2025年非银金融行业分析：业绩增长与政策红利共振，关注非银板块向上弹性

一．证券行业观点

11 月 3 日至 11 月 7 日，证券 II（中信）指数-0.68%，跑赢非银指数，跑输上证 50 指数、沪深 300 指数。 本周成交量环比较节前一周小幅下滑，但仍然维持高位。11 月 3 日至 11 月 7 日间，两市股票日均成交额 20782.71 亿元，与节前一周环比-7.78%，同比-9.87%。政策面上，从 2025 年 5 月 8 日起，公开市场 7 天期逆回 购操作利率由此前的 1.50%调整为 1.40%，为市场释放长期流动性；同时，5 月 12 日中美双方在瑞士日内瓦发 布的联合声明，两国就互征关税问题达成重要协议，缓解市场避险情绪，提升交投活跃度。当前政策效果正在 逐步显现。在“反内卷”政策以及绿色化、智能化转型的推动下，众多行业发展态势良好，交易活跃度与投资者信 心也同步提升。 两融余额维持 2 万亿元关口，市场风险偏好较高。截至 11 月 6 日，两融余额 24,988.49 亿元，较上周末 +0.50%，占 A 股流通市值 2.54%，与上周末小幅减少 0.01pct。此外，截至 10 月 31 日，场内外股票质押总市值 为 30,091.92 亿元，较前周末+0.58%。两融余额连续多周站上 2 万亿元关口，创下十年来新高。两融市场的活跃 不仅体现在余额增长上，更反映在投资者参与度的显著提升。越来越多投资者选择参与两融交易，体现了投资 者对市场行情的积极预期。 IPO 与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO 发行方面，按发行日统计，11 月（截止 7 日）共上市 5 家 企业，募资 35.85 亿元。2024 年新“国九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对 IPO 全流程的审核， 重点打击财务造假、突击分红等问题，企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，包括北交所聚焦专精特新、 科创板支持硬科技，IPO 市场或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再融资方面，11 月（截止 7 日）企业 股权再融资规模合计 68.62 亿元。

公募基金方面，规模持续增长，股票型基金占比小幅增加。根据 Wind 的统计，截止 11 月 7 日，我国公募 基金净值规模实现 36.07 万亿元，较年初+11.69%。与年初相比，股票型基金净值占比由 12.60%增加 2.39pct 至 14.99%，债券型基金由 32.62%减少-2.78ct 至 29.85%，而混合型基金则从 9.83%增加 0.78pct 至 10.61%。在 1 月， 证监会携手多个部门共同发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。该方案明确提出，公募基金持 有 A 股流通市值在未来三年内每年至少要增长 10%，并且将考核周期延长至三年以上，以此鼓励长期投资行为。上述措施预计将有力地推动公募基金规模的持续扩张，并通过制度优化吸引保险资金、社保基金等长期资金进 入市场。

当前券商板块配置价值提升的核心逻辑在于政策、资金及自身转型的三方面支撑。政策端，“活跃资本市场” 导向明确，注册制深化、交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽了券商投行、经纪、资管 等业务空间。资金端，市场信心修复带动成交回暖与两融回升，叠加养老金、保险等增量资金入市可期，为券 商业绩提供弹性基础。自身转型方面，行业正着力发展高附加值业务，尤其是财富管理和机构业务，优化收入 结构并增强盈利稳定性。因此，券商不仅受益于市场回暖的 Beta 弹性，更因成功转型而具备独特的 Alpha 增长 潜力（盈利质量提升）。政策预期、资金改善与内生动力共同作用，使得券商板块的盈利前景确定性提升，当 前具备较高的配置吸引力。 估值水位：截至 11 月 7 日，万得证券Ⅱ(申万)板块 PB(LF)估值约为 1.48 倍，位于过去一/三/五年的 67.83%/78.12%/52.05%分位。 当前市场对券商股的关注点或过度聚焦于交易层面的短期压力：受同比与环比高基数影响，四季度市场交 投热度或难以为代买业务贡献超预期的盈利增量。但市场认知中仍存在明显预期差，核心在于忽略了今年与去 年底行业基本面的重要差异——证券行业的景气修复已不再局限于经纪、自营等局部业务，而是在投行、资管 等多个领域均实现不同程度的回暖。 具体预期差：一是受益于 IPO 边际回暖和中国香港市场融资热度回升的投行业务，其带来的业绩潜力目前 尚未在 A 股券商估值中得到显著反映；二是私募机构的持续成长亦为券商的产品代销及机构业务开辟了良好的 增长空间，这一业绩驱动逻辑目前同样未在估值中充分定价。

基于上述预期差逻辑，当前重点推荐中金公司、华泰证券等具备更大预期差修复空间的标的，二者在国际 业务、机构业务等领域的优势与估值尚未完全匹配；同时，维持对同花顺、指南针等弹性标的的推荐，其业务 与市场活跃度的强关联性仍有望释放业绩弹性。 外部环境：当前政策已接近中性水平，美联储未来降息步伐应更谨慎。11 月 7 日，美联储副主席杰斐逊表 示，鉴于货币政策已经接近中性水平，美联储在接下来的政策行动中应保持谨慎。美国政府应于本周五公布 10 月非农就业报告，但因政府停摆不得不连续第二个月推迟发布官方就业数据。杰斐逊表示，现有数据显示，过 去几个月美国整体经济形势变化不大，经济仍以温和速度增长，劳动力市场正逐步降温。据 CME“美联储观察”： 美联储 12 月降息 25 个基点的概率为 66.6%，维持利率不变的概率为 33.4%。美联储到明年 1 月累计降息 25 个 基点的概率为 53.4%，维持利率不变的概率为 20.1%，累计降息 50 个基点的概率为 26.6%。

二．保险行业观点

板块表现：A 股方面，本周中信保险 II 指数涨跌幅 1.23%，跑赢中信非银金融指数（-0.17%），跑赢沪深 300 指数（0.82%），跑赢上证指数（1.08%）。 负债端：2025 年 11 月 6 日，第二届四明保险论坛暨中国保险学会 2025 年学术年会主论坛在宁波举办，金 融监管总局首席风险官向东出席并致辞。向东介绍，2024 年，全国科技保险为科技创新活动提供保障超过 9 万 亿元，险资投资科技企业超过 6000 亿元。今年前三季度，科技保险保费收入同比增长 30%，大幅高于行业平均 水平。向东表示，随着新一轮科技革命和产业变革加速突破，科技保险有望迎来历史性的发展机遇。第一，科技成果加速涌现，为科技保险发展提供丰厚的土壤。2024 年，我国全社会研发投入超过 3.6 万亿元，较 2020 年 增长 48%，在一些关键领域，我国实现了从“跟跑”向“并跑”“领跑”的转变，科技创新进入全面迸发期， 为科技保险茁壮成长提供了沃土。第二，超大规模市场支撑下的产业创新，为科技保险发展创造海量的场景。 美国斯坦福 AI 指数显示，美国在顶尖模型上暂时领先，但中国在应用落地和产业化方面展现出独特优势。我国 已累计培育高新技术企业超 50 万家、专精特新中小企业超 14 万家，科技创新与产业创新正在深度融合，“保 险+”能触及各行各业，孕育广阔的发展前景。第三，政策环境不断优化，为科技保险发展赋予多重势能。中央 金融工作会议首次提出金融“五篇大文章”，并将科技金融列在首位，科技保险也进入发展新阶段。各界的共 识持续扩大，有关部委和地方政府相继出台了一系列的政策措施。可以预见，随着配套政策的细化落地，科技 保险的发展潜力将得到更好释放。

资产端：截至 2025 年 11 月 7 日，沪深 300 指数较上年末上升 18.90%。本周末 10 年期国债收益率较上周 末上升 1.88BP 至 1.8142%。Wind 房地产指数本周累计下降-0.18%，Wind 央企指数本周累计上升 2.43%。 估值：当前 P/EV估值友邦 1.49x、平安 0.70x（A 股）/0.63x（H 股）、太保 0.57x（A 股）/0.47x（H 股）、 国寿 0.80x（A 股）/0.43x（H 股）、新华 0.70x（A 股）/0.47x（H 股）、太平 0.34x；中国财险 2025 年 P/ B 为 1.35x，众安在线 P/B 为 1.09x。 投资建议：当前利率水平下，上市险企估值安全边际充足，建议把握配置机会。近期长端利率有所上行， 有利于缓解险企配置压力，并且我们认为当前估值水平过度反映了低利率对险企未来投资收益的压制，并且上 市险企积极增配高股息策略来对冲利率下行对净投资收益率的冲击。我们认为当前上市险企估值水平仍处于低 位，长期安全边际充足。截至 11 月 7 日收盘，A 股国寿/平安/太保/新华 PEV 分别为 0.80/0.70/0.57/0.70 倍，H 股国寿/平安/太保/新华 PEV 分别为 0.43/0.63/0.47/0.47 倍。长端利率企稳回升背景下上市险企估值修复仍有空 间。 低利率环境下储蓄险需求旺盛，叠加围绕产品、渠道的一系列“反内卷”政策组合拳引导市场良性竞争， 头部险企市场份额提升路径清晰。渠道端来看，“报行合一”政策压降费率竞争空间，银保渠道价值贡献能力 显著提升，供给端来看头部险企银保渠道布局力度加大，需求端来看头部险企在品牌、增值服务等方面的优势 在“报行合一”后进一步凸显。此外，随着“报行合一”政策在非车险的落地实施，有助于推动非车险费用率优 化和承保盈利水平改善。产品端来看，预定利率下调和动态调整背景下，预计产品预定利率竞争空间有所压降， 而且政策引导险企按长期可持续原则合理设置万能险结算利率水平和分红险红利发放水平，防范以激进产品收 益促进产品销售带来的潜在风险。整体来看，头部险企在渠道端和产品端的竞争优势均有望进一步强化，看好 头部险企市场份额提升打开未来长期增长空间。

