2026年度信用债策略报告：从重点产业链挖收益

1 2026 年信用债投资策略

1.1 信用债总体投资策略及择券思路

展望 2026 年，这是“十五五”的开局之年，预计国家与各省市地方政府都会 基于“十五五规划”而共同努力，在投资、产业、民生、消费、外贸等各个领域都 会积极作为、持续加强，能够推动“有效市场”和“有为政府”的更好结合，并能 将惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，促进消费和投资、供给和需求 良性互动，使得 CPI 与 PPI 皆能有效修复与适当增长，在 2026 年开启新的发展 篇章及维持不断向好的增长态势。 与上述领域相关的各类政策措施正在不断加强与持续落实，已经成为目前国 家与地方政府的核心任务。例如，实施一批重大标志性工程项目而扩大有效投资规 模，促进新质生产力不断发展壮大及“新旧动能”有效率转换。而对于各省市区县 基于资源禀赋、区位优势而正在努力建设实施的重点产业链及产业集群，也得到了 国家政策的强力支持。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规 划的建议》（以下简称“《建议》稿”）》中就特别提到了：“提升产业链自主可控水 平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业重点产业链高质量发 展行动，发展先进制造业集群。”

在消费领域，预计各省市地方政府会积极做好民生保障工作及相应民生领域 基础设施建设，使得民众在消费时“无后顾之忧”，进而“能够消费、愿意消费、 敢于消费”，最终可以提振消费市场规模与增长潜力。 对于进出口市场，则需要持续保持稳定增速，在变化频繁的国际市场能够站稳 脚跟、积极进取，使得贸易多元化趋势得到进一步稳固与加强。 而对于 2026 年化解地方政府债务的任务，预计各省市会在持续推进“隐性债 务置换”的同时，积极盘活国有闲置资产与低效资产，持续提升国有资产监管水平 和国有资本运营质效，这些也成了当前各省市地方政府的重要任务。例如，在近日 出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导 读本》中，刊登了财政部部长蓝佛安题为《发挥积极财政政策作用》的署名文章。 蓝部长表示，要坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债 务风险；进一步落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作；将 不新增隐性债务作为“铁的纪律”，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度， 对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责，防止前清后欠。

鉴于上述宏观发展趋势，展望 2026 年，我们认为信用债策略可以聚焦为两个 主要方向而深挖收益： 第一，对于“经济大省”、“经济大市”及部分有较强经济实力的“经济大县”、 “经济大镇”，这些区域发行的城投债、产业债及一系列“贴标债”，建议重点关注， 且久期可以适当拉长至 4-5 年。第二，对于化解地方政府“隐性债务”较好的地市区县，尤其是能够率先解决 隐性债务与拖欠款，预计近期能够“退红摘帽”省市区县，并能获得较多专项债用 于项目建设的各省地市区县，这些区域发行的城投债、产业债及一系列“贴标债”， 建议次优选择，久期尽量控制在 3 年以内。 根据目前各省市发行的一系列“贴标债”来看，该债券品种主要类型包括了科 创债、绿色债、乡村振兴债、“一带一路”专项债、中小微企业支持债、可持续挂 钩债、双创债（创新创业公司债券）、高成长产业债、支持西部大开发债、支持革 命老区债等，皆为创新型债券品种，地方政府可以根据本地特色及资源禀赋来发行 特定领域与定向项目的债券，极具创新精神，目前或已成为平台公司与地方国企发 行债券的主要品种类型。 哪些“经济大省”、“经济大市”、“经济大县”、“经济大镇”发行的债券品种， 具有较好的“中长期投资价值”呢？或者说，未来在债券市场出现较大幅度波动时， 哪些区域发行的债券品种，能够更为“抗跌”呢？

我们建议，可以从以下 4 个角度来进行区域遴选、主体拣选与久期选择。 第一，各省市“重点产业链”所覆盖的核心区、主要承载地或重点布局城市， 可以重点关注。 根据本区域各个地市区县的资源禀赋、区位优势及债务情况，各个省级政府以 下述四川、浙江为主的省市区域，已经出台了一些政策措施，对现有产业集群制定 相应的未来发展规划与政策支持措施，并将“重点产业链”与“重点城市”进行挂 钩，如下所示。 例如，成都、德阳、乐山、宜宾、眉山、遂宁等城市，属于四川省新能源产业 （光伏、风电、氢能、新型储能）的“主要承载地”；而宁波镇海区、北仑区与舟 山岱山县，则成为浙江省绿色石化产业集群的“核心区”。能够获得重点产业链布 局的地市区县，在 2026 年及“十五五时期”，可能会具备较强的产业竞争力，其 未来数年的区域财税能力或将有效提升。 以新型储能为例，四川新型储能“主要承载地”及产业集聚区，涵盖了成都郫 都区、乐山高新区、宜宾三江新区、德阳经开区以及自贡高新区等，涉及发债主体 包括了成都菁弘投资集团有限公司、乐山高新投资发展（集团）有限公司、宜宾三 江投资建设集团有限公司、德阳经开区发展(控股)集团有限公司、德阳市产业投资 发展集团有限公司以及自贡高新国有资本投资运营集团有限公司。 上述这些相关区域的发债主体，它们也有较多存续的中长期债券品种，其剩余 期限为 3 年左右“中长久期”债券品种，例如 25 菁弘 02、25 菁弘 01、24 乐山 高新 MTN001、22 乐山高投债、25 三江 04、24 三江 02、25 德阳经开 MTN001、 25 德阳产投 MTN001、25 自贡高新 MTN003、25 自贡高新 MTN002 以及 25 自贡高新 MTN001 等，后续可以重点关注。

