2025年毕得医药研究报告：分子砌块专家，赋能新药研发

一、 分子砌块专家，收入快速增长

(一)深耕分子砌块多年，公司股权结构清晰

公司历经多年发展，专注分子砌块领域。毕得医药成立于 2007 年，总部位于上海市杨浦区安 波路创智汇，是一家聚焦于新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等 核心业务，为新药研发机构提供结构新颖独特、功能多样、品类丰富的药物分子砌块及科学试剂 等产品的高新技术企业。目前，公司已经形成以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构 确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构筑起种类全、规模大的药物分子砌块产品库， 能够满足客户对药物分子砌块的高技术、多品类、微小剂量及多频次需求。

公司业务涵盖两大类，分子砌块和科学试剂。公司是一家为新药研发机构提供专业、高效的 药物分子砌块及科学试剂产品及服务的企业。长期以来，公司坚持“多、快、好、省”的核心优势， 采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，依靠自身建立的供应链管理能力，从药物靶点的 发现、苗头化合物的筛选、先导化合物的产生和优化、临床候选药物的选择等新药开发阶段，服 务于新药研发产业链前端。目前，公司的主要产品包括：1）药物分子砌块：可细分为杂环化合物、 苯环化合物和脂肪族化合物；2）科学试剂：不直接参与构建化合物，但属于新药研发过程中不可或缺的试剂，可细分为活性小分子化合物和催化剂及配体。公司现有近 13 万种常备现货种类，可 向终端客户提供超过 40 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，满足下游对药物分子砌块高技 术、多品类、微小剂量和多频次的需求。

公司股权结构清晰，股权激励保障中长期发展。截至 2025 年 3 月 31 日，公司控股股东为戴 岚、戴龙，持股比例分别为 32.64%、14.42%，二人为姐弟关系，并签署了一致行动人协议，二人 合计持股 47.06%。此外，公司于 2024 年出台股权激励计划，对董事、高级管理人员在内的 65 名 员工实施股权激励计划，合计授予 255 万股，占激励时总股本的 2.81%，授予价格为 24.96 元/股， 解除限售期共分为 2 期，分别占比 50%和 50%，业绩考核目标以 2024 年营业收入、净利润为基数， 2025 年营业收入或者净利润增长率分别不低于 10%和 10%，2026 年营业收入或者净利润增长率分 别不低于 20%、20%，股权激励的出台进一步绑定核心人才，从而保障公司中长期的发展。

(二)收入利润快速增长，毛利率逐步企稳回升

收入利润快速增长。从收入端来看，公司 2019 年营业收入为 2.49 亿元，随后快速增长到 2024 年的 11.02 亿元，2019 年-2024 年 CAGR 为 34.69%，2025 年第一季度营业收入为 2.96 亿元，同比 增长 12.83%。从利润端来看，公司 2020 年归母净利润为 0.59 亿元，随后快速增长到 2024 年的 1.17 亿元，2020 年-2024 年 CAGR 为 18.78%，2025 年第一季度归母净利润为 0.31 亿元，同比增 长 17.71%。

毛利率企稳回升，费用率保持稳定。2019 年至 2023 年期间，公司毛利率有所下滑，从 2019 年的 59.66%下降至 2023 年的 40.00%，随后企稳回升，2024 年和 2025 年第一季度毛利率分别为 41.33%、44.34%；净利率基本保持在 10%左右，2024 年和 2025 年第一季度净利率分别为 10.66%、 10.36%。公司各项费用率基本保持稳定，2024 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 11.51%、 10.40%、-1.98%、5.36%,2025 年第一季度分别为 10.92%、10.91%、-0.19%、5.11%。

二、 分子砌块赋能新药研发，公司横向发展扩充品类

(一)分子砌块应用新药研发早期，可降本增效加速研发

分子砌块赋能早期新药研发，可降本增效、加速研发。分子砌块是用于设计和合成构建候选 活性药物分子的反应原料化合物。一般包括苯环类、脂肪族类及杂环类药物分子砌块，在成药性 等原则的指导下，经过官能团的转换或剪接，能够成为新药研发苗头化合物、先导化合物及临床 候选化合物，主要应用在新药研发前期的发现及试错阶段。新药的药物分子结构决定了新药的药 理活性及毒副作用，经过合理设计和优化的分子砌块可以显著提高成药性。更好药理活性和更低 毒副作用的药物分子砌块可以较大程度地节约新药研发的探索时间，降本增效，加速研发。

