2024年瑞丰银行研究报告：小微护城河深铸，并购扩张增厚盈利

一、浙江首家农商行，股权结构均衡多元

（一）历史沿革：浙江省首家上市农商行

瑞丰银行发展沿革最早可追溯至1952年成立的绍兴县（现绍兴市柯桥区）首家农村 信用互助组。其从成立之初便始终扎根农村社区，以支农支小为己任；后中国农业 银行与农村信用社间的行政管理出现“官办积弊”的隶属关系矛盾，在全国金融体制改 革的试点推进中，与农业银行脱钩并成立绍兴县信用合作联社；时过十数载，在农 信社改制背景下，基于江浙城乡经济高度一体化的现实考虑，绍兴选择以农村合作 银行模式对农信社实施股份合作制改革：在央行专项票据资金及不良贷款清收工作 的扶持下，于2005年正式设立绍兴县农村合作银行；2011年，绍兴县农村合作银行 改制为瑞丰农村商业银行，同时积极投身到零售银行转型当中；2013年，绍兴市启 动行政区域调整工作，撤绍兴县设柯桥区，瑞丰银行业务范围向绍兴市区扩张；2021 年6月，瑞丰银行在上海证券交易所上市，成为浙江省首家上市农商行、全国第九家 上市的农商行；2022年-2024年，瑞丰银行陆续完成对永康农商银行及苍南农商银行 的参股及后续增持，现持股比例分别达6.96%和7.58%。

（二）股权结构：股权分散，以本地民营企业为主

瑞丰银行股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人。截至2024年9月末，前十大 股东合计持股比例为43.14%。2024年2月，浙江柯桥转型升级产业基金限公司（以 下简称“转型升级产业基金”）受让绍兴市柯桥区天圣投资管理有限公司（原瑞丰银行 第一大股东，以下简称“天圣投资”）及其控股股东绍兴市柯桥区交通投资建设集团有 限公司（以下简称“柯桥交投”）全部股权，替代天圣投资（原持股比例6.72%）成为 瑞丰银行现第一大股东，持股比例8.10%。转型升级产业基金为当地国资系企业，由 绍兴市柯桥区金融控股有限公司全资控股，实际控制人为柯桥区财政局。此次股权 转让将借助地方国资的财务实力及稳定性，加强政银合作力度，优化对地方金融资 源的整合和调控，推动区域经济发展。目前瑞丰银行前十大股东中，除转型升级产 业基金为国有法人外，其余股东均为非国有法人，多为绍兴市本地民营企业，行业 分布较为广泛；虽持股比例均在5%以下，股权结构较为分散，但结构与当地多样化 产业布局相互呼应，且符合省联社的战略定位指导，具备充沛的利益多元化活力。

（三）管理层：高管深耕绍兴，激励充分

瑞丰银行高管一线实务工作经验丰富，具备战略接续及延展性。公司高管多数来自 瑞丰银行晋升，且大部分核心管理层自绍兴县信用联社、绍兴县农村合作银行时期 便已开始供职，对于瑞丰银行在绍兴及浙江省内其他辐射区域的经营理念、客群、 发展战略等都具备相当程度的熟知度与洞察力，且先后完成了诸多具有建设性意义 的战略部署。 余俊海作为首任绍兴市农村合作银行及其改制后的瑞丰农商银行董事长，自2008年 引导银行内部实行零售转型，先后总结出如“漓渚模式”和“柯桥模式”等先进经验，并 明确“区域首选零售银行”的战略愿景；提出跨区域经营理念，并于2011年实现义乌异 地支行的开业，随后不断扩张展业区域。原瑞丰银行董事长、行长章伟东在任期间 深入剖析银行现实需求，设立“一流农商银行”、“一流公众银行”的“双一流目标”，坚 持大零售、大产业、大资管“三轮驱动”，搭建“银政联盟”体系，同时聚焦数字转型为 瑞丰银行持续注入新动能。现任董事长吴智晖、现任行长陈钢梁延续历任核心管理 层战略方向，以长期供职浙江省农信系统的经验、诸暨农商行任职的共同经历，于 2023年确立“1235”目标愿景，有望引领瑞丰银行继续精进主业、拓宽运营路径。历 届及现任核心高管带领瑞丰银行实现了综合实力、普惠金融、多元盈利、风险管理 和完善社会责任体系等多方面重大突破；结合瑞丰银行深耕厚植的一致性理念、高 质量发展战略的先驱性优势、可持续分红政策的稳健性加持，总体来看瑞丰银行核 心管理层结构稳定，近三年高管“血液更新”影响不大。

