2024年伯特利研究报告：智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速

1 产品从机械化向智能化，产能有序扩充

1.1 专注底盘领域，扩充产品矩阵

芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司创立于 2004 年 6 月，专业从事汽车底 盘系统及智能驾驶系统研发、制造与销售。伯特利以“让出行更安全”为企业愿景， 构建汽车智能驾驶、电子电控、制动系统、悬架系统、转向系统、轻量化铸铝的自 主开发与制造能力，为移动出行提供安全系统的解决方案。 目前已批量投产的产品：电子驻车制动系统(EPB)、整车稳定控制系统(ESC)、 线控制动系统(WCBS)、电动尾门系统(PLG)、高级驾驶辅助系统(ADAS)、电动转向 系统(EPS)，以及各类制动器、轻量化铸铝转向节、控制臂、转向管柱、机械转向产 品等。2022 年 5 月公司收购浙江万达汽车方向机股份有限公司，布局转向系统，进 一步丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品矩阵。 1.公司的机械制动产品业务主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件。 2.公司的智能电控产品业务主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系 统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）、电动尾门开闭系 统（PLG）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电动转向系统（EPS）。 3.公司的机械转向产品业务主要包括机械转向器 (MSG)、转向中间轴和机械转 向管柱等。

伯特利公司自 2005 年进入汽车制动领域以来，经历了三个主要的发展阶段： 1）传统机械业务规模化阶段：公司在 2005 年批量投产首个制动器总成，并在 2007 年开发出首个 EPB 样件，随后在 2008 年实现了综合驻车制动卡钳和真空助力 器/主缸产品的批量生产，之后两年分别成立了伯特利电子公司和迪亚拉子公司，标 志着电子智能化产品战略布局的开始。 2）智能电控业务加速放量阶段：从 2012 年开始，伯特利的液压 ABS 和 EPB 产品实现批量投产，2013 年通过成立分公司和子公司扩展了地域和产品线，2018 年成为通用全球供应商并建设电子综合车间，2019 年智能驾驶公司成立并发布线控 制动产品。同时，美国公司的成立和通用 T1XX 项目的批量供货，标志着公司智能 电控领域的深入布局和国际化战略的实施。 3）布局转向和产能扩张阶段：2022 年伯特利实现了 ADAS 项目量产，收购了 浙江万达汽车方向机股份有限公司，投产了新材料科技项目，并与吉利控股集团组 建了台州双利汽车智能底盘系统公司，同时获得了多个轻量化项目和电子驻车制动 系统 EPB 的全球著名整车厂项目合作；2023 年墨西哥工厂一期正式投产。这些成 就不仅证明了伯特利在全球汽车零部件市场中的竞争力，也为其未来的持续发展奠 定了坚实的基础。

截至 2024 年一季度，公司董事长袁永彬直接持有公司 18.23%的股份，为公司 控股股东和实际控制人。潘禾佳系为其配偶，通过芜湖伯特利投资管理中心间接持 有伯特利 4.83%股份，与袁永彬为一致行动人。伯特利前身为奇瑞的零部件子公司， 芜湖奇瑞科技有限公司为伯特利的第二大股东，由奇瑞汽车股份有限公司全资控股。 香港中央结算中心为公司的第三大股东，直接持有伯特利 6.87%的股份。 伯特利实际全资控股及参股多家公司，其中包括唐山伯特利子公司、伯特利电 子公司、迪亚拉子公司、遂宁伯特利子公司、芜湖伯特利威海分公司等重要子公司 和分公司，大部分主营汽车零部件生产。2022 年伯特利收购浙江万达汽车方向机有 限公司，实际控股 45%。同时，公司在境外地区包括美国、墨西哥、新加坡设立了 子公司。公司也少量持股芜湖高新毅达中小企业创业投资基金，从事股权投资、创 业投资、投资管理及投资咨询等商业活动。

长期以来，除 2020 年受宏观环境和突发公共事件影响外，伯特利公司的营业收 入均处于平稳增长阶段。到 2022 年，伯特利表现回暖，实现营业收入 55.39 亿元， 同比 58.61%的跨越式增长。2023 年营收持续向好，达到 74.74 亿元，同比增长 34.93%；归母净利润为 8.91 亿元，同比增长 27.59%。 2024Q1 的业务增长情况 良好，营收和净利润均实现了稳健的同比增长。2024 年一季度实现营收 18.60 亿， 同比增长 24.04%，归母净利润为 2.10 亿，同比增长 21.85%。

智能电控产品和机械制动产品作为公司的两大支柱业务，2023 年营收占比相当， 均贡献超过 45%的营收，两大业务板块的毛利率均超过 20%。但由于近年来汽车市场竞争压力加大，整车销售价格存在下行压力，毛利率略有下行；而公司机械转向 产品毛利率随着规模扩大有着逐渐上升的趋势。 1）公司最近三年机械制动毛利率维持相对稳定但呈现下降趋势。2024 年一季 度，受下游整车市场处于一年中的销售淡季，以及国内春节假期等因素影响，产品 毛利率存在小幅下降。由于主机厂客户对公司配套产品存在年降压力，同时制动盘、 卡钳、转向节等原材料价格具有波动性，盘式制动器毛利率承压。另外，随着毛利 率较高的铸铝转向节产品占比进一步增加，成本较低的毛坯件占比减少，轻量化产 品的毛利率将有所上升。 2）公司智能电控产品的毛利率 2022 年下降 4.4 pct，主要系 2022 年线控制动 系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）等大量新产品进入量产阶段，产品生 命周期初期毛利率较低。与此同时，公司于 2022 年收购浙江万达，其生产的电动助 力转向系统（EPS）毛利率较低导致智能电控产品总体毛利率较低。 3）机械转向产品随着业务规模扩大，规模效应逐步释放，公司机械转向产品毛 利率于 2023 年大幅提升至 13.67%；2024 年一季度，受下游整车市场周期性淡季 以及春节假期等因素影响，机械转向产品毛利率相比 2023 年有所下降。

