2025年全球公募基金镜揽系列报告：殊途同归，全能资管科技平台共享时代

1. 资管公司的平台化是指资管业务的各业务环节嵌入 科技平台运行

资管公司的平台化是指资管业务的各业务环节嵌入科技平台运行。围绕资 管客户获取和管理服务、投资组合构建、投资组合管理和交易、投后风险管 理等全链条，打造资管科技平台，将业务逻辑内嵌入资管科技平台全链条， 实现公司业务的平台化。 全球领先的资管公司正在积极推动平台化的进程。根据麦肯锡调研，全球 领先的资管公司正在积极推动平台化的进程。销售和营销领域是数字化战 略落地的重点，已经有 60%的领先资管机构开始推动数字化直销平台的建 设，40%的领先资管机构开始推动 B2B2C 分销数字化举措的实施。此外， 值得关注的是已经有 36%的资管公司开始推动数字化在投资管理领域的应 用。此外风险/合规管理、客户运营也是全球领先资管机构在中后台领域数 字化的重点。

2. 提升经营效率的要求下，起源于各业务环节的科技平 台最终均走向全能化和对客

2.1. 起源（1980-2000）：金融产品创新背景下风控和定价环节的 平台化是资管机构平台化的起点

美国的金融自由化进程推动了金融产品创新与产品结构化，对于资管机构 的风险认识、定价能力提出新的要求。1）1971 年布雷顿森林体系的解体以 及 1980 年“Q 条例”的废除，推动了美国金融自由化的进程，通货膨胀下银 行的负债压力、汇率及利率风险对冲的需求以及居民对抗通胀的财富管理 需求催生了包括资产证券化产品、衍生品以及货币基金等各类金融产品创 新。2）金融产品创新与结构化对于产品的定价、风险评估提出了更高的要 求。以贝莱德的 Aladdin 为代表的风险管理平台、以高盛的 SecDB 为代表 的资产定价平台应运而生。

2.1.1. 贝莱德的 Aladdin 起源于抵押贷款的风险管理

抵押贷款业务的失败经历使贝莱德的创始人芬克更为重视认识和评估风险。 贝莱德的创始人芬克曾任职于第一波士顿的固定收益部门，负责构造和交 易抵押贷款支持的证券包，一度成为了第一波士顿盈利最强的业务。然而 1986 年，由于交易员错误的预期利率上行而持有大量证券化债务头寸，抵 押贷款业务给公司造成了 1 亿美元的损失。1988 年芬克离开第一波士顿成 立贝莱德，并将风险管理放在核心位置，意于使用复杂的分析更为精准而全 面地评估持仓。 住房抵押贷款等新兴金融产品的价值取决于大量宏、微观因素，需通过平 台满足对风险管理的数据和算力需求，Aladdin 应运而生。华尔街新兴金融 产品，以住房抵押贷款产品为例，其价值取决于很多因素，包括违约概率、 利率走势、贷款者提前还款概率等，其中违约概率又取决于房主的特征、周 边社区和宏观因素等。抵押贷款证券产品又由众多底层的抵押贷款构成，每 一笔贷款都有其特定的风险因素，这些风险因素之间还存在复杂的相关性。 为满足对抵押贷款产品风险认识和评估需要，贝莱德购买了一套 Sun 工作 站，开始了早期风险管理平台建设的探索，即最初的 Aladdin 系统。Aladd in 最初用于对抵押贷款债务进行定价，此后为了对整体资产组合进行实时评 估，还需了解每只证券的头寸，管理头寸和交易的系统也被植入 Aladd in。 客户的风险管理需求推动了贝莱德出售其平台。当美国抵押贷款市场在 1994 年经历崩溃时，其他资产管理公司对贝莱德分析能力的需求提升，希 望通过 Aladdin 诊断其自身的投资组合。贝莱德很快意识到其客户面临的问 题正是公司自身面临的问题，将 Aladdin 使用范围扩大到某些客户。第一个 是通用电气，该公司在1994年出售了陷入困境的经纪公司Kidder Peabody， 但不确定如何为资产负债表上的资产定价。随着时间的推移，贝莱德开始将 分析作为风险和分析平台提供给其机构客户，并将其扩展到包括各种咨询 服务，最终包括整个 Aladdin 平台。以 Aladdin 平台为基础该公司于 2000 年 正式推出了贝莱德解决方案(BlackRock Solutions)。

