2025年伯特利研究报告：汽车制动国内龙头，聚焦底盘推进多业务协同

1 国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩 稳步增长

1.1 国内制动系统领先者，产品矩阵丰富

深耕汽车制动系统，国内制动系统领先企业。伯特利成立于 2004 年，成立之初主营汽车制动系统，至今在此领域深耕近 20 年， 产品覆盖主机厂客户从机械制动、电控制动至线控制动的全系列 需求。2012 年，公司成为国内首家、全球第二家实现 EPB 量产企 业。公司于 2019 年 7 月、2021 年 6 月分别完成 One-Box 线控制 动系统产品的发布及量产，产品性能与国际厂商处于同一水平。 顺应智能化发展趋势，聚焦汽车底盘领域，公司自研收购并 举，推进业务横向拓张。2019 年四季度，公司开始自主研发基于 前视摄像系统的 ADAS 技术；2022 年 4 月，ADAS 产线量产。 2022 年 5 月，公司收购浙江万达汽车方向机有限公司，进入汽车 转向系统业务。

产品矩阵丰富。公司主营业务分为三大板块：机械制动、智 能电控和机械转向，其中机械制动产品主要包括盘式制动器、制 动卡钳、轻量化零部件；智能电控产品主要包括电子驻车制动系 统（EPB）、防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电子助力转 向系统（EPS）等；机械转向产品主要包括机械转向管柱、转向 中间轴、机械转向器等。

1.2 业务规模快速提升，盈利能力略有下降

营收规模快速提升，归母净利润维持较高增速。公司营收 2021-2023 年 CAGR 为 46.29%，2024Q1-3 营收为 65.78 亿元， 同比+28.85%。公司归母净利润 2021-2023 年 CAGR 为 32.93%， 2024Q1-3 归母净利润为 7.78 亿元，同比+30.79%，我们认为，归 母净利润增长主要得益于收入规模增长。

机械制动、智能电控产品在公司营收中占主导。2021-2023 年&2024H1，机械制动、智能电控产品营收合计占主营业务收入 比例均超 92%；其中，智能电控产品营收增长更快，2021-2023年占比由 37.31%升至 45.64%，2024H1 占比微降至 44.57%。机 械转向业务营收占比较小，2024H1 主营业务收入占比为 6.70%。 量增带动营收增长。机械制动产品方面，公司盘式制动器及 轻量化零部件等产品销量增长主要受益于国产替代趋势及轻量化 趋势，盘式制动器、轻量化零部件销量 2021-2023 年 CAGR 分别 为 26.14%、25.33%。智能电控产品方面，公司技术处行业领先， 显著受益行业智能化、电动化趋势，智能电控产品销量 2021-2023 年 CAGR 分别为 68.13%。

主营业务毛利率有所下降。2024H1 主营业务毛利率为 18.80%，较 2021 年全年下降 4.20 个百分点。主营业务中，智能 电控产品毛利率降幅较大，主要系2022年线控制动系统（WCBS）、 高级驾驶辅助系统（ADAS）等大量新产品进入量产阶段，产品生 命周期初期毛利率较低。

期间费用率呈下降趋势。2021-2023 年公司期间费用率由 9.67%降至 8.99%，2024Q1-3 进一步降至 8.85%，同比下降 0.30 个百分点。期间费用中，研发费用率由 2021 年的 6.85%降至 2024Q1-3 的 5.84%，我们认为，主要系收入规模增长所致。 2024Q1-3 销售毛利率为 21.29%，销售净利率为 11.99%。

1.3 股权结构清晰，技术研发实力深厚

袁永彬为公司控股股东、实际控制人，技术背景深厚。截至 2024 年 9 月 30 日，董事长袁永彬直接持股 18.24%，同时袁永彬 与芜湖伯特利投资管理中心（有限合伙）为一致行动人，后者持 股 4.83%。袁永彬拥有机械工程博士学位，1998至 2004年任天合 汽车集团北美技术中心高级经理、亚太区基础制动总工程师， 2005 至 2007 年任奇瑞汽车研究院副院长，2010 至 2014 年任中 国汽车工业协会制动器委员会理事。

