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泡泡玛特研究报告：三周期共振，生态化延展。

一、复盘：IP、渠道、产品三周期共振。

（1）IP：有梯度的 IP 矩阵逐步成型，IP 平台初见雏形。一方面，成功打造世界级 IP LABUBU，商业化可看长远。多个IP 精准定位，IP打法各不相同。①长青 IP：“金字塔型产品结构”多维度商业化，同时承担一定“引流”功能。②潜在长青 IP：提升 IP 热度，初步商业化。③储备IP：丰富IP厚度，以精品化输出维护长期价值。

（2）产品：盲盒引爆市场，全品类生态跨越式发展。从产品形态看，全品类高增，毛绒超越手办成为第一大品类。从IP 系列看，新锐IP通过盲盒产品推向大众，头部 IP 通过毛绒产品持续出圈。

（3）渠道：从开店到全渠道，用户触达提升。①国内市场：线下零售店实现文化传播，机器人商店快速渗透。线上私域流量构建基本盘，公域流量变化带来新机遇。②海外市场：渠道布局历时已久，24 年迎来“奇点”，25年组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标。

二、展望：全球化纵向推进，集团化横向延展。

（1）全球化：美洲市场空间充足，空白市场潜力较大。①现状：泡泡玛特以亚洲市场为核心阵地，欧美及其他区域空间广阔。②空间测算：对标泡泡玛特中国大陆市场门店密度及乐高南美、中东、非洲门店密度，海外市场开店仍有接近 5 倍空间，营收空间可达 346 亿元。

（2）集团化：IP 为核不断延展，人均消费提升顺畅。①现状：新业务初步试水，助力 IP 渗透力提升和生命力延展。②空间：三丽鸥在本土市场人均消费是泡泡玛特在本土市场人均消费的 23 倍，其占人均可支配收入的比超泡泡玛特的 13x。