受原材料价格上升和产能扩张的影响，近年来公司毛利率与净利润率均有所下 降，但下降幅度较小，分别稳定在 20%和 11%的水平以上。从费用率角度来看，伯 特利坚定地走技术发展路线，通过持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产 交付，随着公司收入规模的增长，研发费用虽然上升，但研发费用率已开始下降， 反映了公司在规模效应下的成本控制能力。同时，伯特利在销售、管理和财务三个 方面的费用率保持稳定，表明了公司在扩大业务的同时有效控制了运营成本，维持 了良好的财务健康度。

1.2 从机械到智能化，增强研发保持技术优势

伯特利的技术发展路线呈现了从传统机械制动系统向智能化、电子化转型的轨 迹。公司起初专注于制动器总成的设计与制造，随后通过开发EPB等智能电控产品， 实现了技术创新和产品多样化。随着电子化战略的深入，伯特利不仅拓展了制动卡 钳和真空助力器等机械制动产品线，还逐步进入了智能驾驶领域，推出了线控制动 （WCBS）等先进技术产品。随后，伯特利于 2022 年通过收购了浙江万达汽车零部 件有限公司，进一步拓展其业务范围至转向系统，实现了制动与转向技术的融合， 推动了向线控底盘控制系统的转型。在持续的自主研发和创新驱动下，伯特利形成 了具有成本效益和技术优势的智能电控产品矩阵，满足了汽车产业智能化和电动化 的趋势，展现了其在汽车零部件领域的技术领先和市场竞争力。

公司持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付，受益于规模化，自 2023 年起研发费用率已回落，保持在 6%水平。2023 年，公司研发费用为 4.5 亿， 同比增长 6.02%，研发在机械制动和智能电控领域均有进展，包括：WCBS 完成系统架构、技术途径的策划；WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试,；前湿 后干技术方案获得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮 EHC 产品及大缸径 EPB 完成开发及投产；EMB 开发项目获得客户好评。

1.3 新增定点项目不断，产能有序扩充

除 2020 年受宏观环境和突发公共事件影响外，2021 年以后各类产品销量均有 所上升，盘式制动器整体销量呈现小幅增长状态；轻量化制动零部件符合汽车整车、 零部件轻量化发展趋势，销量增长较快；2021 年公司智能电控制动产品销量表现亮 眼，销量同比增长 57%，此后也保持较快增长。由于公司基本采用“以销定产”的 方式，公司各类产品产销率保持在较高水平。

公司在产品生产布局上坚持专业化及就近供货的原则，根据年度销售预算及季 度销售计划评估生产产能并确定产能计划。 轻量化零部件主要在山东威海生产，产品大多用于出海。墨西哥工厂主要为北 美客户供给轻量化零部件。轻量化制动零部件符合汽车整车、零部件轻量化的发展 趋势，市场需求较好，产销量增长较快，公司根据订单情况扩充了相应的产能。海 外疫情逐步得到控制，生产和消费恢复至正常水平，轻量化的产能利用水平也有所 上升。随着墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目完工投产，产能阶梯式增长。 盘式制动器主要在安徽芜湖公司本部、四川遂宁和河北唐山生产，盘式制动器 属于公司传统机械制动产品，目前公司重点在于智能化产品发展，盘式制动器产能 已逐渐趋于稳定，产能利用率也在稳步提升。 智能电控产品产地主要位于安徽芜湖和四川遂宁等地，近年公司在电控制动产 品方面投入较多的资源，其中电子驻车制动系统已经具备大规模生产能力，近年来 产销量增长较快，产能亦有所扩充，产能利用率水平尚可。 机械转向产品主要由公司于 2022 年新收购的浙江万达方向机有限公司生产，产 能利用率有待提升。

目前公司 EPB，轻量化产品以及 WCBS 不断新增定点项目，并陆续于 2021、 2022 年进入订单获取峰值阶段，随已获定点逐步向量产阶段转化，新增量产项目攀 升。结合在手订单情况，以及对新能源汽车未来发展预判及国际化业务布局，公司 持续加快产能建设，包括智能电控产品、机械制动产品、机械转向产品等，促进项 目的量产，以满足市场对其技术和产品不断增长的需求。

为了更好地适应智能化，轻量化的发展，公司加快相应的产能建设，2024 年新 增募投项目年产 60 万套 EMB、年产 100 万套 EPB 建设项目和高强度铝合金铸件项 目。同时，为了进一步扩展海外市场，提升产能以满足海外客户的需求，公司墨西 哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023 年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋 势的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地年产 720 万件轻量化零部件及 200 万 件制动钳项目的二期项目扩建工作。

1.4 海内外协同发展，客户资源丰富

伯特利公司主要面向整车厂配套市场（OEM），对国内、外客户销售采取直销方 式。公司严格的产品质量管理、强大的研发能力获得了多家客户和行业的认可，国 外及合资整车厂商主要为通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃、江铃福特、江 铃雷诺、东风日产、 Stellantis、马恒达、福特汽车、TATA、Rebuild 等；国内下 游客户主要包括吉利、奇瑞、长安、上汽、北汽集团、东风集团、广汽集团、江淮、 长城、比亚迪、一汽红旗、理想、蔚来、小鹏、赛力斯、零跑等国内主流自主品牌 整车厂商。目前伯特利海外营收占比相对稳定，2019 年-2024 年 Q1 均维持在 15% 左右。

公司客户集中度较高，2019 年-2024 年 Q1 前五名客户的销售额合占公司总营 业收入的比例均超过 70%。公司前五大客户分别为奇瑞汽车、通用汽车、吉利汽车、 长安汽车、北汽集团。2019 年初公司首次成为通用汽车铸铝转向节一级供应商，持 续与通用汽车签署供货合同，2020 年通用成为公司第一大客户。而在 2021 年奇瑞 汽车再次成为公司第一大客户，并一直保持第一的占比。这些客户经营较为稳定且 产品需求量较大，保持长期合作关系有利于促进公司业务的持续稳定发展。