三．香港市场及港交所观点

美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。11 月以来港股市场有所恢复，恒生指 数+1.29%，恒生科技指数-1.20%，香港市场整体跑赢 MSCI World Index的-1.49%。资产端，截至 11 月 7 日港股 整体市值为 49.10 万亿港元，较 10 月底+21.07%；资金端，11 月以来港股成交活跃度有所下降；ADT 为 2356.90 亿港元，环比-14.27%；其中，南向资金 ADT 环比-29.79%，占比 21.51%。衍生品成交量亦有所下降，期货 ADV 为 53 万张，环比-13.65%，同比-22.63%；期权 ADV 为 98 万张，环比-3.97%，同比+22.00%。 利率方面，11 月以来 HIBOR 利率有所下滑；截至 11 月 7 日，6M HIBOR 达 3.37%，环比-0.08pct，年初至 今以来-0.83pct。从做空成交金额占比来看，港股做空活跃度有所上升；10 月港股卖空成交金额占比环比+0.18pct 至 14.47%；而从最新更新的港股空仓占比来看，截至 10 月 31 日，空仓金额占总市值的比例较 9 月底-0. 39%至 1.75%。

根据当前市场成交情况，后续年份港股市场预计将继续维持较高活跃度，带动港交所业绩增长，主要基于 以下三方面的判断： 一是美联储货币政策转向提供流动性支持。美联储已于 2025 年 9 月、10 月两次降息，点阵图显示预期年 内还将有进一步降息操作。同时，由于进入了降息周期，未来将为港股市场带来流动性的边际改善，为港交所 基于市场成交的业务收入提供坚实支撑。从港交所第三季度的业绩情况来看，交易费及交易系统使用费、结算 及交收费，存管、托管及代理人服务费合计收入 54.84 亿港元，同比+77.30%，增长弹性远高于投资收益部分。 因此尽管受外部降息影响港交所未来的投资收益出现下滑，但基于市场成交的业务将实现更高的增长，两部分 业务之间有充分的“对冲”性。

二是南向资金持续流入增添动力。南向资金自 2025 年初以来净买入额已超 1 万亿元，创历史新高，预计全 年以及后续年份净流入或仍会不减。这种增长源于港股市场的低估值优势以及 A 股市场活跃后的流动性外溢效 应。内地投资者通过港股通积极参与港股市场，显示出对港股长期投资价值的认可，并为市场提供了持续的增 量资金。 三是港股估值优势依然显著。即便经过前期上涨，港股估值仍处于历史相对低位。以恒生指数为例，相较 于沪深 300 的市盈率，港股的估值优势依然突出，对全球资本，包括南下和海外资金，都具有较强吸引力。 港交所交易相关业务占比较高，其业绩与市场成交情况高度相关。当港股市场交投火热时高 ADT（日均成 交金额）往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所 PE 中枢亦有望随 ADT 抬升； 反之，当 ADT 下降时市场情绪转为悲观，港交所估值亦会受到影响。因此，长期来看港交所股价表现与市场成 交金额高度相关。而成交额=总市值*换手率，长期来看随着市值以及换手率的增长港交所有望实现稳健增长。 港交所当前股价仍有一定预期差。资产”+“资金”两端共振的背景下，港交所估值拥有充足的向上空间。

四．多元金融板块

截至 2025 年 11 月 7 日，本周中证金融科技行业指数下跌 4.18%，纳斯达克金融科技指数下跌 0.48%，对 比同期沪深 300 指数上涨 0.82%。一年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.00%；5 年期以上为 3.50%。

4.1 消费金融行业观点

把握消费金融行业 β 与龙头公司 α 共振机遇：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消 费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期，奇富科技、信也科技作为头部玩家，既受益于行业量价质 修复的 β 行情，又凭借技术深度与精细化运营构筑 α 优势。建议以“低估值+高股息+高成长”逻辑配置，捕捉业 绩兑现与估值修复的双击机会，持续推荐。 信贷科技行业“量、价、质”共振修复，估值修复周期开启，25 年将呈现“量稳、价升、质优”三重特征。① “量”方面，25 年政策刺激叠加经济回暖，线上服务渗透率持续提升，头部消金公司放款量预计同比+5%-10% 。 ②“价”方面，行业息差压力渐缓：利率中枢下行+ABS+AI 技术推动单客成本降低，叠加风险成本改善，有望推 动收入增速重返两位数。③“质”方面，行业的前瞻风险指标，例如 D1 首逾率、D30 回收率、D90 逾期率环比改 善，资产质量优先恢复的公司弹性更高。蚂蚁整改完成、第三张征信牌照落地反映稳定的监管环境，预计 2025 年估值修复至 9-11xP/E 以及 1.5-2xP/B。

近期美股信贷科技平台与消费金融公司的股价波动，主要反映了市场在特定监管信号与行业基本面交织下 的重新定价。此次调整的核心驱动因素，并非行业基本面的系统性恶化，而是结构性政策预期下的板块价值重 估，其影响在不同类型的市场参与者之间存在显著差异。 具体而言，监管层面近期传出指导部分持牌消费金融机构将贷款利率上限降至 20%左右的消息。尽管持牌 机构对此“精细化运营、回归普惠”的政策导向已有心理预期，但短期内仍将直接冲击其定价能力与盈利水平。 然而，这一政策的直接影响范围可能相对有限。以头部助贷平台 QFIN 为例，其资金结构中不到 2 成来自持牌 消金机构，其余主要合作伙伴为城商行等传统银行。目前来看，监管强制要求整个银行体系普遍、大幅降低消 费信贷利率的可能性较低，这主要基于三方面考量：首先，政策层面整体倾向于保护银行的息差水平，特别是股份制银行与头部城商行；其次，银行凭借其低资金成本和固有的优质客群优势，其消费信贷产品定价本就低 于消金公司及小贷平台，因此面临的调整压力较小；最后，银行的业务结构多元化，消费信贷业务占比相对不 高，相关客诉问题不如业务集中的消金及小贷公司那样突出。因此，利率调整政策对主要与银行资金合作的信 贷科技平台业绩的直接影响可能可控。 相比之下，市场对于另一政策动态——“研究实施支持个人修复信用的政策”——的反应则更为冷静。鉴 于该政策细则尚未出台，距离实际落地遥远，其对于降低行业整体坏账水平的具体效果目前难以量化，因此对 当前股价影响微弱。综合来看，当前环境下的持牌消金机构对于适度降价以换取市场份额持接受态度，尤其考 虑到部分互联网巨头旗下的小贷公司未来若被全面纳入利率上限限制，可能释放出部分市场空间由消金机构承 接。整体而言，近期股价波动更多体现了市场对特定监管政策的定向反应，而非行业长期逻辑的根本改变。 资产证券化发行方面，11 月 3 日至 11 月 7 日内，以发行公告日统计，共有 3 只银行/互联网消费贷款 A BS 发行，合计 13.79 亿元，占比 3.32%；共有 5 只融资租赁债权 ABS 发行，合计 36.27 亿元，占比 8.74%；共有 5 只一般小额贷款债权 ABS 发行，合计 47.00 亿元，占比 11.33%。

4.2 租赁行业观点

租赁行业的核心竞争力体现为：高净息差、低不良率与高股息回报的“三优”特征。（1）当前融资租赁行业 净息差普遍维持在 3%-4.5%，显著高于银行（港股通）平均的 1.65%，主要受益于专业化资产定价能力与资金 成本优化空间；（2）行业不良资产率均值稳定在 0.9%-1%，低于银行（港股通）的 1.46%，反映出租赁标的物 强抵押属性与风控体系的有效性，国银金租 2024 年末不良资产率为 0.56%，自 2016 年 7 月上市以来始终控制 在 1%以下。（3）租赁行业派息率长期保持在 30%-50%，带动股息收益率达 7%-10%，超过银行（港股通）的 5%的平均水平，政策面如特别国债发行对银行股息的摊薄效应进一步强化了租赁股的收益优势。 推荐关注租 赁板块两大修复契机：

