2026年公募基金25年Q4配置分析：公募基金四季报是否会影响我们对市场和板块的判断？

核心结论：基金配置的数字是经济转型的结果

1. 本轮牛市，居民入市的渠道和之前有所不同，但中高净值人群的存款搬 家确定性较高

单就从公募基金渠道看，上一轮牛市是【主动权益基金】 VS 这一轮是【固收 +、ETF】。 Q4居民资金入市有所放缓，各类型资金净流入约1200亿元（Q3超2600亿元）。 其中，非宽基ETF净流入约800亿元（宽基ETF会受到监管资金影响较大），新发被 动偏股基约超800亿元，新发主动偏股基金约600亿元，存量固收+净申购超400亿元， 存量主动偏股基金净赎回约1500亿元。

主动权益基金的规模下降主要还是受到阶段性“回本赎回”的影响。 从净值创新高占比看，Q4期间，22年之前成立的6471支存量主动偏股基金中， 有2563支净值超过20-22年高点，占比39.6%，规模占比40.5%。 从净赎回数量看，净值创新高的2563支基金中，1829支Q4净赎回（占比71.4%）。 从净赎回规模看，净赎回集中在净值比例0.8~1.1区间（净值修复&刚刚创新高）。

虽然中低净值人群的“存款搬家”尚不明确，但中高净值人群的存款搬家可能 更为明显，从基金业协会的新备案私募基金规模和数量看，2025年以来已经有明显 回暖。

2. 基金配置向“新质生产力”集中，是经济结构转型的结果，重仓股的切 换也映射了经济不同阶段的时代红利

上个季度，市场对于“电子持仓超过20%”、“TMT持仓超过40%”等数字非常 关注，因为历史规律来看，相关板块的高配置意味着后续获取超额的难度加大。 但是，随着A股市值结构的变化，历史绝对值很难做线性外推，相较于市值的超 配比例更具有参考意义。 历史中一共有6次单一行业基金配置比例达20%的情形，其中4次未来6月跑输万 得全A，6次超额收益均值-5.3%。 但从超配角度看（基金配置比例相较于A股自由流通市值占比），当前电子行业 基金配置比例为24%（连续2个季度超过20%），超配幅度仅0.75倍，与历史相比反 而是超配最低的一次。

类似地，茅指数配置比例的高点是20年Q4，配置比例43%、相较于流通市值占 比超配约1倍，并遭遇了基本面放缓预期。当前TMT超配比例为12.4%，超配幅度仅 为0.5倍，且目前的基本面预期维持强劲。

在年度策略《挣脱牢笼：打破历史经验的桎梏》中，我们提到：“历史经验规律 总是用来被打破的”。 科技的机构持仓水涨船高，TMT成交占比创新高，都是对经济转型的合理映射。 传统由地产基建带动的经济上行周期，需求侧的带动链条很长，对应着AH股很 多行业和股票可能同步改善，“百花齐放”，机构持仓更加多元化； 但经济转型、结构突出的背景下，无论是交易拥挤度、还是机构持仓，可能都会 更加集中。 Wind数据显示，“三新产业”占GDP比重提升→AH新兴产业上市公司收入/利 润权重提升（科技+外需）→AH市值新兴产业权重提升（基准）→机构持仓权重突破 历史上限。这样的定价链条有其合理性。

基金重仓股由谁“登顶”，也是经济时代红利的变迁。 25年Q4，中际旭创第一次成为公募基金重仓股，新易盛位列第二。 早期由金融地产主导（2006年），随后消费崛起（2011年），科技初显（2013- 2015年），之后回归核心资产白马龙头（2017-2019年），随后高端制造接棒（2021 年），当前再次聚焦科技（2025年）。

本轮牛市，全球交易的主线都存在相似性，且市值集中度都在抬升：一类是科 技板块，另一类是资源和能源。这背后，分别对应两个宏观叙事的定价，一个是AI产 业周期加速、投资端火热，另一个是去美元化周期、资源品重新定价。 对应到中国市场，如果现阶段高景气仍然是稀缺性，那么基金筹码的集中度提 高、市场的市值集中度提高、板块的交易集中度提高，也都不宜再以历史的经验数 字、轻易作为“离场”的信号。