2 盘式制动器为发展基石，轻量化引领出海

2005 年，公司第一个制动器总成批量投产，开始进入汽车制动领域。机械制动 产品是公司的起家业务，为公司提供了长期稳定的现金流。公司机械制动产品主要 包括盘式制动器、轻量化零部件、制动卡钳等。自 2020 年起，机械制动产品营收逐 年攀升，近两年同比增速达到 25%以上。2023 年，机械制动产品营收 33.68 亿元， 同比增长 26.55%，营收占比为 46.64%，由于智能电控产品营收增速，机械制动营 收占比连续三年处于下降趋势。

盘式制动器和轻量化零部件销量分别从 2020 年和 2021 年开始进入快速增长阶 段。2024 年一季度盘式制动器销量为 68.51 万套，同比增长 13%；轻量化零部件销 量更是达到 278.49 万套，增长达到 52%，这可能是受益于墨西哥年产能 400 万件 轻量化零部件产品的一期项目在 2023 年三季度的投产。随着未来墨西哥工厂二期项 目加速建设，轻量化零部件产品的产销量将进一步增长。

2.1 盘式制动器业务稳健发展，进军高端制动卡钳赛道

制动器按照形态分主要可以分为鼓式制动器和盘式制动器。 鼓式制动器主要包括制动轮缸、制动蹄、制动鼓、摩擦片、回位弹簧等部分， 主要是通过液压装置是摩擦片与岁车轮转动的制动鼓内侧面发生摩擦，从而起到制 动的效果。结构上，鼓式制动器是工作在一个相对封闭的环境，制动过程中产生的 热量不易散出，频繁制动影响制动效果。不过鼓式制动器可提供很高的制动力，广 泛应用于重型车上。 盘式制动器主要由制动盘、制动钳、制动块等部件组成，是由摩擦衬块从两侧 夹紧与车轮一起旋转的制动盘后产生制动的装置。盘式制动器可分为两类：1）液压 盘式制动器依赖于制动液（液压油）作为压力介质，当驾驶员踩下制动踏板时，制 动总泵会将踏板力转换为液压压力，从而实现制动。2）气压盘式制动器使用压缩空 气作为动力源，当驾驶员踩下制动踏板时，制动总阀会控制压缩空气流入制动气缸， 推动气缸内的活塞，实现制动。与封闭式的鼓式制动器不同的是，盘式制动器是敞 开式的。制动过程中产生的热量可以很快散去，拥有很好的制动效能，现在已广泛 应用于轿车上。

早期汽车制动系统多采用鼓式制动器。鼓式制动器造价便宜，主要用于重型车， 使用四轮鼓式的设计。与鼓式制动器相比，盘式制动器具有散热快、制动反应迅速、 重量轻、结构简单等优势，抗热衰减和水衰减的性能优良，制动效果稳定，但由于 价格高，所以中低端汽车一般也在后轮采用鼓式制动器来降低整车成本。随着盘式 制动器成本的降低，目前市场上的经济型汽车也开始在后轮采用盘式制动器。目前 传统四轮乘用车四个轮子都安装了制动器，应用在前轮为前盘式制动器，后轮为后 盘式制动器。

根据 QYResearch 测算，2023 年全球汽车盘式制动器市场销售额为 963 亿元， 预计 2030 年将达到 1179 亿元，年复合增长率（CAGR）为 2.9%，这一增长主要 得益于汽车市场的持续需求，2023 年中国汽车市场约占全球市场 32%的份额。根据 高工智能汽车研究院测算，以 2022 年中国市场（不含进出口）乘用车新车交付搭载 制动器为例，前轮盘式制动器新车搭载占比接近 100%，后轮盘式制动器占比约为 90% 。

伯特利在盘式制动器领域的发展呈现出稳步上升趋势。尽管 2020 年受到宏观经 济因素的影响，销量有所下降，但从 2021 年开始，公司的销量开始逐步恢复并持续 增长。到了 2023 年，伯特利的盘式制动器销量达到了 284.77 万套，与前一年相比 实现了 27%的同比增长。这一增长势头在 2024 年一季度有所放缓，但销量依然保 持了 13%的同比增长，达到 68.51 万套。在价格方面，伯特利的盘式制动器单价保持稳定，大约在 720 元人民币左右。 参考伯特利在盘式制动器产品上的量价表现，我们测算，2023 年伯特利盘式制 动器销售额约为 21 亿元，占比国内 9.85%，占比全球 2.13%。展望中国盘式制动 器销售额至 2026 年将达到 225 亿元。随着销量的持续增长，伯特利的份额将逐步 提升，进一步加强其在行业中的领先地位。

作为中国本土底盘系统供应商最早切入的细分市场之一，中国市场仍为外资合 资品牌主导，国产替代空间大。2022 年，在国内乘用车盘式制动器（前轮卡钳）供 应商市场份额方面，大陆集团、日立安斯泰莫（收购泛博制动）、采埃孚排名前三位， 伯特利排名第八，占总份额的 5.33%。TOP10 供应商合计份额超过 90%，市场集中 度高。相比传统的浮钳和铸铁定钳，铝合金定钳具有结构紧凑、重量轻、反应灵敏、 美观等优点，电动车制动钳从铁浮钳开始逐步被铝合金定钳取代，尤其是中高端电 动车。国外企业掌握技术优势，近几年垄断定钳市场。国内也有不少企业，包括伯 特利、弗迪科技、亚太股份、万安科技等，也在逐步布局高端制动卡钳赛道，以获 得新的市场红利。2022 年的弗迪科技在国内率先量产固定式卡钳，成为国内首个实 现（定钳）大批量生产的本土零部件公司。