1. 政策驱动转型深化：金管总局《金融租赁公司管理办法》推动行业回归“融物本源”，加速城投类资产 压降，并引导向 IDC、新能源设备等绿色租赁、高端制造等政策支持领域转型，头部公司凭借先发壁垒，例如 远东宏信在产业运营协同，有望进一步巩固息差；另外，央行在国务院新闻办公室发布会上宣布，阶段性将汽 车金融公司及金融租赁公司的法定存款准备金率由现行 5%统一下调至 0%。我们认为此次准备金率调降可降低 金融租赁公司综合负债成本约 1-1.5 个百分点，为设备更新改造与固定资产投资提供更充裕的低成本资金支持。 2. 利率周期红利释放：美联储降息周期开启将缓解美元负债占比较高企业的融资成本，如飞机、船舶租赁， 叠加境内流动性宽松延续，租赁公司利差有望持续走阔。 2025 年 10 月 1 日助贷新规生效后，互联网信贷行业进入“低语时代”，综合年化 24%上限、严禁权益变相 抬价、银行白名单公示等红线清晰划定。行业变化显著，助贷平台多采取品牌隔离策略，拆分高息业务至子品 牌或独立 App，主品牌仅展示合规低息产品以规避风险。宣传上全面去金融化，弃用“贷款”“借钱”等表述，改用 “科技服务”“信用支持”等中性说法，内容需经法务、合规等多部门审核，公关重心转向风险监测与低调运营。 合规成为行业筛选器，百顺宝因捆绑会员费、隐性收费等问题投诉频发，而徽商银行、恒丰银行等公示的 白名单中，蚂蚁智信、微众银行等头部机构占比突出。机遇则向合规与技术能力强者倾斜，乐信、信也等头部 平台凭借成熟风控与合规经验稳定留存，其数据建模、反欺诈等技术还获银行辅助风控需求，“24+” 定价模式 渐成主流，推动行业提质增效。

五．推荐股票池

券商及金融科技：东方财富、同花顺、华泰证券、中国银河 。保险：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 交易所：香港交易所 。其他非银：奇富科技、信也科技。

六．行情回顾

6.1 大盘表现

11 月 3 日至 11 月 7 日，沪深 300 指数报 4678.79，较上周末+0.82%，上证综指报 3997.56，较上周末+1. 08%， 中证全债（净价）指数报 109.82，较上周末-0.01%。

6.2 板块及个股表现

11 月 3 日至 11 月 7 日，非银行金融（中信）指数-0.17%，证券 II（中信）指数-0.68%，保险 II（中信）指 数+1.23%，多元金融（中信）指数-2.07%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 11 月 3 日至 11 月 7 日，非银板块涨幅排名前五的个股为华泰证券（+2.44%）、东北证券（+2.09%）、中 国平安（+1.83%）、江苏国信（+1.70%）、国泰海通（+1.65%）；跌幅排名前五的个股为第一创业（-6.98%）、 南华期货（-6.20%）、中油资本（-6.11%）、长城证券（-6.11%）和国盛证券（-6.11%）。

七．重要事件点评

事件一： 2025 年 11 月 7 日，中国人民银行安徽省分行公示第七批金融科技创新应用，在金融科技监管 沙盒机制内首次设立“养老金融”主题批次。 点评：该批次两个应用均由银行机构主导，分别聚焦于养老生态的关键环节：中国工商银行安徽省分行侧 重于“养老资金监管与支付”，通过构建融合多源数据的风控模型，为民政部门提供穿透式监管工具，并降低 养老机构的运营成本；东莞银行合肥分行则着力于“养老产业融资”，运用知识图谱等技术对养老机构及个人 的多维度信用信息进行建模分析，以提升融资服务的精准性与可得性。此举深刻反映了当前金融科技发展正从 普适性创新向精准化、场景化纵深推进，其核心价值在于通过技术赋能，系统性地回应人口老龄化社会所面临 的资金安全监管难与产业融资渠道窄两大痛点。 从政策层面看，此次主题式创新应用的集中公示，不仅是金融科技创新监管工具在应用场景上的重要拓展， 更是对国家养老金融战略的具体落实。它体现了监管部门引导金融资源定向赋能国家重点战略领域的清晰意图， 即鼓励金融机构利用科技手段破解养老服务的制度性难题。在技术路径上，两个应用均体现了多技术融合与数 据要素驱动的现代风控逻辑，通过整合政务、征信及行业特定数据，试图在风险可控的前提下提升金融服务的 效率与覆盖面。总体而言，这一举措预示着养老金融将成为金融科技创新的重要试验场，其试点成果将为相关 政策的优化与全国推广提供实践依据，对推动养老服务体系向数字化、智能化转型，构建多层次、可持续的养 老金融生态具有积极的探索价值。

事件二：11 月 7 日，财政部发布 2025 年上半年中国财政政策执行情况报告(下称报告)。 报告表示，下一步，重点做好以下六方面工作： 1、用好用足更加积极的财政政策。继续实施好提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业 经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力。积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债 等作用，加强财政与金融协同配合，将更多公共服务纳入投资支持范围，积极鼓励民间投资发展。 2、全力支持稳就业稳外贸。加大稳就业政策实施力度，促进重点群体就业创业，保障好失业人员基本生活。 支持企业稳订单、转内销、拓市场、保运营，切实帮助解决实际问题。 3、加快培育壮大发展新动能。推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，持续推动制造业转 型升级。纵深推进全国统一大市场建设，在财政补助、政府采购等方面对各类经营主体平等对待，为企业经营 发展营造良好环境。 4、进一步保障和改善民生。强化“一老一小”服务。持续完善教育、卫生健康等重点民生领域支持政策，有 效扩大社会保障覆盖面，强化低收入群体兜底帮扶，推动民生建设更加公平、均衡、普惠、可及。 5、持续用力防范化解重点领域风险。继续实施一揽子化债政策，在稳步推进隐性债务置换的同时，对新增 隐性债务行为露头就打、严肃问责。强化财政运行分析研判和动态监测，加强库款调度和应急处置，推动“ 三保” 底线筑牢兜实、基层财政平稳运行。6、不断提升财政治理效能和水平。督促管好用好财政资金，提高预算约束力和财税法规制度执行力。严格 落实过紧日子要求，确保财政资金更多用在发展所需、民生所盼上。。 点评：《报告》显示，上半年，我国经济运行稳中有进，财政运行总体平稳。各级财政部门加强财政资源统 筹，保持必要支出强度，重点领域支出得到较好保障。其中，财政收入持续恢复，税收收入逐步回升。上半年， 全国一般公共预算收入 11.56 万亿元，同比下降 0.3%，降幅比一季度收窄 0.8 个百分点。同时，支出强度进一 步加大，重点领域得到有效保障。上半年，全国一般公共预算支出 14.13 万亿元，增长 3.4%。

事件三：11 月 5 日，中国物流与采购联合会今天(5 日)公布 10 月份中国大宗商品价格指数。 10 月份中国大宗商品价格指数为 113.2 点，环比上涨 1.2%，连续六个月实现环比上升。在中国物流与采购 联合会重点监测的 50 种大宗商品中，10 月价格环比上涨的大宗商品有 16 种。其中，电解铜、瓦楞纸和焦煤涨 幅居前，较上月分别上涨 6.9%、6%和 6%。受全球新能源需求上升，传统生产旺季，以及印尼铜矿和冰岛铝冶 炼厂事故推动，有色金属价格指数继续走高，环比上涨 3.5%；得益于建筑业有所回暖，矿产价格指数止跌反弹， 环比上涨 0.7%；受国际油价下行等输入性因素影响，能源价格指数和化工价格指数有所回落，环比分别下跌 1. 3% 和 3.1%。。 点评：从指数运行情况看，连续六个月实现环比上升，且涨幅较上月明显扩大。表明随着国家稳增长等一 系列政策效能持续释放，以及国际贸易紧张局势有所缓和，企业信心进一步增强、大宗商品市场景气水平继续 回升。

九．行业重要新闻

9.1 证券业新闻

1.【证监会|同意铂、钯期货和期权注册】近日，证监会同意广州期货交易所铂、钯期货和期权注册。证监 会将督促广州期货交易所做好各项准备工作，确保铂、钯期货和期权的平稳推出和稳健运行。