第二，属于“十大重点行业”（钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业）在各省市的重点产业发展区域，而又能够获 得省级政府在产业政策与区域发展政策上进行重点支持的地市区县，后续也可以 重点关注。 “十大重点行业”包括了钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力 装备、轻工业、电子信息制造业，这些行业合计规模占规模以上工业的七成左右， 产业链长、关联度高，能够以“一链”带“百链”，对整个产业体系有明显支撑作 用。依据新一轮“十大重点行业”稳增长工作方案及其一系列配套政策，从中期 “2025-2027 年”以及长期“十五五规划”视角来看，预计各省市地方政府可能 会根据国家最新产业政策来培育壮大本区域主导产业、链主企业，从而使得该区域 具备较强的产业竞争力、吸纳就业力及相应的财税增长力。 以机械行业为例，属于“十大重点行业”之一。江苏省工程机械产业的重点布 局城市是徐州、常州与苏州等地市，而徐州、常州被列为国内六大工程机械产业基 地，徐州也是首批国家新型工业化产业示范基地，徐州工程机械集群入选首批国家 先进制造业集群。2024 年江苏省工信厅印发的《江苏省工程机械产业高质量发展 行动方案》（苏工信装一〔2024〕189 号），就要求徐州以做大做强主机产品为重 点方向，提升工业车辆与智能物流设备、市政环卫机械、矿业机械主机市场占有率， 全力打造具有国际竞争力的“工程机械之都”。

徐州机械产业集聚在经开区、铜山区与沛县。徐州经开区，其工程机械产值占 经开区产值占比超过一半，经开区已拥有徐州市唯一企业类全国重点实验室，48 家省级工程技术研究中心，80 家市级工程技术研究中心。铜山区，依托徐工汽车 等龙头企业攻关整车及关键核心部件，拓展“三电”（电池、电机和电控）系统上下 游产业，已覆盖重卡、新能源汽车、汽车零部件三大领域，培育出“10 辆整车”龙 头，由40余家企业集聚而成的汽车零部件产业集群已渐呈羽丰翼满之势。在沛县， 自从徐工精密高端工程机械配套零部件的两期项目投产之后，预计未来将进一步 增强企业集群竞争优势，加速实现高端化、智能化、绿色化转型，带动沛县传统产 业的转型发展。 目前，徐州经开区、铜山区、沛县的发债主体包括了徐州经济技术开发区国有 资产经营有限责任公司、徐州兴铜城市建设投资控股集团有限公司、徐州盛铜控股 集团有限公司、沛县经济开发区发展有限公司，也有较多存续的中长期债券品种， 其剩余期限为 3 年左右“中长久期”债券品种，例如 24 徐州经开 MTN005、24 徐 州经开 PPN002、24 徐经 02、25 徐州经开 MTN006、24 徐州盛铜 PPN001 以 及 24 沛发 01 等，后续可以重点关注。

第三，“十五五规划”《建议》稿中提到的“优化提升传统产业”、“着力打造新 兴支柱产业”、“前瞻布局未来产业”，这些产业所布局的地市区县，或具备较长期 限的竞争力，值得密切关注。 《建议》稿提到了“优化提升传统产业”与“着力打造新兴支柱产业”，包括 了矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等在全球产业分工中具有较高地位和较强竞争力的地市区县，以及新能源、新材料、航空航天、低空经济等战 略性新兴产业集群所在的地市区县。 《建议》稿也提到了：“前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场 景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、 脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。创新监管方式，发 展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。”与此相关的地市区县，预 计在“十五五期间”可能会获得较多工信部、发改委、财政部、省级政府的政策扶 持以及专项债、中央预算内资金、国家大基金等各类资金支持；尤其是目前已经兴 建，或者正在扩大建设规模与加快招商引资步伐的地市区县，其所发行的城投债、 产业债及一系列“贴标债”的中长久期品种，也可以重点考虑。 例如，已经布局了量子科技产业的安徽省合肥高新区，以及其周边的新站高新 区、肥西县经开区，可能都会受益于以“量子大道”为中心而不断发展扩大的量子 科技产业集群，预计在“十五五期间”可能会有较好发展趋势，它们也有较多中长 久期债券品种，可以重点考虑。 与此相关的城投平台与产投平台，包括了合肥高新控股集团有限公司、合肥高 新城市发展集团有限公司、合肥鑫城控股集团有限公司、肥西县产城投资控股（集 团）有限公司，其剩余期限为 3 年左右的“中长久期”债券品种，例如 25 合高 01、 25 合肥高新 MTN001、25 鑫城 02、25 鑫城 01、25 产控 02、25 产控 01 等， 后续可以重点关注。