维持高研发投入，构筑技术护城河。2021~2023 年研发费用 CAGR 为 37.11%，2024Q1-3 研发费用达 3.84 亿，同比+25.45%。 2021~2023 年公司研发人员由 481 人增至 1083 人，2024H1 研发 人员数量为 1018 人，总员工人数占比达 20.32%。

1.4 客户资源优质稳定，产能布局持续拓张

公司与国内外优质客户建立稳定的业务合作关系。公司国内 客户包括吉利、奇瑞、长安、上汽、江淮、长城、比亚迪、理想、 蔚来、小鹏、赛力斯、零跑等。国际及合资客户包括通用汽车、 上汽通用、长安福特、沃尔沃、江铃福特、Stellantis 等。 客户集中度较高。2024Q1 公司前五大客户为奇瑞、通用、吉 利、长安和北汽，合计销售额总营收占比达 76%；其中，对奇瑞 的销售额总营收占比达 46.99%。我们认为，主要终端客户的销量 提升有望带动公司产品放量。

新增项目量充足。2024Q1-3 新增定点项目及在研项目数均大 幅增长，在研项目总数 432 项，同比+12%；新增量产项目总数 235 项，同比+19%；新增定点项目总数 301 项，同比+65%。 近年在 WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现 重要突破。2024Q1-3 WCBS 在研项目 69 项，新增定点项目 50 项； EPB 在研项目 169 项，新增定点项目 116 项；轻量化产品在研项 目 48 项，新增定点项目 30 项。

产能布局持续拓张。2021-2023年，公司轻量化零部件产能由 900 万件增至 1211 万件，智能电控产品产能由 178 万套增至 516 万套；2024H1 轻量化零部件产能达 837 万套，智能电控产品产能 达 296.68 万套。产能快速扩张，为公司持续开发新客户及现有客 户的新项目落地提供支撑。 2024H1 公司主要产能布局包括：1）国内轻量化生产基地三 期项目建设进行中，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化 产品生产；2）新增 EPS 年产能 30 万套、EPS-ECU 年产能 30 万 套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进。此外，公司拟向不特定 对象发行可转换债券，募集资金不超过 28.32亿元，用于轻量化零 部件、智能电控等产品的产能建设及补充流动资金。

2 聚焦底盘多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打

汽车底盘是汽车的核心部件之一，由传动系统、行驶系统、 转向系统和制动系统组成。 其中，汽车制动系统用于减速和停止车辆，保障汽车安全行 驶，确保驾驶员和乘客的安全。汽车制动系统都包括行车制动和 驻车制动两大部分。行车制动系统用于行驶中的车辆减速或停车， 驻车制动系统用于停驶的汽车驻留原地。 汽车转向系统用于将驾驶人的转向意图传递给汽车，从而改 变或恢复汽车的行驶方向。

底盘线控化为发展趋势。传统底盘受限于机械连接形式，其 执行操控决策信息的效率会受到限制。线控底盘系统将传统的整 体硬连接改造成通过电线连接的线控设计，通过电信号对汽车底 盘执行机构实施控制，不仅提升了车辆的响应速度和操控精度， 也为智能驾驶和自动驾驶的实现奠定基础。

2.1 国内电子驻车制动龙头，国产替代助力份额提升

电子驻车制动（简称 EPB）是利用线控技术将行车过程中的 临时性制动和停车后的长时性制动功能整合在一起，并且由电子 控制方式实现停车制动的技术。相较传统的机械式驻车制动， EPB 制动效果精准，并能够与其他底盘电子系统集成，还能实现 自动驾驶中的自动驻车（APA）、代客泊车（AVP）等功能。

搭载率已达较高水平。2015 年前 EPB 系统主要应用于豪华车 和少数高端车型，整体搭载率较低。2016~2020 年，随着 EPB 系 统技术的成熟和成本的降低，搭载率开始逐步上升。根据高工智 能汽车研究院监测数据，2022 年中国市场（不含进出口）乘用车 前装标配 EPB 搭载率超 80%，2024 年 1~8 月搭载率已超 90%。 市场规模平稳上升。根据智研瞻数据，2019~2023 年中国 EPB 系统行业市场规模由 88.43 亿元增至 139.23 亿元；预计 2024、 2030 年市场规模分别为 160.24 亿元、336.35 亿元，期间市场规 模的复合增速为 13.15%。