2.1.2. 高盛的 SecDB 平台起源于商品部门的衍生品定价需求

高盛的 SecDB 平台起源于货币期权交易员的衍生品定价数据库需求，最终 扩展至整个公司。1）SecDB 在高盛内部的运作始于 J.Aron（高盛开展商品 业务的部门）货币期权交易员马克·斯皮尔克寻求一个能够灵活添加新衍生 品的定价数据库。J.Aron 开始组建一个工程师团队来研究计算机模型。 SecDB 最初被设想为该公司在 J. Aron 的外汇交易业务的风险管理平台， 该平台将使 Goldman Sachs 能够持续了解任何库存头寸的潜在损失。 SecDB 于 1992 年首次推出，在货币和大宗商品领域被证明是成功的后，1993 年 SecDB 扩展到 J.Aron 的大宗商品柜台。随着时间的推移，SecDB扩 展到 J. Aron 的其他部门，最终扩展到整个公司。2）一方面，高盛的交易员 可以从他们的计算机访问 SecDB，并使用该系统来衡量与给定头寸相关的 损失风险，以对头寸在不同未来情况下的表现进行情景分析，甚至确定向交 易对手收取的价格。另一方面，Goldman Sachs 在公司范围内的风险职能部 门可以使用 SecDB 来汇总整个公司的交易风险。3）SecDB 帮助高盛在金 融危机期间有效防范了次级抵押贷款挂钩的证券风险。

2.2. 延伸（2000-2008）：托管业务竞争加剧，推动托管环节通过平 台化提升服务广度和效率

托管业务向主经纪商延伸，争夺市场份额的竞争下托管系统功能完善化， 推动托管平台的发展。1）托管业务争夺市场份额和可利用的规模经济的竞 争推动了托管行业收购主经纪商业务。以前只能做多头的经理人和养老基 金越来越多地使用期货和衍生品，对传统托管人的能力构成了挑战，收购主 要经纪商带来了这种能力。2）争夺市场份额的斗争推动中后台经纪系统设 计的整合过程。新的系统要求包括能够容纳新的附加工具，例如对冲基金交 易工具，推动了托管平台化和功能完善化。在前台订单管理、市场数据和分 析越来越需要每个资产类别的订单管理系统的可用性，市场数据系统需要 全球化和整合。在中台，仓位保持、风险管理、合规和损益会计，都需要进 一步整合。基金经理需要风险管理分析，涵盖其所有基金中的所有头寸。在 后台，市场数据、参考数据、清算和结算以及对账也被要求整合到单一系统 中，基金要求功能涵盖所有交易证券。3）主要经纪人花费了大量资金来实 施更复杂的面向客户的系统。交易技术和多资产执行是竞争的焦点。高盛、 美国银行、花旗集团和摩根大通等机构一直在开发或收购合并的多资产执 行平台，提供直接市场准入（DMA /Direct Market Access）、算法交易系统、 市场数据、投资组合管理、实时风险管理工具等。交叉销售的服务范围越广， 实现收入最大化的机会就越大。

2.2.1. 高盛通过收购获得执行清算平台 RediPlus

2000 年，高盛为了进入零售业务收购 Spears，并获得其执行清算平台 RediPlus。高盛的股票部门一直挣扎在亏损边缘，担心缺少零售业务会使其 在竞争上处于严重不利的位置。为了增加订单流量，提升价格发现能力， 2000 年高盛收购了 Spears。Spears 是纽约和美国交易所最大的专业化公司， 主要为当地经纪商提供清算及交易服务，纳斯达克的 3000 多只股票提供做 市功能并且为 20000 个账户提供服务，而高盛只提供 380 只股票做市。收 购使高盛获得了 Spears 的执行清算平台 RediPlus。

2.2.2. Amundi 的母行之一法国农业信贷银行通过收购获得管理账户平台

2000 年代初对冲基金行业增长的阶段，Amundi 的母行之一法国农业信贷 银行（Crédit Agricole）收购了一家名为 Ursa 的对冲基金平台业务，2006 年推出管理账户平台（MAP /Management of an Accounting Practice）。金 融危机期间,多经理人行业正在转向定制解决方案，管理账户平台与另类多 管理业务合并。机构客户希望以各种形式代表他们管理定制解决方案，可以 是咨询委托、对冲基金的专用基金或单独管理的账户。Amundi 认为，现代 对冲基金业务必须通过平台构建投资组合和引导、构建能力来增加价值，而 不是提供最好的对冲基金的旧模式。包括保险公司和养老基金在内的机构 投资者占 Amundi AI 投资资产的近 95%，而金融危机前仅占一半。