瑞丰银行对管理层的薪资激励较为充分，在农商行同业中管理层持股比例及人数占 比都居于前列水平。2024年6月末，瑞丰银行管理层持股比例达0.24%，管理层持股 人员占比50%，一定程度上为银行积极回报股东行为注入动力，使得银行能够在分 红政策与内源性资本积累之间达到更优的平衡。

（四）战略：“1235”目标愿景

瑞丰银行的零售战略转型始自2008年金融危机。彼时国际金融危机波及我国长三角 区域，浙江绍兴因民营经济比重较大，加之其外向型经济发展的特点，同样受到资 金链、担保链等危机的冲击。基于所处经济局势及特殊区域环境，绍兴县农村合作 银行（现瑞丰银行）首次踏上零售银行转型之路。 在省联社的战略指引和历任管理层的战略部署下，瑞丰银行不断在三农、小微，银 政合作、数字转型等诸多领域赋予自身以更丰富的内涵。2019年瑞丰银行围绕体验、 场景及数据三大关键点，提出“新零售战略”方向， 以零售金融、产业金融和金融市 场为聚焦点，回归服务实体本源，做深做透本土市场；2020年瑞丰银行提出“两转、 两强、两治”建设。”两转“方面，着重围绕模式引领、模式深化、数字赋能做文章，实 现从产品向客户、业务向品牌、“门店金融”向“智慧经营”的转变升级，并以“十大工程” 的实现助力目标兑现——包括微贷百亿工程、数字贷款增户工程、中部客户拓面工 程、社区服务品牌工程、丰收互联推广工程、重大政策落地工程、战略客户拓展维护 工程、“融资畅通工程”之深化“百园工程”、交易能力提升工程、资管业务转型工程。 2023年，瑞丰银行启动五年发展战略规划，最终确立“1235”目标愿景：“1”是以打造 “一家百年金融老店”为发展使命；“2”是以争创好“双一流”为发展愿景：即打造全国一 流农商银行、全国一流公众银行。“3”是以“三好”为发展理念，把“银行自身发展好、 区域经济服务好、社会责任履行好”理念。“5” 是实现“五年再造一个高质量瑞丰”发展 目标；同时将深化零售、公司、普惠、金市“一体三翼”业务格局，稳健推进柯桥、越 城、义乌、嵊州、滨海“一基四箭”区域发展，持续推进党建统领、创新引领、业务提 升、动能重塑、模式变革、能力转型的实践路径。

