百奥赛图首次覆盖报告：赋能全球新药研发，基石业务稳增长，抗体平台高弹性.pdf

百奥赛图首次覆盖报告：赋能全球新药研发，基石业务稳增长，抗体平台高弹性。百奥赛图定位全球新药发源地，依托创新基因编辑技术，创新动物模型销售及药 理药效评价服务强劲增长，抗体分子转让/授权业务提供长期高增弹性。我们看好 百奥赛图的理由主要有：1）业务角度：临床前产品及服务（基石业务）快速增长， 抗体平台（弹性业务）增长力强。2）区域维度：海外加速渗透，25H1 收入占比 67.9%。3）客户维度：全球 top20 合作客户数量及占比持续增加，客户优质。

模式动物：人源化小鼠占主导且靶点及品系丰富，欧美亚太全面渗透海外占比高， 板块景气高增贡献核心利润来源。公司拥有靶点人源化小鼠品系超 1700 种， 2025H1 靶点人源化鼠销售及授权方式贡献收入 2.57 亿元（占比 94%），2022- 2024 年模式动物销售 CAGR 为 51.6%，快速放量且客户复购率持续提升。2024 年模式动物境外销售占比 56.4%，美国子公司运营成熟助力快速获取订单，目前 海外收入主要来自美国、欧洲、日韩等发达国家且盈利水平较好。

临床前 CRO 服务：模式动物延伸而来，海外收入占比 79%，投融资回暖趋势下 高增确定性强。公司药理药效团队遍布北京、海门及美国，可评估单抗、双抗、 ADC、小分子、CAR-T 以及溶瘤病毒等多种治疗方式的疗效，截至 2025H1，公 司为全球约 950 名合作伙伴完成了超 6350 个药物评价项目。较其它 CRO 企业 百奥赛图优势显著，可提供动物模型+理解靶点机理+精准判断市场需求等。25H1 该板块收入 1.55 亿元，同比增长 90%+，主要系行业景气带动客户数大幅增长。 2024 年公司临床前药理药效评价业务境外收入占比 79.4%，随着海外降息周期 开启，投融资回暖背景下公司临床前 CRO 业务有望延续高增态势。

抗体分子转让/授权：首付款+里程碑+销售分成模式，收入随管线推进呈阶跃式 放量，打开成长天花板。“千鼠万抗” 计划形成的海量结合表位丰富的“抗体货 架”可显著节省药企研发时间且降低不确定性，助力公司成为全球新药发源地。 截至 25H1，公司合计签署转让/授权/合作开发项目 61 个，合作客户均为国内外 知名药企，包括德国默克、吉利德科学、IDEAYA Biosciences、百济神州、强生、 Xencor、ADC Therapeutics、翰森制药、正大天晴等。2022-2024 年该板块收 入 CAGR 为 58.3%，抗体平台商业模式确保了长期收益弹性，未来可期。