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伯特利（603596）研究报告：国产线控制动龙头，如日方升。公司成长盘符合智能化发展趋势、竞争格局好、技术壁垒高 线控制动：自动驾驶必备选项，蓝海市场，竞争格局好，公司优势明显。 公司是国内唯一一家实现 One-Box 线控制动量产的企业，性能指标达到了国际 Tier1 企业竞品 水平，具备产能、成本、效率及先发优势。当前产能 30 万套，预计 2022 年将继续增加 30 万 套/年 WCBS 总成组装生产线。同时，针对自动驾驶的需求，公司在规模化量产的线控制动 WCBS1.0 基础上，已经启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机 械制动（EMB）的预研工作。

ADAS、电动尾门：渗透率低，市场前景广阔。 目前 ADAS 主要功能模块在新车市场上的渗透率相对较低，未来发展空间巨大。公司 ADAS 研 发顺利，公司实现早期布局，实现了 L2 级别的自动驾驶辅助公功能。目前国内电动尾门市场 70%的份额被三家德企占据，分别为博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏，行业集中度高，自主企业只 有常州凯程等实现走量生产，国产替代空间较大，公司电动尾门已经上车验证，有望开启国产 替代。

收购转向业务，线控底盘布局呼之欲出。 万达与伯特利在汽车底盘领域有明显的协同效应。伯特利本次收购将整合双方的技术优势，丰 富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现线控制动+线控转向业务齐头并进，助力公司 进击线控底盘。

成长空间大、蓝海市场广阔

中短期来看，公司主打国内市场，巩固强化基础业务，电控产品国产替代加速，拳头产品线控 制动技术领先，品类拓张至电动尾门及 ADAS，目标市场空间 1200 亿元，发展空间广阔。 长期来看，公司有望复制国内成本及服务优势，拓展国际市场，进击线控底盘领域，进一步打 开发展空间，目标市场空间超过 4000 亿元。

驱动力明确，成长确定性强

外部驱动力，一是线控制动产品及 ADAS 符合智能化发展趋势，将享受产业发展红利；二是公 司 EPB/ESC/ABS 具备成本及服务优势，国产替代有望加速；三是公司制动器及电动尾门产品 符合新能源汽车高端化发展趋势，市场空间和占有率有望进一步提升。 内部驱动力，一是公司的技术壁垒深厚，线控制动产品广受认可，订单饱满，有望打开第二增 长曲线；二是公司股权激励覆盖面广泛，公司价值分配合理，能够激发员工干事创业热情。