二、区域禀赋：民营经济活跃，产业转型升级机遇期

（一）网点分布：深耕柯桥，辐射越城

瑞丰银行以绍兴柯桥区为发展根据地，业务辐射绍兴越城区、嵊州市、金华义乌市。 绍兴市为浙江省辖地级市、杭州都市圈副中心城市，地处长三角中心区域，区位条 件优越。柯桥区（原绍兴县）位于绍兴市北侧，区型狭长，对越城形成“C型”包络； 南侧交嵊州，西南望义乌。 公司以柯桥区域作为主战场。①机构建设：截至2024年10月末，瑞丰银行共计108 家分支机构，其中柯桥区共计分布89家，占比82.4%；在柯桥当地网点数量方面，相 较金融机构同业具有绝对性优势；②盈利贡献：瑞丰银行的营业收入及营业利润均 主要来自于柯桥区的经营贡献，2024H1分别实现贡献占比78.86%和57.64%；③市 占率：根据Wind及公司财报计算，2023年末瑞丰银行在柯桥区的存贷款市占率分别 达到32.26%及20.34%，远超其在绍兴市当地的平均市占率。 公司多年来不断向毗邻的越城区等地进行异地机构布局及市场扩张。越城地区的盈 利贡献不断提升，2024H1分别贡献营业收入、营业利润13.64%和27.94%，较年初 增长2.68pct、9.46pct。瑞丰银行越城地区的存贷增速也高于绍兴地区，2024年6月 末存款、贷款较年初分别增长26%、10%，分别高于绍兴地区16pct、3pct。

（二）区域经济发达，民营经济活跃

柯桥区经济保持稳定增长，多项指标优于绍兴市。截至2023年，浙江省经济总量全 国第四，并实现8万亿元GDP的首次突破；绍兴市GDP居浙江省第三，而柯桥区作为 绍兴市各区县之首，2023年GDP同比增速8.3%，增速分别领先绍兴市及浙江省平均 水平0.5pct、2.3pct。 越城区贷款增速较高，目前瑞丰银行市占率较低，可提供增长新动能。2023年越城 区GDP位列绍兴市第三，贷款增速20.40%，超过绍兴市平均1.43pct。截止2023年 末，瑞丰银行在越城区的存贷款市占率分别仅为4.42%、3.88%，未来增长空间较大。 民营经济活跃，为普惠小微业务提供优质土壤。绍兴市内柯桥、越城，及瑞丰银行 的异地经营要地义乌的民营企业占比均达到了90%以上。其中，义乌地区作为“世界 小商品之都”，民营经济尤为活跃，截止2024年9月末，民营企业超过31万家，占比 达到96%；2023年集贸市场、小商品成交额同比增速分别为14.7%、15.4%。

（三）立足纺织产业优势，产业转型升级提供新机遇

柯桥区是纺织大县，是全国最大的纺织产业集群基地，在产业市场、设备技术、产 品开发、人才资源等方面都取得均衡发展，竞争优势明显。截至2022年末，绍兴市 百强纺织企业中有67家在柯桥区注册布局；绍兴市规上纺织业产值中近七成的贡献 来自于柯桥区；柯桥区规上工业增加值中，纺织业占比高达57%。 瑞丰银行精准把握产业东风，贷款投放顺势而为。瑞丰银行面对轻纺城市场内经营 商户（包括小微企业、个体工商户及小规模私营企业主）特设“纺城信用贷”，以信用 担保的方式，通过标准化授信决策流程，快速核验申请人身份信息、信用资质与还 款能力，向符合准入条件的借款申请人快速发放不超过两年的信用贷款。截至目前 最新公开数据，根据招股说明书披露，2020年瑞丰银行对公端制造业贷款投向中， 纺织业贷款额达87.39亿元，在对公制造业贷款占比57.5%，在对公贷款占比34.96%。

近年来，柯桥区积极推进传统产业转型升级，为瑞丰银行提供信贷需求支撑。2023 年起全面实施“4131”先进制造业强区建设，不断推动传统产业和新兴产业共进，并加 快构建现代纺织、新材料、生物医药和泛半导体光电信息“1+3”现代产业集群，推进 工业经济高质量发展；同时积极打造小微企业园区，将其建设作为高质量发展组合 拳的重要一招，以小微企业产业生态构建不断夯实高质量发展的基础。“4131”目标明 确，到2026年，每年实施100个亿元以上制造业领域重点项目；制造业领域培育形成 300家优质企业；工业增加值突破1000亿元；新增认定省级小微企业园10家以上， 新增培育三星级以上小微企业园5家以上，市级示范园5个以上。2024年一季度，柯 桥区总投资达280亿元的42个重大项目集中开工，高新技术产业增加值占规上工业 增加值比重达54%。柯桥区产业转型升级及小微生态的构建为瑞丰银行信贷可持续 增长提供坚实的基础。

