2024年瑞丰银行研究报告：浙江农信标杆行，内耕外拓高成长

1 为什么是浙江农信？

1.1 时代潮头执牛耳，成就中国最能打的“农商铁军”

农信社是中国金融体制改革中的一种特有组织形式。其成立的最初目的是筹集 农村闲散资金，为农村、农民、农村经济发展提供金融服务，但随着经济结构变迁， 管理缺位、产权不清晰等问题逐渐突出，造成农信社亏损严重、风险暴露。如何平 衡支农支小与健全法人机制之间的关系，成为改革的主要命题。中国农村金融体系 变革主要经历了四个发展阶段：

第一阶段（1979-1996 年）：商业金融、合作金融、政策金融分工协作的多元 农村金融体系。这一阶段的改革措施主要是恢复和成立新的金融机构，形成农村金 融市场组织的多元化和竞争状态。举措和特征包括：①1979 年恢复中国农业银行， 对信贷资金进行规模经营，集中管理贷款审批权限；②随着人民公社的瓦解，农村 信用合作社重新恢复名义上的合作金融组织地位。但农村信用合作社接受农业银行 的管理，事实上是农业银行的基层附属机构。③放开对民间信用的管制，允许成立 民间合作金融组织，例如 1984 年起在全国各地成立农村信用合作基金会，民间自 由借贷开始兴起。④1994 年组建成立中国农业发展银行。形成以中国农业银行 （以工商企业为主要服务对象的商业性金融机构）、农村信用合作社（以农户为主 要服务对象的合作金融机构）、中国农业发展银行（支持农业开发和农业技术进步、 保证国家农副产品收购的政策性金融机构）三者并存但业务互相不交叉的农村金融 体系。

第二阶段（1997-2003 年）：脱钩农行，农村信用社主体地位形成期。1996 年 7 月全国农村金融体制改革工作会议召开，依据《国务院关于农村金融体制改革的 决定》提出的改革路径，农村信用社与中国农业银行脱离行政隶属关系，农村信用 社的业务管理和金融监管职能分别由农村信用社县联社和中国人民银行承担，按合 作制原则加以规范。这一阶段举措和特征包括：①收缩国有银行的县及以下机构编 制。1997 年中央金融工作会议确定了“各国有商业银行收缩县（及以下）机构， 发展中小金融机构，支持地方经济发展”的基本策略，包括农业银行在内的国有商 业银行开始大量撤并县及以下营业网点。②严格打击非正规金融活动。1998 年 6 月国务院颁布《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》，1999 年在全国范围 内撤消农村信用合作基金会，民间金融行为受到抑制。③将农村金融体制改革的重 点确定为农村信用合作社改革，加大国家财政投入以解决农村信用合作社的不良资 产问题等。

第三阶段（2004-2019 年）：省联社统一管理、农信社商业化改革时期。2003 年国务院印发《深化农村信用社改革试点方案》，按照“明晰产权关系、强化约束 机制、增强服务功能、国家适当支持、地方政府负责”总体要求，深化农村信用社 改革，主要包括两方面内容：①以法人为单位，改革信用社产权制度，明晰产权关 系，完善法人治理结构，区别各类情况，确定不同的产权形式；②改革信用社管理 体制，将信用社的管理交由地方政府负责。中央退出对农村信用社的管理，省联社 开始担负起组织协调省内农村金融机构的职责。2011 年 8 月，银监会鼓励符合条 件的农信社、农合行改制组建为农商行。2012 年 7 月，银监会发布《关于规范农 村信用社省（自治区）联合社法人治理的指导意见》，要求完善省联社法人治理， 规范省联社运行机制，将省联社职能定位为“服务、指导、协调和行业管理”。

第三阶段（2004-2019 年）：省联社统一管理、农信社商业化改革时期。2003 年国务院印发《深化农村信用社改革试点方案》，按照“明晰产权关系、强化约束 机制、增强服务功能、国家适当支持、地方政府负责”总体要求，深化农村信用社 改革，主要包括两方面内容：①以法人为单位，改革信用社产权制度，明晰产权关 系，完善法人治理结构，区别各类情况，确定不同的产权形式；②改革信用社管理 体制，将信用社的管理交由地方政府负责。中央退出对农村信用社的管理，省联社 开始担负起组织协调省内农村金融机构的职责。2011 年 8 月，银监会鼓励符合条 件的农信社、农合行改制组建为农商行。2012 年 7 月，银监会发布《关于规范农 村信用社省（自治区）联合社法人治理的指导意见》，要求完善省联社法人治理， 规范省联社运行机制，将省联社职能定位为“服务、指导、协调和行业管理”。