制造盘式制动器上市公司主要有伯特利、亚太股份和万安科技。伯特利机械制 动产品业务主要包括盘式制动器，轻量化零部件和制动卡钳等，受智能电控产品发 展的影响，2023 年占比低于 50%。亚太股份的汽车基础制动，主要产品包括盘式制 动器，鼓式制动器，制动泵和真空助力器等，其中盘式制动器是汽车基础系统的重 要收入来源，2020 年占比超 60%。万安科技产品按应用领域划分主要包括商用车、 乘用车及新能源汽车领域，主要产品包括：气压盘式制动器、气压 ABS、EBS、AEBS、 ESC、EPB、ECAS、XEPS、液压盘式制动器、液压 EPB/EPBi、EHB、电动真空 泵、钢、铝合金底盘模块、铝合金固定卡钳等。 伯特利机械制动器业务营收稳健，毛利率较高。亚太股份为传统基础制动器领 先企业，由于制动产品结构差异影响，亚太股份的汽车基础制动器业务营收和毛利 率较低，2023 年毛利率为 15%。万安科技的气压，液压制动系统业务同样受到行业 周期影响，原材料价格的波动给公司成本带来一定压力，同时受国内同行的竞争压 力，公司产品的销售价格呈下降趋势。相较之下，伯特利制动器业务规模稳定上行， 毛利率水平较高。

盘式制动器是公司传统业务中最早实现批量投产和生产的起步业务，在 2005 年实现了第一个制动器总成批量投产，为公司最初的发展提供了动力。 作为一级供 应商，公司已与奇瑞、吉利、长安、上汽、北汽集团等国内头部自主品牌车企建立 了稳定的合作关系，并为长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、北京汽车、北汽银翔、 重庆力帆、凯翼汽车、比亚迪、宇通客车等多家知名汽车制造商提供配套服务。 公司的盘式制动器主要为液压盘式，包括前盘式制动器总成、后盘式综合驻车 制动器总成及后盘中鼓制动器总成，主要用于乘用车。公司的盘式制动器以正向设 计开发为主，可根据整车参数及安装要求设计出相应的产品，具有协同客户同步开 发的能力，具有重量轻、低拖滞、低噪音、刹车灵敏、散热快、安全系数高等优势， 广泛适配轿车、SUV、轻卡、商务车型。公司生产的盘式制动器零配件主要包括卡 钳总成、转向节、轮毂、轮毂轴承单元（或轴承）、制动盘、挡泥板等。其中核心零 配件卡钳总成由公司自主研发和生产；转向节、轮毂及制动盘为部分由公司采购毛 坯进行机加、部分直接采购成品；制动片、轮毂轴承单元（或轴承）及挡泥板等零 配件全部为外购。除盘式制动器总成外，公司也以散件方式对外销售卡钳总成、制 动盘等部分零配件。其卡钳总成产品系列齐全，基本涵盖了轿车、SUV、轻卡、商 务车的所有型号卡钳。

低拖滞阻力卡钳能有效降低拖滞，提高电动车续航里程，其应用或将随新能源 汽车的快速发展加速渗透；低跳动制动器能降低制动系统在制动过程中产生的振动 和噪音的制动器，有助于提升车辆的制动性能和乘坐舒适性。在稳定发展现有盘式 制动器等机械制动系统产品的同时，公司全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动 制动器产品，推动固定式卡钳的开发和推广，降低整车能耗，增强为中高端乘用车 的配套能力。

2.2 轻量化零部件业务引领出海，成为新增长点

汽车轻量化是指在不牺牲汽车的强度、安全性能和乘坐舒适度的前提下，通过 使用轻质材料、优化结构设计和改进制造工艺等手段，尽可能地降低汽车的整备质 量，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低排气污染。中国从 2023 年 7 月 1 日起，全国范围全面实施轻型汽车国六排放标准 6B 阶段和重型柴油车国六排放标准 6B 阶段。与国五标准相比，重型车国六氮氧化物和颗粒物限值分别减低 77%和 67%。 面对越来越严格的排放标准，轻量化成为主要的减排方式之一。 另外，在新能源汽车领域，轻量化对于提升续航里程和性能尤为重要。根据人 民网的报道，新能源汽车每减重 10%，续航里程可提升 5%-6%，轻量化是新能源汽 车节能、降耗、增加续航里程的重要技术路径之一。同时，新能源汽车的三电系统 （电池、电机、电控）的轻量化是整车轻量化的关键点。新能源汽车的发展将带动 汽车轻量化零部件的发展。

根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，到 2025 年，我国燃油车的轻量化 系数要比 2020 年降低 10%，新能源汽车的轻量化系数降低 15%，整车轻量化系 数，主要由名义密度（W/V）、重量比功率（W/P）和脚印油耗（Q/A）三个指标的 乘积构成，在保证汽车综合性能指标的前提下，重量（相对）轻，动力性能好，更 加节能。实现汽车轻量化的主要途径有三种：（1）使用轻量化材料；（2）优化结构 设计；（3）采用先进的制造工艺。

《中国制造 2025》 强调汽车轻量化重点工作领域包含推广应用铝合金、镁合 金、高强度钢、塑料及非金属复合材料等整车轻量化材料和车身轻量化、底盘轻量 化、动力系统以及核心部件的轻量化设计。由于铝合金的金属性能优越，加工工艺 成熟，是短期内最有可能大规模使用的轻质材料。预计到 2025 年，单车用铝量将 增至 250kg，相较于 2020 年的 190kg 目标，有超过 30%的增长。在汽车制造领域， 铸铝件因其轻质、高强度和易加工性，在发动机部件、变速器壳体、悬挂系统、车 身结构件、轮毂、制动系统、动力电池部件以及内饰件等关键部位得到广泛应用， 有效提升了汽车的性能和燃油效率。

在 2012-2018 年，伯特利借助美国萨克迪成功出海进入国际化配套体系，但此 时主要扮演的是 Tier 2 的角色。2012 年 12 月，公司紧抓汽车零部件轻量化发展趋 势，与美国萨克迪公司合资成立威海伯特利汽车安全系统有限公司和威海萨伯汽车 安全系统有限公司。美国萨克迪公司为非主机厂客户，威海伯特利通过威海萨伯对 其销售的铸铝转向节、铸铝支架等产品均为毛坯件，再由其进行机加工后最终销售 给通用汽车公司和福特汽车公司等国外主机厂客户。同时，威海伯特利也向通用汽 车全球体系内的上汽通用等主机厂客户直接供货。因此公司凭借产品优势和美国萨 克迪公司的销售渠道与客户网络，成功地打开了全球轻量化市场 2019 年，美国萨克迪因自身原因全面停业，伯特利得以进入通用汽车和福特汽 车一级供应商序列，产品也由毛坯件变为成品件。2021 年，伯特利投收购了萨克迪 所持的威海伯特利和威海萨伯的股份，使这两家公司成为其全资子公司。同年 9 月， 伯特利注销了威海萨伯。此后，伯特利利用威海伯特利直接向包括美国在内的国际 市场销售轻量化制动零部件，成功地从 Tier 2 升级为 Tier 1。

