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瑞丰银行（601528）研究报告：小微标杆，打造区域首选零售银行。瑞丰银行立足绍兴，辐射浙江，聚焦三农小微，全方位打造区域小微标杆，同时坚 定零售银行转型步伐。盈利能力稳步提升，规模扩张重回快车道，资产质量持续 改善，预计随着疫后复苏，公司业绩有望持续向好。

深耕绍兴柯桥，辐射浙江，零售小微标杆。立足柯桥主战场，绍兴市柯桥地区贷款 投放超 75%，存款占比超 80%，存贷市占率均位居柯桥首位；同时发力越城和义 乌市场，加速异地扩张。随着绍兴市“融杭联甬接沪”以及长三角一体化中心区规 划，绍兴迎来深度融杭发展的最佳机遇期，瑞丰银行有望与区域经济同频共振。

小微标杆：深耕普惠金融，小微成色十足。公司始终坚持面向三农和小微，通过持 续迭代丰富产品矩阵、探索创新服务模式以及灵活高效的体制机制保障，全方位打 造成为区域的小微标杆，以经营之特深耕区域社区市场。1）对公：以制造业和批 发零售业为主，户均贷款规模在 500 万元以内，深耕普惠金融市场。2）零售：户 均贷款在 40 万元左右，其中个人经营贷占比超 40%。

零售银行：做小做散，坚定零售银行转型步伐。公司积极发展零售业务，打造区域 首选零售银行。1）资产端：2016-2021 年零售贷款 CAGR 高达 33%，远超总贷款 15%的增速，带动零售贷款占比由 30%提升至 60%以上，远高于可比同业。2）负 债端：个人存款占比超 65%，存款活化率高于同业。3）定价端：息差处于同业中 上游，随着零售银行转型持续推进，贷款收益率有望稳中有升；随着对公活期存款 占比提升，存款成本率有望平稳向下。

业绩表现：蓄势待发，资产质量进入改善通道。

规模扩张+减值节约驱动利润增速提升至 21%。2018-2022 年间，公司营收及 归母净利润平均增速分别为 9.8%、14.1%，2022 年全年营收、归母净利润同 比增速分别为 6.5%、21.0%，驱动因素包括：贷款增速提升至 15%以上，规 模扩张重回快车道；资产质量持续向好，信用成本下降趋势初现，拨备反哺利 润。预计随着疫后复苏，企业全面复工复产，公司业绩有望持续向好。

资产质量持续改善，不良率降至 2016 年来新低。不良率从 2016 年的 1.81% 下降至 2022 年的 1.08%，拨备覆盖率稳步提升至 283%，减值节约有望持续 反哺。随着疫情管控优化，小微企业全面恢复正常，同时公司自身存量包袱出 清+新增信贷结构调优，资产质量有望持续改善。