2.【中国人民政府|前三季度农村居民人均可支配收入同比实际增长 6%】据农业农村部 10 月 27 日农情调 度显示，全国秋粮收获已过八成半。从全年粮食生产形势看，有望再获丰收。今年我国夏粮实现稳产丰收，产 量 2994.8 亿斤。夏油面积、单产、总产实现“三增”。早稻实现增产，产量 570.3 亿斤，比上年增加 6.8 亿斤，增 长 1.2%。从秋粮生产情况看，种植面积增加，特别是高产作物玉米增加较多。大豆油料扩种成果持续巩固，预 计大豆面积连续 4 年保持在 1.5 亿亩以上，产量继续保持在 2000 万吨以上。据介绍，今年大部农区光温水条件 良好，特别是东北三省及内蒙古、新疆等地秋粮生产形势较好。黄淮海地区积极应对持续连阴雨影响，全力以 赴抢收抢烘，努力减轻灾害影响，目前收获进度已过八成半。“菜篮子”产品市场供应充足。前三季度全国猪牛羊 禽肉产量 7312 万吨，同比增长 3.8%；牛奶产量 2921 万吨，同比增长 0.7%；禽蛋产量 2646 万吨，同比增长 0.2%。蔬菜、水果和水产品供给充裕、品种丰富，价格基本稳定。绿色优质农产品供给持续增加，三季度农产 品质量安全例行监测合格率 97.6%，绿色、有机、名特优新、地理标志农产品累计认证登记总数超过 8.7 万个。 农民收入和消费保持增长，农村内需潜力有效释放。统计显示，前三季度，我国农村居民人均可支配收入 17686 元，比上年实际增长 6%；人均消费支出 14597 元，实际增长 5.8%。农业投资规模稳步扩大，前三季度第一产 业固定资产投资 7344 亿元，同比增长 4.6%，比全国固定资产投资平均增速高 5.1 个百分点。此外，农产品贸易 逆差持续收窄，前三季度农产品贸易额 2300.6 亿美元。脱贫攻坚成果持续巩固拓展。截至 9 月底，全国累计识别帮扶超过 700 万防止返贫致贫监测对象稳定消除风险，其余均已落实针对性帮扶措施，守牢了不发生规模性 返贫致贫底线。22 个中西部省份制定分类推进帮扶产业发展工作方案，“一业一策”推动帮扶产业高质量发展。 防止返贫就业攻坚行动深入开展，截至 9 月底，脱贫人口务工就业人数超过 3300 万人，超额完成年度目标。乡 村产业质量效益不断提升，乡村建设行动扎实推进。前三季度，乡村产业质量效益不断提升，规模以上农副食 品加工业增加值同比增长 6.7%，农产品网络零售额保持较快增长。乡村建设行动扎实推进。前三季度乡村建设 项目库新增入库项目 32.4 万个，落实投资资金 1623.9 亿元，农村道路、供水、供电等建设稳步推进，农村人居 环境持续改善。农村改革持续深化。第二轮土地承包到期后再延长 30 年整省试点稳步开展，农村宅基地规范管 理和深化农村集体产权制度改革等稳步推进。新型农业经营主体稳步壮大，培育农民合作社超过 200 万家、家 庭农场近 400 万个，大力发展农业社会化服务，110 多万个经营性主体年服务面积超过 22.9 亿亩次。

3.【深交所|投资中国新机遇，今年第 4 期深市上市公司香港路演成功举办】11 月 6 日至 7 日，深交所在香 港成功举办 2025 年第 4 期“投资中国新机遇”—深市上市公司香港路演交流会，并在深圳配套举办“境外投资者 走进深市上市公司”活动，共有 9 家来自人工智能、高端制造等领域深市代表性公司高管和近 30 家国际知名资 产管理机构、保险资金等投资者代表深入开展双向交流。活动聚焦深市企业培育新质生产力主题，组织深市上 市公司与境外投资者围绕企业经营现状与战略布局充分沟通，并通过实地走访生产制造中心，向境外投资者近 距离介绍展示公司发展战略、业务模式和创新成果，进一步增强境外投资者对中国“科技叙事”和长期参与 A 股 市场的信心。一直以来，深交所高度重视发挥深港毗邻区位优势，开展系列境外投资者服务对接工作，在港搭 建与境外投资者常态化沟通服务渠道，持续组织深市上市公司赴港开展路演推介，开展多期香港投资者“走进深 市上市公司”系列活动，通过双向对接增进了解与信任，便利在港国际金融机构投资深圳市场，推动境外投资者 对中国资产持续重估、配置和再配置。下一步，深交所将深入贯彻党的二十届四中全会精神，在中国证监会领 导下，稳步扩大高水平制度型对外开放，深化深港资本市场合作，为境外投资者参与中国资本市场提供更加便 利、高效的市场环境。

4.【国家移民管理局|推出支持扩大开放服务高质量发展 10 项创新举措】国家移民管理局 11 月 3 日发布公 告，决定实施支持扩大开放服务高质量发展 10 项创新举措。10 项措施中有 6 项自 2025 年 11 月 5 日起实施， 包括：扩大往来港澳人才签注政策试点实施范围。在长三角、京津冀地区全域，以及全国所有自由贸易试验区 实施往来港澳人才签注政策。符合条件人才可申请办理有效期 1至 5 年不等的多次往来香港或者澳门人才签注， 每次在香港或者澳门停留不超过 30 天。实施大陆居民申办往来台湾探亲签注“全国通办”。大陆居民拟往来台湾 地区探亲的，可向全国任意一个县级以上公安机关出入境管理机构提交探亲签注申请，申办手续与户籍地一致。 在部分与港澳台通航通行口岸推广应用智能通关。在上海虹桥机场、厦门高崎机场等 12 个口岸推广应用“ 刷脸” 智能通关。符合条件的内地居民、港澳居民（含非中国籍）、台湾居民，且同意采集核验面相、指纹等信息用于 出入境边防检查核验的，可选择使用相关口岸出入境边防检查现场智能快捷通道“刷脸”通行。支持促进河套深 港科技创新合作区深圳园区生产要素高效跨境流动。在合作区科研院所、科技创新企业等机构工作的符合条件 的内地人才，可申办 3 年多次有效往来香港、澳门人才签注，申请时免予提交人才证明。允许新兴、初创企业 首年度免纳税额办理往来港澳商务备案，对高新技术、高端制造等重点企业机构往来港澳备案人数名额予以倾 斜。在皇岗、福田口岸设置合作区专用通道，允许深圳园区内企业机构工作人员经福田保税区一号通道入出境， 为经常进出合作区的企业机构工作人员提供边检快捷通关便利，为因重大项目、重要活动等需紧急进出合作区 人员提供预约通关服务。为运输科研物资进出合作区车辆开设绿色通道，提升科研物资通关效率。扩大 24 小时 直接过境免办查验手续口岸范围。新增天津滨海、昆明长水等 10 个国际机场为 24 小时直接过境免办出入境边 防检查查验手续口岸，持 24 小时内国际联程机票，经相关机场不出机场直接转机前往第三国或地区的出入境旅 客，可以免办出入境边防检查查验手续。增加广东省 5 个口岸为 240 小时过境免签政策入境口岸。新增广州琶 洲客运港、横琴、港珠澳大桥、中山港、广深港高铁西九龙站等 5 个毗邻港澳口岸为 240 小时过境免签政策适用入境口岸。适用 240 小时过境免签的入境口岸总数由 60 个增加至 65 个。4 项措施自 2025 年 11 月 20 日起实 施，包括：扩大内地居民换发补发出入境证件“全程网办”试点城市范围。新增河北石家庄、广西南宁等 30 个城 市为试点城市，内地居民换发补发出入境证件“全程网办”试点城市总数增加至 50 个。为持探亲签注往来港澳地 区的内地居民在港澳地区续办同类型探亲签注提供便利。内地居民持探亲签注往来香港、澳门探亲，签注允许 的逗留期限不能满足继续在港澳逗留需求的，可于逗留期届满前，提前不少于 7 个工作日，分别通过香港中旅 集团、澳门中国旅行社提交续办同类型探亲签注的申请。扩大可签发一次有效台湾居民来往大陆通行证口岸范 围。增加天津港等 42 个口岸出入境管理机构为未持有效出入境证件的台胞办理一次有效台湾居民来往大陆通行 证，可签发一次有效台湾居民来往大陆通行证口岸增至 100 个。实施外国人入境卡网上填报。外国人来华前， 可通过中国国家移民管理局政府网站、政务服务平台、“移民局 12367”APP 和微信（支付宝）小程序、手机端扫 入境卡填报码等渠道，在网上填报入境相关信息。对于不具备网上填报条件的外国人，可在抵达中国口岸出入 境边防检查现场时，通过手机扫描入境卡填报码或使用现场智能设备在网上填报入境信息，或者填写纸质外国 人入境卡。国家移民管理局相关负责人表示，10 项措施是国家移民管理局深入学习贯彻党的二十届四中全会精 神，支持扩大开放服务经济社会发展的创新举措。国家移民管理局将不断深化移民管理服务改革创新，全力促 进高水平开放，服务高质量发展，为加快构建新发展格局贡献更大移民管理力量。

