2026年百奥赛图首次覆盖报告：赋能全球新药研发，基石业务稳增长，抗体平台高弹性

百奥赛图：基因编辑技术创新为本，双核心平台 赋能全球新药研发

1.1 定位全球新药发源地，“靶点人源化小鼠”+“抗体分 子库”双平台保驾护航

百奥赛图以创新基因编辑技术驱动新药研发，可提供“基因编辑+创新动物模 型+临床前 CRO 服务+抗体分子转让/授权”全链条服务。百奥赛图成立于 2009 年，于 2022 年 9 月在中国香港上市，公司依托基因编辑技术平台，不断延伸业务 领域，逐渐形成了“基因编辑—创新动物模型—临床前 CRO 服务”和“基因编辑 —RenMice 等技术平台—抗体分子转让/授权”两条业务线。基石业务创新模式动 物销售及临床前 CRO 服务维持高速增长，“千鼠万抗”对外转让/授权通过首付款 +里程碑付款+销售分成方式确保长期收益弹性，打开未来成长天花板。 公司已建立优秀客户群，海内外兼修，且出海势头强劲。公司已完成 5300+ 项定制化动物模型，拥有 4390+种现货型动物及细胞模型，完成 6350+项药物评 估项目，已开展 280 余项全人抗体合作项目，50 余项 RenMice 授权项目，抗体 库拥有约 100 万条全人抗体序列。基于领先的底层基因编辑技术、高人源化且丰 富的创新动物模型及抗体平台，公司已与海内外众多知名药企建立稳定合作，涵盖 全球前十大制药企业。25H1 海外收入占比 68%，2020-2024 年海外收入 CAGR 为 64.52%，海外市场一路高歌，前景可期。

公司成立初期，主要从事定制化基因编辑服务，此后以技术创新驱动，逐步向 下游拓展至创新动物模型销售、临床前 CRO 服务、抗体分子转让/授权等，发展历 程可归纳为以下四个阶段： 2009-2015 年：依托基因编辑技术，临床前产品及服务业务初步搭建完成。 百奥赛图成立之初提供定制化基因编辑服务，2011 年成功开发基于 ESC/HR 技术 的小鼠基因编辑技术平台。2014 年基于 CRISPR/EGE 基因编辑技术，开发出一系 列免疫检查点及其它创新靶点的人源化小鼠，并开始将高质量的自主研发动物模 型出售给国内外药企。2015 年，公司将业务延伸至临床前药理药效评价服务领域。 2016-2019 年：创新动物模型销售及临床前 CRO 服务快速发展，全人抗体 小鼠 RenMab 平台研发成功。2016 年，海门动物中心运营，从事抗体药物开发 的祐和医药成立。依托 SUPCE 技术于 2019 成功发布全人抗体小鼠平台 RenMab。 2020-2023 年：“千鼠万抗”大规模研发投入期，临床前产品及服务稳健增 长。2020 年 3 月，公司启动“千鼠万抗”计划，针对千余个创新药物靶点，形成 了百万级抗体序列库，并陆续开发了 RenLite、RenNano、RenTCR、RenTCRmimic 等小鼠系列。研发费用由 2019 年的 1.59 亿元迅速增加至 2022 年的 6.99 亿元。同期，模式动物、临床前 CRO 及抗体开发业务增长迅猛，公司营收复合年 均增速 40%+。2023Q3“千鼠万抗”实现阶段性成果，大规模研发投入进入尾声。 2024-至今：加速商业化，扭亏为盈，模式动物和抗体授权双引擎驱动业绩高 增。2024 年起扭亏为盈，2025H1 营收同比高增 51.27%，海外占比约 2/3，净 利润增长近 200%。2025 年圣地亚哥新办公室正式启用，全球化布局加速。预计 创新动物模型及临床前 CRO 基本盘稳增长，抗体分子库有望保障长期收益弹性。

股权结构清晰，子公司分工明确。沈月雷博士、倪健博士为公司创始人，二人 系夫妻关系，二人与百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛四个员工持股平台 系一致行动人，合计持有公司 24.01%的股份。公司拥有 9 家控股子公司，以及 4 家参股公司。子公司江苏百奥负责基因编辑小鼠模型出售及临床前药理药效评价 服务，祐和医药聚焦肿瘤和非肿瘤的抗体药物的开发，枫叶宠物是为抗体药物研发 设立的大动物临床医学转化中心，旗下子公司分工明确、协同布局，共同推进公司 全球业务的高效运营。

核心管理团队稳定且经验丰富。公司创始人沈月雷为马萨诸塞大学免疫学博 士毕业，深耕模式动物行业十余载，具备深厚的专业背景与产业资源。公司核心团 队成员多具备丰富的行业经验，且在公司任职多年，引领公司持续稳健发展。

