2024年泡泡玛特研究报告：品类扩张和出海带动增长，潮玩龙头打开新空间

行业情况：潮玩行业快速增长，泡泡玛特份额第一

潮玩行业：产品IP是潮玩的核心

潮玩是拥有独立IP并具有潮流属性的玩具，在设计和制作过程中通常融入了艺术、设计、绘画、雕塑、动漫等多元素理念。潮玩种类包括 盲盒、手办、BJD和艺术玩具等。产品IP是潮流玩具发展的核心领域，也是消费者考虑购买潮玩的核心，IP可以由艺术家创作，也可以来 源于电影、动漫、卡通、游戏和小说中，如迪士尼米妮米奇和玲娜贝儿IP、万代的高达IP，均能唤起消费者的共鸣。因此，IP对于潮玩行 业的发展至关重要。

潮玩行业：泡泡玛特覆盖潮玩全产业链

从产业链结构来看，潮玩的上游主要包括品牌IP、塑料材料、生产设备等供应和服务厂商;中游主要为潮玩设计、生产企业，如涉及和生 产盲盒、模型、人偶的厂商;下游领域主要包括线上和线下的销售渠道。

潮玩行业：市场规模600亿，未来年均增速超过20%

我国的潮玩市场规模增长迅猛。2015-2023年我国潮玩行业市场规模逐年扩大。2015年我国潮玩产业规模已经达到63亿元，2023年我国潮 玩行业市场规模上升至600亿元左右，2015年-2023年复合年增长率超过30%，未来将以20%以上的增速提升，2026年预计市场规模将达到 1100亿元左右。

潮玩行业：潮玩市场集中度低，泡泡玛特份额位居市场第一

中国潮玩行业市场竞争激烈，泡泡玛特在国内的份额为8.5%。中国潮玩行业的CR5占比不到25%，行业竞争较为激烈，头部厂商主要为泡泡 玛特、乐高、HOT TOYS、万代、美泰等，其中泡泡玛特市占率为8.5%，排名第一。展望未来，中国潮玩行业竞争激烈，尾部企业将逐步被 淘汰，而头部企业由于IP、IP及产品开发能力的优势，有望在未来的市场竞争中获取更多的市场份额。

潮玩行业：消费者选择潮玩的主要原因来自对IP的喜爱

消费者选择购买潮玩的核心理由是惊喜感和喜爱的IP。根据中国社会科学院国情调查与大数据研究中心发布的《2021中国潮流玩具市场发 展报告》，46.78%的消费者认为惊喜感是进行潮玩消费的主要原因;而有38.95%的消费者是为喜爱的IP买单，购买IP相关的周边;21.64%的 消费者享受与亲友选购潮玩的乐趣;仅有1.47%的消费者购买潮玩为进行二手交易。因此，综合来看，潮玩产品的核心诉求集中在社交和自 我愉悦上，而交易投资并非消费者购买潮玩的主要动机。

公司概况：潮玩龙头，具备全产业 链布局

公司是中国规模最大、成长最快的潮流玩具公司。泡泡玛特是成立于2010年的潮玩品牌，11月在北京开设第一家门店经营潮流百货； 2015年潮流百货行业下行，泡泡玛特转攻潮玩赛道并推出Molly、Pucky两大爆款IP，并在北京推出全新lifestyle概念旗舰店；2016年泡 泡玛特与设计师Kenny签署战略合作，开发了属于粉丝的潮流玩具——MollyZodiac星座系列潮流公仔，线下渠道拓展至上海、线上入驻 天猫商城；此后通过举办潮流玩具展、拓展渠道等，品牌知名度与认可度提升，2020年公司上市，2021年公司持新增共鸣工作室、 POPMART LAND主题乐园、INNER FLOW艺术机构等新业务板块，此外高端潮玩MEGA也取得重大突破；同时，渠道端开始往海外拓展，2018 年起公司持续拓展海外渠道，目前渠道遍布韩国首尔、日本东京、澳大利亚、美国、新加坡等超过30个海外国家/地区，2024年上半年公 司海外收入占比接近30%。此外，公司还不断丰富产品线，截至2024年6月末盲盒销售占比少于六成。

公司概况：股权较为集中，前四大股东持股56%

从持股情况看，公司的股权集中在大股东手中。公司的股权集中，前四大股东持股比例56.4%。其中，第一大股东GWF Holding（持股比例42.6%）的 实际控制人为公司董事长王宁；第二大股东泡泡玛特(有限合伙)持股比例5.4%，主要股东有王宁先生、杨涛女士、刘冉女士及公司其他12位员工；第 四大股东天津葩趣持股比例2.3%，其主要股东为王宁先生及公司其他29位员工。公司的高管持股比例高，董事会主席王宁持股比例分别为50.3%，执 行董事司德//非执行董事屠铮分别持股0.8%/1.3%。

