伯特利研究报告：汽车制动国内龙头，聚焦底盘推进多业务协同.pdf

伯特利研究报告：汽车制动国内龙头，聚焦底盘推进多业务协同。国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长。公司深耕汽车制动系统近20年，成为国内汽车制动系统龙头。近年顺 应智能化发展趋势，公司聚焦底盘领域进行业务拓展，目前主营业务 包括机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较 高，2024Q1公司前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，合计 销售额总营收占比达 76%；其中，对奇瑞的销售额总营收占比达 46.99%。我们认为，主要终端客户的销量提升有望带动公司产品放 量。公司近年在 WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现 重要突破。业绩方面，营收规模快速提升，归母净利润维持较高增 速。2021~2023年公司营收CAGR为46.29%，归母净利润CAGR为 32.93%。2024Q1-Q3营收同比+28.85%，归母净利润同比+30.79%。

聚焦汽车底盘领域多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打

1）电子驻车制动（EPB）。国内EPB系统搭载率已达较高水平，市场 规模平稳增长，随着本土企业技术水平提高和生产规模扩大，国内厂 商的份额有所增长。公司是国内首家量产EPB的自主品牌企业，技术 优势领先，在国产替代的趋势下有望占据更多市场份额。2）线控制动 （WCBS）。 EHB One-Box为当前市场主流方案，公司的One-Box产品 性能与国际厂商处同一水平。2024上半年，公司WCBS1.5成功在多个 客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供 货。此外，EMB产品开发进度也居领先行列。公司推进产能建设加快 市场扩张步伐。3）线控转向（SBW）。公司收购浙江万达切入转向业 务，2023年公司完成电动助力转向系统（EPS）电控部分开发，线控 转向系统也纳入中期技术规划。未来，公司致力将线控制动、线控转 向与智能驾驶集成，实现感知层、决策层、执行层协同。

轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化战略

伯特利顺应汽车轻量化发展趋势，于2012年设立威海伯特利从事轻量化 制动零部件的研发、生产和销售。发展至今，公司轻量化零部件产品 矩阵完善，产品涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂等；生产 工艺领先，掌握轻量化零部件差压铸造生产工艺，能够显著提高铸件 力学性能、改善铸件产品质量并有效降低成本；覆盖国内外优质客 户，包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽、上汽、奇瑞 等。公司加码墨西哥工厂产能建设，实现对海外客户的本地化供应， 推进全球化战略。墨西哥一期项目于 2023 年 8 月达到预计可使用状 态，自2023年9月开始小批量生产，主要承接公司北美客户通用的定 点项目，二期项目建成后，在通用需求外承担Stellantis等其他新增整 车厂客户的定点需求。随着二期产能释放，公司国外营收有望高增。