2.3. 扩张（2008-2015）：金融危机对用资业务的严监管要求，推 动交易环节的平台化尝试

2.3.1. 金融危机对用资业务的严监管要求推动平台向交易撮合扩张

2008 年金融危机后推出的《多德-弗兰克法案》等监管法案对用资业务的监 管加强,促使资管机构大力推进电子交易平台的建设。2008 年金融危机后， 美国金融监管趋严，并于 2010 年推出《多德-弗兰克法案》，该法案规范了 场外 FICC 合约的发展。管理银行交易和资本的新规定意味着历来买入和卖 出客户大部分资产的银行现在持有的证券越来越少。公司债券的交易商库 存已从金融危机前的水平下降了 70％以上。这促使一些大型资产管理公司 加大对电子交易的投资。包括贝莱德、高盛在内的金融机构一直在尝试通过 建立自己的 “单一交易商” 电子交易平台来交易公司债券的新方式。但是 债券市场的大多数人对银行运营的平台不信任，他们正在等待一个 “多交 易商”交易场所，该交易场所可以像交易所股票易手一样匹配债券的买入和 卖出订单。

贝莱德曾尝试建立单一经纪商平台，最终选择与债券平台运营商合作实现 交易执行。Aladdin 交易网络于 2012 年春季启动，贝莱德的意图是鼓励投 资者直接相互交易，这可能意味着他们绕过充当交易中间人的交易商银行。 由于单一经纪商平台难以获得市场认可，贝莱德的努力仍处于初始测试阶 段，但进展缓慢，每天的交易很少。2013 年，贝莱德宣布与公司债券平台 运营商 MarketAxess Holdings Inc 合作，使 60 名贝莱德客户能够直接通过 MarketAxess Holdings Inc 进行交易。随着 MarketAxess 交易门户网站的加 入，贝莱德搁置了自己平台的开发。2014 年，贝莱德进而与交易平台运营 商 Tradeweb Markets LLC 合作，将债券和衍生品的价格纳入贝莱德的交易 和风险管理系统。在新联盟下，Tradeweb 网络中约 40 家证券和衍生品交易 商将在贝莱德 Aladdin 交易网络的屏幕上公布其抵押债券、美国国债和利率 互换的价格。 2012 年高盛推出名为 GSessions 的高收益公司债券电子交易平台。在投资 者对“多交易商”交易场所的期待下，高盛与其他银行接触，要求其加入其 “GSessions” 平台，甚至提议将该平台移交给独立运营商。随着历史性牛 市的结束，吸引其他银行加入 GSessions 的举措没有成功，2014 年高盛已从 电子债券交易平台悄然撤出。

此外，高盛将执行股票及衍生品交易的 RediPlus 发展为多经纪商平台。在 佣金暴跌、股票交易量萎缩以及卖方必须花费的现金总额减少的情况下， 2013 年高盛将 REDI 分拆给了五位新投资者，REDI 的资产即是 RediPlus 执行管理系统。RediPlus 提供算法访问权限，并将订单路由到交易场所和经 纪商，允许买方交易股票、期货和期权。投资者包括经纪商美国银行、巴克 莱、城堡证券、法国巴黎银行以及私募股权公司光年。新的独立 REDI 是高 盛的一项战略举措，该公司致力于作为一个独立的多交易商平台。通过组建 财团支持 REDI 业务的进一步增长，并将其业务范围扩大到更多的客户、地 区和资产类别。

2.3.2. 严监管对用资业务的影响，推动机构定价、风控平台的对客

高盛通过向客户开放 SecDB 从客户那里赢得更多业务。2013 年 SecDB 通 过一个名为 Marquee 的平台提供给高盛的机构客户。Marquee 是一系列基 于 Web 的应用程序，旨在提供交易理念和分析等增值内容，标志着 Goldman Sachs 数字化之旅的又一个里程碑，它加深了公司的客户关系，并 巩固了其作为技术创新领导者的地位。其中许多工具是以基于 Web 的应用 程序的形式提供的，客户可以自行定制和操作。