第四，在各个地市区县中，已经拥有“国家级高新区”或“国家级/省级先进 制造业产业集群”的特定区域，该区域所发行的中长久期债券品种，也可以重点关 注。 近年来，国家积极指导各省市地方政府，将本区域重要产业进行系统性集聚， 并建设国家级先进制造业产业集群或国家级高新区，由其进行重要工业产品的生 产制造及扩大量产规模，且部分省级高新区、经开区也拥有较多产业集群。 工信部表示，目前我国已有 178 家国家高新区，全部国家高新区聚集了 70% 的国家制造业创新中心，80%的全国重点实验室，区内企业研发经费投入、拥有发 明专利数均占全国的 50%左右；推动科技创新和产业创新深度融合要求高质量的 科技服务，并推动科技服务向制造业集群、国家高新区等集聚。 有些地市区县的经济实力可能并不强，但是其特定区域可能已经拥有“国家级 高新区”或“国家级/省级先进制造业产业集群”，该特定区域的经济实力与产业实 力较强，也能够获得国家、省级与地级市政府的政策扶持与资金支持，预计其抵御 风险能力也相对较好，该特定区域所发行的城投债、产业债及一系列“贴标债”的 中长久期品种，也可以重点关注。 以湖南省为例。目前，湖南省共有 9 个国家级高新区，主要分布在株洲、湘 潭、衡阳、常德、益阳、郴州、怀化，各有 1 个，而长沙拥有 2 个，也即湖南湘江新区（长沙高新区）与宁乡高新区。自 2021 年湖南省部署推进“五好”（规划定 位好、创新平台好、产业项目好、体制机制好、发展环境好）园区创建工作以来， 至 2024 年底，这些园区规模工业增加值、税收增速分别高于全省 2.2 个和 3.7 个 百分点，贡献了全省 74.6%的规模工业增加值和 40%左右的税收，其中，长沙高 新区、长沙经开区、株洲高新区、宁乡经开区、浏阳经开区及衡阳高新区等 6 家园 区入选全国先进制造百强园区。

在上述国家级高新区中，部分高新区及其平台已有存续债券，剩余期限为 3 年 左右的债券品种，试举例如下所示，后续可以重点关注。 （1）株洲高新区：25 株高 10；25 株洲高科 MTN002；25 株高 G1；24 株 洲高科 MTN005 等。 （2）长沙高新区（湖南湘江新区）：25 湘江 01；24 湘江 01 等。 （3）怀化高新区：25 怀高 03；25 怀高 02；25 怀高 01 等。 （4）衡阳高新区：25 衡高控股 PPN002；25 衡高控股 MTN001 等。 （5）常德高新区：24 鼎力投资 MTN002；24 鼎力投资 MTN001（发行人 属于常德高新控股集团有限公司下属子公司）。 （6）郴州高新区：24 郴投 01；25 郴州产投 MYN001 等（发行人是郴州高 新区主要平台公司）。 （7）益阳高新区：22 益高新债 01；22 益高债；21 益高新债；21 益高债等。 在债市波动时，哪些城投债、产业债的估值能够极具“抗跌”能力或“逆势盈 利”能力？虽然预测起来较为困难，也不容易预测准确。 但是，可以肯定的是，那些能够获得国家政策支持、省市强力扶持、产业重点 布局的地市区县，其发行的城投债、产业债及一系列“贴标债”，或具备较强的风 险对冲能力，债券存量规模也较大，能够发行增量债券的能力也较强，其在市场上 也具备较强的交易属性与成交潜力，能够有效抵御估值波动风险，其“中长久期” 债券品种，可以视为 2026 年信用债投资的核心策略。

