2025年央国企动态系列专题报告：并购重组新规出台，央企上市公司加速新兴产业布局和“两非”“两资”资产剥离

一、央国企重要动态

1.1 并购重组新规出台，央企上市公司加速新兴产业布局和 “两非”“两资”资产剥离

证监会正式公布《上市公司重大资产重组管理办法》，2024 年 9 月 24 日以来， 我国并购重组进程加速。2025 年 5 月 16 日，证监会正式对外公布《上市公司 重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等 方面作出优化，沪深北交易所同步修订《上市公司重大资产重组审核规则》等 配套规则，在第五章新增专节对简易审核程序作出特别规定。其中，自 2024 年 9 月 24 日“并购六条”发布以来，上海证券交易所已披露资产重组超 650 单， 首次披露的重大资产重组共计 139 单，为上年同期的 1.7 倍。 并购重组正从简单的规模扩张转向价值创造，部分上市公司通过并购获取先进 的技术，剥离低效资产，打破发展瓶颈。整体上看，2024 年 9 月 24 日以来， 上市公司的重大资产重组主要集中在计算机、电子和机械设备行业，占全部重 大资产重组的 27%左右，同时，套利式重组数量大幅降低，过半数的重大资产 重组以横向整合和战略合作为目的，其中，5 月 25 日海光信息宣布拟通过换股 方式吸收合并中科曙光，为并购重组新规发布后的首例，此次合并将实现从芯 片到服务器再到云计算的国产全产业链整合。此外，民营企业本身在 A 股数量 占比较多，仍是并购重组的重要参与者，央企和地方国企共计重大资产重组 71 单，占全部资产重组的 37%左右，其中，国资央企共计 20 单，占比 10.3%。

从方式上看，国资央企重大资产重组以横向整合和战略合作为目的，部分上市 公司加速“两非”“两资”资产剥离，优化企业盈利能力。2024 年 9 月 24 日以 来，国资央企下横向整合、战略合作和资产调整占全部重组的 95%以上。其中， 横向整合通过整合集团下的资产，助力公司主业扩张，如海峡股份收购中远海 运客运 100%股权实现琼州海峡及渤海湾南北运力协同；战略合作主要包括两 部分，一是通过整合产业上下游资源实现产业链的补链强链延链，如华大九天 定增收购芯和半导体补齐多款关键核心 EDA 工具，二是通过战略合作的形式向 上市公司注入集团优质资产，加速培育新质生产力，如电投产融定增收购电投 核能控股 100%股权集中布局国家电投下的核电产业；资产调整则表现为“两 非”“两资”资产剥离，“两非”即非主业、非优势业务，“两资”即低效资产和 无效资产，主要集中在地产行业，公司通过资产剥离优化公司盈利能力。如中 交地产将持有的房地产相关资产及负债转让至控股股东从而公司能更好的聚焦 于物业服务等轻资产业务，实现业务的战略转型。 从行业上看，国资央企重大资产重组集中在机械设备、国防军工和地产行业。 2024 年 9 月 24 日以来，国资央企在机械设备行业共计 4 起重大资产重组，包 括蓝科高新购买蓝亚检测和中国空分股权整合公司能源装备业务，以及中核科 技定增收购中核西仪 98.8%股权实现核工业装备制造业务的整合等，在传统制 造业领域，并购重组助力央企淘汰落后产能，向高端智造转型。

1.2 央国企宏观数据分析

近两周，国家统计局公布国有企业工业增加值和固定资产投资情况。2025 年 1- 4 月份，国有控股企业增加值累计同比增长 3.9%。从固定资产投资增速来看， 2025 年 1-4 月份国有控股企业固定资产投资完成额累计同比 6.2%，高于同期 中国整体的 2.2%。 同时，财政部公布国有企业主要效益指标。2025 年 1-4 月份国有企业营业总收 入、利润总额分别实现 26.28 万亿元，1.35 万亿元，利润总额累计同比增速为1.7%。截至 4 月末，国有企业资产负债率 65.1%。