财务分析：收入主要来自国内，海外收入持续现象级增长

品类扩张计划推进顺利，各渠道2024年以来维持较好的增长势头。1）从收入占比来看，公司的海内外零售店/机器人商 店占比分别在五成/一成左右，线上/批发渠道的占比分别为三成/一成左右。2）从增长趋势看，公司2022年收入受到公共 卫生事件冲击下滑，2023年开始逐季稳步复苏，2024年上半年品类扩张计划推进顺利线下、线上、机器人渠道维持20% 以上的增速，批发渠道收入增速90%以上。

业务介绍：IP矩阵庞大，变现能力 强

业务介绍：IP生产流程标准化，变现能力强

公司的业务主要可以分为产品端和变现端。1）产品端主要包括“IP创作-IP库-IP运营”三个环节，公司通过IP创作、IP发掘丰富IP库， IP运营是IP库成功商业化的关键，公司主要通过不断推出和宣传有趣的IP潮玩产品、IP授权，扩大IP的知名度和影响力。2）在变现端， 公司通过产品推广和线上下销售渠道触达批发商和消费者，截至2023年6月末，公司国内/国外门店数分别为340/38家，线上渠道覆盖国内 的天猫、京东、抖音，以及海外的Amazon、Shopify等。

业务介绍：IP挖掘、生产流程标准化

足够的IP和艺术家储备是打造爆款产品的必要条件，公司具备完整的IP发掘与IP产品打造生态。公司的IP主要是由自主发掘的艺术家、成 熟的IP提供商以及内部设计团队开发:1）合作艺术家是公司IP的主要创作者，公司与超过350位艺术家保持紧密联系，对于优秀IP公司会 购买知识产权的拥有权（如Molly、Pucky等），对于其他IP公司主要通过支付转让费、合作的方式获取IP。2）公司与全球知名的IP提供 商建立了稳固的授权关系，例如迪士尼和环球影画，公司会选择适合潮流玩具的IP，并与IP提供商签订非独家授权协议。3）公司拥有一 支具备丰富行业经验的设计师团队（PDC），开发出的BOBO&COCO、小野、小甜豆、PINO JELLY、Zsiga等IP受到消费者的广泛认可。

产品端：IP矩阵庞大，自有IP占比持续提升

公司形成了庞大的IP矩阵，核心IP稳健增长、生命周期长，自有IP占比持续上升。1）公司的IP矩阵庞大，据泡泡玛特天猫旗舰店，目前 热门艺术家IP共有27个，此外公司还与漫威、柯南等知名IP合作。2）分IP看，公司的核心是艺术家IP（包括自有IP和独家授权IP），近 年合计占比在70%~80%，占比呈提升趋势；非独家IP的占比近年在10%~15%之间波动，除2022年均保持较快的增速；外采IP的比例逐年下降， 近年下降至10%以下。

变现端：品类扩张推动线下店效提升

渠道是公司触达消费者的关键环节，公司通过线下零售店、抽盒机、天猫抖音线上店、微信公众号等多方位触达消费者，构建了立体的渠 道网络。1）从线下渠道看，2023年以来公司国内收入的增长主要由同店店效提升所驱动，2024上半年公司国内的零售店和机器人商店的 数量相比2023年末+3%/-0.05%，2023年店效为683万元/年、2024上半年店效为395万元/半年（同比增长13.8%），同店店效提升主要是受 到了品类扩张战略的带动。

成长动力：IP商业化成功率高，出 海空间充足

成长动力：近期推新节奏稳定，新品类较多

从产品周期看，近期推新数稳定、新品类较多。1）推新节奏稳定、新品类较多。公司2023年起推新节奏恢复，2023年以来每个季度推出 新品数量在10~30个之间，新品包括搪胶类、毛绒类、萌粒、MEGA系列等。2）停售IP系列数下降，2023下半年起没有停售系列。公司以往 的停售系列IP较少，2020年平均每季度停售5~7个，2021~2022年疫情影响严重停售系列数量明显上升，平均每个季度在15~20个。2023年 上半年每季度有10~12个系列停售，2023年2月至今没有系列停售。

成长动力：游戏、乐园等品类扩张较为顺利

游戏、乐园等品类扩展较为顺利，丰富变现端可能性。1）6月27日，公司的首款自研手游《梦想家园》正式上线，玩法上将“模拟经营” 和“派对玩法”相融合，上线首周在模拟经营类游戏中排名前三、TapTap评分达9.1分。2)泡泡玛特城市乐园位于北京市朝阳区朝阳公园 内，于2023年9月开业，截至目前已初步积累了一批必游、必吃、必买的项目与产品，并在2024年上半年加大了经典节目的每日演出频次、 创排推出了新的演出节目，根据不同的节庆与假期落地相应主题的装置及活动，并上新系列IP主题餐品和商品，不断加深泡泡玛特IP与用 户的情感连接。2024年5月19日，在“5·19中国旅游日”北京市主会场活动的文旅产业千亿签约仪式中，泡泡玛特城市乐园与朝阳文旅集 团签订了“泡泡玛特城市乐园二期”文旅开发合作项目。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）