目前，公司的主要产品包括铸铝转向节、铸铝支架及铸铝控制臂等，并且在逐 步开发铸铝副车架、铸铝卡钳和铝合金制动盘等产品。铸铝产品客户覆盖通用、 Stellantis、沃尔沃、福特、现代、马恒达、雷诺江铃、吉利、北汽、上汽、奇瑞、 小鹏、蔚来等，产品直接出口美国、加拿大、英国、法国、德国、西班牙、比利时、 瑞典、墨西哥、韩国等多个国家。 与传统的铸铁转向节相比，铸铝转向节可以减重约 40%-50%，符合汽车整车、 零部件轻量化的发展趋势，能够降低油耗，更加环保。威海伯特利在铸铝转向节等 轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质量控制、市场营销方面建立的基础，将 有助于公司在转向节、卡钳等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时，在技 术、成本等方面获得领先优势。

随着国内汽车市场进入结构性竞争阶段，“出海”有望为国内汽车零部件上市公 司提供新的发展机会。根据伯特利可转债募集说明书，轻量化零部件如转向节、控 制臂，公司展望其产品国内单价约为 122 和 265 元，而出口单价为 325.92 元和 458.92 元，均高出 200 元左右。海关总署的数据显示，我国汽车零配件出口额持续 增长，2022 年出口额为 810.89 亿美元，同比增长 7.31%， 2023 年汽车零部件出 口金额为 876.61 亿美元，同比增长 8.10%。汽车零部件公司‘出海’有助于扩大市 场份额。通过在全球范围内建立生产基地和采购网络，相关公司可以更好地利用各 地的资源优势，降低生产成本，并提高供应链的灵活性和可靠性。轻量化零部件制 造商在出海方面尤为积极，原因在于海外市场在轻量化领域存在明显的供需缺口， 特别是在供给方面存在较大不足。目前，包括拓普集团、爱柯迪在内的多家企业都 已制定了海外建厂的计划，当前伯特利的海外产能布局推进节奏较快。

3 智能电控多点开花，线控底盘一体化布局

伴随汽车智能化、电动化趋势的演进，叠加国产替代趋势，中国品牌有望迎来 历史性发展机遇。伯特利从 EPB 开始，不断推进其产能扩张、产线升级。随着 EP B 市场进入传统产品增长“天花板”，伯特利逐渐扩展到线控制动、ADAS 系统等其他 高技术含量领域。公司在 2007 年制造出首个 EPB 样件，2012 年 EPB 和液压 ABS 实现量产。在 2019 年成功推出国内首个 One-Box 线控制动系统 WCBS，并于 202 1 年实现量产，同时积极布局智能驾驶 ADAS 领域。2022 年，伯特利收购万达转向， 产品拓宽至转向领域，公司正持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系 统进阶。通过技术创新和市场拓展，伯特利已成为国内智能化底盘领域的领导者， 持续推动汽车智能化和电动化的发展。

随着全球汽车产业向智能化、电动化的转型，伯特利凭借其在传统制动领域的 深厚积累，进一步扩展智能电控业务，通过持续的研发投入和市场拓展，正逐步成 为全球底盘平台型企业。智能电控产品作为公司第二大业务，其营业收入从 2018 年的 7.20 亿增长至 2023 年的 32.96 亿，2023 年营收占比达到 45.64%，与机械制 动产品成为公司的两大支柱产品线。智能电控产品线毛利率相对稳定，2022 年毛利 率有一定幅度下滑，但都维持在 20%以上。

3.1 国内 EPB 龙头，国产替代下迎来新机遇

驻车制动系统逐渐从传统的机械手刹转变为电子驻车制动系统。EPB，即电子 驻车制动系统，是指利用电子控制方式实现驻车制动的技术，也叫电子手刹。电子 驻车制动系统由电子按钮手动操作，并兼备自动控制功能。整个驻车制动系统是由 行星减速机构、电机的左、右卡钳和电子控制单元组成。当需要停车时，电子驻车 制动系统按钮被按下，按钮操控信号传递给电子控制单元，并由电子控制单元来控 制电机和行星减速齿轮机构工作，通过左右卡钳实施制动。 相对于机械手刹，EPB 更便捷，能减少频繁驻车的烦恼，辅助坡道起步，防止 溜车；并且能与 ABS/ESC 系统集成，实现紧急制动、AutoHold 等功能。随着自动 驾驶技术的快速发展，EPB 已经具有线控驻车的执行层，可以扩展全自动泊车辅助 系统（APA）、代客泊车（AVP）等功能，使智能驾驶成为可能。

独立式 EPB 和集成式 EPBi 是现代汽车中替代传统手刹的两种电子驻车制动系 统。根据是否有单独 EPB ECU 划分，EPB 可分为独立型和集成型。1）独立式 EPB具有自己的控制单元和执行机构，不依赖于车辆的 ABS 或 ESC 系统，结构简单、 成本低，但功能基础且集成度低；2）而集成式 EPBi 与 ESC 系统共享资源，提供 高级功能如自动驻车和坡道辅助，成本较高。随着技术发展，集成式 EPBi 因高度集 成化和附加安全功能成为市场主流。 伯特利公司推出了独立式 EPB、集成式 EPBi、双控 D-EPB、前置 EPB、 WCBS-EPB、ELGS-EPB 等产品系列，以满足广泛市场需求。公司最新研发的双控 电子驻车制动系统，基于成熟的 smart EPB 技术，关键控制模块全部采用冗余结构， 系统有两个独立的电子控制单元，提供双重保障，电控单元任一部件失效（包括 MCU），系统仍可满足法规驻车要求，提高了安全性、可靠性和驾驶舒适性，同时 节省成本。