浙江农信做对了什么？把握政策佳期，产权关系明晰、支农支小两手抓，促成 金融机构良性竞争局面。通过梳理农村金融五十年改革历程不难看出，农信社管理 和竞争环境在第二阶段环境最为宽松，国有大行股份制改造、经营网点逐渐从农村 撤离，为农村信用社争抢农村市场，进一步向商业化方向发展提供了契机。但同时 法人治理体系尚不完善造成了当时农信社不良高企、亏损严重的情况。第三阶段试 点省联社改革后，率先进行股份制改造的农信社法人治理机制逐步完善，历史包袱 减轻，经营能力和管理水平大幅提升。浙江农信也是在第三阶段抢抓政策机遇，率 先开启股份制改革，厘清走通了“产权明晰”和“支农支小”两手抓的道路，为浙 江省的中小银行健康发展提供了良好的土壤。这一阶段涌现了一批优秀的农商行， 促成商业银行“竞合共荣”的良性发展局面，《浙江金融改革发展二十年》中提到， 从行业集中度来看，浙江银行业 CR4 呈逐年下降趋势，2002 年到 2012 年从 58.23% 下降至 41.48%，中小银行市场份额不断提升。2005 年浙江省银行业不良率就已降 到全国最低水平 2.06%，率先摆脱历史包袱，大幅领先全国其他地区。省联社管理 时期恰逢民营经济兴起、对外贸易腾飞阶段，浙江涌现出大量深耕本地、运用 IPC 模式走通小微金融的优秀农商行。

1.2 新时期的浙江农信：小法人、大平台

2022年4月18日，浙江农商联合银行挂牌成立，全国深化农信社改革“第一单” 在浙江落地。浙江农商联合银行由浙江省内全部法人农信机构自下而上入股组成， 是具有独立企业法人资格的地方性银行业金融机构，定位为成员行的行业管理银行 和联合服务银行。目前，省联社改革的主流方向和模式主要有两种：①成立统一法 人的农商行（主要适用于行政级别高、展业范围较为集中的直辖市），②组建省农 商联合银行。在浙江落地联合银行第一单后，四川、甘肃、河南等省份也明确了成 立省农商联合银行的改革方向，但区别于河南农商银行“自上而下逐级参股控股” 形成省、市、县三级管理架构的改革方案，浙江省联合银行对辖内行的管理机制是 二级结构，更为扁平。

浙江农商联合银行坚持“小法人，大平台”模式，先手布局、激励机制、科技赋 能优势领跑全国。省联社改革方案核心在于“化解风险、强化服务”，而浙江省银 行业不良率全国最低（2023 年末为 0.62%，较 2022 年末下降 1bp），化解风险压 力最小，强化服务赋能就成为了改革的关键。浙江农商联合银行探索出处理省联社 和辖内银行关系之道——“小法人，大平台”模式。一方面，省联社坚持充分尊重法 人行社的经营管理自主权，不直接干预具体业务和经营活动；另一方面，浙江省联 社践行“管理的最高境界就是努力实现不管”的理念，重点管方向、管风险、管队伍、 强服务，在金融科技、系统平台建设等方面为辖内银行提供有力支持：

① “丰收驿站”：先手布局一万余家遍布乡镇的丰收驿站，打通便民服务最 后一公里。2015 年开始，浙江农信率先在全省推出集金融、电商、物流、 民生、政务服务五位一体的“丰收驿站”服务模式，搭建了线下智能化服 务渠道、线上综合化服务生态圈，共同构成遍布全省每个乡镇和绝大多数 行政村和城市社区的服务网络。农村阵地布局早、范围广，使得浙江农信 在新的竞争形势下也能巩固守好农村基础服务市场，2023 年浙江农信系统 存款、贷款规模增速分别为 17.2%、17.52%，较江苏、广东农信贷款增速 分别领先 5.6、10.3pcts，较浙江全省贷款增速领先 3pcts。 ② “走千访万”：连续 16 年的走访活动，辖内农商行足够了解当地客户行为 和风险。浙江农信存贷款规模、增速均居全省银行业第一，其中普惠、涉 农业务和农信客群重合度高，浙江农信承担了全省 1/2 的农户贷款、1/4 的 涉农贷款、1/4 的小微贷款。2023 年涉农、农户、小微贷款新增额分别占 全省新增额的 22.8%、47.3%、23.7%。浙江农信连续 16 年开展“走千访 万”活动，累计走访农户 3428 万户、企业 241 万户，为了解客户行为和 风险及拓展营销积累了丰富的信贷档案。浙江农信2023年末不良率 0.81%， 风险抵御能力扎实。 ③ “丰收互联”：辖内农商行统一的手机银行 app，共享金融科技底座。 2017 年浙江农信基于分布式架构的网络金融核心平台上线，“金融+互联网” 双核心应用架构正式建成。目前，移动手机 APP“丰收互联”接入全辖 300 多个后台系统，除金融服务外还提供包括政务、生活、医疗、购物等 多方面民生服务，契合农村地区客群的生活需求。浙江农信提供的金融科 技支持解决了农商行在金融科技上投入很难与大银行相匹配的问题，让农 商行专注“支农支小”，释放更多人力和资源在前端获客、风险识别上。