6.【中国人民政府|第 138 届广交会闭幕 到会境外采购商超 31 万人创新高】第 138 届中国进出口商品交易 会（广交会）4 日于广州闭幕。本届展会共有来自 223 个国家和地区的超 31 万名境外采购商到会，较上届增长 7.5%，再创历史新高。现场意向出口成交额达 256.5 亿美元。据主办方统计，本届展会上，来自欧盟、中东以及 美国、巴西的采购商增长明显。其中，“一带一路”共建国家采购商到会 21.4 万人，增长 9.4%。参展主体与“一 带一路”共建国家的出口成交占比超六成，传统市场成交保持稳定。本届展会共举办了 632 场新品发布活动。新 产品、绿色产品和自主知识产权产品在 460 万件展品中占比均超过 20%。具身机器人、脑机接口设备、生物基 材料、AI 智能康复设备、3D 打印等成为备受欢迎的展品。第 138 届广交会创新升级，首次采用二维码证件形 式，实现了最快 30 秒快速制证，比以往速度提升 6 倍；首次推出采用“蓝牙+5G+北斗”技术的展位级导航，升级 AI 逛展、智能指路等设施，实现“一键导航、一码逛展”，累计吸引 47.7 万人次使用。广交会创办于 1957 年， 是中国目前历史最长、规模最大、商品种类最全、到会客商最多、成交效果最好的综合性国际贸易展会，被称 为“中国第一展”，被视为中国外贸的“晴雨表”和“风向标”。

7.【中国人民政府|何立峰会见美国高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍】中共中央政治局委员、中央财办 主任何立峰 4 日在京会见美国高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍。何立峰表示，中美两国元首不久前在韩国 釜山成功会晤，为下一步双边经贸关系发展指明了方向。双方应共同认真落实好两国元首达成的系列重要共识， 这有利于两国企业稳定预期，推动中美经贸关系稳定、健康、可持续发展，也有利于全球经济的稳定发展。欢 迎高盛集团继续在华投资兴业。苏德巍表示，高盛集团看好中国经济发展前景，愿继续为中国资本市场高质量 发展作出贡献。

8.【中国人民政府|前三季度我国服务贸易同比增长 7.6%】商务部最新数据显示，今年前三季度，我国服务 贸易稳步增长，服务进出口总额 59362.2 亿元，同比增长 7.6%。其中，出口 26015 亿元，增长 14.4%；进口 33347. 2 亿元，增长 2.8%。服务贸易规模扩大的同时，结构也持续优化。前三季度，知识密集型服务进出口增长 6. 4% 。 其中，其他商业服务、电信计算机和信息服务进出口增长较快。前三季度，旅行服务进出口增长 8.8%。其中， 出口增长 54.4%，进口增长 2.7%。

9.【天津证监局|“保险+期货”模式——破解生猪养殖难题的金融答案】今年以来，受供应高位、需求疲软等 因素影响，全国生猪价格处于低位，我市中小养殖户普遍处于微利或亏损状态，为进一步提升发挥金融服务实体经济，促进乡村振兴的重要作用，解决好农户急难愁盼问题，推动养殖户稳产增收，市委金融办、天津证监 局指导徽商期货、大地保险天津分公司立足养殖业发展痛点，通过多方联动、精准施策，积极推动“保险+期货” 模式落地实践，破解了生猪养殖户“价贱伤农”的难题，为乡村产业振兴注入了金融新动能。聚焦痛点破题：“保 险+期货”锚定价保方向生猪养殖是农村养殖户的重要收入来源。但长期以来，受供需、疫病、饲料成本等因素 影响，生猪价格波动幅度巨大，特别是面对长期价格低迷，养殖户常陷入“扩栏怕跌、缩栏怕涨”的困境，对价格 波动只能“被动跟随”。为破解这一痛点，市委金融办会同天津证监局派员深入武清区黄花店镇走访养殖户、合 作社深入调研，最终锁定“保险+期货”这一路径——通过保险产品将养殖户的价格风险转移至保险公司，保险公 司再通过期货公司购买场外期权，将风险分散至期货市场，形成“养殖户 -保险公司-期货公司”的风险分担闭环， 为生猪价格波动提供 “双重保障”。聚焦落实推进：构建多方协同实施体系。市委金融办、天津证监局主动担当， 协同推动，聚力整合资源优势，构建“政府+金融机构+养殖户”三方协同体系。在前期开展试点农户培训的基础 上，指导徽商期货天津分公司、大地保险天津分公司积极对接黄花店镇党委政府，推动“保险+期货”纳入该镇农 业重点工作，经中国期货业协会同意，徽商期货捐赠保费资金 5 万元，为黄花店镇 6 户试点养殖户 1600 头生猪 投保，农户头均保费约 30 余元，减轻农户养殖成本压力。这也是徽商期货今年在我市落地的首单生猪“ 保险+期 货”业务。

10.【北京证监局|联合北京市委金融办等六部门发布政策吸引中长期资金入市】2025 年 10 月 29 日,“金融街 论坛:金融街之声——‘金融街发布’成果专场发布活动”在北京金融资产交易所举办,中国证券监督管理委员会北 京监管局一级巡视员吴智伟出席活动并介绍北京市吸引中长期资金入市的政策成果。吴智伟介绍,为深入贯彻落 实中央金融办、中国证监会《关于推动中长期资金入市的指导意见》(以下简称《指导意见》)以及中央金融办、 中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入 市工作的实施方案》(以下简称《实施方案》),推动《指导意见》《实施方案》各项政策措施在北京落地见效,北 京证监局联合市委金融办、市人力资源社会保障局、市国资委、人民银行北京市分行、北京金融监管局出台了 《北京市推动中长期资金入市的实施意见》(以下简称《实施意见》)。《实施意见》坚持目标导向、问题导向,以 各职能单位、相关企业的职责作为重点,结合北京地区发展实际和资源禀赋,提出了推动中长期资金入市的若干举 措。主要包括:一是优化市场生态。推动建立健全商业保险资金等中长期资金的三年以上长周期考核机制,推动树 立长期业绩导向。提高在京上市公司质量,鼓励具备条件的上市公司回购增持。二是大力发展权益类公募基金,支 持私募证券投资基金稳健发展。引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变,努力为投资者创造长期稳定收 益,持续提高权益类基金规模和占比。鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略,推动证券基金期货经营机 构提高权益类私募资管业务占比,适配居民差异化财富管理需求。三是优化商业保险资金、养老金权益投资政策 环境。提升企业年金、个人养老金投资覆盖面和灵活度,支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择,鼓 励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。四是鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场,优化激励考核机 制,畅通入市渠道,提升权益投资规模。

9.2 保险业新闻

1.【国家金融监管总局|党委书记、局长李云泽赴湖南、湖北调研】11 月 3 日至 5 日，金融监管总局党委书 记、局长李云泽赴湖南、湖北调研，围绕金融支持新质生产力发展、防范化解金融风险、强化央地监管协同等， 与地方党委政府座谈交流，实地了解企业经营情况，听取各方面意见建议，并看望慰问基层干部职工。李云泽 分别与湖南省委省政府和湖北省委省政府主要负责同志座谈，对地方党委政府长期以来给予金融监管工作的大 力支持表示感谢。在湖南，李云泽实地调研先进装备制造业、北斗产业、数字产业等相关企业。强调银行保险机构要聚焦新型工业化重大战略任务，优化金融服务模式，推动制造业高端化、 智能化、绿色化发展，助力湖南“三个高地”建设不断取得新成效。在湖北，李云泽实地调研集成电路、激光设备 等相关企业，了解因地制宜发展新质生产力、加快推进高水平科技自立自强有关情况。强调要持续提升经济金 融适配性，健全与科技创新相适应的科技金融体系，引导银行保险机构强化全周期综合金融保障，更好支持科 技创新与产业创新融合发展。李云泽前往湖南、湖北金融监管局，岳阳金融监管分局，岳阳、汉川金融监管支 局，了解基层党建和监管工作开展情况，走访慰问干部职工。强调要把学习宣传贯彻党的二十届四中全会精神 作为当前和今后一个时期的重大政治任务，全面系统学、持续深入学、联系实际学，领会精神实质、把握丰富 内涵、抓好贯彻落实。要纵深推进全面从严治党，深入实施“四新”工程巩固提升年行动，营造干事创业良好氛 围。要不断提升支局履职能力，真正把“四级垂管”优势转化为监管效能。

2.【国家金融监督管理总局|发布《关于授权调整部分行政许可及报告事项监管层级的通知》】为进一步优 化行政许可事项分级分类授权，充分发挥金融监管支局贴身监管优势，推动金融监管总局四级垂管体系不断凝 聚“强监管”合力，金融监管总局在广泛征求意见的基础上，制定发布了《关于授权调整部分行政许可及报告事 项监管层级的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确，各金融监管局可结合辖区实际情况，经过充分评 估，在“接得住、管得好”的前提下，将辖内中资商业银行分支机构名称变更、辖内保险公司分支机构变更营业场 所等 2 项行政许可事项，辖内中资商业银行、农村中小银行、保险公司分支机构以及保险兼业代理机构部分变 更及人员任职等 4 类报告事项的监管层级下放至金融监管支局。金融监管支局承接相关行政许可及报告事项后， 一并负责与之相应的许可证制发与管理。下一步，金融监管总局将持续监测下放事权的运行情况并进行动态调 整，确保对银行保险机构的服务质效不减，不断提升市场准入工作的规范性、有效性。 3.【国家金融监督管理总局|周亮赴香港访问】2025 年 11 月 3 日至 5 日，国家金融监督管理总局党委委员、 副局长周亮应邀赴香港出席第四届国际金融领袖投资峰会并发言。在港期间，周亮还与香港财政司司长陈茂波、 香港金管局副总裁阮国恒、香港保监局主席姚建华和行政总监张云正进行了会谈，并赴中资在港机构调研。