1.3 其他重要动态

（1）《关于完善中国特色现代企业制度的意见》鼓励国有企业根据功能定位形 成多元股权结构

5 月 26 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业 制度的意见》，其中，针对国有企业一是国有企业要根据功能定位逐步调整优化 股权结构，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活 的经营机制。鼓励民营企业构建简明、清晰、可穿透的股权结构；二是加快国 有企业转制科研院所改革，按规定开展职务科技成果赋权改革试点。鼓励各类 金融机构发挥特色优势，开发适合科技型企业轻资产特点的金融产品；三是深 化国有企业工资分配制度改革，在符合条件的国有企业推行工资总额预算周期 制管理。巩固国有企业负责人薪酬制度改革成果，合理确定并严格规范国有企 业各级负责人薪酬、津贴补贴等。推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、 长期的现金分红政策；四是完善国有企业功能界定与分类指引，深化分类授权 放权，优化分类监管、分类考核，引导国有企业注重内在价值、长期价值。强 化国有企业经营投资责任意识和责任约束。（国务院）

（2）张玉卓强调建设世界一流汽车全价值链服务机构

5 月 28 日，国务院国资委党委书记、主任张玉卓到中国汽车技术研究中心有限 公司调研企业经营发展、科技创新和党的建设工作，强化自主创新，在“专”和“精”上下更大功夫，聚焦新能源汽车、智 能网联汽车、车规级芯片等领域全力提升智库支撑、技术供给、应用赋能、消 费引导等能力，加快建设世界一流汽车全价值链服务机构，更好支撑汽车强国 建设。(国务院国资委）

（3）三部门联合发文明确 7 条政策措施

优化国企技能岗位薪酬分配 6 月 1 日，人力资源社会保障部、财政部、国务院国资委联合印发《关于加大 国有企业技能人才薪酬分配激励的通知》，明确 7 条政策措施，指导国有企业建 立健全以技能导向的薪酬分配制度，促进形成提高待遇与提升技能良性互动机 制。通知强调，优化技能岗位薪酬分配，坚持多劳者多得，实行岗位薪酬与岗 位价值、技能等级双挂钩办法，合理确定技能岗位的起点薪酬，提出按照一般 不低于相应职级管理岗位的薪酬标准科学确定技能岗位薪级档次。强调设立技 能人才专项津贴，实行与技能等级挂钩的能级津贴制度，明确相应的津贴标准， 体现技高者多得。通知提出，完善技能人才工资增长机制，集团公司加大工资 总额分配向技能人才倾斜力度。（国务院）

1.3.2 央国企市值管理

（4）多家央国企响应“提质增效重回报”“质量回报双提升”行动

截至 2025 年 6 月 2 日，近两周 1 家央企首次发布“提质增效重回报”“质量回 报双提升”相关公告，从业务规划、激励约束机制、信披制度、分红规划等方 面提出举措。至今，累计 231 家国资央企和 352 家地方国企发布相关公告。

此外，近两周 3 家地方国企发布“提质增效重回报”“质量回报双提升”后续进 展相关公告。至今，累计 118 家国资央企和 133 家地方国企发布专项行动进展 公告。

（5）近两周央国企发布市值管理制度情况

截至 2025 年 6 月 2 日，响应证监会市值管理指引和国资委市值管理要求，近两 周共 1 家国资央企正式发布市值管理制度相关公告；2 家国资央企已（拟）制 定市值管理制度。至今，累计 53 家国资央企正式发布市值管理制度；累计 146 家国资央企已（拟）制定市值管理制度但暂未对外公布。

（6）近两周央国企发布估值提升计划情况

截至 2025 年 6 月 2 日，响应证监会市值管理指引，近两周 1 家国资央企和 1 家地方国企首次发布“估值提升计划”相关公告。至今，累计 30 家国资央企和 90 家地方国企发布相关公告。

1.3.3 专业化整合

（7）鞍钢集团与中国电子签署战略合作框架协议

5 月 21 日，鞍钢集团与中国电子签署战略合作框架协议。下一步，双方将锚定 高端化、智能化、绿色化发展方向，坚持场景牵引、需求导向，聚焦 AI 赋能、 价值创造，加快推动战略合作项目落地见效，助力推进新型工业化、发展新质 生产力，打造央企合作新标杆，为中国式现代化多作贡献。（鞍钢集团）

