2025年非银金融行业中报业绩综述：业绩延续亮眼，投资弹性凸显

保险行业

业绩概览

归母净利润：2025H1，主要上市险企归母净利润平均增速达11.9%，大部分险企实现较快增长，新华领跑同业，同比增速最高， 达33.5%，同比增速具体为：新华(+33.5%)＞人保(+16.9%)>太保(+11%)>国寿(+6.9%)>平安(-8.8%)，新华利润高增主要得益于 投资端弹性贡献，平安若剔除非经常性损益，则归母净利润同比-0.9%。 净资产：2025H1，各险企净资产相比上年末增速分化，人保增速领先，达6.1%，具体为：人保(+6.1%)>国寿(+2.7%)>平安 (+1.7%)>太保(-3.3%)>新华(-13.3%)，新华净资产的下降，推测主要受到保险合同负债利率评估方法的影响。

寿险业务

新业务价值NBV：2025H1，主要上市险企NBV快速增长，同比增速平均为42.6%，各家NBV增速均在20%以上，人保最高，达 62%，同比增速具体为：人保（62%）＞新华（58.4%）＞平安（39.8%）＞太保（32.3%）＞国寿（20.3%），总体看，新业务 价值率的提升对大部分险企NBV形成正向驱动，具体各险企的NBV驱动因素有所差异，反映出不同公司的业务策略分化。 内含价值EV：2025H1，各险企EV保持稳健增长，人保领先，相比上年末增长13.1%，具体增速为：人保（13.1%）＞平安 （8.18%）＞新华（8.1%）＞国寿（5.47%）＞太保（5.33%）。

新单保费：2025H1，分化较大，新华同比实现翻倍的增长，同比增速具体为：新华（+100%）＞太保（+29.2%）>人保 （+19.1%）＞国寿（+0.6%）＞平安（-7.2%）；各险企在产品策略及节奏上的差异，导致不同的新单销售表现，新华、太保新 单保费的增长也是驱动NBV增长的核心因素。 新业务价值率：2025H1，除新华外，其他各家均有提升，平安提升幅度最大，同比达8.8pt，同比提升幅度具体为：平安 （+8.8pt）＞人保（+4.4pt）＞国寿（+2.9pt）＞太保（+0.4pt）＞新华（-3.9pt），平安、人保、国寿的新业务价值率提升，是 其NBV增长的主要驱动因素。

代理人渠道：2025H1，主要险企代理人数量相比上年末有小幅下降，具体为：太保（-1.1%）＞新华（-2.5%）＞国寿（-3.7%） ＞平安（-6.3%）。各险企加大优质增员的规模，精准匹配更高的资源支持，同时，对于存量代理人队伍加强基础管理，着力提 升高绩优队伍产能，由于受到个险渠道“报行合一”政策的影响，推测代理人收入或受到影响，阶段性影响队伍留存，我们预计， 随着佣金体系切换调整后，各险企代理人规模或逐步企稳，产能亦持续提升。 银保等多元渠道：2025H1，主要上市险企银保等多元渠道的NBV贡献占比均显著提升，太保、新华大幅提升，具体为：太保 （+21.4%）＞新华（+21%）＞平安（+16.5%）＞国寿（+8.4%）＞人保（+6.7）；从具体占比绝对数额看，新华接近一半，达 49.8%，具体为：新华（49.8%）＞人保（40.8%）＞太保（40%）＞平安（33.9%）＞国寿（14.7%）。

产险业务

总保费：2025H1，总体小幅增长，平均增速3.9%，平安增速优于同业，同比增速具体为：平安（7.1%）＞人保（3.6%）＞太保 （0.9%），预计行业未来总体仍保持小幅增长态势。 综合成本率（COR）： 2025H1，各家均有改善，其中，平安优化显著，同比变化幅度分别为：平安（-2.6pt）、人保（- 1.5pt）、太保（-0.8pt）；从COR的绝对水平看，平安、人保较优，分别为95.2%、95.3%，太保则为96.3%。