(二)对标 Sigma 横向发展，不断扩充种类数

公司坚持横向发展，对标龙头公司 Sigma。药物分子砌块行业内的公司主要有两个发展方向。 1）横向发展：通过提升分子砌块产品的种类，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响 应客户多样化需求，更好的服务于新药研发，其代表公司为 Sigma-Aldrich；2）纵向发展：通过 提升产品量级，深度绑定客户，不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量，其代表 公司为药石科技。公司对标 Sigma-Aldrich，定位横向发展，通过提升分子砌块产品的种类和现货 量，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户多样化需求。

种类数是核心竞争力，公司不断扩充品类。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞 争力的核心指标，公司对标 SigmaSigma-Aldrich 不断扩充品类数，Aldrich 于 1980 年在美国纳 斯达克上市，从 1993 年的 7.1 万种产增加到 2005 年的 10 万种，随后从 2009 年的 13 万种增加到 2014 年的 25 万种，2015 年以 170 亿美元被默克收购，重组后可提供超 30 万种生命科学产品。近 年来，公司不断丰富分子砌块产品库，新增品种不断增加，由 2019 末的 4.46 万种上升至 2024 年 末的 11.7 万种。丰富的分子砌块库能够不断满足客户需要的新品类药物分子砌块，有助于助力下 游客户新药研发。

(三)研发、生产是核心竞争力，专家团队助力新产品开发

下游客户需求多元，研发和生产是核心。由于下游客户对于药物分子砌块的需求具有多品类、 微小剂量、多频次的特征，因此品类丰富的产品研发和生产能力和快速响应客户需求能力是药物 分子砌块及科学试剂行业的核心竞争力。具体来看，公司：1）在全球重要新药研发高地进行区域 中心布局，快速了解客户对药物分子砌块的技术、种类及纯度等要求，及时满足客户产品需求； 2）产品设计部门通过分析 Scifinder、ACS Publications、EPO 等权威数据库、期刊杂志和网站， 结合自身对化学合成及新药研发的独到理解及对行业发展的前瞻性预测，针对性储备有潜力成为 热门医药研发使用的药物分子砌块和科学试剂，并依据药物化合物的构效和构性分析、逆合成分 析，密切跟踪分析新药行业的发展；3）生产执行部门执行原材料确定、生产技术路径选择、分子 结构确证、纯度检测、纯化及包装储存等重要生产性环节。其中，生产执行部门在评估合成路线 已达到稳定状态后进行批次合成生产，完成生产后交由质检部进行分子结构确证及纯度检测，检 测合格后纳入成品库。

专家团队助力研发，从而满足多元需求。公司拥有一支具有高学历和丰富经验的专家团队， 能够根据市场需求不断研发新产品来满足更多客户的需求。优秀的研发团队以及先进的实验室设 备和生产基地确保了公司产品的高质量，也是公司长期以来深受客户信赖和获得好评的基本保证。

三、 投资亮点

(一)市场规模不断扩容，国产替代持续进行

创新是医药核心竞争力，国内外医药研发持续投入。创新是医药行业的核心竞争力之一，研 发的持续投入是医药创新的重要驱动力。全球医药市场的研发投入规模从 2017 年的 1651 亿美元 增长至 2021 年的 2241 亿美元，CAGR 为 7.9%，预计 2025 年将达到 3068 亿美元，2030 年将达到 4177 亿美元。随着国内药物创新需求的提升、国家政策的扶持以及一级市场投融资等因素，我国 医药研发投入总体呈现显著上升趋势，研发投入规模从 2017 年的 143 亿美元增长至 2021 年的 290 亿美元，CAGR 为 19.4%，预计 2025 年达到 476 亿美元，2030 年达到 766 亿美元，期间 CAGR 达到 10%以上。

