2025年百奥赛图公司深度报告：锚定全球新药发源地，千鼠万抗前景广阔

百奥赛图：基因编辑技术出发的新药早研助推者

（一）百奥赛图：以基因编辑为基石，覆盖临床前研发全链条

百奥赛图是一家创新药临床前 CRO 及生物技术公司，专门为创新药企业提供抗体药物发现及 临床前研发服务，公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药 研发服务，并利用其自主开发的 RenMice 全人抗体/TCR 小鼠平台（包括 RenMab、RenLite、 RenNano、RenTCR 以及 RenTCR-mimic 多个系列）针对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化 药物发现与开发，并将有潜力的抗体分子进行对外转让、授权或合作开发。公司成立于 2008 年， 2022 年 9 月 1 日在香港联交所主板上市，2023 年 6 月申请科创板 IPO 获受理，2025 年 12 月 10 日在科创板上市，发行价为 26.68 元，发行 4750 万股，募资总额为 12.67 亿元。

公司股权结构稳定，子公司设立完善。创始人及董事长沈月雷先生为公司实际控制人，直接持 有公司 6.61%的股份。公司子公司设立完善，百奥赛图总部位于北京，在中国（江苏海门、上海）、 美国（波士顿、旧金山、圣地亚哥）及德国海德堡等地设有分支机构。旗下子品牌 BioMice®提供几 千种包括靶点人源化小鼠在内的基因编辑动物模型及临床前药理药效服务，全资子公司祐和医药负 责抗体药物临床开发。

公司目前产品和服务主要涉及基因编辑模式动物制备、创新模式动物繁殖与供应、临床前药理 药效评价以及抗体药物发现等四大应用领域。①基因编辑模式动物制备：主要为各类客户完成定制 化基因编辑项目，并自主开发出 RenMice 小鼠平台以及各类基因编辑动物及细胞系模型，成功将 业务领域拓展至创新模式动物对外销售、临床前药理药效评价服务以及抗体药物合作开发。②创新 模式动物繁殖与供应：主要包括以免疫检查点及细胞因子/细胞因子受体为代表的靶点人源化小鼠模 型、重度免疫缺陷（B-NDG）小鼠及衍生产品模型、各类自发疾病模型、工具鼠及靶点敲除小鼠等 动物模型，靶点人源化改造的鼠源细胞系以及各类人源细胞系等细胞模型，涵盖肿瘤、自身免疫、 代谢和神经等疾病领域，可满足科研机构、制药企业等在靶点概念验证及机制研究、药物临床前体 内外药理药效筛选等方面的需求。③临床前药理药效评价：主要汇集了基因编辑模式动物制备、模 式动物繁殖与供应及临床前药理药效评价平台，依托自主开发的全人抗体小鼠平台 RenMice、强大 的基因编辑技术平台、高通量的抗体制备技术以及丰富的体内药效评价模型，公司针对千余个创新 药物靶点，拟逐步形成近百万个抗原结合位点多样的高质量抗体分子序列，通过向医药企业转让或 授权有潜力的分子或与其进行合作开发，大大加速药物研发的进程。同时，公司建立了基于动物体 内药效证据的抗体药物分子筛选方法，能够显著提高药物临床前研发效率及临床转化的成功率。④ 抗体药物发现：主要聚焦抗体分子合作开发，将部分候选药物推进至 IND 或临床研究阶段等方面。

公司拥有基因编辑及全人抗体/TCR 小鼠平台核心技术，能够针对生物医药领域抗体药物研发、 模式动物供应、药理药效研究等关键需求，利用 ESC/HR、CRISPR/EGE、SUPCE 等基因编辑技术 及 RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR 等全人抗体/TCR 小鼠平台，实现从基因编辑到抗体 发现的全流程技术覆盖，精准控制动物模型的基因修饰、抗体分子的结构与功能特性。

（二）业绩持续高增长，已全面进入盈利阶段

收入保持高速增长，利润端已实现全面盈利。2024 年，公司实现收入 9.8 亿元，同比增长 36.76%， 归母净利润 0.34 亿元，同比扭亏为盈。2025H1 公司实现收入 6.21 亿元，同比增长 51.27%，归母 净利润 0.48 亿元，同比增长 194.72%。就 2024 全年及 2025Q1 来看，公司收入和利润均增长显著。