1.2 海外业务加速扩张，研发成果落地促进盈利性提升

多因素驱动收入端连年高增，大规模研发投入成果落地，利润端扭亏为盈并持 续向好。 收入端：受抗体药市场快速增长、公司强大的研发能力、丰富且优质的动物模 型资源（人源化小鼠具备显著优势）、多样化的抗体库（百万级抗体序列库）、高 服务水平、高市场认可度（客户覆盖全球前十大药企）等因素驱动，公司营业收入 由 2019 年的 1.70 亿元增长至 2024 年的 9.80 亿元（CAGR 达 41.96%）。2025 年前三季度营收 9.41 亿元，同比高增 59.50%。 利润端：2024 年以前处于亏损状态，主要系抗体开发和新药研发费用投入大， 且尚未产生足够收入。随着公司调整业务布局，新药开发以合作为主而不再自行承 担药物临床阶段的研发费用；“千鼠万抗”项目成果逐渐落地，促进抗体开发业务 营收快速增长。目前大规模研发投入已结束，商业化加速下利润端将持续向好。

毛利率稳步提升，大规模研发投入阶段结束+规模效应驱动期间费用率下降， 净利率快速改善。2019-2022 年公司毛利率由 57.18%提升至 73.38%，主要系临 床前药理药效评价业务和模式动物销售业务毛利率不断提升，以及高毛利率的抗 体开发业务收入占比提高所致。2023 年毛利率有所下滑主要系临床前药理药效评 价业务人力成本提升，以及单位小鼠成本有所增加所致。2024 年受益于抗体开发 以及模式动物销售业务毛利率提升，公司毛利率进一步提升至 77.67%。净利率主 要受研发费用率影响较大，2020-2022 年，在研发团队规模扩大、“千鼠万抗” 计划逐步展开、在研管线不断推进等因素影响下，研发费用率维持较高水平。2023 年开始，随着大规模研发环节结束，研发费用率逐渐优化。伴随公司收入快速增长， 规模效应逐渐显现，期间费用率预计将不断优化，盈利能力有望持续改善。

各项业务相辅相成，创新动物模型与临床前 CRO 奠定发展基石，抗体业务打 开成长天花板。 模式动物销售：公司为创新药企、CRO 企业、高校、研究机构以及医院提供 各类创新小鼠模型，其中高价值的靶点人源化小鼠占主导。2020-2024 年，模式 动物收入由 0.66 亿元增至 3.89 亿元（CAGR 为 55.86%），收入占比由 26.24% 提升至 39.71%，2025H1 达 2.74 亿元，同比增长 56.13%。 临床前药理药效评价：随着公司动物模型资源不断丰富、客户认可度提高，临 床前药理药效业务量持续增长。临床前药理药效评价收入由 2020 年的 0.75 亿元 增至 2024 年的 2.01 亿元，CAGR 为 27.79%。2024 年受市场竞争加剧影响，该 项业务单价有所下滑，收入增速有所放缓，毛利率亦有所下滑。受益于下游药企加 大研发投入，公司客户数大幅增加，2025H1 实现收入 1.55 亿元（同比+90.10%）。 抗体开发业务：涵盖抗体发现、抗体筛选、抗体分析与抗体制备等各个环节， 受益于 RenMice 技术平台及海量抗体库，抗体开发业务收入由 2020 年的 0.41 亿 元增至 2024 年的 3.18 亿元（CAGR 为 66.76%）。2025H1，抗体开发业务收入 达 1.63 亿元，同比增长 37.79%。随着公司抗体开发合作客户数量及签约的抗体 分子数量逐步增加，抗体开发业务有望持续贡献业绩弹性。

海外市场增长势能强劲，收入占比高达 68%。依托于美国子公司的成熟运营， 公司 2020-2024 年海外收入由 0.91 亿元增至 6.66 亿元（CAGR 为 64.52%）， 海外收入占比由 36.19%提升至 67.97%。公司境外业务维持高增的原因主要系： 1）动物模型资源竞争力强，模型种类丰富、动物质量高、交付时间短；2）临床前 药理药效评价项目经验丰富且项目管理能力优秀；3）丰富的“抗体序列货架”可 满足海内外客户的核心需求，显著节省研发时间并降低了早期研发的不确定性。海 外布局早，已建立良好名声和稳定合作网络。

临床前研究服务：依托领先的基因编辑技术与丰 富的小鼠品系，动物销售与 CRO 业务协同共进

2.1 基因编辑：创新技术底座构筑公司发展护城河

基因编辑下游应用空间广阔，在医学领域具备独特价值，未来前景可期。基因 编辑是一种对生物体 DNA 片段进行特定修饰的技术，通常用于实现对特定 DNA 片段的插入、删除，特定碱基的缺失、替换等改造，基因编辑可以在生物体全身或 特异组织的基因组中进行永久性改变。利用基因编辑技术得到的动物或细胞系等 模型可模拟出人类特定生理、病理及细胞特征，对研究基因的功能，阐明生物体的 遗传进化、疾病发生的分子机制，提供相关的疾病治疗药物评价等发挥了重要作用， 是目前基因功能研究的重要技术手段之一。基因编辑技术在医学、农业、畜牧业等 领域应用空间广阔，在技术的持续拓展及延伸下，基因编辑技术将带来巨大的社会 价值与经济价值。