目前，浙江农商联合银行下辖 82 家县（市、区）农商银行、农信联社，拥有 网点 4000 余个，丰收驿站（金融服务点）1 万余家，员工 5 万余人。到 2024 年 1月末，各项贷款余额 34998亿元，全系统各项存款余额 45472亿元，连续多年保持 全省银行业和全国农信首位。当前经济结构变化下，城乡差距进一步缩小，2022 年一季度末涉农贷款同比增速首超各项贷款规模增速，并逐季保持较快增长，2024 年一季度末同比增速为 13.5%，农村金融前景广阔。浙江农信系统在农村地区先手 布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河， 信贷景气度在顺逆周期中均保持强劲。同时，浙江地区民营经济活跃度高，若经济 复苏推动景气度回升，深耕“小而散”客群的农信机构市场份额有望进一步提升。

1.3 瑞丰银行是上市银行中唯一浙江农信标的

瑞丰银行是首家也是目前唯一一家浙江农信上市行。瑞丰银行前身为绍兴县信 用联社，位于浙江绍兴市柯桥区（原绍兴县）。1952 年，绍兴县首家信用互助组成 立，1987 年，列入全国农村金融体制改革试点，率先与农业银行脱钩成立绍兴县 信用联社（全国农信社脱钩为 1996 年）。2005 年，在绍兴县信用联社基础上改制 为浙江省绍兴县农村合作银行。2009年1月，设立浙江嵊州瑞丰村镇银行股份有限 公司，迈出跨区域经营第一步。2011年，绍兴县农村合作银行改制为瑞丰农村商业 银行；同年4月，设立首家异地支行——义乌支行，进一步扩大经营区域。2013年 绍兴县撤县设区为绍兴市柯桥区，瑞丰银行展业区域向绍兴市区拓展。2021年 6月 登陆上交所主板，成为浙江农信系统首家上市的农商行。2022 年 12 月，瑞丰银行 参股永康农商银行，于 2023 年 6 月完成增持，持股比例为 6.96%；2023 年 8 月公 告董事会决议通过参股苍南农商行、诸暨农商行分别不超过 9.8%持股比例。8 月 12 月完成苍南农商行增持，持股比例为 5%。目前，瑞丰银行共拥有 107 家分支机构，经营区域覆盖绍兴市柯桥区、越城区、嵊州市及金华义乌市。

浙江省内优质农商行众多，监管鼓励相互持股一定比例。浙江农信系统内农商 行经营态势良好，2023 年末 82 家中有 50 家摊薄 ROE 在 10%以上，有 21 家摊薄 ROA 在 0.9%以上，平均水平高于 42 家上市行中位数。监管部门大力支持区域内 （省内或同一地市级内）农商银行相互持股，浙江省农信由 81 家农商行和 1 家农 信联社组成，可供瑞丰银行进行股权投资的优质农商行标的众多。在浙江农商联合 银行的严格要求下，全系统 82 家农信机构单一股东持股比例一般最高在 3%-5%左 右，单一股东持股均不高于 10%，股权结构相对分散。

参股浙江农信系统兄弟行，充分分享非上市行成长红利。2022 年 12 月，瑞丰 银行参股位于金华市的永康农商银行，持股比例 5.16%，并成为其第一大股东。 2023 年 6 月，瑞丰银行完成增持，持股比例累计达 6.96%。2023 年 8 月，瑞丰银 行公告诸暨农商行（位于绍兴市诸暨市）和苍南农商行（位于温州市苍南县）投资 计划，持股比例不超过 9.8%，其中入股苍南农商行事项于 2023 年末落地，持股比 例 5%。瑞丰银行对兄弟行股权投资有两大特点：①属于战略投资。瑞丰银行向永 康农商银行派驻一名董事参与其决策性事务，双方将在零售转型深化、数字化转型、 金融市场业务、财富管理业务、微贷业务、国际业务、全面预算管理、人才队伍建 设等领域深入开展相关合作。这一投资有利于瑞丰银行优化在义乌的经营布局，与 义乌支行形成协同。②折价购入，并采用权益法核算。瑞丰银行以低于发行价的价 格购入兄弟行股份，差额确认为营业外收入，2023 年对永康、苍南农商行投资额 外确认收入 1.7 亿元。并采用权益法进行核算利润，对利润、资本有增厚效应。 从资本耗用来看，2023 年瑞丰银行核心一级资本充足率下降 1.5%至 12.7%， 仍处于上市银行第一梯队，2024 年一季度末升至 13.4%。瑞丰银行于 2023 年 9 月 申报发行 50 亿元可转债，成功发行后也可继续支撑高速扩表、对外投资和资本补 充。当前监管对银行再融资限制较多，对于资本充足率较高的银行，对外股权投资 能够快速打开成长空间，由于“一省一策”省联社改革的特殊性，上市农商行中也 仅有瑞丰银行能够分享浙江农信系统非上市行成长红利。