（8）中国宝武与中国国新战略合作协议签约

5 月 26 日，中国宝武与中国国新战略合作协议签约。双方将积极践行央企使命 责任，以本次战略合作协议签约为新的起点，进一步巩固深化战略合作关系， 充分发挥各自优势，不断拓宽合作领域，创新合作产品，在建设世界一流企业 征程中携手开创共赢发展新局面。（中国宝武）

（9）中国移动与中铝集团签署战略合作协议

5 月 30 日，中国移动通信集团有限公司与中国铝业集团有限公司在北京举行战 略合作协议签约仪式。双方将在数字基础设施、人工智能、产业数智化、管理 数智化、网络安全及自主可控、国际业务等领域不断加强合作，充分发挥双方 在信息服务、有色金属等领域的互补优势，实现双向赋能，共赢发展。（人民邮 电报）

1.3.4 战略性新兴产业布局

（10）大唐集团主导我国首个国产超级耐热钢机组成功吊装

5 月 20 日，我国首个国产超级耐热钢机组在大唐山东郓城 630℃国家电力示范 项目建设现场成功吊装，标志着我国自主研制的马氏体耐热钢首次实现工程化 应用，项目机组热效率突破 50%大关，供电煤耗降至世界最低水平。大唐山东 郓城项目首次将国产马氏体耐热钢全面应用于主蒸汽管道等关键部位，能够更 好承担高温蒸汽的汇集与输送重任。关键核心技术的自主可控，标志着我国构 建起从材料研发、冶金制造到装备应用的完整产业链。马氏体耐热钢工程化应 用这一关键节点的突破，彻底打破了发达国家在耐高温金属材料领域的技术垄 断。大唐山东郓城 630℃国家电力示范项目投产后，较常规机组年节约标煤 46.72 万吨、减排二氧化碳 126 万吨，为火电行业绿色转型树立新标杆。（大唐 集团）

（11）中国海油主导我国首个海上二氧化碳捕集、利用、封存项目投用

5 月 22 日，我国首个海上二氧化碳捕集、利用与封存项目在珠江口盆地的恩平 15-1 平台投用，标志着我国在海上碳封存利用技术领域实现重大突破。据了解， 恩平 15-1 平台是目前亚洲最大的海上原油生产平台，所开发油田群高峰日产原 油超 7500 吨。恩平 15-1 油田为高含二氧化碳油田，若按常规模式开发，二氧 化碳将随原油一起被采出地面，不仅对海上平台设施和海底管线造成腐蚀，还 将增加二氧化碳排放量。而海上二氧化碳捕集、利用与封存项目通过“捕集－ 提纯－加压－注入”全链条技术，能够将油田开发伴生的二氧化碳转化为超临 界状态，以每小时 8 吨的速度注入地下 1200 至 1600 米的油藏，既提升原油采 收率，又实现二氧化碳永久封存，推动海洋能源循环利用。项目的成功投用， 实现了我国海上二氧化碳捕集、利用、封存装备技术的全链条升级，未来 10 年 将规模化回注二氧化碳超 100 万吨，并驱动原油增产达 20 万吨，对保障国家能 源安全，推动实现碳达峰、碳中和目标具有重要意义。（中国海油）

（12）中国石油自研我国首套智能钻井系统“长龙号”正式投用

5 月 21 日，由中国石油长城钻探自主研发和创新集成的我国首套智能钻井系统 ——“长龙号”智能钻井系统 1.0，在辽河油田页岩油施工现场雷 88 井正式投 入使用，推动我国石油勘探开发技术向数字化、智能化发展。历经十余年自主 攻关，“长龙号”智能钻井系统取得多项关键技术重要突破，工程数据采集频率、 气体检测周期等功能达到国际领先水平，为油气藏识别精度带来“质的飞跃”。 科研团队突破了“数字孪生平台”等 4 项核心技术，研发了智能综合录井仪等 关键装备，每秒可采集 150 组数据，自动完成地质参数采集、设备状态监控等 关键作业环节；开发了 GW-ROS 参数优化、GW-AI 钻井工程师等 7 套智能钻 井决策平台，每 5 秒迭代最优钻井参数指令，为钻机装上了“智能大脑”。（中 国石油）