三、成长动能：小微护城河深铸，并购扩张增厚盈利

（一）小微特色：创新模式，因地制宜

瑞丰银行把握小微禀赋，创新独特的小微模式：企业信用库+“三分三看三重”。利用 长期支农支小实践中积累的大量小微信贷数据，首创“企业信用库”模式，对授信小微 企业采用9大模型、25个正项、6个附加项以及12个否决项统一测评，多维度、标准 化对小微企业的信用状况进行客观评价，经授信审批后向纳入“白名单”统一“入库”的 企业，提供信用贷款，提高了信贷效率。对于没有纳入“企业信用库”的民企小微， 采用“三分三看三重”小微技术操作模式。瑞丰银行对德国IPC微贷技术进行本土化 创新，提炼出“三分三看三重”小微技术操作模式，即分行业、分等级、分地域，把严 小微企业“准入关”；看流水、看车间、看三费，把控小微企业“技术关”；重信用、重 合作、重口碑，把准小微企业“信用关”。

同时，瑞丰银行因地制宜解决小微企业融资中的实际问题：“一乡一城一市”三大模式， 实现“人人可贷”；“百园工程”， 通过定驻点，以优质服务和高效快捷培养独特优势； “银政联盟1+N” 通过“金融服务+政务服务” 实现业务协同、服务下沉。 （1）针对城乡群众金融需求差异加大的特点，构建“一乡一城一市”三大模式：“网格 化、全服务、零距离”的农村社区模式；“广覆盖、高黏度、差异化”的城市社区模式； “专营化、特色化、集约化”的市场集群模式。 （2）“百园工程”发挥瑞丰银行基层网点多、覆盖面广优势，打“感情牌”，以优质服务 和高效快捷赢得小微客户市场。在100家小微企业园内设立“小微企业服务工作站”， 配备1名客户经理，实行网格化、移动化、专业化服务，填补服务空白。同时，先后 与区经信局和区大数据局管理中心签订战略合作协议，入库数据130余万条，可供查 询数量达到千万级，构建园区大脑，推进信用贷款，简化贷款审批流程等。 （3）“银政联盟1+N”，大力推进金融服务和政务服务业务协同、数据共享，提高信 贷服务的效率。其中“1”即1家银行（瑞丰银行），“N”即多个党政部门，“+”即通过“金 融服务+政务服务”实现业务协同、服务下沉，真正为老百姓提供便捷服务。瑞丰银行 将政府部门办证大厅的工作人员、政务自助机具“请进”进大厅，设立公安局交警支队 车管所服务点、不动产登记服务站，银行人员与政务工作人员联合办公，客户只需 到瑞丰银行，就能办成申贷转贷、工商税务、社保医保等20类86项金融服务和政务 服务事项，有效增加客户粘性。

不断突破创新有效应对了大行下沉对小微客户争夺的挑战。截止2024年6月末，瑞丰 银行普惠小微贷款余额为485.63亿元，占总贷款的比重为39.91%，占比在披露数据 的上市农商行中排名第二，仅次于常熟银行。同时，普惠小微贷款保持高增，2024 年6月末普惠小微贷款同比增长15.4%。

（二）并购扩张：优质标的众多，持续增厚ROE

瑞丰银行从2022年12月开始积极投资浙江农商行，目前已投资入股永康、苍南两家 农商行。2022年12月公司通过协议受让股份、司法拍卖受让股份等方式共计以现金 受让永康农商银行5.16%的股份，2023年6月继续以现金增持永康农商银行1.80%的 股份，累计持股永康农商行6.96%。2023年12月以现金受让苍南农商银行5%的股份， 2024年6月继续以现金增持苍南农商行2.58%的股份，累计持股苍南农商行7.58%。 瑞丰银行向永康、苍南农商银行均派驻一名董事参与其决策性事务，能够对其经营 决策施加重大影响，因此会计上采用权益法计量长期股权投资。 浙江地区农商行盈利能力较强、资产质量优秀，优质标的较为丰富。根据Wind数据， 浙江地区披露2023年财务数据的农商行共54家，其中ROE大于瑞丰银行ROE的农商 行有35家农商行；这36家农商行中不良率小于1，拨备覆盖率大于400%的有32家。

