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泡泡玛特公司研究：IP拓维变现向上成长，海外破圈扬帆起航。凭借成熟的孵化与运营机制，构建极具竞争力的 IP 全链平台。公 司采用直营+自有 IP 的商业模式，依托体系化运营能力，持续孵 化热门 IP，24 年自有艺术家 IP/授权 IP 收入占比 85%/12%。1） IP 筛选体系：考察前瞻眼光，头部 IP 依赖度降低验证制度优势， 当前头部 IP 仍保持较强成长生命周期的活力，22-24 年公司 TOP5IP 营收占比分别为 57.1%/55.6%/62.0%。2）领先的优质运营 能力：滋养型长线培育模式保障产品输出质量，“引领式”创新能 力为打开上限提供基础，会员机制拓展私域流量，逐步形成高粘性 用户群体。

IP 多元化变现持续发力，有效延长 IP 生命周期。公司逐步摆脱盲 盒公司定位，积极向毛绒、积木、MEGA、饰品等多元品类拓展，丰 富 IP 变现模式：1）毛绒产品 24 年营收增速达 1289%，增长势头 强劲；2）积木产品自推出截至 2025 年 2 月，上线 8 个月累积销 量已超 3 万套，产品对标乐高，具备广阔的市场空间；3）MEGA 产 品 24 年增速达 146%，成功助力 IP 突破高端市场边界，深化品牌 艺术价值；4）饰品品类创新融合头部 IP，精准切入“悦己型”消 费市场。

国内更注重优质点位获取提升品牌势能，海外成长空间充足，盈 利能力显著优于国内市场。1）24 年国内/海外收入占比 61%/39%。 24 年线下零售店/机器人商店线上/批发及其他渠道收入占比 48%/8.8%/33.8%/9.4%，增速+54%/+27%/+58%/+51%。2）出海：从 经销、快闪到 DTC，区域方向从日韩→东南亚→欧美，伴随能力夯 实由近到远辐射全球；IP 本地化运营能力不断迭代、高势能店铺 +明星助力+社媒精细化运营助力营销传播破圈，店效表现较国内 更突出。中期对标乐高，我们认为中长期公司在开店（拓区域、优 质铺位获取能力）、精细化运营方面都有较大提升空间,23/24 海外 收入 10.7/50.7 亿元（yoy+135%/+375%），24 年店铺数量达 120 家。