（13）南方电网试点项目我国首个大型锂钠混合储能站投产

5 月 25 日，国家新型储能试点示范项目——南方电网宝池储能站在云南文山壮 族苗族自治州投产，这是我国首个大型锂钠混合储能站。据了解，宝池储能站 投资超过 4.6 亿元，占地面积约 50 亩，有 5 个足球场大小，规模达到 200 兆瓦 /400 兆瓦时。按照每天两充两放测算，每年可调节电量 5.8 亿度，相当于 27 万户居民一年的用电量，其中绿电占比高达 98%。南方电网储能公司宝池储能站 站长王辉介绍，该储能站服务云南 30 多个风电和光伏场站，应用了我国自主研 制的世界首套构网型钠电系统，能够智能感知新能源接入电网带来的波动变化， 实时调整输出电压与频率，从而平衡新能源的波动性，支撑大量新能源稳定接 入电网以及后续参与电力市场交易。（南方电网）

（14）中国电器装备集团自研世界首台 320 兆乏低噪声特高压电抗器通过试验

5 月 27 日，中国电气装备所属山东电工电气自主研发的世界首台 320 兆乏 /1100 千伏单柱式低噪声并联电抗器，以 62.6 分贝(安)超低音性能、最大振幅小 于 4 微米的优异性能，通过全部型式试验，创全球特大容量低噪声特高压电抗 器新纪录。世界首台 320 兆乏/1100 千伏单柱式低噪声并联电抗器的成功研制 标志着我国在特高压核心装备领域实现了从“自主领跑”到“代际跨越”的能 级跃升，持续保持世界特高压电抗器技术的领先地位。经权威专家鉴定，产品 综合性能指标优良，振动控制水平达到精密仪器级，填补了特高压大容量电抗 器低噪声化技术空白。后续，该技术可扩展应用于输电系统前沿领域，为构建 “绿色电网”提供关键装备支撑，助力新型电力系统建设。（中国电气装备集团）

1.3.5 产业链融通发展

（15）东风汽车与华为达成全面深化战略合作

5 月 23 日，东风汽车集团有限公司与华为技术有限公司在武汉正式签署全面深 化战略合作协议。根据战略合作协议，此次合作将充分发挥双方在产业资源与 技术领域的互补优势。东风汽车凭借深厚的整车研产供销服积累、完整的产业 链布局，将与华为在智能辅助驾驶、智能座舱、智能车控、智能网联、电动部 件等核心领域展开深度合作。华为则将依托其在云计算、AI、大数据、工业物 联网等领域的领先技术，助力东风汽车实现研发、生产、供应链的全链条数字 化、智能化升级。同时，双方有意共建联合创新实验室，围绕车载软件研发平 台打造、智能辅助驾驶研发、AI 泛场景应用开发等方面深度合作。此外，双方 还将协同东风汽车旗下东风奕派等品牌，打造面向主流市场、满足用户需求的 智能化产品矩阵，并考虑进一步扩大到商用车领域智能化，实现“硬产品”与 “软科技”的深度融合，共同构建开放共赢的智能出行生态。（财联社）

（16）中国外运与长航集团签署战略合作框架协议

5 月 28 日，中国外运与长航集团正式携手，开启深度合作的崭新篇章。此次战 略合作是双方落实招商局集团打赢协同融合 “整体战” 的关键举措。长航集团 在沿海、海进江、长江干线水路运输领域拥有深厚底蕴和丰富资源，而中国外 运在全程物流方面经验丰富、实力强劲 ，双方优势互补空间巨大。希望通过此 次合作，充分整合双方优势，推进战略客户联合营销，共同开拓市场，提高客 户服务质量和市场占有率；实现内河港口协同运营，优化港口资源配置，提升 港口运营效率和综合竞争力；开展运力资源共享，合理调配运输资源，降低运 营成本，提高运输效率，携手构建国内水陆铁多式联运体系，打通物流运输的 “任督二脉”，提升物流运输的整体效能。同时，双方还将加强重点海外项目合 作，借助彼此在国际市场的渠道和经验，进一步拓展海外市场，提升国际竞争 力。（国际船舶网）