2.4. 全面化（2015 年至今）：技术能力在资管业务的各环节形成 差异，推进资管平台功能的全面化以及全能平台的对客

技术能力逐步成为服务零售客户的重要差异，资产管理与财富管理的界限 继续模糊，推动资管科技平台向财富管理领域延伸。专业投资者一致认为， 随着科技在公司的差异化与成功中扮演了更重要的角色，资产管理和财富 管理之间的界限继续模糊，产品管理和分销的架构协同有望进一步提升效 率。资管机构在产品广度和通过技术向高净值个人提供优质客户服务的经 验方面更具优势，将资管科技平台向财富管理领域延伸，巩固销售渠道，新 增收入来源。 同时，利润萎缩推动资管公司对外包系统的需求，有实力的资管龙头纷纷 将科技平台对客销售。面对利润率萎缩和费用下降，大多数资产管理公司无 法在内部开发创新技术，中型资管公司也开始考虑通过外包全部或部分 IT 系统和运营职能来优化其运营模式。本阶段，包括 State Street、Pimco 和 Amundi 在内的基金管理人均向数字投资平台注资，希望效仿贝莱德的科技 业务，在市场下跌时带来新的收入。并且考虑到这些资产管理公司希望通过 外包削减成本，但不愿将关键职能委托给由该行业最强大的竞争对手控制 的平台。State Street 于 2018 年收购了拥有 300 个资产管理客户的科技公司 查尔斯·里弗。2021 年 Amundi 成立 Amundi Technology，加速平台的设计、 开发、推广和商业化，推出 ALTO 系统。

2.4.1. 贝莱德通过并购将 Aladdin延伸至财务顾问服务以及另类资产管理

贝莱德通过并购将 Aladdin 延伸至财务顾问服务以及另类资产管理，同时 不断完善其企业系统功能。贝莱德在 2015 年收购 Future Advisor，2016 年 Aladdin 平台开始协助为财务顾问提供投资组合构建专业知识，Aladd in 团 队基于相同的数据和风险模型打造面向财富管理机构的 Aladdin Wealth。 2019 年，为提升另类投资上的管理能力，贝莱德收购了全球领先的端到端 另类投资管理软件和解决方案供应商 eFront。eFront 帮助投资者管理另类 投资生命周期，从尽职调查和投资组合规划到绩效和风险分析。Aladdin 在 此基础上打造了 Aladdin Alternatives，聚焦于服务私募股权、房地产投资、 银行和保险领域的投资者。2024 年，贝莱德收购 Preqin。Preqin 提供私募市 场的数据和见解，涵盖私募股权和债务、风险投资、对冲基金、房地产、基 础设施和自然资源。随着资产管理公司寻求向私募市场数据业务扩张，该交易将为其投资技术增加高度互补的数据业务。贝莱德表示将把 Preqin 与自 己的 Aladdin 软件合并，但 Preqin 也将继续作为独立服务提供。此外，贝莱 德不断完善其企业系统功能，支持一系列业务职能和流程，将风险分析、投 资组合管理、交易和运营工具整合到一个系统中。

2.4.2. Amundi 将其 MAP 推广至 UCITS 分销

Amundi 将其 MAP 推广至 UCITS 分销，并与 Murex 合作提供场外衍生品 解决方案。1）自 2010 年法国农业信贷银行资产管理（AM）和兴业银行合 并以来，Amundi一直将其信息系统作为其成功的关键。该集团在其收购的 管理公司，特别是先锋中实施了其系统。2）Amundi自 2016 年开始在 Amundi Services 的旗帜下向第三方推销其解决方案。Amundi AI 看到了私人银行客 户对 UCITS结构的需求，因此计划推出 UCITS平台来满足市场需求，UCITS MAP 侧重于分销。2）2025 年 Amundi Technology 和 Murex 合作向投资组 合经理提供综合报价，该报价结合了 ALTO 的多资产类别功能和 Murex 的 场外衍生品前后背解决方案。客户将受益于 Murex 对场外交易工具的广泛 覆盖范围及其强大的功能，此外还将利用 ALTO 的开放架构，包括其与 Murex 平台 MX.3 的无缝集成，该平台为处理场外衍生品提供了高级工具， 例如回报建模、交易生命周期管理和深入的风险分析，以提高运营效率并实 现更准确的估值。