1.2 重点产业链“挂钩”特定城市，是“长久期”基础

对于各省市制造业重点产业链与产业集群的关系，《建议》稿中明确提到：“提 升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业 重点产业链高质量发展行动，发展先进制造业集群。” 而从 2021 年开始，各个省级政府正在陆续制定及定期更新本区域的“重点产 业链”及相应“链主”企业。与此相关联，省级各部门实施的“链长制”也成为了 扶持本区域产业链发展为“先进制造业集群”的重要推动力，使得“省级政府”与 “地级市政府”重点支持特定区域发展“重点产业链”。并且，这些重点产业链的 市场竞争力、就业拉动力、财税增长力预计未来会不断向好，而负责运营该区域的 相关城投平台、产投平台及地方产业型国企，或将拥有更为坚实的经济基础与财税 贡献能力。

以陕西省为例。2022 年 1 月 14 日，陕西省人民政府办公厅就印发了《提升 全省重点产业链发展水平若干政策措施》，要求结合产业链上中下游发展实际，每 条重点产业链梳理出一批具有强大系统集成能力、较高市场占有份额、重要产业拉 动作用的企业作为链主企业予以认定并授牌。 该政策在具体实施过程中，又要求各市（区）要立足自身发展基础和条件，与 各产业链工作专班积极对接，确定拟承接和建立的重点产业链；对享受省上政策支 持的产业链企业（项目），所在市（区）也要给予支持。同时，省级相关部门要高 度重视重点产业链提升工作，整合各自现有支持产业发展的政策、资金向重点产业 链倾斜，构建联合发力、同向发力的工作格局。 2024 年，陕西省发改委又印发了《陕西省高水平推进产业创新集群建设加快 形成新质生产力实施方案》，要求着力构建产业链群“百亿提升、千亿跨越、万亿 壮大”梯次发展格局；到 2025 年，陕西将培育壮大 10 个以上国内领先、国际一 流的百亿级产业创新集群；到 2035 年，将形成一批具有核心竞争力的千亿级产业 创新集群。

而在这份方案中，又公布了“各市（区）产业创新集群建设重点方向”，全省 10 市 1 区都涵盖在内。 其中，西安市重点发展新一代信息技术（光子、半导体及集成电路、人工智能、 智能终端、物联网等）、生物医药、新能源汽车、高端装备制造（航空、航天、增 材制造、输变电装备等）、新能源（太阳能光伏等）、新材料（超导等）等产业。 咸阳市重点发展新型显示、生物医药产业；培育壮大新能源汽车、现代能源化 工、大数据与云计算等产业；而榆林市则重点发展现代煤化工、新材料（镁及镁合 金等）产业；培育壮大新能源（风电、光伏、氢能等）、高端装备制造（无人机等） 等产业。 2024 年 6 月，陕西省又根据现有产业情况及未来产业发展规划，制定了《关于深入推进新型工业化加快构建具有陕西特色的现代化产业体系实施方案》，将原 有 24 条省级重点产业链优化拓展为 34 条，将以智能建造与新型建筑工业化、钢 铁深加工、纺织服装、乳制品、富硒产品、白酒 6 条产业链为抓手，改造升级传统 产业；以煤炭、石油天然气、新型电力工业、现代化工 4 条产业链为抓手，做强做 优现代能源产业；以乘用车（新能源）、太阳能光伏、半导体及集成电路等 14 条 新兴产业链为抓手，培育壮大新兴产业；以光子、氢能、无人机等 9 产业链为抓 手，开辟新领域新赛道；同时，拓展软件和信息技术、工业设计、检验检测认证、 知识产权保护等专业化服务，发展生产性服务业。 截至 2024 年末，陕西省 34 条重点产业链产值突破 2.2 万亿元，占规上工业 总产值的 75.3%，实现全省地区生产总值超 3.5 万亿元，成为陕西经济的“压舱 石”。2025 年 1-9 月，陕西省工业领域 34 条重点产业链实现产值超 1.7 万亿元， 7 条产业链产值突破千亿元，9 条产业链产值增速超两位数，18 条产业链产值（营 收）超过百亿元。

由此可见，改造升级传统产业、培育壮大新兴产业、做强做优能源产业，开辟 未来产业的新领域新赛道，及发展生产性服务业，共同构成了陕西省 34 条重点产 业链，并与上述全省 10 市 1 区的“产业创新集群建设重点方向”交相呼应，重点产 业链能够落地于本省的特定城市，由这些城市继续发展特定重点产业，从而在形式 上使得“重点产业链”与“特定城市”进行了某种程度的“挂钩”。 目前，陕西省 10 市 1 区产业创新集群建设重点方向已经明确，光子、人工智 能、超导、北斗、第三代半导体、增材制造、钛及钛合金、硅基太阳能光伏、铝镁 轻质材料、化工材料等首批 10 个千亿级产业创新集群行动计划已配套印发。 例如，陕西省重点产业链之一的“钛及钛合金”，主要集中在宝鸡市。当前，宝 鸡市 600 余家企业镶嵌在钛产业链上，产业规模全球领先、全国第一；宝鸡钛及 新材料产业集群已被列入国家战略性新兴产业集群发展工程，并入选国家中小企 业特色产业集群。 又例如，陕西省重点产业链之一的“光子”，全省 95%以上的光子产业链企业 集中在西安市。根据西安市工信局评估，目前西安市已经初步形成光子制造、光子 信息、光子传感等产业集群，西安市光子产业链规模约 200 亿元。