低价收购优质标的有助于瑞丰银行持续提升ROE水平。由于收购PB小于1，收购可 增厚当期ROE水平。采用权益法计量长期股权投资，投资成本小于取得投资时应享 有永康农商银行可辨认净资产公允价值产生的收益，将确认为营业外收入，由于收 购PB均小于1，假设不考虑资产评估增值和商誉，可辨认净资产公允价值即为账面价 值，收购对ROE有增厚效应。根据表9测算，22年12月收购、23年6月增持永康分别 增厚22A、23H1 ROE 0.4PCT、0.4PCT；23年12月收购、24年6月增持苍南分别增 厚23A、24H1 ROE 0.4PCT、0.5PCT。同时由于收购标的较优质，ROE均高于瑞丰 银行，可持续提振瑞丰的ROE水平。权益法下，按照应享有的被投资单位实现净损 益的份额，确认投资损益并调整长期股权投资的账面价值，且投资收益无需缴纳企 业所得税。根据表9测算，假设持股比例不变，瑞丰及被参股农商行净资产增速为前 三年均值，在中性预期下（被参股农商行ROE水平不变），永康、苍南农商行2024 年可分别增厚瑞丰银行ROE 0.4PCT、0.3PCT。

四、业绩拆分：规模高增、非息支撑、拨备增厚

（一）盈利能力与业绩驱动：规模、非息带动业绩高增

公司业绩增速位于同业前列。24Q1-3瑞丰银行营收、PPOP、归母净利润同比分别 增长14.67%、22.21%、14.57%，在行业基本面承压的环境下营收能保持两位数增 速实属不易。从24Q1-3累计业绩驱动来看，规模增长、非息收入提升、成本收入比 下降是公司业绩高增的主要正贡献，净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累因素。 同业对比来看，ROA连续多年优于同业平均，ROE表现受制于权益乘数较低。2023 年瑞丰银行ROA为0.98%，高于江浙农商行平均2bp；ROE表现也逐步改善，2023 年ROE为10.97%，高于农商行平均3bp。我们将瑞丰银行与可比同业ROA进行拆解 对比，瑞丰银行2023年ROA水平处于农商行中游水平，主要有三方面优势：（1） 利息收入较高，公司深化微贷模式，引领普惠发展破局，利息收入对业绩的贡献明 显优于同业；（2）其他非息贡献高于农商行平均水平，公司2023年适时增加其他债 权投资配置，2024年前三季度债券市场表现良好，兑现部分浮盈；（3）营业成本相 对更低。瑞丰银行多措并举推动管理机制创新、降本增效举措取得实效，成本收入 比降幅较大。 展望未来，由于公司出口客户较多，受益于结汇需求增加，存款增长预计持续优于 同业，支撑规模增长；同时存款活化或加速，支撑负债成本优化。此外公司信用成本 高于同业，但资产质量总体稳健，不良率连续四个季度保持0.97%，拨备覆盖率由 2014年末的202.03%稳步提升至2024年9月末329.96%，随着资产质量持续夯实，预 计未来信用成本仍有一定压降空间，对ROE形成正贡献。

