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潮流零售行业专题报告：从名创优品、KK Group、泡泡玛特看行业兴起背景和核心竞争要素。消费分级趋势下“相对的低价”受青睐，兼具实用+时尚的新零售赛道 成长性高。当前消费分级趋势下，消费者更偏好“相对的低价”相关 品牌和渠道，例如不牺牲品质而价格更低的 9.9 元瑞幸咖啡，名品折 扣奥莱等，而随着近两年名创优品、泡泡玛特陆续上市，KK Group 递 交港股上市申请，潮流零售赛道逐渐受到市场关注。潮流零售的主要 品类具备品质生活、低件单价、单品类品牌化效应弱，并且依赖线下 场景、易产生冲动消费的特征，零售商通过外部供应链高效整合+内部 强设计&选品能力+线下场景打造，形成多 SKU 精品集合店形式，构 筑以渠道和品牌价值为核心的产业链壁垒。在当前线上化率已达相对 稳定水平的阶段，更依赖线下消费场景的品类为高效率的线下零售商 带来成长机遇。根据弗若斯特沙利文，生活方式消费品潮流零售的 GMV 规模 2022 年为 2,244 亿元，18-22 年复合增长 6%。精品集合、 美妆、潮流玩具为其中前三大市场，2022 年 GMV 分别占比 51%、28%、 12%，具备新零售业态特征的潮流零售市场拥有更高成长性。

行业格局分散、单品类空间有限，头部公司通过布局多个赛道及品类 打开成长天花板。细分赛道中精品集合、美妆、潮玩集中度总体均较 低，2022 年 CR3 分别为 12.6%、19.0%、18.1%，行业集中度近三年 呈下行趋势。头部公司布局多品牌&多品类，例如名创优品旗下 MINISO 布局精品集合、Top Toy 布局潮流玩具，名创优品创始人叶国 富通过其名下赛曼基金投资 WOW COLOUR 布局美妆；KK Group 旗 下 KKV 和 KK 馆布局精品集合、调色师布局美妆、X11 布局潮流玩具。

线下为基本盘，高坪效（高周转）×高毛利为门店扩张核心驱动，单 店模型跑通后规模效应可期。潮流零售以线下为基本盘，开店为业绩 增长核心驱动。门店选址以购物中心、交通枢纽、景点、社区等人流 密集区为主。根据赢商网，截至 2022 年末全国购物中心数量 5685 个。 截至最新报告期，名创优品在中国大陆共有门店 3802 家（2023.9.30）， 泡泡玛特（含机器人商店）2525 家（2023.6.30），KK Group 旗下 4 个品牌合计 667 家（2023.3.31）。我们认为较高的盈利性为支撑门店 快速扩张的核心驱动，而盈利主要来源为高坪效（也对应高周转）× 高毛利，且单店模型一旦跑通之后规模效应将持续显现。以名创优品 为例，其在 2020Q4 开始实现稳定正向盈利之后，净利率总体呈持续环 比提升趋势，2023Q2-3 达到 16%-17%的水平。KK Group 与之对标， 2023Q1 首次实现盈利，旗下 4 个品牌均有盈利优化/扭亏/减亏之势， 有望复制名创优品盈利提升路径。