2 为什么是绍兴？

2.1 与区域经济共振，打造三张名片：纺织业、小微、三农

浙江经济领先全国，绍兴经济领跑浙江。浙江经济增速领跑全国，2024 年一 季度全省 GDP 增速 6.1%，较全国增速高出 0.8pct。2024 年一季度绍兴 GDP 总量 1852 亿元，居于浙江省第四（前三为杭州、宁波、温州）；GDP 增速 7.8%，居于 浙江省第一，较浙江省增速高出 1.7pcts。绍兴地理位置位于杭州、宁波之间， 2020 年浙江出台《杭绍甬一体化发展实施方案》，全力推动三市形成基础设施互联 互通、创新要素顺畅流动的一体化发展格局，绍兴作为中间关键纽带，基建、产业 布局加速推进，区位优势提升。绍兴市划分为三区三县：越城区、柯桥区、上虞区、 新昌县、嵊州市、诸暨市。绍兴柯桥区为 2013 年绍兴县“撤县设区”调整而来， 近年来依托传统优势产业纺织业竞争优势不断巩固、新兴产业加快建设，2023 年 柯桥区 GDP 总量和增速（8.3%）均居绍兴市第一。

① “纺织业”

中国轻纺城市场主体小而多、产业集聚度高，与微贷的展业模式天然契合。绍 兴柯桥是全国最大的纺织产业集群基地，拥有“从丝到布到衣”的完整纺织产业链体 系，位于柯桥区的中国轻纺城是全球规模最大、经营品种最多的纺织品集散中心， 亚洲最大的纺织面料批发专业市场，市场经营户 3 万余户，全球每年有 1/4 的纺织 面料在此交易，全国近 1/2 的纺织企业与之建立产销关系，“人+货+场”优势突出， 轻纺城庞大的市场主体为当地金融机构开展小微、零售业务提供了广泛的客群来源。 纺织业复苏态势良好，柯桥纺织全产业链优势稳固。纺织业是绍兴柯桥经济发 展的主导产业，2019 至 2021 年，柯桥区规模以上大纺织业产值占规模以上工业总 产值比重均超过 50%。瑞丰银行客群结构与区域经济类似，2020 年纺织业+纺织服 装、鞋、帽制造业合计占比对公贷款 40.5%，贷款集中度较高。我们认为无需过度 担忧出口对纺织业的拖累影响瑞丰银行，主要因为当前：①纺织业复苏态势良好， 出口依赖度减弱。纺织业整体景气度来看，除过年期间以外，2024 年织机负荷率 基本稳定在 70%以上，好于 2023 年和 2022 年，指示纺织业复苏态势良好。2008- 2013年纺织业景气度与出口关联度较高，2015年后与出口关联度逐渐走低。2020-2022 年疫情期间出现纺织业出口金额边际上行、高于纺织业整体景气度提升的情 况，而 2023 年后尽管出口转弱，但纺织业景气度仍然在逐渐改善。2024 年一季度 末，柯桥大纺织业总产值同比增速+9.8%，较 2023 年末高出 12.2pcts。②柯桥纺 织具备全产业链优势，线上线下两个轻纺城建设有序推进。从轻纺城交易额来看， 2020-2023 年线上线下两个轻纺城交易额保持稳步上升，五年复合增速为 10.1%， 2023 年为 9%，柯桥纺织在全球优势地位仍然稳固。其中，轻纺城市场群（线下市 场）成交额达 2716 亿元，网上轻纺城（线上市场）成交额达 809 亿元。受益于 “数字轻纺城”“数字物流港”建设，线上轻纺城成交额增速快于线下，线下和线 上市场成交额 5 年复合增速分别为 8.5%、16.3%，2023 年两个市场成交额超 3600 亿元。从市场主体来看，2023 年轻纺市场全年新注册市场主体 5164 家，2020- 2023 年年平均新增主体数为 5247 家，柯桥纺织产业集聚效应仍然较强。除纺织品 交易外，柯桥纺织业具备完整的切片、纺丝、织造、染整、印花的前端产业链。 2023 年柯桥区全年货物进出口总额 1495 亿元，同比增长 10%，未受宏观环境拖 累。

② “小微”

绍兴柯桥民营经济活跃，小微企业众多，是金融机构展业沃土。2023 年柯桥区 GDP 达 2030 亿元，位列绍兴市各区县第一，占绍兴市 GDP 的 26%。柯桥民营 经济活跃，是小微企业、个体工商户创业沃土，截至 2022 年末，柯桥区私营企业、 个体工商户数量分别为 6.5 万户、10.7 万户，五年复合增速分别为 11.5%、7.9%。 柯桥区在册小微企业5.9万家，占比全部市场主体34.4%，新增小微企业6805家， 增速达 13%。民营经济景气度高助推金融机构存贷两旺，截至 2023 年末，柯桥区 金融机构本外币贷款余额 3851 亿元，近五年复合增速为 19.5%，2023 年增速为 16.7%，高出浙江全省增速 2.5pcts；本外币存款余额 3617 亿元，近五年复合增长 率为 13.3%，2023 年增速为 14.9%，高出浙江全省增速 0.9pct。