4.【中国人民银行|副行长陆磊出席第四届国际金融领袖投资峰会和香港金融科技周 2025 活动】2025 年 11 月 3 日至 4 日，第四届国际金融领袖投资峰会和香港金融科技周 2025 在香港举行。中国人民银行副行长陆磊出 席上述活动并发言。陆磊表示，中国人民银行将持续深化内地与香港金融市场和金融服务互联互通，加强香港 离岸人民币市场建设，巩固提升香港国际金融中心地位，不断推动金融领域高水平对外开放。中国人民银行将 继续运用金融科技创新手段，为两地经济融合发展提供高效便捷的跨境支付服务，探索央行数字货币跨境支付 合作新方案，与各方加强在金融科技领域的交流合作，为数字经济高质量发展贡献力量。

5.【中国人民银行|与韩国银行续签双边本币互换协议】经国务院批准，近日中国人民银行与韩国银行续签 双边本币互换协议，互换规模为 4000 亿元人民币/70 万亿韩元，协议有效期五年，经双方同意可以展期。双方 再次续签双边本币互换协议，有助于进一步深化两国货币金融合作，促进双边贸易便利化，维护金融市场稳定。

6.【国家外汇管理局|公布 2025 年三季度及前三季度我国国际收支平衡表初步数】2025 年三季度，我国经 常账户顺差 13948 亿元，其中，货物贸易顺差 19213 亿元，服务贸易逆差 3520 亿元，初次收入逆差 2324 亿元， 二次收入顺差 579 亿元。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差 13948 亿元，其中来华直接投资保持净 流入。2025 年前三季度，我国经常账户顺差 35074 亿元，其中，货物贸易顺差 52015 亿元，服务贸易逆差 11166 亿元，初次收入逆差 6844 亿元，二次收入顺差 1069 亿元。资本和金融账户中（含三季度净误差与遗漏）逆差 33885 亿元。按美元计值，2025 年三季度，我国经常账户顺差 1956 亿美元，其中，货物贸易顺差 2695 亿美元， 服务贸易逆差 494 亿美元，初次收入逆差 326 亿美元，二次收入顺差 81 亿美元。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差 1956 亿美元。按美元计值，2025 年前三季度，我国经常账户顺差 4898 亿美元，其中，货物贸 易顺差 7262 亿美元，服务贸易逆差 1558 亿美元，初次收入逆差 955 亿美元，二次收入顺差 149 亿美元。资本 和金融账户（含三季度净误差与遗漏）逆差 4733 亿美元。按 SDR 计值，2025 年三季度，我国经常账户顺差 1429 亿 SDR，其中，货物贸易顺差 1969 亿 SDR，服务贸易逆差 361 亿 SDR，初次收入逆差 238 亿 SDR，二次收入 顺差 59 亿 SDR。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差 1429 亿 SDR。按 SDR 计值，2025 年前三季度， 我国经常账户顺差 3639 亿 SDR，其中，货物贸易顺差 5394 亿 SDR，服务贸易逆差 1161 亿 SDR，初次收入逆 差 705 亿 SDR，二次收入顺差 110 亿 SDR。资本和金融账户（含三季度净误差与遗漏）逆差 3506 亿 SDR。

7.【国家外汇管理局|公布 2025 年 10 月末外汇储备规模数据】国家外汇管理局统计数据显示，截至 2025 年 10 月末，我国外汇储备规模为 33433 亿美元，较 9 月末上升 47 亿美元，升幅为 0.14%。2025 年 10 月，受主要 经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和 资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向 好的支撑条件和基本趋势没有变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

8.【国家外汇管理局|朱鹤新局长会见道富集团董事长兼首席执行官韩利诺】2025 年 11 月 5 日，中国人民 银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新会见来访的美国道富集团董事长兼首席执行官韩利诺（Ronald Philip O’Hanley）一行。双方就当前宏观经济金融形势、全球及中国投资机会等议题进行了交流。国家外汇管理局副 局长李红燕陪同会见。

9.【国家外汇管理局|朱鹤新局长会见橡树资本联席创始人兼联席董事长霍华德•马克斯】2025 年 11 月 5 日， 中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新会见来访的橡树资本联席创始人兼联席董事长霍华德•马克斯 （Howard Marks）。双方就全球经济形势、金融市场发展等议题进行了交流。国家外汇管理局副局长李红燕陪 同会见。

10.【国家发展和改革委员会|署名文章，高质量做好“十五五”规划编制工作】改革开放纵深推进，一批标志性改革举措落地见效，市场活力有效激发。 制造业外资准入限制“清零”，高质量共建“一带一路”成效显著。城乡区域协调并进，京津冀、长三角、粤港澳大 湾区动力源作用持续增强，长江经济带发展、黄河流域生态保护和高质量发展成效显著。常住人口城镇化率达 到 67%，城乡居民收入比降至 2.34。民生福祉持续改善，居民人均可支配收入年均实际增长 5.5%、与经济增长 保持同步，基本养老保险参保率提升至 95%以上，各级教育普及程度达到或超过中高收入国家平均水平。美丽 中国绘就新篇，构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系，地级及以上城市空气质量优良天数比例稳定在87%左右，长江、黄河两条“母亲河”干流全线达到二类水质标准，森林覆盖率提高到 25%以上。安全发展筑牢根 基，粮食、能源等重点领域安全保障能力持续提升，防范化解金融风险攻坚战取得重要阶段性成果，社会稳定 和安全得到有效维护。

十．公司公告

1.【中泰证券|中泰证券股份有限公司关于境外全资子公司中泰金融国际有限公司为其全资子公司发行美元 债提供担保的公告】重要内容提示： 担保对象及基本情况 被担保人名称 中泰国际财务（英属维尔京群岛）有 限公司 本次担保金额 1 亿美元 担 保 对 象 实际为其提供的担保余额 3 亿美元（含本次担保） 是否在前期 预计额度内 是 □否 □不适用：_________ 本次担保是否有反担保 □是 否 □不适用：_________ 累计担保情况 对外担保逾期的累计金额（万元） 0 截至本公告日上市公司及其控股 593,198.82 子公司对外担保总额（万元） 对外担保总额占上市公司最近一 13.89 期经审计净资产的比例（%） □对外担保总额超过最近一期经审计净资 产 100% □担保金额超过上市公司最近一期经审计净 特别风险提示 资产 50% □对合并报表外单位担保金额达 到或超过最 近一期经审计净资产 30%的情况下 对资产负债率超过 70%的单位提供担保 一、担保情况概述 （一）担保的基本情况 中泰金融国际有限公司（以下简称“中泰国际”或“担保人”）为中泰证券股份有限公司（以 下简称“公司”）直接持股的全资子公司。中泰国际直接持有中泰国际财务（英属维尔京群岛）有限公司（以下简 称“发行人”或“被担保人”）100%的股权。发行人于 2025 年 10 月 31 日发行次级永续债（以下简称“本次发行”）， 本次发行本金总额为 1 亿美元。中泰国际为本次发行提供无条件及不可撤销的担保。截至本公告披露之日，中 泰国际为发行人提供的担保余额为 3 亿美元（含本次担保），合计人民币 21.26 亿元。

2.【中银证券|第二届董事会第四十一次会议决议公告】中银国际证券股份有限公司（以下简称“公司”）第 二届董事会第四十一次会议于 2025 年 10 月 30 日以视频会议、通讯表决方式召开，会议通知于 2025 年 10 月 22 日以电 子邮件方式发出。本次会议应参与表决董事 12 名，实际参与表决董事 12 名。会议由董事长周 权先生主持，公司相关高级管理人员等列席会议。本次董事会会议的召集、召开符合有关法律、行政法规、部 门规章、规范性文件和《中银国际证券股份有限公司章程》的规定。本次会议审议并通过以下议案： 一、审议 通过《关于公司 2025 年第三季度报告的议案》 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 本议案已经公司董事会审计委员会事前审议通 过。 二、审议通过《关于修订<公司全面风险管理政策>的议案》 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃 权【0】票。 本议案已经公司董事会风险控制委员会和董事会审计委员会事前审议通过。 三、审议通过《关于 修订<公司市场风险管理办法>的议案》 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 本议案已经 公司董事会风险控制委员会和董事会审计委员会事前审议通过。 四、审议通过《关于提名董事候选人的议案》 4.1 同意提名梁刚先生为董事候选人 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 4.2 同意梁刚先 生当选董事后兼任董事会战略与发展委员会委员 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 4.3 同意提名董尚斌先生为董事候选人 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 4.4 同意董尚斌先 生当选董事后兼任董事会审计委员会委员 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 本议案提名董事候选人 已经公司董事会薪酬与提名委员会事前审议通过。 本议案需提交股东会审议。 五、审议通过《关于修订公司 董事会薪酬与提名委员会议事规则的议案》 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 本议案已 经公司董事会薪酬与提名委员会事前审议通过。 六、审议通过《关于提议召开 2025 年第三次临时股东会的议 案》 表决结果：同意【12】票；反对【0】票；弃权【0】票。 同意于 2025 年 11 月 17 日（周一）召开公司 2025 年第三次临时股东会。。七、审阅了《关于沈金艳辞任董事的报告》，全体董事对上述报告无异议。 八、审阅了《中银证券 2025 年三 季度公司治理评估报告》，全体董事对上述报告无 异议。 本议案已经公司董事会审计委员会事前审议通过。 特此公告。

