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泡泡玛特研究报告：打造新一代IP增长引擎。

海外增长动能被市场低估

我们预计公司 25 年净利润将达 70 亿元人民币，较市场一致预期高出约 15%。我们认为，这一差距主要源于市场低估泡泡玛特海外扩张的规模与 速度。我们看好该股基于以下三大关键因素： 线上 GMV 快速增长，预计全年收入将达 55 亿元人民币，同增 280%； 公司计划新开设 100 家门店，持续拓展在美国、英国、东南亚、澳 新地区及欧洲的市场布局； 在泰国和美国市场的带动下，门店单位经济效益同比增长 50%。 我们认为，泡泡玛特持续优于预期的盈利表现，意味着其股价仍有超出我 们目标价估值基础的上行空间。公司25年一季度海外收入同比增长达 475%，远超市场一致预期及我们对25财年的全年假设。这一趋势表明， 即便24年下半年面临高基数效应，未来盈利预测仍有上调空间。在此背景 下，我们认为市场有望开始消化更为积极的盈利增长路径，尤其是在国际 业务方面，从而支撑公司估值进一步提升。

全球IP平台扩展潜力巨大，增长空间广阔

泡泡玛特的独特优势在于其垂直整合的 IP 生态体系，涵盖原创 IP 孵化、 艺术家培养、全渠道零售以及国际授权等多个环节。公司也已成功实现产 品多元化，业务从盲盒拓展至毛绒玩具、MEGA 收藏系列、饰品及数字娱 乐等品类，全球影响力持续增强。我们认为，泡泡玛特的国际化扩张仍处 于早期阶段，海外门店渗透率存在显著提升空间。截至2024年，公司在海 外市场的门店密度（以每百万人口中 20-45 岁人群为基准）明显低于全球 同行。作为对比，乐高在澳大利亚、新加坡等发达市场的门店密度超过每 百万人 1 家，而玩具反斗城在亚洲（尤其是日本、新加坡）则超过 2 家； 相比之下，泡泡玛特在海外市场的平均门店密度仅约为 0.5 家。