2025年央国企研究系列报告：央企股权激励

央企股权激励概述

实施流程和要点

确定激励方式： 央企上市公司股权激励方式包括股票期权、股票增值权、限制性股票等，不同激 励方式对应激励对象不同权利。

确定标的股票来源： 应当根据企业实际情况，采取向激励对象发行股份（增量）、回购本公司股份 （存量）及其他合规方式确定标的股票来源，不得仅由国有股东等部分股东支付 股份或其衍生权益。

确定激励对象： 一般为上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接 影响的管理、技术和业务骨干。 

确定权益授予数量： 上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及标的股票总数累计不得超过公司 股本总额的10%（科创板上市公司累计不超过股本总额的20%）。

确定行权价格和授予价格： 股票期权、股票增值权的行权价格不低于公平市场价格，以及公司标的股票的单 位面值。限制性股票的授予价格不得低于公平市场价格的50％。

确定计划有效期和时间安排： 股权激励计划的有效期自股东大会通过之日起计算，一般不超过10年。

确定激励的业绩考核机制： 应当建立完善的公司业绩考核体系，科学设置考核指标，原则上应包含反映股东 回报和公司价值创造等综合性指标、反映企业持续成长能力的指标、反映企业运 营质量的指标。

明确业绩考核评价方式： 将权益的授予、生效（解锁）与激励对象个人绩效考核评价结果挂钩，根据考核 评价结果决定其参与股权激励计划的资格，并分档确定权益生效（解锁）比例。

整体效果分析

与核心人才利益绑定，实现人才引领发展。股权激励通过绑定管理层与股东利益降低管理者委托代理成本，促使管理 者通过加大研发投入等方式提高企业盈利水平。整体来看，激励对象范围在持续聚焦，个人获授价值呈现提升趋势， 激励力度在不断加大。

建立科学竞争考核体系，实现激励机制市场化改进。央企控股上市公司激励机制整体从“扩量”逐步“提质”，在激 励对象、业绩关联和退出机制等方面规则设置更加严谨，在市值管理、安全生产等方面设立补充考核机制。同时多家 央企控股上市公司增设了更加贴合企业实际、创新灵活的业绩关联指标。通过设立科学、规范的激励体制 ，激发管 理层和核心骨干的积极性和创造力，推动业绩提升。

设立先进股权激励解锁/行权条件，实现企业高质量发展。企业为达到解锁/行权条件实现中长期股权激励，可能展现 出更强盈利能力。鼓励中央企业将业绩考核与激励水平双对标作为激励规范实施的重要抓手，激发员工活力，主动向 质量更高、效率更优的国内国际一流企业对标，在深化国有企业改革背景下实现“高质量发展”。

助力国有科技型企业发展，实现创新生态持续优化。2025年9月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍砥砺 奋进“十四五”中央企业高质量发展情况。国资央企倡导“紧密协同、上下贯通”，努力营造有利于企业科技创新的 良好环境。在出资人支持政策上，对重大科技成果实施考核加分，对实现重大技术突破的给予“一票晋级”，2025 年国有资本经营预算中70%以上的资金，都用于向承担科技创新和新兴产业发展等任务的企业注资，同时，累计推动 近1000户科技型企业实施了股权、分红等激励，大力加大科技人员补贴待遇。

2025央企考核体系政策调整：核心指标体系稳定，考核维度趋于全面

2025年国资委对央企考核制度思路呈现多方面变化。一是优化 “一利五率”指标体系，用“营业收现率”替换 “营业现金比率”，突 出现金收入的重要性，要求央企实现 “一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持稳定，净资产收益率、研发经费投入 强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。二是更加注重科技创新，着眼于科技研发渐进性等特点，强化出资人政策支持，推动激 励措施动态优化，增加高质量科技供给，推进高效率成果转化。三是建立国有企业履行战略使命评价制度，引导央企从 “经济效益导向” 向 “战略使命优先”转型，更好地服务国家战略。四是完善分类考核评价体系，深入推进“一业一策、一企一策”考核，健全穿透式 监管体系，提升考核精准性有效性。五是强调市值管理理念，将其纳入央企负责人考核体系，以更好维护资本市场稳定。

股权激励与市值管理

2024年9月24日晚间，证监会发布《关于就<上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）>公开征求意见的通知》。上市公司市值管理指引征求意见稿（下简称《指引》）共计14条，通过市值管理的定义、市值管理相关主体的责任义务、两类公 司（主要指数成份股、长期破净股）的特殊要求和禁止事项四方面，对上市公司开展市值管理进行了全方位引导和规范。

股票回购增持再贷款

2024年9月24日，央行宣布银行将向商业银行发放3000亿元额度再贷款（后面也可以有2个3000亿），引导商业银行向上市公司和主要股东提供 贷款，用于回购和增持上市公司股票。 再贷款提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，而商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。 再贷款适用于所有上市公司，包括国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。

回购增持再贷款对上市公司主要意义有如下三点： （1）降低融资成本，提高财务效率：通过商业银行以较低的利率获得贷款，用于回购或增持股票，有助于降低上市公司的融资成本，优化 自身的资本结构，提高财务效率。 （2）稳定资本市场，提振市场对公司的信心：提供再贷款，可以增加股市的资金供应，提高市场流动性，有利于股价的稳定和上涨。公司 回购股票通常被视为管理层认为股票被低估的信号，有助于吸引更多投资者关注和投资。 （3）支持公司采取高股息策略，利好股东及投资者：对于高股息率的公司，这一政策有助于大股东以较低成本增持股份，从而可能提高分 红率，吸引更多追求稳定收益的投资者。以股息率4%的上市公司为例，假设股价不变的情况下，2.25%利率借款两亿元进行增持，分红到账 为800万元，还借款利息需要450万元，净收入预计约为350万元，此利差收益能长期存在且具有明显优势，有助于上市公司大股东主动提高 增持频率及分红比率，因为股息率越高利差收益越高，此政策亦是国家支持上市公司高股息策略的手段。

央企股权激励案例分析

中国宝武集团股权激励概述

2021年12月，中国宝武下属宝钢股份、马钢股份、太钢不锈、八一钢铁、宝钢包装、西藏矿业等六家上市公司集中推出了股权激励计划。 在激励对象方面，坚持“只有创造价值，才能分享价值”的理念，突出科技创新驱动发展，加大科技人才覆盖面和激励力度。 在业绩指标方面，紧紧结合公司战略、子公司任期目标科学制定，构建“3+X”业绩指标体系。 在整体把握方面，对下属四家钢铁上市公司的股权激励方案实施同期审核，营造了内部比学赶超、对标找差的良性竞争氛围。

宝钢股份中长期股权激励方案

2006年，宝钢股份成为第一家严格按照《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》设计激励方案的中央企业控股上市公司，但 受金融危机、资本市场、经营环境及监管要求等诸多方面影响，公司最终决定终止原激励计划。 宝钢股份于2014年起重新开始实施多期股权激励计划，激励范围、考核指标等逐渐完善，逐步构建了与国企改革方向一致的长期激励机制。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）