从收入结构来看，模式动物销售一直是公司的核心业务。2024 年公司模式动物销售领域收入达 3.98 亿元，占比 39.69%，同比增长 42.96%；抗体开发业务收入 3.18 亿元，占比 32.45%，同比增 长 80.68%；临床前药理药效评估业务收入 2.01 亿元，占比 24.96%，同比增加 4.15%；基因编辑 收入 0.72 亿元，占比 4.76%，同比减少 2.70%；从销售地区来看，2024 年公司约 68%收入来自国 外，其中美国地区占总收入的 50.41%，国内收入占比 32.45%。2024 年国外，国内收入分别为 6.62 亿元，3.18 亿元。

公司境内外客户构成中企业客户为主流客户且占比最高，境内高校、科研机构以及医院客户数 量整体高于境外，境内企业客户占比低于同期境外企业客户占比，主要原因为临床前药理药效评价 业务的客户构成基本均为企业客户。公司境外临床前药理药效评价业务规模更大，因此企业客户占 比相对较高。截至 2024 年末，公司境外客户合计 427 个，其中企业客户 348 个、高校及科研机构 客户 67 个、医院客户 12 个；境内客户合计 658 个，其中企业客户 444 个、高校及科研机构客户 120 个、医院客户 93 个、个人客户 1 个。

以基因编辑为基石，拓展模式动物与临床前 CRO

（一）模式动物市场快速发展，已成为科研科工业端必备工具

模式动物作为实验动物的分支，经过基因工程改造的模式动物在生物科学研究中逐渐成为不可 替代的一部分。实验动物是指经过人工培育，对其携带的微生物以及寄生虫实施控制，遗传背景明 确或来源清楚，用于科学研究、教学、生产、鉴定以及其他科学实验的动物。模式动物是实验动物 的重要分支，普遍应用于科学研究场景，用于揭示某种具有普遍规律的生命现象的生物物种被称作 “活的试剂"。这些动物能够模仿人类疾病的各个方面，帮助科研人员获得相关疾病以及其预防、诊 断和治疗的资料。模式动物中基因修饰的模式生物又是一个细小的分支。基因修饰模式动物主要是 指利用生物化学方法修改 DNA 序列，将目的基因片段导入生物体的细胞内或者将特定的基因片段 从基因组中删除，从而培育出具有具体特定基因型的模式生物。常见的基因修饰模式生物主要为基 因修饰小鼠和基因修饰斑马鱼等。现阶段常用实验动物主要为鼠类、非人灵长类、犬类、免类、猪 类线虫、果蝇和斑马鱼等。繁育周期短、成本低，基因组与人类蛋白编码基因重合度高以及遗传背 景明确是模式动物的三大优势。在模式动物的类别中，小鼠在解析疾病发病机理、发现潜在疾病的 治疗靶点、验证新药以及新型治疗手段安全性和有效性方面具有无可比伦的优势。

全球医药市场的发展以及各国家层面的鼓励与指导性政策不断助力下，模式动物全球及中国市 场规模近年来实现稳步增长。近年来伴随医药市场的发展以及国家层面的鼓励与指导性政策的不断 助力。全球及中国的模式动物销售市场稳步增长，根据头豹研究院的数据，2023 年，模式动物销售 的全球市场规模为 107 亿美元，预计中国市场规模为 57 亿元人民币。模式动物销售全球市场预计 将在 2022 年至 2027 年以 9.0%的年复合增长率实现进一步增长，2027 年将达到 149 亿美元。在中 国，模式动物销售市场规模预计将在 2022 年至 2027 年间，以 18.1%的年复合增长率增长，2027 年将达到约 108 亿元人民币。

模式动物在科研端和工业端分别起到不同的作用，已成为必要的工具之一。实验动物通过基因 修饰动物模型服务提供商的服务，将基因修饰模式动物和模式动物技术服务等产品化。模式动物主 要应用于临床前各阶段，在药物开发中起到重要的作用，例如:解析疾病发病机理、发现潜在治疗靶 点或者炎症新药的安全性和有效性。模式动物企业面向的下游客户主要分为科研用户与工业用户， 科研用户主要包括科研院校以及三甲医院，客户利用模式动物进行针对基因、生理活动等展开基础 科学研究，示生命科学规律。工业用户主要包含创新药企业和 CRO 公司，模式动物被用作新型治疗 手段的发现与验证过程中不可或缺的部分。