3. 公募基金基金“南下定价权”再度削弱，港股中相对优势的供给板块（新 消费、创新药）配置比例下降

考虑能配置港股的公募基金，其港股配置比例连续2个季度下降、回到中性 水平（20-25%）。 全部能投港股基金25Q4港股仓位为24.0%。进一步剔除名字中注明（港股）的 主题型基金，其余基金25Q4港股仓位为21.5%。这部分基金大多港股仓位上限为50%。

4. 聚焦Q4最重要的加仓方向，AI产业链的特征是“从核心到扩散”，此外 “景气预期”仍是增持主线：半导体、有色、锂电材料、保险、化工

虽然电子25年Q3是加仓最多的行业、但Q4股价表现一般，似乎再次印证了公募 高加仓的短期魔咒。 但在21年之前的牛市环境中，尤其是19-21年茅指数、宁组合有明确产业趋势过 程中，单季的增持若带来股价波动，也只在短期。在基本面不断增强的支撑下，这种 短期扰动反而提供了中期布局的良机。

随着产业进程的推进，Q4围绕AI产业链的投资机会开始发散，这也是增量资金 所驱动牛市的演绎过程。 AI核心环节维持加仓的是：光模块、PCB，但是服务器减仓幅度明显。 此外，资金围绕AI主线，进行产业链多个环节的扩散：AI电气设备（如SST、燃 机）、光芯片、液冷温控、CCL（覆铜板）等二线配套环节，出现广泛的增持。

此外，26年景气确定性比较高的方向，依然是除了AI之外机构共识增持的方向： 有色（工业金属/小金属），通信，机械，化工，保险。

5. 底部行业中，基金筹码已经有明显出清、且估值处于历史相对低位的方 向：反内卷、新能源、食品饮料、医药

筛选两组数据：一是估值分位数较低，反映市场预期已处于低位；二是机构仓 位在底部出现温和加仓迹象，显示筹码结构正在改善。 该类品种主要集中于反内卷（消费建材、化工细分）、新能源（乘用车、隔膜、 锂矿）、食品饮料（速冻食品、调味品、白酒）以及医药（CXO）。

资产及板块配置：仓位下行，份额仍有赎回

主动偏股基金整体，仓位小幅下行、持股市值下降，主要受基金赎回压力影响。 主动偏股基金整体持股市值下降6.2%。具体来看，普通股票型下降6.8%，偏股 混合下降6.7%，灵活配置型下降4.1%。 基金份额出现下滑，基金份额整体下降4.7%。普通股票型基金份额下降4.0%， 偏股混合型基金份额下降5.2%，灵活配置型基金份额下降3.8%。

各类型机构持股市值显示，被动规模已超过主动，保险和外资都有显著的增量。 截至25Q4，主动权益基金持股市值3.4万亿元，保险（2025Q3数据）持股市值 3.6万亿元，外资持股市值3.5万亿元（2025Q3数据），股票型ETF持股市值3.8万亿 元。

板块层面，25Q4基金减仓沪深300，加仓中证500。沪深300配置比例59.71% （超配14.11%）；中证500的配置比例21.05%（超配4.07%）。 创业板配置比例上行，科创板配置比例下降。创业板配置比例24.90%（超配 5.04%）；科创板配置比例16.57%（超配7.09%）。

25Q4基金减仓港股，其仓位下降至16.3%左右。港股重仓持股市值为3112.3亿 元，较25Q3下降3.0pct。 恒生科技基金配置比例亦回落，仓位从25Q3的9.2%下降2.4pct，当前25Q4达到 6.8%。

港股与A股趋势一样，Q4有色金属、非银金融仓位抬升幅度最大。

目前基金重仓的港股标的集中在AI相关的CSP大厂、电子以及创新药等板块。

剔除股价因素，25Q4公募主要增配的港股集中在保险、有色等行业，减配港股 公司集中在电子板块。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）