能够获得“重点产业链”支持的特点地市区县，往往也能获得上级政府在政策 端的大力支持，可能来自于省级政府或地级市政府。一般来说，这些政策支持包括 了省级政府的相关财政资金、补助、奖励等，省级政府给予该区域项目纳入“省级 重大项目建设”或“省级重点项目”；对于重点产业链的企业，当地金融机构可能 在一定程度上给予较大额度和较长期限优质信贷支持，省级政府也鼓励科技型企 业通过上市、发行公司信用类债券等方式进行直接融资。 而在更为重要的“地方政府产业基金”政策支持上，针对成长能力处于不同阶 段的企业，创业投资基金、股权投资基金主要服务于初创企业与高成长性企业，风险投资、产业投资对接优势特色产业，天使投资、种子投资则对接高校院所、众创 空间、科技孵化器，可能为不同类型企业提供差异化资金支持。 再以山东省为例。山东省推行“链长制”及聚焦重大产业领域的重点产业链， 并非一蹴而就。2021 年，山东省全面推行“链长制”，以省、市、县三级领导挂帅， 聚焦 9 大产业领域的 43 条产业链。 而到了 2024 年 5 月 10 日，山东省人民政府办公厅印发了《科技创新引领标 志性产业链高质量发展实施方案（2024-2027 年）》（鲁政办字〔2024〕43 号）， 提出了要打造“11 条标志性产业链”，主要目标是到 2027 年，聚焦标志性产业链 领域，形成 200 项左右重大创新成果，新增国家、省级高层次人才 2400 人；全 省高新技术企业达到 5 万家，其中标志性产业链领域占比达到 80%；规上高新技 术产业产值占规上工业产值的比重达到 55%左右。

2025 年 1 月 8 日，山东省委书记林武在《学习时报》发表重要署名文章《坚 定扛牢“走在前、挑大梁”使命担当》，文中提到：“纵深推进新兴产业跨越提升工 程，深入实施未来产业培育计划，高标准建设一批未来产业先导区。开展产业链突 破工程，整合建立 18 条标志性产业链和 66 条重点产业链。” 2025 年 5 月 9 日，2025 年山东“十链百群万企”融链固链启动仪式暨京东 工业数智供应链峰会在济南举行；围绕山东省核心产业，山东省形成了“总链长+链长+链主”的“链长制”机制升级版，拥有“链主”超过 180 个，并覆盖了山东 省 19 条标志性产业链、67 个细分产业链。在本轮“链长制”升级优化过程中， 山东省将打造优势特色产业，新增仪器仪表、激光装备、体育用品等重点产业链； 抢抓新赛道新领域，将人工智能、新能源电池、人形机器人、商业航天等重点产业 链列入其中，进一步凸显产业链建设导向作用。 2024 年，“链长制”升级优化之后，山东省的 19 条标志性产业链集聚了规上 企业数量超 3.6 万家、实现营收近 11 万亿元，均占全省九成以上。2025 年上半 年，在 19 条省级标志性产业链的带动下，山东省全域延链布局的“千项千亿”企 业和项目共新增产值 2576 亿元。

2025 年 11 月 12 日，山东省召开省政府政策例行吹风会，主要是解读《山东 省机器人产业科技创新行动计划（2026-2028 年）》等 4 个产业科技创新行动计 划。对此，山东省科技厅厅长孙海生表示：“根据我省传统产业改造提升、新兴产 业培育壮大、未来产业超前布局的发展需要，自去年以来，按照省委、省政府部署 要求，省科技厅围绕人工智能、集成电路、工业母机、新能源、新材料、低空经济、 现代海洋、生物医药、生物育种、盐碱地综合利用、脑机接口、量子、文化等 13 个重点产业，分别制定了科技创新三年行动计划。本次 4 个行动计划（机器人、现 代食品、轻工纺织、现代冶金）印发实施后，实现了我省 19 条标志性产业链全覆 盖。” 由此可知，自 2021-2025 年，山东省通过多次优化升级，对全省各类产业进 行了仔细梳理及精准定位，目前共有 19 条标志性产业链及相应的 67 条细分产业 链，由 17 个“产业行动方案”予以覆盖，并能够有效指导全域地市区县的地方政 府，根据各自资源禀赋而予以具体实施。 例如，2024 年底公布的《山东省人工智能产业科技创新行动计划（2025-2027 年）》（鲁科字〔2024〕131 号），其中提到：“加快建设人工智能未来产业园区。 加快重点产业园区建设，支持济南、青岛、烟台等市打造未来产业先导区，培育‘细 分产业+人工智能’集群。到 2027 年，培育 3 家左右人工智能产业科技园区。”