③ “三农”

浙江民营经济发达、柯桥产业集聚效应强，农村居民收入领跑全省。得益于绍 兴柯桥发达的民营经济，许多地方特色产业如纺织业在柯桥集聚，为农村居民提供 大量就业岗位，推动农村剩余劳动力从低附加值的农业领域转向相对较高附加值的 工业领域就业。2023 年，绍兴柯桥区农村居民人均可支配收入达 55299 元，位列 浙江各县区第一，高出浙江全省 14988 元，瑞丰银行拥有浙江最富裕的农村基础客 群。柯桥区全体居民、城镇居民、农村居民人均可支配收入分别为 79500 元、 87467 元、55299 元，近五年复合增速分别为 7.2%、8.2%、6.5%。农村共富推进卓有成效，城乡收入比进一步缩小至 1.58（低于浙江省的 1.86），柯桥区农村居民 获得感强。乡村建设方面，2022 年柯桥区成功入选“国家乡村振兴示范县”创建名单， 浙江省入选该名单的县（市、区）仅3个；2023年，柯桥区申报的“实施强村富民 集成改革体系建设试点”方案入选国家级改革名单，成为新一轮全国农村改革试验 区拓展试验任务之一，涉农业务发力空间充足。

瑞丰银行在农村地区布局深厚、客群基础广泛，充分享受城乡融合红利。作为 一家发源于县域的农商行，三农客群是瑞丰银行经营基本盘，2023 末农户贷款余 额 116.43 亿元，占比全部贷款 9.8%。农村地区网点数量、密度居于柯桥区当地银 行业金融机构首位，2023 年末瑞丰银行设有助农服务点 380 个，布放助农 POS 机 280 台、助农终端 256 台，实现行政村全覆盖，累计发生小额存取款等业务超 70 万笔，负债端优势突出。共建立农户信用档案 21.42 万户，占全区可建档农户总数 的 93%，客群基础广泛、积淀深厚。针对三农客群的融资特点，推行“网格化、全 服务、零距离”打法，开发并推出农链贷、乡村振兴贷、农民消费贷等 20 多款产品， 其中“惠民快贷”信用贷通过整村授信的方式，缩短农户贷款流程。依托对农村客群 的了解，不断优化“共富贷”数字风控模型，率先推广契合当地农户需求的“农宅 贷”“农房抵押贷”“美丽乡村贷”“三权分置”全链条贷款体系，负债端优势持续向资产 端转化。

2.2 异地经营初露头角，“一基四箭”蓄势待发

从贷款区域分布来看，瑞丰银行贷款投向主要集中于绍兴市（占比 90.3%， 2023A），其中柯桥区占比 69.1%。瑞丰银行凭借长期的本土经营优势，在绍兴柯 桥区确立了领先的市场地位（2023 年贷款市占率 20.34%、存款市占率 32.23%， 长期居于柯桥区金融机构首位），并持续受益于区域强劲的经济增长。除柯桥基本 盘外，瑞丰银行在绍兴越城区、嵊州市、义乌市的异地市场份额扩张同样亮眼。 2024 年瑞丰银行提出以柯桥为基本盘，越城、义乌、滨海和嵊州为增量的“一基 四箭”发展战略，未来瑞丰银行也将受益于越城、义乌等地区经济禀赋加快成长。

① 越城区是绍兴政务中心，有利于加深银政合作

越城区是绍兴市政治、经济、文化中心，市委市政府所在地。在越城区经营一 方面可强化“银政联盟 1+N”模式，加强银政线下业务协同和线上数据联通，2022 年 4 月，瑞丰银行在镜湖支行揭幕仪式现场与绍兴市大数据发展管理局、柯桥区大数 据发展管理中心签订了“银政联盟-数据普惠”合作协议。另一方面可增加与政务类企 事业单位的个人存贷款业务往来，拓展优质资产获客来源。

② 义乌与柯桥经济环境、客群类型相似，柯桥模式可复制

义乌市是浙江省乃至全国经济活力最强的地区之一，民营经济活跃，小微企业 众多，是金融需求旺盛的普惠小微沃土。2023 年，义乌市 GDP 为 2056 亿元，略 高于柯桥区，同比增速 8%，高出浙江省整体增速 1.9pcts。义乌市市场主体是柯桥 区的 5 倍，但金融机构存贷款规模仅为柯桥区的 1.4 倍左右，金融资源供给相较柯 桥区还不饱和。截至 2023 年末，义乌市在册市场主体总数为 105 万户，是柯桥区 的 5.6 倍，同比增长 17.4%；其中个体工商户 19.6 万户，约为柯桥区个体工商户数 的 2 倍。2023 年末，义乌市金融机构本外币贷款、存款余额分别为 5014、5213 亿 元，仅为柯桥区的 1.3倍、1.4倍，杠杆率偏低。义乌国际商贸城与柯桥中国轻纺城 类似，同为小而散的市场集群，瑞丰银行在中国轻纺城的微贷模式容易复制迭代， 未来市场空间广阔。