新药研发过程复杂，分子砌块市场规模不断扩容。以化药为例，一款创新药的研发流程包括 药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究、药品审批与药品上市等阶段。根据 Nature reviews， 标靶-苗头、苗头-先导化合物和先导化合物优阶段的占比约为 25.08%，该阶段主要进行药物结构 探索、构效关系优化，因此对分子砌块、工具化合物等需求较大。根据 Evaluate Pharma，2012 年 全球分子砌块的市场规模为 319 亿美元，随后快速增长到 2024 年的 519 亿美元，预计 2026 年将 进一步增长到 546 亿美元。

外资占据 90%高端市场份额，内资有望实现国产替代。目前随着全球生物技术的不断发展以 及生命科学研究的持续投入，科研试剂的市场规模持续快速增长。但在主流的科研试剂市场，由 于品牌效应，外资试剂仍占有很大的市场份额，尤其是高端的科研试剂，超 90%依赖外资品牌。中 国作为发展中国家，整体科学研究领域起步较晚，相较国外发达国家具有明显差距。但近年来， 国产试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，有望逐步实现国产替代。

(二)海外业务占比提升，盈利能力不断改善

加速全球化布局，完善供应链体系。公司不断加速全球化布局，持续实现市场全球化、资本 全球化和人才全球化。2018 年，公司美国区域中心投入运营，伊利诺伊、芝加哥新研发中心成立； 2019 年，印度区域中心投入运营，交付时间进一步被缩短，服务水平不断提升；2020 年，德国区 域中心投入运营，欧洲市场开拓交付能力得到加强；2023 年，公司改扩建了位于德国、印度的区 域中心，并对美国仓库进行智能化布局。目前，公司已形成以上海为总部，覆盖境内外重点新药 研发产业重点区域的产业布局,未来公司将持续扩大全球市场版图，为区域范围内的人才引进、研 发创新、销售业务开展以及客户沟通协作提供全面支持。

海外业务占比过半+毛利率企稳，有望带动公司盈利能力改善。近年来，公司不断加大海外市 场开拓力度，2019 年国外收入实现 1.02 亿元，占比为 41.12%，随后海外收入占比持续提升,2024 年国外收入实现 6.16 亿元，占比为 55.89%。此外，公司国内业务的毛利率有所下滑，从 2019 年 的 58.44%不断下滑至 2024 年的 29.84%，而海外业务毛利率虽在趋势上略有下滑，但依旧显著高 于国内业务毛利率，目前海外业务毛利率基本企稳，维持在 50%左右，未来公司通过战略分析紧 跟市场动态并进行价格政策调整，预计毛利率将保持稳定，随着海外收入占的持续提升，公司整 体盈利能力或不断改善。

(三)品牌体系建设完善，客户类型多元丰富

海内外同步销售，品牌体系完善。公司销售模式主要采取内销和外销两种方式，1）内销：主 要由母公司执行，主要负责品牌“毕得”产品在国内市场的策划、推广和销售；2）外销：主要由 子公司毕路得和美国子公司 Bepharm 执行，其中毕路得下设三个子公司分别负责品牌“BLD”产品 在印度、德国、美国等国际市场的商务拓展及销售，美国子公司 Bepharm 主要负责品牌“Ambeed” 在境外商务拓展及销售。公司以美国市场为起点，现已拓展至新药研发核心区域，欧洲、印度等 各个国家建立区域中心；国内在上海、深圳、天津、成都、武汉分别设立区域中心，确保产品以 最快效率送达至客户。公司业务均采用“线上+线下”的模式进行销售，线上的模式包括：公司官网、 社交媒体等；线下模式包括：产业展会、学术大会、销售实地拜访等。针对不同的客户类型，不 同的区域客户集中度，匹配不同的销售策略。

公司客户类型多元，科研、工业客户全覆盖。公司通过“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN” 等自主品牌产品，针对性地服务于科研和工业客户，如：创新药企、高等院校、科研院所、CRO 机 构等，从而助力新药研发。具体来看，公司的客户有：1）跨国医药企业，如：罗氏、默克、辉瑞、 艾伯维、吉利德等；2）境内医药企业，如：恒瑞医药、百济神州、和黄医药、科伦药业等；3） 国内外 CRO 机构，如：药明康德、康龙化成、美迪西、桑迪亚、Aragen、Syngene 等为；4）科研 院所，如：美国国立卫生研究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有机化学 研究所等；5）高等院校，如：哈佛大学、耶鲁大学、清华大学、北京大学、西湖大学等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）