车险保费：2025H1，总体小幅增长，各家差异不大，基本在3%左右，同比增速具体为：平安（3.6%）＞人保（3.4%）＞太保 （2.8%），预计在行业监管政策框架下，各家在车险保费方面的增速继续保持小幅增长，差异不大。 非车险保费： 2025H1，各家增速分化，其中，平安增速达到两位数，具体为：平安（13.8%）＞人保（3.8%）＞太保（- 0.8%），平安依靠在健康险、意外险、农险等非车险种的发力，驱动总保费增速表现较优，太保由于大力压降个人信用保证保险 规模，叠加健康险业务的收缩，导致非车险保费同比出现小幅下滑。

车险COR：2025H1，各家均有优化，降幅在2pt左右，同比变化具体为：平安（-2.6pt）、人保（-2.2pt）、太保（-1.8pt），从 绝对水平看，具体为：人保（94.2%）＜太保（95.3%）＜平安（95.5%）。 非车险COR： 2025H1，除太保略升外，其他均下降，同比变化具体为：平安（-2.8pt）、人保（-0.3pt）、太保（+0.4pt），从 绝对水平看，具体为：平安（94.4%）＜人保（97%）＜太保（97.6%），其中，太保非车COR上升主要受到个人保证险业务影 响，若剔除该影响，则太保非车COR为94.8%，同比优化2.3pt，我们预计，随着太保对个人保证险业务的主动压降，预计其对总 体COR的负向影响边际减少。

证券行业

业绩总览

2025H1，上市券商业绩依旧亮眼，营收、归母净利润分别同比增长30.8%/65.1%，投资及经纪业务占比提升较大。 业绩概况：2025H1，上市券商营收合计2518.7亿元，同比增长30.8%，归母净利润合计为1040.2亿元，同比保持高增 65.1%；环比看，相比2025Q1，营收增速边际提升6.2pt，归母净利润增速边际放缓18.4pt。 分业务结构看：2025H1，上市券商的投资、经纪、资管、利息、其他业务、投行的营收占比分别为44.6%、25.2%、8.4%、 7.8%、7.8%、6.2%，占比分别提升+6.3pt、+2.3pt、-3.2pt、0pt、-4.8pt、-0.7pt，投资业务在营收中的占比接近一半，投资 及经纪业务占比的提升幅度较大。

2025H1，上市券商盈利能力显著提升，经营杠杆基本保持稳定。盈利能力：2025H1，上市券商平均年化ROE为6.9%，较2024年显著提升1.6pt，自2022年至今，保持稳步提升态势。 2025H1，ROE排名前3位的分别为国泰海通、国信证券、中国银河，ROE （未年化）分别为6.3%、5.3%、5.2%。杠杆水平：2025H1末，上市券商平均杠杆倍数为3.3倍，基本与2024年末相当，在当前监管框架下，预计行业总体的杠杆水平 将保持平稳。

驱动因素

2025H1，投资及经纪业务的大增驱动总体业绩提升，交投活跃助推经纪业务增长，投资业务得益于资本市场回暖上行。 驱动因素：2025H1，除资管业务收入小幅下降外，其他主要业务均较快增长，上市券商合计的投资、经纪、利息、投行、资 管业务收入同比分别增长+52.4%、+43.9%、+30.7%、+18.1%、-5.1%，投资与经纪业务的大增，是行业实现总体业绩增长 的主要驱动因素。因素分析：2025H1，权益市场及债券市场均回暖上行，其中，2025Q2，万得全A、上证指数、沪深300分别上涨3.9%、 3.3%、1.3%，债券市场亦开始反弹，中债总财富指数上涨1.5%；权益市场情绪上扬，交投活跃，驱动券商经纪业务收入高 增；券商自营投资积极把握阶段性交易机会，实现投资收益的大增。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）