随后，2025 年 8 月 26 日山东省工信厅印发了《关于 2025 年山东省未来产 业加速园建设项目名单的公示》，有 6 个区县的“未来产业”园区，被选入山东省 第一批的“未来产业加速园”，包括了济南高新区人工智能加速园、崂山区人工智 能未来产业加速园、海阳市航空航天未来产业加速园、邹城市智能机器人加速园、 潍坊高新区元宇宙加速园以及威海临港区空天（新材料）产业加速园。 部分加速园所在区域，属于当地科技产业实力较强的园区，且这些园区的平台 企业还发行了城投债、产业债或科创债。例如，济南高新区人工智能加速园、潍坊 高新区元宇宙加速园、威海临港区空天（新材料）产业加速园分别位于济南高新区、 潍坊高新区及威海临港经开区，预计未来它们的相关平台公司或将发行较多科创 债、创新债品种，对其园区的建设予以支持。

又例如，2024 年底公布的《山东省新材料产业科技创新行动计划（2025-2027 年）》（鲁科字〔2024〕134 号），其中提到：“支持各市突出产业基础优势，引导 新材料制造业向省级以上高新技术产业开发区、经济开发区、化工园区、新区和起 步区等功能区集聚。在新一代光电信息材料、高端化工材料等领域，培育 10 家特 色产业园区，提升新材料园区创新能力。支持烟台化工新材料集群争创国家先进制 造业集群，推进济南碳化硅半导体、潍坊光电子、德州集成电路材料产业集群建设， 支持烟台、滨州、聊城打造高端铝产业集聚区，支持淄博加快建设氟、硅新材料特 色产业基地，推动青岛合成橡胶、威海高性能碳纤维及复合材料产业集聚发展，支 持济南、日照、临沂、潍坊特种钢铁和济宁稀土磁性材料产业集群化发展，打造一 批具有核心竞争力的产业集群。” 省级政府支持的新材料重点产业链，这些产业集群目前位于特定产业园区内， 例如烟台化工新材料集群、济南碳化硅半导体、德州集成电路材料产业集群、青岛 合成橡胶产业集群、济宁稀土磁性材料产业集群，分别位于烟台开发区、济南槐荫 经济开发区、德州天衢新区（德州经济开发区）、青岛市高新区（城阳区）及济宁 微山县经开区，部分区县也有较多“中长久期”品种债券，或能为当地政府用来支 持园区建设及相应城区发展，也值得重点关注。

除了上述陕西、山东之外，浙江、四川、安徽、江苏、山西、重庆、湖南等重 要省市，也都出台了类似“重点产业链”及“链长制”的产业发展规划，在政策上， 对于重点产业链所在的重点地市区县，省级政府也不断出台各类扶持政策，目标是 在“十五五期间”将其发展壮大，成为能够提升产业竞争力、拉动就业率以及增加 当地财税实力的核心动力源泉。 鉴于此，对于“中长久期”债券品种，无论发行人是当地城投平台、产投平台， 或者有较强产业基础与现金流业务的产业型国企、民企，如果其所在区域拥有本省 大力扶持的“重点产业链”、“标志性产业链”或“先进制造业集群”等，都可以重 点考虑。 能够拉长期限至“中长久期”的核心基础，在于现有产业集群基础与省级政府 重点支持其发展“未来产业”，甚至成为“未来产业先导区”、“未来产业加速园” 等，且在“十五五期间”的较长时间里，它们还能持续获得省市政策扶持及各类信 贷、产业基金支持，其“再融资能力”或较强，相应的信用风险也相对较低。

1.3 十大行业与《建议》稿规划产业，是“长久期”基础

近期，新一轮“十大重点行业”稳增长方案陆续落地，我们预计在未来 2-3 年 内会对汽车、电子信息制造、电力装备、钢铁、有色金属、石化、建材、化工、机 械、轻工业等“十大重点行业”产生显著影响，包括政策扶持、资金支持、产业集 聚以及治理企业低价无序竞争等，而这些产业以传统产业为核心，其产业链长、带 动作用大、工业赋能效果显著，对稳定工业经济大盘有重要意义，较为契合四中全 会《公报》在分析当前经济形势时对于“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期， 稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头”的表述及深刻意涵。

