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伯特利（603596）研究报告：线控制动量产先锋，全域布局大底盘。国产化替代进入黄金窗口期，制动产品定点项目持续突破。伴随着供应链安全、响应速度、降本等有利因素，零部件国产替代进程加速。 伯特利将充分受益此趋势，其 EPB、ESC、one-box 等制动产品迎来快速 发展。22 年公司 EPB 产品出货量 190 万套，线控制动 27 万套，同比增长 85%+。同时，EPB 在研项目 58 个，22 年新增量产 35 个，新增定点 61 个。ESC 22 年新增量产 7 个，新增定点 10 个。线控制动在研项目 55 个， 22 年量产 16 个。我们认为随着定点项目陆续批量生产，23-24 年智能电控 业务收入有望维持 30%以上增速。

线控制动新品追近国际巨头，量产经验或带来显著的盈利提升

伯特利于 19 年 7 月完成 One-box 产品 WCBS 研发，其建压速度、集成度、 能量回收等性能持平国际厂商，二代产品进程紧追博世，在国内市场抢得先 机。公司不断提升 ECU、芯片等零部件的国产化率和自制率，BOM 成本仍 有下降可能。同时 WCBS 出货量增加也将显著降低单件产品摊销的固定成 本，带来盈利提升或降价竞争的空间。我们看好公司在线控制动渗透率提升 之际快速切入头部自主品牌供应链，率先享受行业增长的红利。

智能底盘全域战略布局，打造高价值量平台化企业

在底盘智能化、集成化的趋势下，伯特利通过强化自主研发、外延收购万达， 延伸至转向系统和 ADAS 业务，坚定走“大底盘”全域发展路线。我们认为， 各产品线将通过技术协同及客户资源融合，互相带动市场份额提升，同时单 车价值量也提升至 5000 元以上。底盘智能化业务有望成为公司业绩长期增 长的核心驱动力。

底盘轻量化赛道加速扩容，国内外业务有望共同腾飞

行业轻量化需求高增，叠加优质海内外客户拓展顺利，22 年公司轻量化业 务新增定点 46 项，成为近期公司业绩成长的“主推手”之一。另外，墨西 哥工厂“属地化”经营模式，将显著提升产品的竞争力，公司有望借此抢先 进入海外知名客户供应链，拓宽优势产品的市场空间。