（二）规模：信贷规模高增，对公及小微为扩张主力

脱虚向实后，规模增长以贷款为主。2014年至2016年，公司规模增长以金融投资为 主，金融投资占生息资产比重从2014年的25.43%上升至2016年的49.13%。公司的 金融投资以非标为主，2016年末公司非标资产规模为293亿元，占金融投资的55.8%。 2017年11月17日央行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指 导意见》（征求意见稿），随后2018年4月《资管新规》正式出台，对非标的限制更 加严格，瑞丰银行开始脱虚向实。2017-2023年规模增长以信贷为主，贷款始终保持 两位数增长。2023年以来公司增配金融投资，2023年瑞丰银行生息资产同比增长 23.59%，生息资产增量中，贷款占比28.38%，金融投资占比58.17%。2024年通过 兑现浮盈获得投资收益增厚营收，后续我们会具体分析其他非息收入情况。 贷款端，对公及小微为增长主力。对公信贷需求较好，占比不断提升，2024年9月末 对公贷款占比为50.8%，较2023年末提升2.9pct。分行业来看，对公贷款以制造业、 批发零售业为主，2024年6月末占贷款总额比重分别为20.1%、12.1%，同比增速分 别为9.5%、30.6%，增量占贷款总增量比重分别为21.4%、34.8%。零售贷款需求偏 弱，2024年6月末贷款规模同比增长0.1%，主要受到个人住房贷款、信用卡贷款需 求疲软的影响，同比分别下降20.4%、50.4%，个人经营性贷款需求较好，同比增长 12.9%，增量占贷款总增量比重为37.6%。2024Q3零售需求逐渐回暖，Q3末贷款规 模同比增长4.2%，增速环比Q2末上升4.1pct。

存款端，以零售贡献为主，零售存款活性提升。截至2024年9月末，对公存款、零售 存款占比分别为25.0%、72.6%，零售存款占比近年来持续提升。受到手工补息整改 的影响，对公存款负增，其中24Q3末对公活期存款同比下降20.1%；个人存款保持 较高增速，2024Q1-3同比增长16.8%。瑞丰银行把握浙江省推动社保卡“待遇入卡” 的机遇，积极推进社保卡、三代市民卡服务，2024Q1-3零售存款活性显著提升，个 人活期存款同比增长19.5%，个人活期存款对存款增量贡献达23.5%。展望未来，由 于其出口客户较多，受益于结汇需求增加，存款竞争形势预计趋于缓和，存款增速 或持续高于行业平均。

（三）息差：资产端风险偏好降低，存款成本显著高于同业

2024年9月末瑞丰银行净息差为1.52%，同比收窄23bp，与同业趋势保持一致，主要 压力来自资产端，负债端改善弱于同业。 资产端，风险偏好降低。2024年6月末瑞丰银行生息资产平均收益率3.65%，较年初 下降26bp，江浙农商行较年初下降23bp，降幅大于同业平均水平。公司生息资产以 贷款为主，近年来金融投资占比有所提升，2024年9月末公司生息资产中贷款、生息 资产占比分别为60.62%、32.97%。贷款端，收益率下行幅度较大，2024年6月末贷 款平均收益率4.34%，较年初下降39bp，农商行较年初平均下降29bp，主要受贷款 市场报价利率下调、存量房贷利率调整、优化风险定价策略等因素影响，同时也反 映了在经济下行期，公司主动降低风险偏好。金融投资端，2023年以来收益率逆势 上行，2024年6月末金融投资平均收益率2.91%，较年初上升5bp，农商行较年初平 均下降19bp，可能主要由于公司自2023年开始加大高收益债券配置，2023年末金融 债、信用债券占投资类资产比例分别为9.60%、15.64%，同比2022年末分别上升7pct、 13pct。2024年上半年，公司金融投资风险偏好也逐步下降，利率债占比提升，2024 年6月末利率债占投资类资产比例为74.08%，同比2023年末上升11pct。 负债端，存款成本较高。2024年上半年付息负债平均成本率2.24%，较农商行平均 高20bp，其中对公活期存款成本率为1.79%，较农商行平均高95bp，预计主要由于 近年公司对规模增速追求较高，以高成本特色存款产品获客。随着手工补息叫停， 不再新发高成本的存款产品，结售汇需求提升带动存款活化，预计未来负债成本改 善空间较大。