1.3.6 地方国资动向

（17）黑龙江省国资委完善分类考核评价体系

以“四个转变”助力企业高质量 发展 5 月 19 日，黑龙江省国资委深入贯彻党的二十届三中全会精神，聚焦效能提升， 校准考核刻度，持续完善分类考核评价体系，推动抓改革、强主业、重创新、 促发展、防风险有机统一，助力国有企业在服务构建新发展格局中更好发挥战 略支撑作用。一是更新考核理念，考核机制向出资人主导转变，首次在考核前 对企业开展全方位、多角度、立体式监管“画像”，深入分析经营现状，精准查 找管理短板，统筹谋划发展前景，“量体裁衣”定制考核指标，充分体现出资人 意志，杜绝企业“拈轻怕重”；二是创新考核维度，考核体系向多维立体转变， 黑龙江省国资委加强统筹谋划，围绕提升“五个价值”，以“五个统领”为导向， 打造质量效益、科技创新、结构优化、功能保障、风险管控“五位一体”考核 体系，激发国有企业发展活力；三是焕新考核内容，考核目标向个性差异化转 变，黑龙江省国资委坚持差异化考核，通过“指标、重点、权重”三个维度精 准施策，有效避免“一刀切”和同质化竞争。在指标设置上，70%以上为体现 企业特色的个性化指标；四是试新考核举措，考核方式向全过程考核转变，黑 龙江省国资委健全闭环工作机制，推动考核目标落实落地。年初建账、平时查 账、年底算账，对进度不理想的企业提出预警。（黑龙江省国资委）

（18）珠海科技产业集团有限公司正式揭牌亮相

5 月 28 日，广东省人工智能与机器人产业创新产品与服务发布会（珠海专场） 暨珠海云上智城产业发展大会在珠海国际会展中心举行。会上，市委书记、省 委横琴工委书记陈勇为珠海科技集团揭牌。该集团整合华发、格力优势资源， 形成了具有优势互补、协同并进的科技产业矩阵：成功打造华发科技产业、华 金资本、珠海科创投、格力金投、横琴创投等多个优质投资平台，管理珠海基 金、珠海新质生产力基金等百亿规模的政府产业基金，投资布局了约 2000 家科 技创新企业；战略控参股实体企业 30 多家，控股方正科技、光库科技等 7 家上 市公司；管理运营近 600 万平方米的产业新空间、科创产业园区，为珠海成功 招引上千家产业龙头和专精特新企业。（珠海网）

二、上市央国企市场表现

2.1 市值及涨跌幅

2.1.1 A 股上市的央国企

截至 2025 年 6 月 2 日，A 股上市央企总市值 24.3 占 A 股整体比重 25%；其中， 国资委体系下的上市央企1总市值 19.1 占 A 股整体比重 20%。 在央企主要指数中，近两周央企主要指数整体下降，其中国新央企小盘表现较 优，上升 0.4%，较同期沪深 300 高 2.1pct；近一年表现最优的是央企科技引领， 涨幅为 10.3%，相对同期沪深 300 高 4.0pct。其余指数：诚通央企红利(近两周 0.2%；近一年-5.3%)、诚通央企 ESG(近两周-0.3%；近一年-2.0%)、国新央企 综指(近两周-0.5%；近一年-0.5%)、央企创新(近两周-1.2%；近一年-1.0%)、 央企现代能源 (近两周-0.7%；近一年-8.3%)。 在总市值高于 100 亿元的国资央企中，近两周内，东风股份(涨 17.9%)等 10 家 企业涨幅居前；中远海发(跌 12.2%)等 10 家企业跌幅居前。近一年内，上海贝 岭(涨 140.7%)等 10 家企业涨幅居前；太极集团(跌 42.3%)等 10 家企业跌幅居 前。