从搭载率数据来看，目前 EPB 市场正在进入传统产品增长“天花板”，并进入 底盘线控及集成融合“新”增长赛道。由乘用车前装标配搭载 EPB 上险量可见，自 2020 年起 EPB 前装搭载率快速提升，2022 年已实现 83.96%，预计 2025 年中国 EPB 市场规模将达到 239 亿元。而价格也随着产品的结构性升级保持相对稳定，据 公司于 2019 年，2024 年发布的招股说明书和可转债说明书展望，2019 年、2024 年 EPB 产品计算单价分别为 950 元、970 元，变化幅度不大，仍具备价格优势。

从市场竞争方面来看，国内 EPB 市场目前以国际品牌汽车零部件企业为主导， 大陆、采埃孚等全球 Tier1 在制动领域布局较早，技术和产品性能领先，同时与客户形成较深绑定，在 EPB 领域占据较大市场份额。2021-2022 年，采埃孚、大陆集团、 ADVICS 排名前三，在我国 EPB 市场中占比较高，超过 50%。国产品牌以伯特利、 弗迪动力为例，2021 年在国内的 EPB 市场份额分别为 8.30%和 4.20%，到 2022 年已经达到 9.38%和 9.56%，而头部的采埃孚、大陆等 Tier1 的市场份额都有一定 幅度下滑。随着近几年国内品牌整车行业的发展以及国内乘用车制动系统企业的技 术提升，如伯特利等大型本土凭借性价比的优势，实现部分领域的进口替代，且逐 渐向高端乘用车领域发展。

芜湖伯特利首个 EPB 项目于 2012 年量产，一举成为中国品牌首家、全球第二 家实现 EPB 量产的零部件供应商。2019 年公司发布第六代 EPB 及双控 EPB。2020 年 7 月，EPB 产品第 100 个项目量产。2022 年 8 月，EPB 产品总销量突破 1000 万件。同时在 2022 年公司的电子驻车系统首次取得全球整车巨头 OEM 的项目合作 在 EPB 相关的硬件、ECU 和控制算法等方面，伯特利已先后申获多项国内外发明 专利，涉及中国、美国、韩国、日本、欧盟等全球多个区域，并形成了完全自主的 专利技术优势。 EPB 曾经是国外垄断的高技术产品，芜湖伯特利经历了 10 余年的努力，开发 了极具市场竞争力的 EPB 系列产品，成功应用于奇瑞、吉利、长安、广汽埃安、广 汽传祺、北汽、福特、林肯、东风日产、小鹏、蔚来、理想等国内外品牌。在 2024 年一季度，伯特利也获得了某德系合资车企的 EPB 项目定点，8 年内的总销售收入 预计为 6 亿元人民币。同时，公司也相应增强 EPB 的产能建设，在 2024 年 7 月 31 日发行可转债用于支持年产 100 万套线控底盘制动系统产业化项目建设。

3.2 率先量产 one-box，国内线控制动先行者

线控制动即取消机械连接，实现精准控制。线控制动系统（Brake-By-Wire）是 电子控制的制动系统，汽车底盘域的核心部件，其主要特征是取消了制动踏板和制 动器之间的机械连接，以电子结构上的关联实现信号的传送、制动能量的传导，分 为液压式线控制动系统（Electro-Hydraulic Brake，EHB）和机械式线控制动系统 （Electro-Mechanical Brake，EMB）两种。

1. EHB 是目前主流的线控制动方案，液压线控制动以液压制动为基础，采用 综合制动模块取代传统制动系统中的助力器、压力调节器、防抱死系统（ABS） 和电子稳定系统（ESC）等。通过踏板传感器给电子控制单元（ECU）输入制动信号，ECU 根据踏板传感器信号及车速等信息，对制动电机输出命 令使其通过制动液建压，产生所需制动力。 （1）EHB Two-Box 电子助力器与 ESC 分立，能满足一定条件下的冗余要 求，分为解耦方案和非解耦方案。非解耦方案成本相对低，解耦方案能够实 现协调式能量回收策略。 （2）EHB One-Box 与 EHB Two-Box 相比，减少了 1 个 ECU 与 1 个制动 单元，集成度更高，成本更低；由于实现了踏板力与制动力的完全解耦，能 够实现协调式回收，能量回收效率更高，可实现约 10%~30%的续航里程的 增长。同时 One-Box 叠加电子冗余模块能够满足高级别智能驾驶对冗余的 要求，随智能驾驶的升级有望进一步发展。

2. 在 EMB 中，ECU 根据制动踏板传感器信号及车速等车辆状态信号，驱动和 控制执行机构电机来产生所需要的制动力，无液压备份制动系统。EMB 完 全摒弃了传统液压装置，采用电机直接给刹车碟施加制动力。EMB 包括制 动执行机构、电子控制单元、中心控制单元、制动踏板模拟机构、传感器和 电源等主要组成部分。EMB 具有响应速度极快、质量轻，集成度高的优势。 但目前其技术成熟度不够高，综合成本较 EHB 方案较高，对底盘改造大， 短期内难以在乘用车中实现大批量量产装车。

制动系统的技术发展路径可划分为三个发展阶段：第一阶段：传统制动技术和产品，主要为传统液压制动和电子真空助力泵；这 种传统的制动系统，是通过机械连接，然后通过液压或者气压进行驱动，由于设计 机构的元件较多，制动速度比较慢，机械制动容易产生滞后的现象。 第二阶段：在新能源和智能化的推动下，出现的 EHB 线控制动技术方案：其中 Two-Box 方案有较长时间技术积累且具有冗余优势，是目前的主流方案；而 One-Box 方案集成度更高，具有成本、能量回收（提升续航）的优势。 第三阶段：随着智能驾驶技术发展需要，EHB Two-Box 解耦方案、EHB One-Box+电子冗余方案、有冗余的 EMB 线控制动技术方案将是未来线控制动发展 的主流方向。