中国本土企业在 EPB 市场中的竞争力将逐步增强。随着技术 水平的提高和生产规模的扩大，本土企业将占据更多市场份额， 并在全球市场上与国际巨头竞争。根据高工智能汽车数据，2022 年中国市场乘用车 EPB 系统（执行单元）供应商中，弗迪、伯特 利市场份额分别为 9.56%、9.38%，2024 年 1~8 月二者的市场份 额分别增至 16.56%、12.59%。

公司 EPB 产品是卡钳一体化的集成系统，由两个电机驱动器 组成，以一体化方式安装在卡钳内，通过控制器局域网络总线与 车辆的发动机管理系统及电子稳定性装置等保持通信，实现电子 驻车功能。

营收稳增，毛利率较高。公司于 2012 年成为国内首家量产 EPB的自主品牌企业，2018年实现全球首款双控EPB量产，2022 年 8 月公司 EPB 产品销量突破 1000 万件。从收入看，2023 年公 司 EPB 营收 18.70 亿元，同比+16.49%；2024H1 公司 EPB 营收 为 9.73 亿元。

持续扩产，放大规模优势。2024 年公司可转债募投项目包括 “年产 100 万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目”，该项目将 增强公司 EPB 产品的订单承接及交付能力，同时放大规模优势。 此外，由于 EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公司将考虑在海 外进一步布局。

2.2 国内首家量产线控制动企业，迭代扩产提供新动能

传统机械液压制动系统真空助力器的真空源来自于发动机， 而电动汽车或增程式混动汽车上，一方面，由于没有发动机或者 发动机不持续工作，真空助力器的使用受到限制；另一方面，由 于动力电池的存在及节能需求，新能源汽车需要通过电机进行制 动能量回收。在此背景下，线控制动系统应运而生。

线控制动系统作为由电子控制的制动系统，其主要特征是取 消了制动踏板和制动器之间的机械连接，通过踏板传感器采集驾 驶员制动意图或者通过整车通讯网络接收智能驾驶控制器的制动 请求，进而由制动控制单元 ECU 处理电子信号并控制制动执行机 构输出制动力。 线控制动系统分为电子液压制动（EHB）系统和电子机械制 动（EMB）系统。 EHB One-Box 为目前主流的线控制动系统方案。EHB 以液压 制动为基础（仍保留液压部件产生制动力），实现了动力源的电控 化（电机取代真空助力器）。EHB根据集成度高低进一步分为TwoBox 和 One-Box 方案。Two-Box 方案中，ESC 和电子助力器相互 独立、互为冗余；One-Box 方案中，ESC 与电子助力器集成在一 起，其具有重量轻、成本低、能量回收效率高等优势。

EMB 有望成为线控制动终极形态之一，但离大规模量产尚需 时间。EMB 在 EHB 基础上进一步简化，取消了传统制动系统中的 制动主缸和液压管路，将电机直接集成在制动器上方，并通过传 动装置直接驱动制动钳来实现制动功能。EMB 是真正意义上的全 线控制动，制动功率更高、响应速度更快、制动控制更精准，但 目前面临技术和量产难题。 在 EMB 完全投入使用之前，前湿后干的混合线控制动系统有 望作为过渡产品出现。目前主流厂家如大陆、采埃孚、伯特利、 利氪科技等均在布局前湿后干混合制动方案。

电动化、智能化驱动线控制动市场快速增长。据盖世汽车社 区数据，2023 年我国乘用车线控制动市场规模为 201.3 亿元，渗 透率为 39%；2024H1 渗透率进一步提升至 45.8%，其中 One-Box 方案占 65.1%。随着智能驾驶的发展，尤其是 L3 级别自动驾 驶技术的普及，线控制动将成为中高端车型的必备配置。据盖世 汽车研究院预计，2025和 2030年我国乘用车线控制动渗透率将增 至 65%、95%，市场规模分别达 247 亿元和 347 亿元。 市场集中度较高。据盖世汽车社区数据，2024 年 1-4 月我国 乘用车线控制动市场 TOP3厂商占据 81.7%的市场份额。博世占据 主导地位，市占率为 58.6%，伯特利、弗迪动力分别以 12.40%、 10.70%的市占率位列第二、第三。

