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泡泡玛特研究报告：全球爆火背后，从海外IP集团复盘看泡泡玛特成长潜力。本文主要通过对乐高、三丽鸥、万代南梦宫三家公司的发展历程复盘阐述如下问题，看好泡泡玛特作为IP造星平台的长期投资价值：

1）IP生命周期：由于明星效应、动漫热度等因素催化，三丽鸥、万代南梦宫、泡泡玛特旗下头部IP均经历过爆发式增长，但爆发期相对有 限（2年左右），后续增速放缓。但我们认为具备强大的综合运营能力的公司在IP泼天流量到来之时通过渠道、内容、商品等多维度的能力 沉淀能够延续并最大化其IP价值，从而使其不断成长为长青IP。从单一IP角度，HelloKitty全球累计销售额超过800亿美元，FY2025贡献收 入超过20亿元（主要是品牌授权费），高达IPFY2025收入超过70亿元，我们认为labubu系列通过产品打磨（增加社交属性）、品类扩张、 海外拓展等方面仍具备较大的成长空间。

2）IP赛道持续性：我们认为当下年轻人学习及生活压力较大的背景下对于心情疗愈、态度表达的情感诉求会持续存在，而IP潮玩是情绪及 态度表达、获取价值认同的较好载体，我们认为市场上会持续诞生“下一个labubu”。从典型的角色IP运营商三丽鸥的成长路径来看，轻内 容、重设计，“颜值即正义”的IP形象更适合当下碎片化的娱乐传播方式。我们认为泡泡玛特在IP设计上有差异化，产品创新能力强，社媒 运营形成完整打法，目前也逐步向电影、综艺、乐园等方式拓展，看好旗下其他IP的增长潜力。

3）出海空间：通过对比乐高的海外渠道，我们认为泡泡玛特门店在美国市场存在较大的扩张空间，有望向乐高120家门店看齐；泰国、印尼、 马来西亚等东南亚地区也有望进一步拓展；此外，尚未有门店布局的空白市场有待开拓，如中东等地区。

4）IP授权OR商品销售：IP以怎样的方式进行变现我们认为与粉丝圈层、IP属性、IP发展阶段相关。我们认为短期内，泡泡玛特严格把控设 计端走直营模式有助于形成鲜明的风格并维持稀缺性，加速品牌心智建立，长期看品牌授权业务具有较大空间。IP授权盈利能力强，在当前 三丽鸥体系内海外授权市场贡献大部分利润，我们认为IP授权是IP发展成熟后值得期待的一张牌。

5）潮玩商品的稀缺性与供需平衡：6月18日，泡泡玛特对Labubu 3.0系列进行补货，发货时间延长至9月底，这一举措直接导致了二手市场 上Labubu 3.0系列的价格大幅下跌。我们认为适当的恢复供需平衡有助于保护IP长期价值。高达商品在我国以经销商渠道为主，售价涨跌也 时有发生，根据少数派公众号报道，高达模型在我国售价根据稀有程度价格在5算（日元售价÷100*5）上下浮动20%为主，曾经有爆款达到 极高售价（20年出品的PG Unleashed RX-78-2 高达），目前也回归理性价格范围（千岛均价折算约6算），但无碍高达IP长期成长。我们 认为泡泡玛特全直营渠道、柔性供应链体制下对于价格和供需的调节可以做到更加灵活，聚焦长期运营可以极大程度维护IP价值。