目前市场主流线控制动产品均为 EHB 产品，EMB 产品虽然各方面优势更大， 但受限于技术成熟度问题，当前尚未实现量产装车。Two-Box 方案技术最为成熟， 实现难度最低，技术原理即存在天然制动冗余，因此当下被各大车企大规模采用。 在满足当前制动核心需求的前提下，车企一致认为 One-Box 方案才是目前线控制动 的理想方案。

中国线控制动系统市场正在快速增长，2023 年前装搭载交付量已达到 759.77 万辆，同比增长 52.87%，搭载率达到 35.98%，较上年增长了 11.04pct。我们测算 2023 年线控制动市场规模为 127.52 亿元，随新能源车销售份额进一步提升，前装搭载率快速攀升，我们预计至 2026 年线控制动前装搭载率将达到 65%，市场规模 为 243 亿元，增长迅速。 目前，包括蔚来、理想、小鹏等新兴汽车品牌在内的多个车型已经实现了线控 制动的标配。此外，一些燃油汽车品牌的车型，如坦克 300/500、瑞虎 7/8、瑞虎 7 Plus/8 Plus、凯迪拉克 XT4/5/6、凯迪拉克 CT4/5/6 等，也开始搭载这一先进的制 动技术。

2024 年 1-6 月线控制动（One-box 方案）供应商装机量排行榜中，博世以 154 万套的装机量遥遥领先，占据市场半壁江山，显示出其在该领域的绝对领导地位。 弗迪动力和伯特利占据第二、第三的位置，装机量约为 55 万套和 32 万套。弗迪动 力配套比亚迪，由于比亚迪终端销量增长强势，弗迪动力在 2024 上半年超越伯特利 成为第二名。万都、大陆、采埃孚、利氪科技、菲格智能等供应商也积极参与市场 竞争，但份额相对较低。随着新能源汽车市场的蓬勃发展以及自动驾驶技术的不断 成熟，线控制动技术将成为车辆制动系统的重要发展方向。

2023 年，国内外供应商产品均已更新迭代到 One-Box 方案。2016 年，大陆集 团的 MKC1 最初在法兰克福工厂开始，面向欧洲市场量产。2019 年，博世在凯迪拉 克 XT4 上首次搭载量产 IPB，并在次年上车比亚迪汉，自此线控制动拉开 One-Box 大批量上车的序幕。同期国外量产的 One-Box 产品还有万都的 IDB，以及采埃孚 IBC等。

国内厂商也在加速对 One-box 产品的布局，国内目前已经量产 One-Box 产品 的厂商有伯特利、弗迪动力、利氪科技、亚太股份。其中，伯特利背靠奇瑞、弗迪 动力背靠比亚迪，利氪科技为一汽、北汽、哪吒参股的科创公司，目前，利氪科技 IHB-LK®产品已配套奇瑞、哪吒、江淮、海马等主机厂，亚太股份的 IBS 也配套东 风、长城汽车等主机厂。

伯特利是国内线控制动行业的龙头，2021 年率先量产 One-box 产品 WCBS。 WCBS 产品为客户提供 one box 一体式解决方案，该产品不仅集成了真空助力器、 电子真空泵、主缸和 ESC 的功能，还能更好地满足新能源汽车以及整车智能驾驶对 制动系统新的需求。目前全球范围内与伯特利线控制动类似的产品，在伯特利之外， 其技术主要集中于国际几大零部件行业巨头。芜湖伯特利与国际行业巨头同步向全 球提供 one box 一体式解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺。而且伯特利 WCBS 产品具备快速增压、高度集成、解耦制动、优良的噪音性能以及集成后重量更轻的 技术优势。 新产品方面，WCBS 完成系统架构、技术途径的策划：WCBS 1.5 技术平台完 成设计、开发及性能测试；针对自动驾驶的需求，伯特利在规模化量产的线控制动 WCBS 1.0 基础上，已完成具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS 2.0 的研发工 作，将于今年第三季度实现量产；并同时开展对电子机械制动（EMB）的研发工作， EMB A 轮首样已于 2023 年 8 月完成制作，并已进行冬季试验验证，预计 2026 年实现量产；前湿后干技术方案（WCBS+EHC）获得客户认可，通过 WCBS 控制 两个前液压卡钳，EHC 控制两个电控机械后卡钳，满足整车制动性能的需求同时实 现整车降本。

3.3 积极布局高阶智能驾驶，提供多种 ADAS 方案

ADAS（Advanced Driving Assistance System，高级驾驶辅助系统），是利用安 装在车上的各式各样的传感器（毫米波雷达、激光雷达、单\双目摄像头以及卫星导 航），在汽车行驶过程中随时来感应周围的环境，收集数据，进行静态、动态物体的 辨识、侦测与追踪，并结合导航仪地图数据，进行系统的运算与分析，从而预先让 驾驶者察觉到可能发生的危险，有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性的一类技术的 统称。 ADAS 系统整体可分为感知层、决策层和执行层。其中感知层由雷达传感器（毫 米、超声波、激光雷达）、视觉传感器（单双目摄像头、红外热成像传感器）、高精 地图等构成；决策层，由芯片通过算法实现交互决策、路径规划，最终实现 V2V、 V2X 的万物车联；执行层，通过决策实现汽车的动力转换、制动、转向及灯光效果 等功能。