3.【广发证券|广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券(第六期)票面利率公告】广 发证券股份有限公司（以下简称“发行人”）面向专业机构投资者公开发行面值总额不超过 200 亿元（含）的公 司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可〔2025〕1214 号文同意注册。广发证券股份有限公司 2025 年 面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）（以下简称“本期债券”）为前述注册批复项下的第四期发行，计划 发行规模合计不超过 44.70 亿元（含）。 2025 年 11 月 6 日，发行人和主承销商在网下向专业机构投资者进 行了票面 利率询价，品种一利率询价区间为 1.30%-2.30%；品种二利率询价区间为 1.40%-2.40%。根据网下向 专业机构投资者询价结果，经发行人与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致，最终确定本期 债券品种一（债券简称：“25 广发 11”，债券代码：“524520”）票面利率为 1.84%；品种二（债券简称：“25 广 发 12”，债券代码：“524521”）票面利率为 2.03%。 发行人将按上述票面利率于 2025 年 11 月 7 日至 2025 年 11 月 10 日面向专 业机构投资者网下发行。

4.【申万宏源|000166 申万宏源投资者关系管理信息 20251106】时 间 2025 年 11 月 6 日 10:00-11:30 地 点 公司会议室 徐 亮，申万宏源集团股份有限公司董事会秘书、董事会办公 上市公司接待人 室/战略管理部 总经理 员姓名 李 丹、黄佳怡、王可昕，申万宏源集团股份有限公司董事会 办公室/战略管理部人员 1.请介绍 公司战略发展规划 公司立足新发展阶段，积极应变、主动求变，将证券服 务融入国家战略发展大局，以成为 值得长期信赖的一流投资 银行与投资机构为发展愿景，坚定改革转型，抢抓发展机遇， 培育内生动能，增强 核心能力。一是大财富、大资管抓住中 投资者关系活动 主要内容介绍 长期资金入市的确定性机遇，发挥好科 技、研究、产品的抓 手作用，提升客户服务效率与精准度，推动财富管理向买方 投顾模式加速转型，全力重 塑品牌业务。二是大机构、大交 易继续加快打造“研究+销售+交易”一站式服务平台，重点 发展资本中介业务， 持续提升稳健投资回报能力。三是大投 行、大投资持续优化“研究+投资+投行”业务打法，以协同 激发特色优 势，深耕战略性新兴产业和未来产业，不断完善 支持新质生产力发展的体制机制和服务体系。 2.请介绍公司财 富管理业务中金融科技应用与赋能情况 公司高度重视金融科技投入和布局，持续完善自主研发的一站式数智化 财富管理平台“申财有道 APP”，整合公司综合金融服务资源，积极探索大模型与人工智能等前沿技术在财富管 理领域的创新应用，持续强化数字化能力，提升服务效能，向中小投资者提供更广、更优、更便捷、更高效的 数字化普惠金融服务。 3.请介绍公司研究咨询业务开展情况 公司研究咨询业务依托“投研+产研+政研”三位一 体研究体系，紧扣服务国家战略部署，以专业研究赋能和支持各项业务发展，推进研究价值转化。投研方面， 公司拥有广泛的机构客户群体覆盖和深度服务能力，形成了系统性的行业研究框架和分析方法，具有专业深度 和市场口碑；产研方面，围绕重点产业链形成了全链条研究布局，为产业客户提供中长期投资战略参考，在科 技创新等战略性新兴产业上积累了丰富的研究经验和资源；政研方面，公司具备较好的政府决策咨询服务的专 业性和品牌影响力，对宏观经济政策、区域发展战略和资本市场改革有深刻理解和前瞻洞察，为服务国家战略 贡献智库力量。 4.请介绍公司人才队伍建设情况 公司始终坚持“以人为本”的人才强企战略，营造公开、平等、 竞争、择优、适用的用人环境，坚持“实干实绩实效、担当作为”的选人用人导向，畅通关键岗位、重点骨干人才 的晋升通道，推进干部能上能下、人员能进能出，深化组织架构、薪酬激励、业务协同等体制机制改革，不断 加强专业化、市场化人才队伍建设，提高广大员工认同感、荣誉感、归属感。

5.【山西证券|2023 年面向专业投资者公开发行次级债券(第一期)2025 年付息公告】山西证券股份有限公司2023 年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）（债券简称：23 山证 C4，债券代码：148498.SZ，以下 简称“本期债券”）2025 年付息债权登记日为 2025 年 11 月 7 日。 凡在 2025 年 11 月 7 日前（含当日）买 入本期债券的投资者，根据其 在 2025 年 11 月 7 日收市后中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册 的本期债券数量，享有获得本次付息的权利。 山西证券股份有限公司（以下简称“公司”“本公司”）2023 年面向 专业投资者公开发行次级债券（第一期）经中国证券监督管理委员会“证监许可〔2023〕2288 号”文注册公开发 行。本期债券将 于 2025 年 11 月 10 日支付 2024 年 11 月 10 日至 2025 年 11 月 9 日期 间的利息。根 据《山西证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）募集说明书》《山西证券股 份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）在深圳证券交易所上市的公告》有关条款的规 定，现将本次付息有关事项公布如下： 一、本期债券的基本情况 1、发行人：山西证券股份有限公司。 2、债 券名称：山西证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）。 3、债券简称及代码： 23 山证 C4（148498.SZ）。 4、发行总额：人民币 15.00 亿元。 5、发行价格（每张）：人民币 100 元。 6、 债券期限：3 年期。 7、债券发行批准机关及文号：中国证券监督管理委员会“证监许可〔2023〕2288 号。 8、 当期债券利率：3.45%。 9、每张派息额：每张派息额为人民币 3.45 元。 10、起息日：2023 年 11 月 10 日。 11、付息日：本期债券的付息日为 2024 年至 2026 年每年的 11 月 10 日。如遇法定节假日或休息日，则顺 延至其后的第 1 个交易日，顺延期间不另计息。 12、兑付日：本期债券的兑付日为 2026 年 11 月 10 日。 如遇法 定及政府指定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个交易日，顺延期间不另计息。 13、下一付息期 起息日：2025 年 11 月 10 日。 14、下一付息期票面利率：3.45%。 15、下一付息期债券面值：本期债券每 一张票面金额为 100 元。 16、评级安排：本期债券无信用评级。根据《2025 年度山西证券股份有限公司跟踪 评级报告》，维持公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 17、担保方式：本期债券为无担保债券。 18、上市时间和地点：本期债券于 2023 年 11 月 20 日在深圳证 券交易所上市。 19、债券受托管理人：中 信证券股份有限公司。 20、登记机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司（以 下简称“中国结算深圳 分公司”）。 二、本期债券付息方案 “23 山证 C4”的票面利率为 3.45%，每 1 手“23 山证 C4”（面 值 1,000 元）派发利息为人民币 34.50 元（含税，扣税后个人、证券投资基金债券持有人实际每手派发利息为：人民币 27.60 元；非居民企业（包含 QFII、RQFII）取得的实际每手派发利息为：人民币 34.50 元）。 三、本期债券 登记日、除息日、付息日 1、本期债券债权登记日：2025 年 11 月 7 日。 2、本期债券除息日：2025 年 11 月 10 日。 3、本期债券付息日：2025 年 11 月 10 日。 四、本期债券付息对象 本次付息对象为截止 2025 年 11 月 7 日下午深圳证券交易所收市后，在中国结算深圳分公司登记在册的全体“23 山证 C4”持有人。