重点产业“稳增长”行动方案及一系列配套政策，本质上都是为了将这些产业 进行“迭代升级”，使得低端产能不断淘汰，而高品质产品则获得大力推广，并将 最新的“5G”、“人工智能”、“绿色环保”、“场景应用”、“特色优势”、“科技孵化” 等新理念、新业态、新商业与新技术，融合于各类行业之中，为传统产业添加新的 生命力，为新兴产业注入全新理念，为未来产业提供“概念验证、中试验证”的产 业化机会，使得国家倡导的“改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、布局建设未 来产业”政策理念能够稳妥落实与长期践行。 依据新一轮“十大重点行业”稳增长工作方案及其一系列配套政策，从中期 “2025-2027 年”以及长期“十五五规划”视角来看，预计各省市地方政府可能 会根据国家最新产业政策来培育壮大本区域主导产业、链主企业，也可能会根据国 家要求而淘汰部分产能，进行相应“产能出清”工作。

例如，锂电池属于上述“十大重点行业”的电子信息制造业领域。2024 年 7 月 4 日，山东省工业和信息化厅印发了《山东省锂电池产业高质量发展行动方案》 （鲁工信发〔2024〕10 号），要求支持枣庄、济宁发挥锂电池制造龙头项目的引 领带动作用和虹吸效应，全面布局锂电池和储能项目，拉动上中下游全产业链共融 发展，建设打造国内领先的锂电池制造基地；做优锂电池材料配套，支持东营、烟 台、威海、泰安、德州、滨州等地区，加快提升锂电池正负极材料、锂盐、电解液、 隔膜等关键材料的生产供应和配套能力，打造要素完备、特色突出、创新引领的锂 电池材料产业配套带；推动有条件的市加快锂电池产业集群化、规模化发展，打造 一批具有区域特色的锂电产业基地和园区，形成资源高度集聚、分工协作紧密的制 造业集群，培育壮大枣庄“中国新能源电池名城”、泰安“泰山锂谷”等产业聚集 品牌。 由此可见，上述政策提到的枣庄、济宁、东营、烟台、威海、泰安、德州、滨 州等区域的经开区、高新区和工业园区，目前部分城市已有较大规模锂电池企业及 相应产业集群，其城投平台、产投平台及位于当地的部分上市公司，发行的各类“贴 标债”与产业债，都可以重点考虑。

2025 年 10 月 28 日，新华社受权全文播发《中共中央关于制定国民经济和 社会发展第十五个五年规划的建议》。

对于传统产业、新兴产业及未来产业，《建议》稿的重要论述如下所示： （1）优化提升传统产业。推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化 工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。提 升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业 重点产业链高质量发展行动，发展先进制造业集群。 （2）培育壮大新兴产业和未来产业。着力打造新兴支柱产业。实施产业创新 工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材 料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。 （3）前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、 市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、 第六代移动通信等成为新的经济增长点。创新监管方式，发展创业投资，建立未来 产业投入增长和风险分担机制。促进中小企业专精特新发展，培育独角兽企业。 （4）适度超前建设新型基础设施，推进信息通信网络、全国一体化算力网、 重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推进传统基础设施更新和数智化改造。 （5）加快重大科技成果高效转化应用，布局建设概念验证、中试验证平台， 加大应用场景建设和开放力度，加强知识产权保护和运用。

《建议》稿要求“巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建 筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力”，这对于以此为核心产业且拥有产业 集群、“链主”企业的地市区县，可能在“十五五期间”迎来更多的发展机遇。 例如，江苏省泰州靖江市船舶产业集群较强，2022 年靖江高技术船舶产业集 群成为国家级先进制造业集群，也拥有“链主”企业——江苏新时代造船有限公 司、江苏扬子江船业集团公司。2022 年，靖江造船完工量占全球总量的 9.3%、 全国的 19.7%；新接订单量占全球总量的 10.2%、全国的 18.5%；手持订单量占 全球总量的 10.7%、全国的 21.8%，成为了在全球产业分工中拥有核心地位与竞 争力的产业新城，预计在未来“十五五期间”也会获得更大的产业动能提升机遇。 《建议》稿也要求前瞻布局未来产业，尤其是“推动量子科技、生物制造、氢 能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点”。 目前已经布局上述产业的城市及其区县，或将获得更多政策支持与资金扶持。