3. 各环节特色平台分别于汇集数据、交易者、运营服务 上形成核心优势

3.1. 风控平台——贝莱德 Aladdin：以数据收集与治理为核心， 实现最优风险识别与管理

贝莱德的 Aladdin 服务于投资管理与财富管理机构。包括资产管理人、保 险公司、资产服务机构、养老基金、银行和经纪人、私募、企业与财富管理 公司。

Aladdin 是一个全面投资管理和财富管理的平台。Aladdin 由四大核心模块 组成。1）Aladdin 企业版（Aladdin Enterprise）是一个技术平台，通过通用 数据语言支持业务扩展和转型，帮助客户理解和管理风险，提高运营效率，并发现更多增长机会。2）Aladdin 财富版（Aladdin Wealth™）是一个财富 管理平台，旨在帮助顾问和财富管理公司应对市场挑战，加深客户参与度， 并以差异化的方式发展业务；3）eFront 是一个专门针对私募股权和债务、 房地产和基础设施的投资决策支持工具，提供数据、分析和工作流程支持。 4）Preqin 则是一个独立私募市场数据提供商，增强了贝莱德的私募市场能 力，服务于客户的整个投资组合。这四大模块共同构成了 Aladdin 平台，为 投资者提供了一个强大的工具集，以支持他们的投资决策和管理需求。

Aladdin（Aladdin）提供了一系列综合解决方案，旨在帮助全球金融机构优 化投资流程和风险管理。其解决方案包括：1）会计服务，如数据管理、交 易和托管执行、衍生品执行、会计报告以及全面的托管人对账和绩效衡量； 2）Aladdin 工作室（Aladdin Studio）则支持用户进行自定义和调整，以适应 特定的业务需求；3）Aladdin 数据云（Aladdin Data）作为统一的数据和分 析平台，推动投资组合的发展；4）投资组合模块则提供单一平台管理、风 险管理和绩效评估功能；5）风险可持续性模块通过气候风险和 ESG 数据的 分析来评估投资组合；气候模块则通过金融模型量化气候风险和机遇；6） Aladdin 助手（Aladdin Copilot）用于寻求创新 AI 工具；7）私募市场数据。

数据收集与治理是 Aladdin 平台的核心。贝莱德研究发现，数据需求比以 往任何时候都跨越多个领域。为满足研究、运营等不同业务环节的数据需求， 覆盖成熟及非成熟市场的不同数据结构而采用平台方法，避免过去碎片化 的模式。为了跟上不断变化的环境并保持竞争力，需要一个支持结构化和非 结构化数据集的企业数据平台。通过系统化的治理确保数据是可信的，并将 治理融入运营工作流程中。拥有成熟的数据平台是一个关键步骤，其后将其 融入不断发展的技术格局中。

Aladdin 系统的五大核心模块围绕集中数据源构建，以支持全面的投资管理 和风险控制。这些模块包括：1) 投资组合风险与分析（Portfolio Risk & Analytics），用于评估和管理投资组合的风险；2) 投资组合管理（Portfolio Management），帮助优化投资决策和策略；3) 交易执行（Trade Execution）， 确保交易的高效执行；4) 合规与监督（Compliance & Oversight），保障业务 操作的合规性；5) 会计（Accounting），提供精确的财务记录和报告。

风险管理是阿拉丁平台的核心特色，使用 Aladdin 可以全面、及时地了解 风险。贝莱德行业领先的风险模型和多资产类别分析涵盖了广泛的投资工 具，从固定收益和股票到房地产和对冲基金。Aladdin 不仅提供头寸和风险 的全面视图，还可以将每个投资组合和团队的风险敞口归零。由于 Aladdin 的全球影响力和对资产类别的强大支持，Aladdin 可以支持大型复杂投资组 合的建模。Aladdin 团队负责对客户投资组合进行风险分析并执行广泛的质 量控制，因此机构可以专注于分析和解释结果的重要工作。 首先，Aladdin 拥有高质量的数据，Aladdin 的“一个系统、一个数据库、一 个流程”模型和 Aladdin 团队提供的全面质量控制服务，确保数据质量。 其次，Aladdin 提供高频监控和分析，每天监控 2,000+个风险因素（从利率 到货币），并每周执行 5,000 次投资组合压力测试和 1.8 亿次期权调整计 算，提升分析稳健性。再次，Aladdin 提供定制报告和图形，访问数百个风 险和风险指标，以根据特定需求和偏好创建可自定义的报告和图形。再次， Aladdin 每天快速测试数千种潜在情景，预测、解释和应对世界各地发生的 大小变化。最后，可访问 Aladdin 的全套复杂模型，这些模型由专门的财 务建模团队在过去 20 年中构建。