6.【西部证券|当年累计新增借款超过上年末净资产的百分之四十的公告】根据《公司债券发行与交易管理 办法》《深圳证券交易所公司债券上市规则》等相关规定，西部证券股份有限公司（以下简称“公司”）就 2025 年 1—10 月累计新增借款情况予以披露，具体情况如下： 一、主要财务数据概况（合并口径） 截至 2024 年 12 月 31 日，公司经审计的净资产为人民币 290.15 亿元，借款余额为人民币 369.98 亿元。截至 2025 年 10 月 31 日，公 司借款余额为人民币 487.49 亿元，累计新增借款人民币 117.51 亿元， 累计新增借款占上年末净 资产比例为 40.50%，超过 40%。 二、新增借款的分类披露（合并口径） （一）银行贷款 截至 2025 年 10 月 31 日，公司子公司银行贷款余额较 2024 年末 增加人民币 1.05 亿元，变动数额占上年末净资产比例为 0.36%， 主要系短期借款增加。 （二）企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具 截至 2025 年 10 月 31 日，公司债券余额较 2024 年末增加人民币 11.60 亿元，变动数额占上年末净资产比例为 4.00%，主要系公 司发行公司债券、证券公司短期融资券所致。 （三）委托贷款、融资租赁借款、小额贷款 不适用。 （四）其 他借款 截至 2025 年 10 月 31 日，公司其他借款余额较 2024 年末增加人 民币 104.86 亿元，变动数额占上 年末净资产比例为 36.14%，主要系拆入资金、卖出回购金融资产款和收益凭证规模增加所致。 三、本年度新 增借款对偿债能力的影响分析 上述新增借款符合相关法律法规的规定，属于公司正常经营活动范围。公司财务 状况稳健，目前所有债务均按时还本付息，上述新增借款事项不会对公司经营情况和偿债能力产生不利影响。上述财务数据除 2024 年末相关数据外，均未经审计，敬请投资者注意。 特此公告。

7.【西南证券|西南证券股份有限公司关于控股股东变更进展情况的公告】一、本次控股股东变更的基本情 况 2025 年 1 月，为深入贯彻落实党的二十届三中全会精神和重庆市委六届四 次五次六次全会精神及重庆市 委、市政府关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署，重庆渝富控股集团有限公司（以下 简称渝富控股）通过国有股权无偿划转受让重庆渝富资本运营集团有限公司（以下简称渝富资本）持有的西南 证券股份有限公司（以下简称公司）1,960,661,852 股股份，占公司总股 本的 29.51%（有关内容详见相关信息 披露义务人于 2025 年 1 月 8 日在上海证券 交易所网站披露的《西南证券股份有限公司收购报告书》）。 本 次收购完成后，渝富资本将不再持有公司股权，渝富控股将直接持有公司 1,960,661,852 股，占公司总股本的 29.51%，为公司控股股东。公司实际控制人仍为重庆市国有资产监督管理委员会。 二、本次控股股东变更进展 情况 截至本公告日，上述收购事项正按规定申请行政许可，且需待取得上海证券交易所的合规确认后向中国证 券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理股份转让过户登记，具有不确定性。 公司将持续关注本次控股股 东变更的进展情况，并按规定履行信息披露义务。敬请广大投资者注意投资风险。 特此公告。

8.【国泰海通|国泰海通证券股份有限公司第七届董事会第七次会议决议公告】国泰海通证券股份有限公司 （以下简称公司）第七届董事会第七次会议于 2025 年 10 月 16 日以电子邮件方式发出会议通知，会议于 2025 年 10 月 30 日在公司召开。本次会议以现场结合视频方式召开，由朱健董事长主持，会议应到董事 18 人，实到 15 人，周杰董事和管蔚董事委托钟茂军董事行使表决权，吕春芳董事委托陈航标董事行使表决权。公司部分高 级管理人员列席会议。会议召集、召开及表决程序符合《中华人民共和国公司法》、公司《章程》和《董事会议 事规则》的有关规定。本次会议审议并通过了以下议案： 一、审议通过了《公司 2025 年第三季度报告》 表决 结果：18 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 本报告已经公司董事会审计委员会全体成员事前审议通过。 具体内容 请见公司同日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《国泰海通证券股份有限公司 2025 年第三季度 报告》。 二、审议通过了《关于计提资产减值准备的议案》 表决结果：18 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 本 议案已经公司董事会审计委员会全体成员事前审议通过。 具体内容请见公司同日在上海证券交易所网站 （www.sse.com.cn）披露的《国泰海通证券股份有限公司关于计提资产减值准备的公告》（公告编号：2025-099）。 三、审议通过了《关于制定<国泰海通证券股份有限公司董事会授权管理办法>的议案》 表决结果：18 票赞成， 0 票反对，0 票弃权。 四、审议通过了《关于公司与上海国际集团有限公司签署 2026-2028 年度证 券及金融产 品交易及服务框架协议的议案》 表决结果：13 票赞成，0 票反对，0 票弃权。关连董事周杰、管蔚、钟茂军、 陈航标、吕春芳回避表决。 本议案已经公司董事会审计委员会、独立董事专门会议全体成员事前审议通过。 具 体内容请见公司同日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《国泰海通证券股份有限公司持续关连交 易公告重续与国际集团就证券及金融产品交易及服务之新框架协议》（H 股）。 五、审议通过了《关于公司与 华安基金管理有限公司签署 2026-2028 年度证券及金融产品交易及服务框架协议的议案》 表决结果：13 票赞 成，0 票反对，0 票弃权。关连董事周杰、管蔚、钟茂军、陈航标、吕春芳回避表决。 本议案已经公司董事会 审计委员会、独立董事专门会议全体成员事前审议通过。 本议案需提交公司股东会审议。 具体内容请见公司 同日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《国泰海通证券股份有限公司持续关连交易公告重续与华 安基金就证券及金融产品交易及服务之新框架协议》（H 股）。 六、审议通过了《关于提请召开 2025 年第二 次临时股东会的议案》 表决结果：18 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 公司 2025 年第二次临时股东会会议的通 知和会议资料将另行公布。

9.【首创证券|关于向香港联交所递交 H股发行上市的申请并刊发申请资料的公告】首创证券股份有限公司 （以下简称公司）已于 2025 年 10 月 16 日向香港联 合交易所有限公司（以下简称香港联交所）递交了发行 境外上市股份（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市（以下简称本次发行上市）的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。该申请资料为公司按照香港证券及期货事务监察委员会（以下简称香 港证监会）及香港联交所的要求编制和刊发，为草拟版本，其所载资料可能会适时作出更新及修订，投资者不 应根据其中的资料作出任何投资决定。 鉴于本次发行上市的发行对象仅限于符合相关条件的境外投资者及依据 中国相关法律法规有权进行境外证券投资的境内合格投资者，公司将不会在境内证券交易所网站和符合中国证 券监督管理委员会（以下简称中国证监会）规定条件的媒体上刊登该申请资料，但为使境内投资者及时了解该 等申请资料披露的本次发行上市以及公司的其他相关信息，现提供该申请资料在香港联交所网站的查询链接供 查阅： 中文： https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107790/documents/sehk25101601106_c.pdf 英 文 ： https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107790/documents/sehk25101601107.pdf 需要特别予以说明的是，本公告 仅为境内投资者及时了解本次发行上市的相 关信息而作出。本公告以及公司刊登于香港联交所网站的申请资料 均不构成也不得视作对任何个人或实体收购、购买或认购公司本次发行上市的境外上市股份（H 股）的要约或 要约邀请。 公司本次发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关政府机关、监管机构、证 券交易所的备案、批准或核准，该事项仍存在不确定性。公司将根据该事项的进展情况依法及时履行信息披露 义务，敬请广大投资者注意投资风险。 特此公告。

10.【中信证券|中信证券股份有限公司第八届董事会第三十九次会议决议公告】公司第八届董事会第三十九 次会议于 2025 年 10 月 29 日发出书面通知，于 2025 年 11 月 7 日完成通讯表决，应参与表决董事 9 人，实际参 与表决董事 9 人，有效表决数占公司董事总数的 100%。本次会议的召集、召开符合《公司法》和公司《章程》 的规定。 会议以记名投票方式表决，全体参与表决的董事一致同意并做出如下决议： 一、同意《关于修订公 司<章程>及<股东大会议事规则><董事会议事规则>的预案》并同意提交公司股东大会、A 股类别股东会及 H 股 类别股东会审议 表决情况：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票，获得通过。根据该预案： 1.拟同意对公司《章 程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》进行修订； 2.在本议案提交股东大会审议前，授权公司经营管 理层根据监管机构、股票上市地证券交易所及有关部门的意见或要求，对公司《章程》《股东大会议事规则》 《董事会议事规则》作相应文字表述等非实质性修订； 3.提请公司股东大会授权公司经营管理层办理本次公司 《章程》修订的工商登记及备案手续，并根据市场监督管理机构等监管部门的要求进行调整。 本议案需提交股 东大会、A 股类别股东会及 H 股类别股东会审议。 二、同意《关于不再设置监事会的预案》并同意提交公司股 东大会审议 表决情况：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票，获得通过。本议案需提交股东大会审议。 三、同意 《关于授权召开公司 2025 年第一次 A 股类别股东会、2025 年第一次 H 股类别股东会的议案》 表决情况：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票，获得通过。 公司 2025 年第一次 A 股类别股东会、2025 年第一次 H 股类别股东会 将于 2025 年 12 月 31 日前与 2025 年第一次临时股东大会同期召开，公司董事会授权董事长张佑君先生择机确 定会议的具体召开时间、地点并安排向公司股东发出会议通知及其他相关文件。 本次公司《章程》及其附件拟 修订的内容及不再设置监事会的相关安排请详见与本公告同日披露的《中信证券股份有限公司关于修订公司<章 程>并不再设置监事会的公告》。 特此公告。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）