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毕得医药（688073）研究报告：规模效率凸显的分子砌块领先者。定位：我们将毕得医药定位为具备全球竞争力的产品型分子砌块供应商，明确采 取横向发展战略。我们认为，在中国生产要素红利下，公司具备性价比优势，随 着公司在产品结构、品牌力、仓储布局、周转效率等方面的全面优化，其在全球 分子砌块市场中的市占率有望快速提升，带动盈利能力维稳以及高增长持续。 历史业绩复盘：

①收入及利润：2018 年以来公司分子砌块与科学试剂业务同步 高速增长， 2022Q1-Q3 公司实现营业收入 5.89 亿元（yoy+37.95%），2019-2021 年 CAGR 达到 54.92%；公司净利润在 2020 年扭亏，2022 年实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 49.43%。我们持续强调规模效应在科研试剂领域的重要 性。随着收入规模的扩张，毕得医药从扭亏到净利率稳步提升的变化恰恰是规模 效应的体现，同时也反应了公司产品竞争力、客户丰富度的持续提升。

②产品及区域结构：2021 年公司公斤级以下产品收入占比达 88%；2022Q1-Q3 海外收入占比接近 50%。

③客户结构：药明康德连续三年稳居第一大客户（2021 年收入占比 10.39%）；截至 2021 年公司累积服务客户超 8000 家；2021 年新药研 发机构占比 66%，医药综合服务商占比 32%，经销商占比 2%。

④毛利率：2018- 2021 年公司整体毛利率持续下降，2022Q1-Q3 毛利率为 44.86%，同比下降 4.4pct，产品销售量级增大是毛利率下降主要原因。