例如，合肥市高新区目前已是量子科技创新的重要策源地，集聚了全国近 1/3 的量子科技企业，仅在合肥市高新区的云飞路上便集聚了 30 余家量子科技龙头企 业，这条路因此又被称“量子大道”。而在合肥全市，量子产业链上下游企业已有近 90 家，居全国首位。围绕量子产业，合肥已初步构建了从基础研究、核心技术攻 关到工程化、产业化的完整生态链。从事分布式离子阱量子计算研究的幺正量子科 技有限公司就曾经获得合肥市及高新区的初始投资，当时相关投资机构相继向其 投资了 3000 万元。 《建议》稿要求加快重大科技成果高效转化应用，“布局建设概念验证、中试 验证平台，加大应用场景建设和开放力度”。 例如，湖北省咸宁的赤壁市，目前其“中试谷”规划总面积 50 平方公里，计 划建设智能无人系统测试基地、重点项目研究中心、中试工程放大中心、综合服务 中心等，将发展人工智能、新一代 5G 通信、北斗卫星导航、遥感和无人系统等高 新技术交叉融合的测试和应用场景，是光谷科创大走廊咸宁功能区重要支撑项目。 2024 年，赤壁中试谷智能无人系统测试基地建成运营，引进 20 多家相关企业， 承接一批重大科研项目。赤壁市着力做强在岸平台，健全“研发中心（企业主体）—中试基地（中试谷、高研院）—产业园（高新区）”全链条科创转化体系。赤壁 市高质量发展研究院工艺放大实验室是一个综合性工艺放大实验平台，聚焦生物 医药、新材料和智能制造领域中试配套公用工程，引进和孵化 20 余项中试项目， 其中 10 余项实现产业化。2024 年，赤壁市新增高新技术企业 25 家，高新技术产 业增加值占 GDP 比重约 15%，预计“十五五期间”其“中试谷”能够吸引更多新 型科创企业进驻，未来发展趋势可能会比较好。

综合来看，“十大重点行业”及“十五五规划”《建议》稿鼓励支持的产业，预 计未来 3-5 年很可能会成为各省市地方政府积极布局与重点支持的产业领域，尤 其是那些本来就拥有较强资源禀赋、“链主”企业、制造业基地及产业集群的地市 区县，以及财力相对充足、债务规模相对较低、“新旧动能转换”相对较快的区域， 或能有效承接上述重点行业的前期培育过程与后续大规模“量产”阶段，且不少区 域已经将这些行业纳入了本区域“十五五规划”中，或者由省级政府出台了相关产 业政策。 例如，2023 年 3 月 22 日，经安徽省政府同意，安徽省财政厅的省级股权投 资基金体系建设引导协调小组办公室印发了《安徽省新兴产业引导基金管理办法》 （皖基金组办〔2023〕1 号），围绕十大新兴产业设立了 10 只主题母基金。其中， 省发展改革委负责组建新一代信息技术、新能源汽车和智能网联汽车、新材料主题 母基金；省经济和信息化厅负责组建高端装备制造、智能家电主题母基金；省科技 厅负责组建人工智能主题母基金；省生态环境厅负责组建新能源和节能环保主题 母基金；省卫生健康委负责组建生命健康主题母基金；省农业农村厅负责组建绿色 食品主题母基金；省委宣传部负责以安徽文化和数字创意产业投资基金转承数字 创意主题母基金。

随后两年，安徽省组建运营了总规模 2000 亿元的省新兴产业引导基金和 1000 亿元的国资“6+1”基金，构建“政府引导+产业协同+市场化运作”的基金生 态；聚焦全生命周期服务，对初创期科技型企业，设立省级天使基金群，设立 47 只子基金，累计投资 289 个项目；对成长期、成熟期科技型企业，实施科技信贷 增量行动，构建“价值发现-规范培育-分类辅导”的全链条上市服务机制；加大科技 型企业全生命周期金融支持，加快打造“基金丛林”，引导投早、投小、投硬科技。 该政策运行以来，安徽省各个地市区县的地方政府及其城投平台、产投平台、 地方国企等，积极孵化培育“种子企业”，努力招商引资“链主”企业，扶持本区 域新兴产业从“零星散点布局”迈入中大型规模“产业集群”。例如，2025 年 11 月 4 日，安徽海螺新兴产业股权投资基金签约仪式在海螺集团总部举行，海螺集 团是安徽省大型产业国企；该新兴产业基金是由海螺资本联合芜湖市弋江区、安徽 省高新投、海通开元共同设立，基金总规模 10 亿元，管理人为海螺私募；基金聚 焦新材料、新能源、节能环保、新一代信息技术等战略性新兴产业，预计未来或将 有利于芜湖市通过差异化的投资策略，开展新兴产业投资布局。 综上所述，省级政府选择省内特定城市，提前布局上述“十大重点产业”及“十五五规划”《建议》稿鼓励支持的产业，并使用相关政策来孵化培育这些产业，使 得布局城市或将在未来赢得重要的发展机遇。 而这些区域往往都存续较多城投平台、产投平台与产业型地方国企、大型民企 上市公司，甚至也有较多“专精特新”企业与“独角兽”企业，它们可能会在未来 2-3 年发行各类产业债及一系列“贴标债”，皆属于增量债券品种，其 3-5 年“中 长久期”期限的债券品种，可以重点关注。

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