ADAS（高级驾驶辅助系统）的级别通常根据系统的功能、自动化程度以及对驾 驶员参与度的要求来划分。目前，国际上普遍采用的是国际汽车工程师协会（SAE） 制定的从 0 级到 5 级的分类标准，ADAS 级别从 L0 到 L5 定义了汽车自动化的不同 阶段，其中 L0 代表无自动化，完全依赖驾驶员操作；L1 和 L2 提供基础的驾驶辅助 功能，如自适应巡航和车道保持，要求驾驶员随时准备接管控制；L3 允许在限定条 件下完全自动驾驶，但需要驾驶员作为后备；L4 能够在大多数环境自动驾驶，只在 少数情况下需要人工干预；而 L5 则实现全域完全自动驾驶，无需驾驶员参与。随着 技术进步，ADAS 正从 L1 和 L2 向更高级别发展，目标是提供更安全、更智能的驾 驶体验。目前，L3 级别以上的技术仍在研发和测试阶段，尚未大规模商用。随着传 感器、算法、数据处理和人工智能技术的进步，预计未来 ADAS 的渗透率将继续提 升，为驾驶者提供更安全、更便捷的驾驶体验。

技术的持续进步不断完善了智能驾驶系统的架构，加速了 ADAS（高级驾驶辅 助系统）的普及。2023 年，L2 级别 ADAS 的渗透率比 2022 年增长了 9.4%，特别 是在 20-30 万元的车型中这一趋势更为显著。尽管大多数燃油车目前还仅配备了 L2 级以下的 ADAS，但在纯电动和燃料电池车中，L2++级 ADAS 的占比正在逐渐增加。 随着传感器和芯片等关键技术的突破以及成本的降低，预计 ADAS 系统的性能 将得到提升，价格更具竞争力，吸引更多消费者倾向于选择配备 ADAS 的车型。同 时，5G 和人工智能等新兴技术的广泛应用将进一步使 ADAS 系统与更多智能设备 和服务实现互联，增强驾驶的体验和安全性。

顺应汽车行业智能化、电动化，以及汽车零部件行业的国产替代趋势，自 2019 年启动自主研发以来，公司基于前视摄像系统的 ADAS 技术在 2020 年实现装车测 试，并在 2021 年成功获得9 个新项目。根据2022年年报，高级驾驶辅助系统（ADAS） 产线已在 2022 年 4 月量产，2022 年已有 6 个项目陆续量产。 公司致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，进而实现感知层、决策层、 执行层协同，打造业界领先的智能驾驶解决方案。公司的 ADAS 产品采用前视摄像 系统，可灵活支持客户开发角色和开发模式，目前提供三种 ADAS 产品方案，可满 足 L2 级及 L2+级自动驾驶的需求。

3.4 收购浙江万达切入转向，推动线控底盘一体化布局

线控转向系统代表了转向技术的最新发展阶段，它是在传统机械式转向系统的基础 上，经过液压助力、电控液压助力、电动助力等阶段逐步演进而来的。1）机械式转向系 统（MS）完全依靠驾驶员的体力，通过方向盘、转向器和传动机构实现车辆转向。2） 液压助力转向系统（HPS）引入，利用发动机动力辅助驾驶员转动方向盘。3）电控液 压助力转向系统（EHPS）进一步加入电子控制单元，实现根据车速调节助力大小。4） 电动助力转向系统（EPS）则通过电机直接提供助力，提高了响应速度和精确度。5）线 控转向系统（SBW）取消了方向盘和车轮之间的机械连接，采用电子信号控制，通过传 感器检测驾驶员转向意图，由电子控制单元（ECU）处理后驱动电机实现车轮转向，这 标志着转向系统向智能化和自动化的重大跨越，是实现 L3 级及以上自动驾驶的关键技 术。

2022 年 5 月，公司与奇瑞科技全资子公司瑞智联能共同完成对浙江万达的收购， 收购完成后公司为浙江万达第一大股东，股权占比 45%，瑞智联能股权占比为 20%，万 达公司成为公司控股子公司。浙江万达汽车方向机股份有限公司是国内专业从事汽车转 向系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商。公司主要生产各类转向器、转向管柱系 列产品，产品配套德国大众、美国英格索兰、上汽通用五菱、江铃、奇瑞、吉利、上海 大众、一汽大众、众泰、庆铃、长丰猎豹等国内外大中型汽车公司厂商。通过收购万达 转向，公司产品拓宽至转向领域，公司汽车底盘系统产品结构逐步完善、产品线更加丰 富。

伯特利在完成收购后，其转向产品线得到扩展，主要分为机械转向产品和电控转向 产品。1）机械转向产品：包括机械转向管柱、转向中间轴、机械转向系统等，其中机械 转向器产品采用轻量化一体压铸成型技术，结构简单、刚性好，提供最大 11,000N 的助 推力，同时还设有间隙补偿机构，有利于提升整车 NVH（噪声、振动和声振粗糙度）性 能。目前公司机械转向产品已配套大众汽车、上汽通用五菱、江铃汽车、奇瑞汽车、吉 利汽车等国内外大中型汽车厂商。2）电控转向产品：公司正持续推进电控转向产品的研 发，并逐步实现向线控转向系统进阶。除了 C-EPS 产品，2022 年，公司还启动研发转 向效率更高的 DP-EPS 和 R-EPS 产品。另外，公司自主研发无刷电动助力转向系统， 较于传动的液压助力及有刷助力，具有更高的效率和更快的响应速度，目前已拥有广泛 的客户基础及车型应用案例。

公司通过本次收购，切入汽车线控转向赛道，逐步进行汽车智能底盘一体化布局。 机械转向产品也在 2023 年营收达 4.83 亿元，同比增长 74.29%，毛利率也从 2022 年 的9%上升到2023年的14%；24年一季度机械转向产品销量73.9万套，同比增长 54%。 2024 年一季度，受下游整车市场处于一年中的销售淡季，以及国内春节假期等因素影 响，产品毛利率存在小幅下降。

从公司 2022 年 5 月收购万达公司以来，万达转向经营情况显著改善，23 年盈利显 著改善， 2023 年净利润 4606.03 万元，同比增长 1218.65%，净利率也从 0.61%提升 至 4.47%。后续随 EPS 技术的不断提升，转向业务利润率有望持续上行。 本次收购将整合双方的技术优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线， 实现线控制动+线控转向业务齐头并进，助力公司发展线控底盘。线控制动、转向作为 最先实现规模化的两大线控技术，将率先享受智能底盘千亿市场带来的巨大增量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）