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零售行业：从TOP TOY招股说明书，看潮玩集合品牌的增长空间。2025年9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书，正式启动IPO进程。当前TOP TOY已构建了潮玩行业全产业 链一体化的平台和全渠道网络。2024年，公司在中国内地实现GMV为24亿元，2022-2024年 GMV年复合增长率超过50%。公司2024 年营业收入达到19亿元，同比增长31%，净利润达到2.94亿元，同比增长38%。

行业层面，中国潮玩行业崛起，搪胶毛绒和手办品类增长表现强势。2024年全球泛娱乐商品市场规模达到822亿美元，2019-2024年 CAGR达13%，其中：随着潮玩行业从功能属性向情绪消费转型，2024年全球潮玩行业已经达到380亿美元，19-24年CAGR达14%。分 市场看，中国潮玩市场引领全球，2024年中国市场占全球比重为22%，预计2030年占全球占比将达到28%；从产品角度，搪胶毛绒和手 办是核心增长板块，搪胶毛绒的增长来自于生活场景中的情感共鸣和视觉吸引力，手办的增长来源于收藏价值。从格局角度，当前中国潮 玩市场呈现一超多强的竞争格局，但从盲盒这一核心品类而言，随着消费者对于潮玩产品的品质持续升级，中小企业逐步进入价格战-低 利润-低研发的循环，而头部企业的IP运营、供应链能力、渠道能力优势突出下，行业集中度提升的趋势逐渐明显。

公司维度，我们认为TOPTOY的经营特点在于，延续了母公司的零售基因以及对IP二创的深刻理解，深耕上游IP产业和自研供应链，强 调自研产品的重要性，凭借类直营的加盟模式+母公司渠道协同快速扩张，打造了性价比+高周转的IP二创的品牌定位。展望后续，我们 认为其核心看点在于：1）当前TOPTOY积极布局大店策略，旗舰店助力品牌形象打造；2）持续强化自研能力，后续自研占比仍有望提 升，并加强自有IP的打造；3）加速出海业务的布局，首站在亚洲区域例如日本、东南亚等地区开设门店，后续有望开展全球化扩张。4） 近期公司融资加速，为上述战略奠定基础。