泡泡玛特公司研究报告：从潮玩巨头到全球IP生态平台的进化之路.pdf

泡泡玛特公司研究报告：从潮玩巨头到全球IP生态平台的进化之路。核心观点：泡泡玛特已成功跨越潮玩产品公司阶段，进化为一个以“ ] IP 体系运营”为核心壁垒的全球性情感消费生态平台。其商业模式兼具 高成长性、高盈利性和强壁垒三大特征。我们看好公司凭借（1）系统 化的 IP 创造与运营能力；（2）高效的全球化扩张与本地化执行；（3） 持续的产品与业态创新，不断突破增长天花板。当前公司正处在业绩 高速成长期，预计 2025-2027 年归母净利润 CAGR 将接近 30%。

关键增量认知与市场差异：（1）IP 体系化体系是核心壁垒，而非单一 IP：市场常担忧公司对 Molly 等头部 IP 的依赖。我们认为，其真正的 价值在于一套可复制的、从艺术家挖掘、IP 孵化、供应链管理到全域 营销的闭环系统。Labubu、CRYBABY 等新 IP 的快速成功，验证了 该系统的有效性和可扩展性。（2）全球化是能力变现，而非单纯市场 拓展：公司海外业务的高增长，尤其是北美市场高增长并非偶然，是 其成熟的品牌运营、产品力和 DTC 模式在海外市场的成功复制，标志 着公司从“中国潮玩品牌”向“全球文化娱乐品牌”的跃迁。（3）生 态化构建提升估值天花板：乐园、游戏等娱乐生态的探索，意味着公 司正从“产品溢价”模式走向“体验溢价”和“内容溢价”模式，其 估值体系有望从消费品公司向泛娱乐平台切换。