国产供应商市场份额有望提高。汽车电动化和智能化的发展 为本土线控制动创新企业带来发展机遇。以弗迪动力、伯特利等 为代表的第一梯队厂家打破技术壁垒，实现线控制动产品自主研 发，凭借定制化开发、响应速度快、成本控制等优势，与主机厂 双向奔赴。

公司线控制动产品持续升级迭代。 2019 年 7 月、2021 年 6 月 公司分别完成 One-Box 线控制动系统产品的发布及量产，产品性 能与国际厂商处同一水平。2024 上半年，公司 WCBS1.5 成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现 小批量供货。此外，EMB 产品开发进度居领先行列。2023 年公司 完成 EMB A 轮首样制作，并进行冬季试验验证，佐思汽研预计 2026 年上半年实现量产。 产能建设加快市场扩张步伐。2024 年可转债募投项目包括 “年产 100 万套线控底盘制动系统产业化项目”、“年产 60 万套电 子机械制动（EMB）研发及产业化项目。

2.3 收购浙江万达，切入转向赛道，促进业务协同

汽车转向系统发展经历了机械转向、液压转向、电动转向、 线控转向几个阶段。目前乘用车普遍使用电动助力转向（EPS）， 线控转向（SBW）是未来发展方向。 EPS 已足够实现智能驾驶系统对转向的精准控制，但本质依 然是助力系统，转向信号来自于人力。而 SBW 去掉了从方向盘到 转向执行器之间的机械连接，完全由信号实现转向的信息传递和 控制，具有占用空间小、安全性高的优点。

我国乘用车转向系统市场中 EPS 接近标配，市场规模增长。 根据佐思汽车研究，2020-2022 年我国乘用车转向系统市场中 EPS 占比由 96.5%提升至 98.8%。根据深圳立木信息咨询，近年 EPS 市场规模持续增长，2023 年中国 EPS 市场规模为 384.2 亿 元，同比+20.8%；2024H1 市场规模达 201.1 亿元。 我国 EPS 市场由外资及合资品牌主导。根据高工智能汽车， 2024 年 1-9 月中国市场（不含进出口）乘用车前装 EPS 方案供应 商TOP5分别为博世华域、耐世特、采埃孚、JTEKT、NSK，CR5 合计份额为 68.44%。

线控转向尚处起步阶段。受可靠性和高成本制约，线控转向 技术目前量产上车较少，部分豪华车型开始配备后轮线控转向系 统。根据盖世汽车研究院数据，预计 2025 年线控转向系统在国内 的渗透率有望达到 5%左右，2030 年渗透率预计达 10%。 传统 EPS 巨头布局较早，国内厂商奋起直追。博世、捷太格 特、采埃孚等巨头已推出概念或量产车型，技术较领先。国内部 分车企和 Tier1 下场，加速线控转向布局，尚处研发和原型机阶段。

公司收购浙江万达，切入汽车转向系统业务。公司于 2022 年 收购浙江万达，万达的主要产品转向器和转向管柱与公司在汽车 底盘领域有协同效应，有助于公司完成线控底盘一体化方案布局。 转向系统研发取得进展。2022 年公司开启汽车转向系统相关 研发工作，包括EPS的电控部分、双小齿轮式电动助力转向（DPEPS）和齿条助力式电动助力转向（R-EPS）系统，线控转向系 统也纳入中期技术规划。2023 年公司完成 EPS 电控部分的开发。

公司机械转向产品包括机械转向管柱、转向中间轴、机械转 向器等，出货量、产品性能和成本方面在国内自主品牌中处行业前列，配套客户包括大众汽车、上汽通用五菱、江铃汽车、奇瑞 汽车、吉利汽车等国内外大中型汽车厂商。 此外，公司致力将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，实 现感知层、决策层、执行层协同。2019 年公司启动研发高级驾驶 辅助系统（ADAS），2022 年相关产品实现量产。公司 ADAS 产品 采用前视摄像系统，可灵活支持客户开发角色和开发模式，目前 提供三种 ADAS 产品方案，可满足 L2 级及 L2+级自动驾驶需求。 后续公司将积极推广已有 L2 及 L2+级别 ADAS 产品的商用化， 并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。