（四）非息：浮盈兑现支撑业绩增长

其他非息收入对营收贡献提升，2024年前三季度其他非息收入占营收比重达30.2%， 长三角农商行平均为23.4%，主要贡献来自投资收益，同比增长193.7%。公司在2023 年适时增配金融投资，并于2024年兑现浮盈。2023年共增配金融投资214.98亿元， 主要为其他债权投资，贡献了金融投资增量的77.04%。2024年前三季度，其他债权 投资减少26.00亿元，其他债权投资公允价值变动计入其他综合收益，终止确认时将 其他综合收益结转至投资收益。根据2024年半年报披露，瑞丰银行前期计入其他综 合收益当期转入损益（FVOCI公允价值变动）共9,541万元，较2023年上半年增长 9,047.7万元。

（五）资产质量：资产质量总体稳定，拨备增厚

公司资产质量总体稳定，拨备增厚。2024年9月末公司不良率0.97%，连续4个报告 期持平；关注率1.56%，较23年末上升26bp；2024年6月末逾期率1.77%，较23年末 下降7bp。风险抵补能力逐步增强，2024年6月末拨贷比为3.20%，较2023年末上升 25bp；拨备覆盖率329.96%，较2023年末上升26pct。同时，不良认定较为严格，截 至2024年6月，逾期60天以上贷款/不良贷款为83.67%，逾期90天以上贷款/不良贷 款为75.98%。 分行业来看，资产质量压力主要在零售端。对公端不良率逐年下降，截至2024年6月 末，瑞丰银行对公贷款不良率0.40%，较年初下降20bp，较江浙农商行平均低29bp。 零售端不良率显著提升，主要压力在房产抵押微贷。截至2024年6月末，瑞丰银行零 售贷款不良率1.77%，较年初上升28bp，较江浙农商行平均高44bp，预计主要受到 房产抵押微贷风险暴露的影响，该类贷款收益率较高，主要看重第二还款来源，受 到房地产市场超预期下行的影响，贷款人的还款能力出现问题，但损失率不高，整 体风险可控。 实际资产质量水平和信用成本“安全边际”扩大。 在行业不良生成上升的背景下，公 司不良生成水平仍然保持稳定，2024Q1-3瑞丰银行不良净生成率0.63%，同比回落 4bp，江浙农商行平均不良净生成率0.65%，同比上升6bp。同时瑞丰银行加大拨备 计提力度，信用成本远高于行业平均水平，2024年前三季度瑞丰银行信用成本率 1.21%，较年初上升43bp，较江浙农商行平均水平高48bp。

（六）资本：资本较为夯实，资本足以支持投资扩张

资本夯实，内生资本能力增强。2024年9月末，瑞丰银行资本充足率、一级资本充足 率、核心一级资本充足率分别为14.43%、13.25%、13.24%，资本整体较为夯实， 核心一级资本位居上市银行第7位。24Q3末风险加权资产同比增速为9%，ROE*（1- 上年分红率）-风险加权资产增速为-0.14%，环比上升3.44pct，内生资本能力增强。 低价收购对资本总体影响不大，资本足以支持投资扩张。虽然长期股权投资的风险 权重较高，但低价收购的营业外收入可有效补充核心一级资本，资本充足率整体变 化不大。假设收购浙江省农商行均值水平的银行（净资产为60.61亿元），持股比例 为6%，收购PB为0.58，则长期股权投资账面价值为3.64亿元，产生营业外收入1.53 亿元。根据《资本新规》第七十八条，对金融机构的股权投资风险权重为250%，因 此风险加权资产将提升9.09亿元。同时税后营业外收入将结转入未分配利润，增厚 核心一级资本1.15亿元。根据瑞丰银行2024年9月末的核心一级资本及风险加权资产 测算，收购后核心一级资本充足率将下降0.42bp至13.23%。

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