Aladdin Wealth™在为财富管理业务提供优质风险管理服务和数据服务的 基础上，延伸对客促进功能。Aladdin Wealth™是一个综合性的投资管理平 台，以集中数据与风险分析、监控客户账户、利用数据识别趋势和洞察为基 础，实现大规模管理业务。平台功能自风险管理向促进对客延伸，帮助财富 管理机构全面吸引客户、提供个性化解决方案，并推动业务增长。通过支持 复杂的投资需求，提供透明的洞察和个性化的投资建议，同时通过分析和互 动来扩展客户关系和发现新的业务机会。

Aladdin Wealth™为财富管理业务流程提供了一套完整的服务，涵盖了从识 别到实施的四个关键步骤。首先，在识别阶段，平台利用详细的洞察力仪表 板、警报和支持工具来帮助识别目标客户和潜在客户，从而获得中央办公室 的指导。接着，在构建阶段，平台支持创建个性化的客户推荐，通过深入分 析来帮助客户实现他们的投资目标。在交付阶段，平台突出投资组合变化的 好处，并通过制作引人注目、客户友好的报告来展示这些变化。最后，在实 施阶段，平台在订单管理系统中执行之前，添加相关的信息，如交易原因， 到客户批准的提案中。

3.2. 定价平台——高盛 Marquee：以交易行为汇集为中心，提升 交易效率并丰富交易策略

高盛的 Marquee 服务于高盛的企业及机构客户。包括资产管理公司、对冲基金、银行和经纪公司、养老金、捐赠基金和基金会以及公司和政府等。 高盛的 Marquee 平台是一个综合性的数字解决方案，旨在为投资者提供全 面的市场研究、数据分析和交易执行工具。该平台的主要功能包括研究与 洞察（Research & Insights），提供市场洞察、调查和移动内容；数据、风险 与分析（Data, Risk, & Analytics），涵盖数据分析、衍生品定价与风险管理、 股票风险分析、对冲工具和数字资产资源；交易执行（Trade Execution），包 括外汇、自动货币对冲和移动交易；指数解决方案（Index Solutions），提供 旗帜篮子（高盛设计的主题股票篮子）和系统交易策略；以及主经纪商服务 （Prime Services），涵盖入职、卖空位置管理、假设情景模拟和 PB 设置等。 Marquee 平台通过这些功能，使投资者能够更有效地挖掘客户需求、服务客 户需求、提升客户体验，并在投顾专业能力上获得竞争优势。

交易及交易策略是 Marquee 的核心功能。包括电子化交易、增强流动性和 优化执行三个主要模块。电子化交易涉及访问流动性范围、主要订单管理、 工作流程定制和灵活的可访问性。增强流动性包括在高流动性交易和商品 特定算法，如 Prism、Aron 和 axXs。优化执行则使用增强型流动性屏幕简 化商品执行工作流程，比较主要和代理定价的排序定价，并在一个平台上访 问多个交易所流动性和主要流动性。

通过汇集交易者与交易行为提高交易效率并丰富交易策略。2025 年 5 月， 高盛在全球范围内为 5209 支基金提供主经纪商服务，排名全球第一。通过 在平台上汇集交易者和交易行为，扩大内部撮合范围以提升交易效率。同时， 交易行为的汇集有利于形成更丰富的交易策略。

此外，高盛持股的 REDIPlus 独立提供权益类资产的交易服务。高盛与合作 方共同持股的一站式交易平台 REDIPlus 提供权益类资产的交易前分析、增 值的执行服务、算法交易、组合交易方案及交易后分析。REDIPlus 能够执 行一站式算法程序 GSAT，涉及全球多种资产的算法，包括股票、期货、合 成衍生工具和期权。通过与 GSAT 进行交易，客户还可获得高盛的各种资 源，包括交易前后及交易期间的分析、交易成本分析和执行策略。