十余年沉淀技术积累深厚，公司已熟练掌握多项关键基因编辑技术。经过十余 年的技术积淀，公司已熟练掌握 ESC/HR、CRISPR/EGE 等关键技术、并自主开发 了 SUPCE 技术，具备深厚的基因编辑技术实力，可高效满足各类基因编辑需求。 ESC/HR 技术： 该技术利用同源重组（HR）原理，获得经过定向基因编辑的 胚胎干细胞（ESC），通过 ESC 细胞全能性使其发育为嵌合体动物的生殖细胞，最 终获得经过定向基因编辑的动物模型，被广泛用于各类小鼠模型的制备。国内对于 该技术的应用起步较晚，百奥赛图创立初期，创始人沈月雷博士带领初创团队搭建了基于 ESC/HR 的小鼠基因编辑技术平台，并形成两项发明专利。该平台由重组 载体构建、显微注射以及自主开发的 C57BL/6 背景的小鼠胚胎干细胞系等构成， 该胚胎干细胞系经过 70 余次的传代后仍具有全能性，基因改造后能够获得稳定种 系遗传的小鼠，对同一染色体的多轮基因改造具有重要意义。ESC/HR 技术主要针 对小鼠进行基因编辑，服务周期约 7-11 个月。

CRISPR/EGE 技术： 该技术是百奥赛图在 CRISPR/Cas9 技术的基础上进行 优化和改进，形成的具有自主知识产权的基因编辑技术，该技术将细胞内发生同源 重组的概率提高了多个数量级，使得对哺乳动物的基因编辑可直接在受精卵中操 作，可以实现对所有物种的基因改造。公司与 ERS 签署了专利许可协议，获得了 全球范围内的非独占使用授权。百奥赛图在 CRISPR/Cas9 基础上开发了 EGETM （Extreme Genome Editing）系统，通过位点特异性的基因编辑，比单独使用 CRISPR/Cas9 在插入大型 DNA 片段方面效率提高了近 20 倍，目前百奥赛图 85% 的小鼠和 100%的大鼠基因编辑定制服务项目都是通过 EGETM 技术生成，服务周 期约 6-8 个月。

SUPCE 技术：SUPCE (size-unlimited precise chromosome engineering) 技术是一种在染色体水平上定点改造基因组 DNA 的遗传学操作技术，由公司自主 开发所得，可突破其他基因编辑技术对基因长度的限制，进行百万碱基对（Mb） 级别的改造。该技术整合了基于 ESC 胚胎干细胞的同源重组、Cre/LoxP 介导的染 色体截短或易位、微细胞介导的染色体转移、piggyBac 转座子系统介导的抗性基 因删除等方法，可进行 Mb 级大片段基因人源化小鼠的制备，具有高稳定性及可 复制性。 SUPCE 技术可通过以下几个步骤实现基因替换：首先，将人源目的基因 所在染色体定向改造为特定的人工染色体载体；其次，利用微细胞介导的染色体转 移技术将该载体转移到经修饰的小鼠胚胎干细胞中；再次，利用 Cre/LoxP 介导的 染色体间双易位，获得 Mb 级 DNA 片段人源化胚胎干细胞；最后，通过囊胚注射 获得嵌合小鼠，制备出相应的 Mb 级 DNA 片段人源化小鼠模型。公司利用该技术 成功开发了全人抗体小鼠平台 RenMice，并正在开发其它在药物研发领域有价值 的超大基因簇人源化小鼠模型，如自然杀伤细胞基因簇（NKC）人源化小鼠等。

2.2 模式动物：聚焦人源化小鼠，靶点及品系布局全面，海 内外兼修

实验小鼠是中国实验动物行业的支柱，也是生物医药开发的关键载体。实验动 物是生物医药科学、技术与产业发展不可或缺的基础材料，而实验小鼠基因组与人 类高度同源，能够更精准地模拟人类疾病的发病机制、病理过程以及药物反应，是研究人类疾病的理想模型。此外，小鼠作为模式动物，具有繁殖能力强、世代周期 短、饲养成本低、模型可塑性强、伦理问题较少等优势，占据了中国实验动物领域 主导地位，在实验动物使用中占比超过 70%，是生产量最大、近年生产量增长最 快的实验动物。中国实验小鼠行业包括实验小鼠产品和服务两个维度，实验小鼠产 品包括非基因修饰小鼠以及基因修饰小鼠这两大类核心生物资源。服务涵盖了基 于实验小鼠衍生的模型定制、模型繁育、临床前药效评估、表型分析和其他衍生服 务。

实验小鼠行业上游为政府机构及资源库、设备及用料厂商，中游为实验小鼠模 型供应商，下游为科研机构和生物医药研发及 CRO 企业，各环节紧密协作，形成 了一条高效协同、互为支撑的产业链。其中，中游的实验小鼠供应商是实验小鼠行 业发展的核心力量，承担着实验小鼠生产、培育和供应的重任。百奥赛图不仅是国 内领先的人源化实验小鼠供应商，还依托自身小鼠模型优势，直接为下游客户提供 临床前 CRO 服务，形成更紧密的合作关系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）