2.1.2 港股上市的央国企

截至 2025 年 6 月 2 日，港股上市的国资央企总市值 13.2 万亿元，占港股整体 比重 19%；其中，A+H 国资央企总市值 8.1 万亿元，占港股整体比重 12%。 近两周港股央国企主要指数整体上升，其中国新港股通央企红利指数表现最优，上涨 2.4%，相对同期恒生指数高 3.1pct；近一年表现最优的为[HK]国企指数， 上涨 18.4%，相对同期恒生指数低 7.6pct。其余指数：恒生中国央企指数(近两 周 1.3%；近一年 10.8%)。 在总市值高于 100 亿港元的国资央企中，近两周内，中国国航 (涨 19.1%)等 10 家企业涨幅居前；中远海发(跌 11.0%)等 10 家企业近两周跌幅居前。近一年内， 哈尔滨电气(涨 88.2%)等 10 家企业涨幅居前；中国中药(跌 46.6%)等 10 家企业 跌幅居前。

2.2 估值表现

A 股国资央企的估值处于相对偏低位置。截至 2025 年 6 月 2 日，国资央企 PE(TTM)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为 33.0、26.8、25.5 倍；与 A 股整体相比，国资央企市盈率的算术均值和市值加权均值仍相对偏低。国资 央企 PB(LF)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为 2.9、2.2、2.5 倍；国 资央企市净率的市值加权均值和算术均值低于 A 股整体。在主要指数的估值上， 大部分央企指数的 PE(TTM)和 PB(LF)处于历史相对高位水平，其中国新央企小 盘和国新央企综指的 PE(TTM)和 PB(LF)处于相对较低历史分位水平，分别为 16.1%和 32.6%。 股国资央企分行业估值，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三低：有色金属、电 力设备、食品饮料，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三高：钢铁、房地产、煤 炭。国资央企 PB(LF)历史分位数前三低：建筑装饰、建筑材料、环保，国资央 企 PB(LF)历史分位数前三高：煤炭、汽车、电力设备。 港股国资央企分行业估值，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三低：必需性消费、 金融业、地产建筑业，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三高：原材料业、电讯 业、非必需性消费。国资央企 PB(LF)历史分位数前三低：地产建筑业、金融业、 必需性消费，国资央企 PB(LF)历史分位数前三高：能源业、公用事业、电讯业。

2.3 成交活跃度

近两周，中国电信等 10 家 A 股国资央企净主动买入额居前，保变电气等 10 家 A 股国资央企净主动卖出额居前。中国移动等 10 家港股国资央企南向资金净买 入额居前，蒙牛乳业等 10 家港股国资央企南向资金净卖出额居前。

2.4 股东回报

2.4.1 A 股上市的央国企

截至 2025 年 6 月 2 日，A 股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值、中位 数分别为 1.3%、3.1%、0.6%，股息率的市值加权均值明显高于 A 股整体以及 其他类型企业。此外，中粮糖业、中煤能源、中国石化等市值高于 100 亿元的 国资央企，近三年均有现金分红且近 12 月的股息率高于 4%。

2.4.2 港股上市的央国企

截至 2025 年 6 月 2 日，港股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值、中位 数分别为 4.1%、5.8%、4.0%，均高于港股整体上市公司。其中，中远海控、 东方海外国际等市值高于 100 亿港元的国资央企，近三年均有现金分红且近 12 月的股息率高于 4%。

2.5 AH 股价格对比

截至 2025 年 6 月 2 日，A+H 上市的国资央企 AH 股价格溢价率的算术均值、 市值加权均值、中位数分别为 85.4%、44.8%、64.2%。其中，石化油服等十 家国资央企 AH 溢价率最高，中国神华等十家国资央企 AH 溢价率最低。

三、A 股上市央国企资本运作

并购重组

近两周，华大九天、海峡股份等 7 家国资央企的重大重组发布最新进展公告。

重要股东增持

近两周，中国铝业、凌云股份和万润股份 3 家国资央企公布增持进度。自 2023 年起至今，共有 78 家 A 股上市国资央企获控股股东或一致行动人增持，已增持 规模约 259.61 亿元，计划增持金额在 364.73 亿元至 520.79 亿元之间。

股份回购

近两周，万润股份、节能风电等 6 央企发布回购相关公告。自 2023 年起至今， 共有 26 户央企集团控股的 56 家 A 股上市公司实施回购，已实施规模约 164.21 亿元，计划回购规模约 275.05 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）