农商行经营不出县规定下，聚焦深化经营提升网均产能。2019 年进入农信社 改革第四阶段，银保监会《关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服 务能力的意见》（5 号文）出台，要求农商行专注服务本地，原则上机构不出县 （区）、业务不跨县（区）（已有牌照的分支机构可继续开展业务），农商行异地展 业政策开始收紧。瑞丰银行近 5 年网点仅增加新增 4 个，但网均贷款规模从 5.06 亿 （2018A）升至 10.6 亿（2023A），产能翻倍。由于柯桥区具有独特的产业集群优 势，且瑞丰银行在越城、义乌已有网点，经营不出县反而助推瑞丰银行更加聚焦已 有网点布局中金融机构竞争不饱和的地区，并加速网均产能提升。在柯桥区存贷款 市占率趋于稳定的基础上，瑞丰银行在越城、义乌地区存贷款市占率逐年提升。按 保守估计，2023 年瑞丰银行在越城区存、贷款市占率分别提升 0.87、0.72pct 至 4.42%、3.88%；在义乌市存、贷款市占率分别提升 0.18、0.31pct 至 0.39%、 2.18%，就绝对值而言仍有较大提升空间。

3 为什么是瑞丰银行？

3.1 民间资本参与度高，地方特色鲜明

瑞丰银行无实控人和控股股东，前十大股东多数为当地民营企业，合计持股比 例 43.15%。民企股东主要为绍兴当地纺织业、商贸零售业、建筑业企业。2024 年 2 月，原第一大股东天圣投资及其控股股东柯桥交投将全部股权出让给浙江柯桥转 型升级产业基金有限公司，瑞丰银行第一大股东变更为浙江柯桥转型升级产业基金， 持股比例 8.1%。柯桥转型升级产业基金的实控人为绍兴市柯桥区财政局，本次股 权转让有利于瑞丰银行进一步增强资本实力，拓展政银合作。此前天圣投资管理有 限公司持股比例 6.72%，是前十大股东中唯一的国有企业。其余股东持股数量均不 足 5%，除长江精工钢结构（集团）股份有限公司外，前十大股东均为绍兴当地民 营企业，民间资本参与度高（缘于前文所述的第三阶段农商行股份制改革中，监管 引导确保民间资本在农商行总资本中保持绝对主导地位，《中国银监会关于鼓励和 引导民间资本参与农村信用社产权改革工作的通知》）。其中，浙江明牌卡利罗饰品 有限公司于 2022 年二、三季度连续增持 0.17%和 0.19%，持股比例由 3.88%升至4.24%，升至瑞丰银行第二大股东。

3.2 管理层平稳过渡，战略持续性强

管理层多数在瑞丰银行工作多年，一线工作经历丰富，战略持续性强。新任董 事长、行长具有丰富的省内农商行管理经验，有利于瑞丰银行博采众长、深化农商 行经营战略。核心管理层大多从绍兴县信用联社、绍兴县农村合作银行时期就在公 司任职，陪伴瑞丰银行一路成长至今，对银行经营理念洞察深刻。首任董事长俞俊海先生曾任绍兴市农村合作银行董事长，在 2012 年提出了 “打造区域首选零售银行” 的战略发展愿景，对瑞丰银行影响深远。前任董事长章伟东先生自绍兴县农村合作 银行阶段起担任副行长一职，在任期间着力营造企业文化氛围，要求客户经理在走 访农户时要停留 40 分钟、真正了解农业、农村、农民，深入挖掘和把握客户需求， 打造了一支实干、贴近客户、不畏艰难的客户经理队伍。2023 年瑞丰银行领导班 子完成换届，现董事长吴智晖先生历任嵊州农商银行、新昌农商银行、诸暨农商银 行董事长，丰富的农商行管理经验有助于其把握瑞丰银行经营发展方向，抵御风险， 做好瑞丰银行的“掌舵人”。行长陈钢梁先生年富力强，兼具行内外管理经验，历任 绍兴恒信农商银行行长及嵊州农商银行董事长，是从瑞丰银行走出去的干部，也具 有丰富的银行一线工作经历，熟知农商行经营和发展之道。管理层平稳接续，有利 于瑞丰银行战略持续深化。