（二）依托基因编辑技术平台，提供创新模式动物销售

基因编辑是一种对生物体 DNA 片段进行特定修饰的技术，通常用于实现对特定 DNA 片段的插 入、删除，特定碱基的缺失、替换等改造。基因编辑可以在生物体基因组中进行永久性改变，这些 改变可以发生在全身或特异的组织中。利用基因编辑技术得到的动物或细胞系等模型，可模拟出人 类特定生理、病理及细胞特征，对研究基因的功能，阐明生物体的遗传进化、疾病发生的分子机制， 提供相关的疾病治疗药物评价等发挥了重要作用，是目前基因功能研究的重要技术手段之一。 百奥赛图自 2009 年成立之初便开始提供基于动物以及细胞的定制化基因编辑服务，以满足基 础科学研究和药物研发等需求。经过十余年的潜心研究和技术积淀，百奥赛图已发展成为基因编辑 服务与动物模型构建领域的全球领导者，建立了成熟的技术平台和专业的服务体系，累计为客户完 成了约 5300 个基因编辑大/小鼠及细胞系项目，受到了国内外广大从事生命科学基础研究与新药开 发的科研院所、学术机构及制药企业的认可。公司的尖端技术平台，不仅打造了丰富的人源化小鼠 模型库（适用于研究、药物筛选及治疗效果评估），还能提供定制化体外及体内模型。公司每年约 构建 800 种新型体内模型，包括人类基因敲入小鼠品系。公司定制模型所采用的基因编辑策略包括： 传统的基因敲除/敲入、条件性基因敲除/敲入、点突变敲入、Rosa26 位点敲入、标签与报告基因、 Tol2 转基因小鼠模型。

动物模型是基础研究与药物研发的核心工具。依托于高效、稳定的基因编辑技术平台及基因编 辑领域多年的技术积淀与项目经验，百奥赛图已开发超过 4390 种动物及细胞模型，包括基因修饰 小鼠、人源化小鼠模型、免疫缺陷小鼠和大鼠及其二代模型、其他专用小鼠模型与人源化细胞系。 其中包括靶点人源化小鼠 1,700 余种，并通过不断完善配套运行设施、生产管理及质量控制体系， 逐步建立起符合 AAALAC 国际标准的模式动物生产中心，总使用面积约 55,000 平方米，用以模式 动物规模化的繁殖与供应。 通过关键基因的改造来模拟人类病理环境和调控机制的动物模型，是当前药物开发过程中必不 可少的条件资源和重要工具，利用该模型进行药物评价被认为是验证临床前药物药效的“金标准”。 公司在基因编辑人源化小鼠模型的基础上，开发了肿瘤、自身免疫以及代谢等领域的疾病小鼠模型， 包括各类人源化小鼠肿瘤模型、基于人 CD34+造血干细 胞（CD34+HSC）和人外周 血单个核细胞 （PBMC）移植进行免疫重建的肿瘤模型，哮喘、特异性皮炎、银屑病、关节炎、肠炎等自身免疫疾 病模型以及糖尿病、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等代谢疾病模型，最大限度的模拟人疾病发生，为疾病治疗药物评价提供稳定有效的模型资源。利用已上市及自主研发的抗体药物分子进行小鼠体 内药效检测，结合生理、生化、血液、毒性等分析，发行人验证了自主开发的各类模型的有效性， 并实现规模化对外销售。

公司模式动物销售以靶点人源化鼠为主，单价水平较高。2021-2023 年，公司模式动物销量为 11.09 万只、12.23 万只和 19.42 万只，其中靶点人源化小鼠的销售量在 2021 年度至 2023 年度逐 渐攀升，销量占比分别为 36.11%、44.07%和 43.72%，成为销售占比最大的模型种类。2021-2023 年，公司的模式动物销售业务平均单价分别为 969.58 元/只、1,384.94 元/只和 1,404.76 元/只，平 均单价相对较高，主要因为模式动物销售结构中，超过 40%均为靶点人源化小鼠。公司靶点人源化 鼠销售单价持续提升，主要因为人源化小鼠中存在较多研发新型小鼠模型，小鼠模型在商业化之初 价格相对偏高，还因为可接受较高产品溢价的境外客户占比不断增多。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）