3.3. 托管外包平台——Amundi ALTO：以各环节运营服务为特 色

Amundi 的 ALTO 服务于各类资产管理机构。ALTO 是由 Amundi 开发的 投资组合管理系统，涵盖了整个投资管理价值链。该平台可作为私有云平台 提供给资产管理公司、保险公司、养老基金和家族办公室等，同时提供服务。

ALTO 是一个跨资产集成平台，涵盖投资组合分析和模拟、订单预订和执 行、合规、中台、风险、业绩和报告等功能。ALTO 的五大模块主要功能涵 盖了投资管理、财富与分销、资产服务、员工储蓄与退休，以及可持续性方 面的综合解决方案。1）ALTO Investment（投资）模块专注于投资组合管理， 包括构建、优化及分析投资组合、订单和现金管理、交易执行以及风险合规 监控，确保市场和流动性风险得到妥善处理，并嵌入了投资指南和前后控制 机制；2）ALTO Wealth & Distribution（财富与分销）模块致力于为财富管 理机构提供财富管理和中后台数据管理服务。提供模型目标创建、投资组合 优化、咨询建议、客户偏好管理、合规控制、交易执行、绩效风险评估、数 字监控报告、客户自助服务和机器顾问整合等服务，支持客户的全生命周期 管理；3）ALTO Asset Servicing（资产服务）模块服务于资管机构的前台和 后台外包需求，如多产品认购赎回、套利转移、客户上板、集体和个人运营 管理、自动化工作流程、文件发布、监管和财务报告，以及费用管理，确保 业务流程高效且符合当地法规；4）ALTO Employee Savings & Retirement（员 工储蓄与退休）模块服务于养老资产的投资组合管理需求；5）ALTO Sustainability（可持续性）服务于可持续投资的组合管理需求。

ALTO 的特色在于其提供各运营环节的外包服务、单点服务，以及开放架 构模型。1）由于 ALTO 发源自对冲基金托管平台，其特色之一在于客户可 以使用 Amundi 的许多外包服务，例如前台交易、中台处理或后台外包。 2）围绕 ALTO，Amundi 出售一系列单点服务，从客户报告到通过客户关系 软件进行风险管理。它还为全权管理和建议管理、富裕客户和员工储蓄计划 提供数字工具。3）ALTO 受益于开放架构模型，该模型使用创新技术（机 器学习、人工智能、最终用户编程等）进行持续更新和创新。其软件是专门 为云计算编写的，而不是转移到云计算的。4）此外，其欧洲基地吸引了必 须遵守欧盟规定的金融集团。

4. 平台化提升行业整体效率，利好平台能力强的大型头 部资管机构

4.1. 资管业务的平台化推动具备规模经济的环节的外包与集中

1）在激烈的费率竞争背景下，资管业务具备规模经济的各业务环节外包给 有助于形成规模经济的各类平台。例如，风控环节外包给贝莱德 Aladdin 为 代表的风控平台，交易外包给高盛 Marquee 为代表的定价平台，托管及前 中后台运营外包给 AmundiALTO 为代表的托管平台。资管机构将专注于无 法形成规模经济的资管业务环节包括主动管理等。2）为同时满足资管行业 各外包环节的各项需求，资管平台逐步向功能一体化的全能平台延伸。平台 化的规模效应导致资管平台业务的高度集中。

4.2. 平台集聚有利于资管行业运营效率的提升，推动行业费率下 行

首先，平台化有助于提升资管公司自身的运营效率。凭借自身的金融科技平 台，Amundi的IT 成本相当于管理资产的0.01％，而行业平均水平为0.02％。 其次，平台化有助于基础设施的共用和资产定价、风险管理等资管能力的复 用，提升行业整体的运营效率，进一步推动资管行业的费率下行。

4.3. 头部机构收入多元化以缓解费率竞争、市场波动的压力

1）资管行业激烈的费率竞争与市场环境的长期波动之中，资管机构通过科 技平台的对客丰富收入来源，对抗收入下滑和波动的压力。2022-2024 年贝 莱德的技术咨询收入稳定的占到其整体营业收入的 8%。2）海外指数产品 快速发展、以量补价过程中，科技平台对外的收入尚未达到预期。芬克曾表 示，他希望到 2022 年，贝莱德收入的三分之一来自科技。Amundi 的科技 平台业务线的目标是在五年内实现 1.5 亿欧元的收入，而 2020 年仅为 2500 万欧元，占集团总业务的 1％。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）