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瑞丰银行研究报告：本地有增量，异地可投资，有望跻身农商行第一梯队。近年来公司资产结构与质量双改善，业绩维持超 15%高增长。瑞丰银行是浙 江省内唯一一家上市的农商行，这几年资产结构与资产质量均有所改善，带动 业绩突破 20%高增速，虽然受疫情冲击和地产遇冷影响导致需求下行，业绩 增速有小幅下滑，但 2023 年前三季度业绩仍维持超 15%的高增长。1）资产 结构改善：瑞丰银行于 2017-2019 年压缩同业投资规模，同时大力发展零售业 务，贷款增速逐渐走高，2017-2022 年贷款占比逐年走高至超 60%；2）资产 质量改善：随着绍兴市产业转型升级逐步完成，瑞丰银行贷款结构调优，存量 不良逐渐出清，不良率降至 9M23 的 0.98%，在 A 股 10 家上市农商行中排名 第 4。 

当下瑞丰银行竞争力如何？指标位于农商行中游，往后看仍有改善空间，有 望跻身第一梯队。1）同业对比：当前瑞丰银行在 A 股上市的 10 家农商行中 总体指标处于中游水平。瑞丰银行规模增速较快，9M23 生息资产增速同业第 一，同时贷款增速同业第二，仅次于常熟银行；息差表现上，由于零售贷款占 比较高，贷款收益率同业第二，但负债成本也较高，净息差水平处于行业中游； 资产质量角度，A 股上市农商行资产质量均有所改善，瑞丰银行不良率水平行 业中游，拨备覆盖率高于行业平均水平，未来仍有提升空间；2）三方面增长 潜力，有望跻身第一梯队： 一是绍兴市经济增速较快，出口需求旺盛，贷款 规模有望保持较快增长；二是信贷结构和负债成本仍有优化空间，零售占比有 望逐步回升，息差收窄幅度或低于同业平均水平；三是资产质量仍有改善空间， 在存量不良出清、贷款投向结构优化后，不良率有望继续下行。

未来发展空间如何？本地有增量，异地可投资。1）区域层面，绍兴大本营产 业转型升级，新增信贷需求较强，其中越城区信贷增长有望保持超 20%高增。 瑞丰银行超 90%的分支机构和贷款都在绍兴地区（柯桥区和越城区）。自 2017 年起绍兴市进行产业转型升级，从以高污染、高能耗的纺织、化工等传统产业 为主，转型升级后形成了集成电路、高端生物医药、先进高分子材料、智能视 觉四大浙江省级“万亩千亿”新产业平台。2023 年绍兴市金融机构本外币贷 款同比增长 19.0%，高于浙江省 4.8pct。其中越城区重点发展集成电路产业， 出口增速和信贷增速均快于绍兴市；2）业务层面，个人经营贷仍有增量提质 空间。瑞丰银行重视个人经营贷发展，为加大客户下沉力度，2023 上半年合 并普惠金融部、微贷事业部成立普惠金融事业部，提高个人贷款业务办理效率， 促进个人经营贷增长。与微贷龙头常熟银行对比，瑞丰银行的个人经营贷占比、 市场深度以及资产质量均有提升空间，同时其也具备提升的主客观条件，预计 未来 3 年个人经营贷仍将保持 20%以上高增；3）异地可靠同业股权投资提升 ROE：异地发展方面，瑞丰银行在义乌地区有 3 家分支机构，虽然义乌地区 小商品经济发达，出口和信贷需求较强，但同业竞争比较激烈。而通过同业股 权投资，瑞丰银行既可以绕过异地经营限制，也可以节省在异地增设网点的费 用，并在收获投资收益的同时提升 ROE。在这方面，瑞丰银行既有需要（低 ROE），也有优势（同业股权投资落地更早，较高的核心一级资本充足率）。并 且 2022 年浙江省内就有 26 家农商行 ROE 超过 12%，瑞丰银行可以从中择优 挑选投资来改善自身 ROE。