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公募基金25年Q4配置分析：公募基金四季报是否会影响我们对市场和板块的判断？数据口径：“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金，数据均来自 wind。

从市场影响力的角度，主动权益的规模增长已经小于被动基金、保险资 产。截至 25Q4 主动权益基金持股市值 3.4 万亿元，股票型 ETF 持股 市值 3.8 万亿元，保险持股市值 3.6 万亿元（2025Q3 数据），外资持股 市值 3.5 万亿元（2025Q3 数据）。

主动权益基金仍有“回本赎回”的压力，不过观测私募发行情况，中高 净值人群的存款搬家还是比较确定的。Q4 期间，6471 支存量主动偏股 基金中（22 年前成立），有 2563 支净值超过 20-22 年高点，数量及规 模占比约 40%。本轮中低净值人群通过固收+、被动 ETF 流入市场， 但通过私募发行量观测、中高净值人群的存款搬家已较为明确。

牛市思维下，基金持仓的绝对数字是经济转型的必然结果，不构成“离 场”的信号。随着 A 股市值结构的变化，历史绝对值很难做线性外推， 相较于市值的超配比例更具有参考意义。历史中一共有 6 次单一行业 基金配置比例达 20%的情形，其中 4 次未来 6 月跑输万得全 A，6 次 超额收益均值-5.3%。但从超配角度看（基金配置比例相较于 A 股自由 流通市值占比），当前电子行业基金配置比例为 24%（连续 2 个季度超 过 20%），超配幅度仅 0.75 倍，与历史相比反而是超配最低的一次。

基金重仓股由谁“登顶”，也是经济时代红利的变迁。25 年 Q4，中际 旭创第一次成为公募基金重仓股，新易盛位列第二。从公募基金重仓股 来看：早期由金融地产主导（2006 年），随后消费崛起（2011 年），科 技初显（2013-2015 年），之后回归核心资产白马龙头（2017-2019 年）， 随后高端制造接棒（2021 年），当前再次聚焦科技（2025 年）。

聚焦 Q4 最重要的加仓方向，AI 产业链的特征是“从核心到扩散”，此外 “景气预期”仍是增持主线：半导体、有色、锂电材料、保险、化工。

底部行业中，基金筹码已经有明显出清、且估值处于历史相对低位的方 向：反内卷、新能源、食品饮料、医药。

最后，固收+已经是基金部门重要的增量来源、目前仓位较低、存在进 一步提升空间。相对于主动权益，“固收+”基金更偏好有色、非银、公 用、银行、交运等，主要是经济周期类和红利类的行业。