1 月欧美线运价环比小幅上涨，但新兴市场运价环比大幅下滑。整 体，SCFI 运价指数同环比下滑。4）港口：吞吐量增速保持向好。展望 2 月，整体市场进入春节淡季，我们预计各板块运价环比或小幅回调；节后， 考虑季节性复工叠加地缘局势不确定性扰动海运供应链，我们预计各板块运 价环比节前有望显著回升。

物流：快递件量弱、价格稳；危化品物流出现景气改善信号

1）快递：12 月，暂停发货、国补高基数与暖冬使得件量同比增速放缓，而 价格同比降幅明显缩窄、环比反季节性上涨，主因 24 年同期价格战激烈造 成低基数。个股层面，快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份 额相对受益。2）跨境物流：1 月运价表现较为平稳，关注 26 年长协价格。 3）危化品物流：上游化工行业供需格局改善有望传导至危化品物流行业， 部分龙头企业出现景气修复信号。4）大宗供应链：原材料价格短期快速上 行或抑制开工，中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观。

公路铁路：公路客货高景气，高波动下具备配置价值

公路客货运输高景气。据交通运输部，26 年 1 月，全国高速公路货车日均 通行量同比-2.3%（农历可比），考虑假期同比多 2 日，货运景气度环比修 复。25 年 12 月为出行淡季，但高速公路及普通国省干线小客车人员出行量 同比增长 3.1%，强劲的短途旅游客流支撑自驾出行。展望 2 月，春运出行 旺季有望进一步提振板块景气度，考虑到市场波动率或放大，稳定型红利资 产具备配置价值，首选招商公路、皖通高速 H。铁路延续客运强、货运弱， 旅游客流支撑铁路客运、暖冬导致煤炭发运量同比下滑。