组织架构方面，瑞丰银行以强总部管控能力为基石，组织架构扁平。前、中、 后台分工明确，支行集中化管理有利于缩短贷款审批流程，提高决策效率。用人机 制方面，人员结构年轻化、专业化，“90 后”员工占比超过一半，本科及以上比例 超 90%。瑞丰银行建立健全“用人、成才、激励、淘汰、创新容错”五大人才机制， 实施“星级员工晋升计划、机构负责人晋升计划、项目关键人晋升计划” 三大晋升计 划，做到团队小而精。

3.3 规模扩张稳健，息差有望改善

瑞丰银行资产规模稳健扩张。截至 2024 年一季度末，瑞丰银行总资产规模 2065 亿元，近五年复合增速为 13.4%，2024 年一季度末同比增速为 13.8%。贷款 规模 1118 亿元，近五年复合增速为 16.5%，2024 年一季度末同比增速为 12.5%。 2016 年-2020 年，瑞丰银行贷款增量主要由零售贡献，占比由 29.8%（2016A）增至 62.5%（2020A ）。2020-2023 年，贷款增量主要由对公贡献，2023 年末对公贷 款（含贴现）占比提升到 54.3%，其中批发零售业、建筑业占比提升较快，2023 年末占比全部贷款分别 10.6%、5%，较 2019 年末占比分别提升 5.3、4.5pcts。 2024 年一季度末，瑞丰银行存款规模 1533 亿元，近五年复合增速为 13.4%， 2023 年同比增速 16.8%。存款结构中个人存款占比高，其中个人存款中定期存款 占比高，对公存款中活期占比较高。2017 年个人定期存款占总存款比重超过 50%， 此后占比逐年上升，到 2024 年一季度末个人定期存款占比达到 60.9%，导致存款 成本率较高，其中存款定期化也受到宏观经济下行、理财净值化转型、居民储蓄意 愿上升等行业共性因素影响。

瑞丰银行净息差、生息资产收益率、计息负债成本率均处于上市农商行中等水 平。由于零售业务增长迅速，瑞丰银行在 2018 年实现了量价齐升，于 2019 年净息 差见顶。2020 年之后，进入以价换量阶段，生息资产收益率降幅明显，拖累息差。 2023年瑞丰银行净息差 1.73%，同比下降 48bps，略低于上市农商行整体水平，主 要由于资产端拖累。瑞丰银行生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.9%、 2.23%，2023 年分别下降 48、5bps。其中贷款收益率下降 69bps，主要由于瑞丰 银行主动压降高风险个人贷款，新增低风险对公类贷款所致。瑞丰银行贷款收益率4.73%，在上市农商行中排名第三，仅低于常熟银行、张家港行。另外，净息差下 滑也与瑞丰银行会计政策有关，人行疫情期间对地方法人金融机构发放的普惠小微 贷款进行补贴，按照增量的 2%提供激励资金，瑞丰银行未将这部分补贴计入利息 净收入，导致净息差计算较实际水平偏低。

净利润增速拆分来看，自 2018 年以来规模扩张是主要贡献项，净息差是拖累 项，其中贷款规模扩张对净利润的提振作用逐年递增，2023 年债市走强，金融投 资业务利润贡献明显。净息差连续 4年作为负贡献项，2023年拖累加大。由于农商 行开展理财业务受限，中收业务对净利润贡献占比较小。资产质量包袱于上市前基 本出清，2020 年后减值损失计提压力不大。

3.4 依托绍兴区域禀赋，打造对公业务“四个优势”

① 纺织业

依托轻纺城打造特色产品，提升纺织业客群专业化服务能力。瑞丰银行目标做 “区域优势产业客户的主办银行”，在轻纺城及周边设有 7 家分支机构，资产端专业化 服务能力不断加强，近五年来制造业（纺织业所属大类）、批发零售业（纺织服装业所 属大类）贷款规模占比逐年提升，2023 年末分别为 20.3%、10.6%。针对轻纺城客群 瑞丰银行开发多款信用贷款产品，产品创新能力不输中大型银行。纺城电商贷为瑞丰银 行和网上轻纺城合作开发，其借助网上轻纺城线上交易数据及线下仓储监管等信息，综 合评估贷款人的信用状况，提前研判还款能力，有效抵御行业集中风险。推出排污权抵 押贷款，以排污权抵押获得短期流动资金，帮助柯桥区印染行业实现绿色转型，进一步 拓宽企业融资渠道。