3 轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全 球化战略

3.1 顺应汽车行业发展趋势，轻量化业务规模高增

轻量化是汽车行业发展趋势。我国明确到 2025 年使国内新车 的平均燃料消耗量降至 4.0L/100km，节能减排的压力较大。在当 前诸多节能减排路径中，汽车轻量化是最容易实现、潜力相对较 大的方式。对于汽油乘用车，每降低 100kg，最多可节油 0.3- 0.6L/100km，汽车质量每降低10%，可降低油耗6%~8%，排放下 降 4%。对于新能源汽车，也需要通过汽车轻量化来提升续航能力。 从我国轻量化实施路径来看，目标到 2030 年整车质量较 2015 年 减重 35%，新能源单车用铝量超过 350kg。 从零部件发展路线来看，铝合金将逐渐成为主流材料。铝合 金具有较高耐腐蚀性，目前已在传动系统、制动系统、引擎等零 部件实现规模化应用，渗透率超过 50%。

产品矩阵完善。公司于 2012 年设立威海伯特利从事轻量化制 动零部件的研发、生产和销售，自 2013 年首个铸铝轻量化项目量 产至今，公司积累了大量产品开发经验，轻量化产品涵盖铸铝转 向节、铸铝副车架、铸铝控制臂、铸铝轮房、铸铝制动器等。 生产工艺领先。公司是国内少数掌握轻量化零部件差压铸造 生产工艺的企业，运用该等工艺，公司能够显著提高铸件力学性 能、改善铸件产品质量并有效降低成本。

客户覆盖国内外优质车企。凭借出色的差压铸造工艺技术、 丰富的开发经验、良好的生产一致性和稳健的量产交付能力，公 司轻量化零部件产品持续获得国际主机厂认可。公司铸铝产品客 户覆盖通用、Stellantis、沃尔沃、福特、现代、马恒达、雷诺江 铃、吉利、北汽、上汽、奇瑞、小鹏、蔚来等。 业务体量快速增长。公司轻量化零部件业务订单数量持续增 加，海内外市场需求旺盛。2021~2023 年轻量化零部件销量由 648.75 万件增至 1019.05 万件，复合增速达 25.33%，对应营收由 8.60 亿元增至 13.82 亿元；2024H1 轻量化零部件销量为 612.96 万件，同比+61.17%，对应营收达 8.42 亿元。此外，轻量化产品 市场定价较高，毛利率优于传统机械制动产品，其销售比重提升 带动机械制动产品毛利率提升。

国内外产能布局同步推进。公司轻量化产品现有产能较峰值 量在手订单数量存在缺口，2024H1 新增主要产能布局包括：1） 国内轻量化生产基地三期项目，主要满足汽车副车架、空心控制 臂等轻量化产品生产；2）墨西哥二期项目，年产 720 万件轻量化 零部件及 200 万件制动钳项目。

3.2 持续开展全球化战略，墨西哥工厂建设循序渐进

海外需求旺盛。公司出口产品主要为轻量化零部件，相继与 通用、Stellantis 等海外知名整车厂建立合作关系，并获取多个定 点。 国外营收增长，毛利率较高。2021~2023 年公司国外业务营 收由 5.64 亿元增至 8.69 亿元，复合增速为 24.11%；2024Q1 国外 业务营收达 2.47 亿元。此外，2021~2023 年，各年国外业务毛利 率均超过国内 12 个百分点以上，2023 年公司国外业务毛利率达 36.34%。

推进海外布局。公司在墨西哥布局生产能力，实现对海外客 户的本地化供应，有助于降低整车客户物流成本及因国际贸易政 策波动面临的供应链风险，并充分受益于《美国-墨西哥-加拿大协 定》（USMCA）以大幅降低中美关税对公司产品价格的影响。 墨西哥工厂持续扩产。墨西哥一期项目于 2023 年 8 月达到预 计可使用状态，自 2023 年 9 月开始小批量生产，主要承接公司北 美客户通用的定点项目。公司正在实施墨西哥二期项目扩建工作， 项目建设期 36 个月，该项目在承接部分通用需求的基础上，还需 承担 Stellantis 等其他新增整车厂客户的定点需求。 目前轻量化零部件及 EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公 司将考虑在海外其他地区布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）