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专题研究：2025年公募信用债持仓，信用策略有何变化？

2025 年公募基金持债整体波动有升

全年公募基金配债市值整体呈现波动上升，2025Q1-Q4，公募基金持债量分 别为 19.70 万亿、21.21 万亿、20.15 万亿、21.11 万亿。

分基金类别：债基发行规模占比下降，高隐含评级重仓信用债占比提 升

分季度看不同基金发行规模占比变化，债券型基金占比自 2025Q3 开始下 降，FOF 基金四季度发行规模占比大幅提升。从不同类型基金重仓信用债规 模占比来看，中长期纯债券类型基金重仓信用债占比最高，但占比年内持续 下降，二级债基和被动指数债基重仓信用债占比均有提升。除中长期纯债基 金外，其他类型基金重仓高评级信用债占比均明显提升。

城投债：重仓规模波动减少，久期先升后降，高隐含评级占比波动提 升

2025Q1-Q4，公募基金重仓城投债市值环比分别为-14.23%、8.03%、-3.65%。 分省份来看，公募基金重仓山东、江苏、浙江、广东城投债规模整体较高， 但重仓规模也存在一定波动，部分中弱区域被持续减持。分行政级别来看， 2025Q4 公募基金重仓城投债主要集中于地市级和省级平台，两者合计占比 达 70.01%。分行权剩余期限来看，公募基金重仓城投债期限呈现先升后降 的变化。分隐含评级来看，公募基金重仓城投债隐含评级有所上移。

产业债：被重仓规模持续增长，拉久期趋势更明显，持续提评级

2025Q1-Q4，公募基金重仓产业债市值环比分别为 15.39%、1.61%、8.70%。 分企业性质来看，公募基金重仓产业债发行人集中在国有企业，2025Q1-Q4 占比均在 95%以上。从行业分布来看，公募基金重仓市值集中于公用事业、 非银金融、综合、交通运输，且行业被重仓规模普遍提升。分行权剩余期限 来看，公募基金重仓长久期产业债市值规模有所增加。分隐含评级来看，公 募基金重仓产业债隐含评级上移明显。

金融债：二级资本债被重仓规模呈现波动

2025Q1-Q4，公募基金重仓金融债市值环比分别为 0.03%、2.79%、-4.19%。 分金融债品种来看，商业银行二级资本债被重仓规模呈现波动，商业银行普 通债被重仓规模整体有所下降。从行权剩余期限来看，被重仓金融债期限呈 现波动，1-2Y 品种被持续减持，3-4Y 品种被持续增持，4Y 以上品种 2025Q3 规模回落明显。从隐含评级分布来看，高评级占比波动上升，AA+占比波动 下降。

从 2025 年分季度信用债重仓变化看信用策略，主要有以下特点

（1）增持产业债；（2）增持高评级信用债；（3）久期维度，城投先升后 降，产业投资拉久期但仍谨慎，金融债期限则呈现波动；（4）城投债投资 以大省为主，中弱地区被减持；（5）产业债投资集中于公用事业、非银、 综合、交运等，相关行业被重仓规模普遍提升；（6）二级资本债投资规模 在利率下行期增长明显。