② 小微

注重数字经济与实体经济相结合，做到支小与控风险两不误。瑞丰银行采取 “企业信用库”和“三分三看三重”小微技术操作模式对小微企业实施分层管理。其中， “企业信用库”针对有标准化数据的小微客群，采用 9 大模型、25 个正项、6 个附 加项以及 12 个否决项标准建立多维度、标准化的小微企业评价系统，“入库”企业可 获得免担保、发放信用贷款的资格。 “三分三看三重”针对缺乏标准化数据的小微 客群，三分，即分行业、分等级、分地域，把严小微企业“准入关”；三看，即看流 水、看车间、看三费，把控小微企业“技术关”；三重，即重信用、重合作、重口碑，把准小微企业“信用关”。截至 2023 年末，瑞丰银行小微贷款余额 452 亿元，占比全 部贷款的 41%，并保持较快增长，同比增速 28.7%。 机构层面推行“微小融合”，加深数字化建设提升人均产能。2022 年瑞丰银行 将原普惠金融事业部和微贷事业部进行融合，一方面将服务小企业主、小作坊、小 个体、小摊贩等“四小”群体的微贷经验赋能小微企业客户服务团队，有效把控下沉 的小微客群信用风险；另一方面加深数字化赋能，把“人缘、地缘、情缘”等传统 流程转化成数字服务资源，推动以人为核心的全方位普惠金融，有效提升人均产能。

③ 三农

通过制度创新、产品创新攻克农村金融瓶颈，分享县域金融增量机遇。瑞丰银行 是柯桥区唯一乡村振兴主办银行。通过建立社区经理走访和驻村制度，为辖内农户提供 小额存取、转账和代缴费等基础金融服务，基本实现辖区人人可贷。在前期广泛的农户 信贷档案建立基础上，瑞丰银行推广“农户家庭资产负债表融资模式”，统筹考量各类 农户家庭资产、收入、人品等资信信息编制成表，使农户家庭资产可估值、可融资。截 至 2023 年末，资产负债表模式农户建档数 21.42 万户，占柯桥区可建档农户总数的 93%，贷款农户数 24341 户，贷款余额 116.4 亿元。产品方面，首次推广农村宅基地 “三权分置”全链条贷款体系，发放全市首笔农房（宅基地使用权）抵押贷款，打通农村 金融瓶颈。未来瑞丰银行也将受益于柯桥地区城乡深度融合分享县域金融增量机遇，有 效盘活三农信贷资源。

④ 银政合作

瑞丰银行积极探索形成“银政联盟 1+N”模式，通过“金融服务+政务服务”实现业 务协同，一方面依托浙江数字政务优势，提升客户满意度。“最多跑一次”是浙江 省 2016 年底推行的政务服务改革，从企业、居民到政府办事能够实现一次办结。 瑞丰银行借助银政合作，将相关政务服务前移到网点，如在银行内开辟车管所服务 点、不动产登记服务站等多个办事专区，使客户在政府部门、行政服务中心和银行 之间“也能实现“最多跑一次”，提升客户满意度。另一方面与政府打通数据壁垒， 提升客户服务效率。产品方面，瑞丰银行与市大数据发展管理局、区大数据发展管理中心签订“银政联盟-数据普惠”合作协议，依托政务数据简化贷款审批流程。2021 年，瑞丰银行依托绍兴市公积金中心、大数据局、人行征信等数据，推出面向个人 线上消费贷产品“共富贷”，截至 2023 年末，授信客户 11.11 万户，贷款余额 59.6 亿元，余额较年初翻番。服务场景方面，瑞丰银行与区市场监管局、公安分局、税 务局、人力社保局、公积金中心等政府机构合作，设立“7×24 小时”自助服务区，实 现“政银业务自助办”；借助“丰收互联”APP，创设“五朵云”便民服务——“社保云、 医疗云、校园云、市政云、社区云”，实现便民服务掌上办；设立绍兴市唯一的金 融服务“夜窗口”，将营业时间延长至晚上 8 点，实现“不便事务夜间办”。

3.5 零售、财富管理业务形成差异化竞争特色

网点覆盖度具有绝对优势，大零售转型效果显著。瑞丰银行于 2008 年启动零 售转型，历经 10 多年打造“社区首选零售银行”。截至 2024 年 6 月，柯桥区共设 金融机构 244 家，其中瑞丰银行 89 家，占比超三分之一，是当地网点最多、覆盖 率最高的银行。2024 年提出的“一体三翼”战略中“一体”也强调以零售业务为 基础，保障未来战略持续深化。经过多年实践，瑞丰银行通过零售业务聚焦个人经 营贷、财富管理业务聚焦中端财富客群形成差异化特色。 零售贷款中个人经营贷占比最高、增速最快。从总量来看，瑞丰银行零售贷款 2018-2020年增长较快，2021年后增长乏力，主要受个人住房按揭贷款规模下滑拖 累。从结构来看，个人经营贷占比最高、增速最快，占比零售贷款从 2018 年的 41% 提升至 2024 年的 58%。瑞丰银行微贷业务坚持做小做散，重点围绕新市民客群、 蓝领客群、次优客群、漏损客群等形成差异化竞争特色，2023 年个人经营贷规模 增速 16.1%。受宏观环境影响，个人住房按揭贷款规模下滑明显，个人消费贷、信 用卡规模小幅下滑。

财富管理聚焦中端客群升级，中收贡献度有望进一步提升。客群方面，瑞丰银 行基于客户行为分析、交易数据分析、资产潜力评估等方法，构建 6 类 23 项财富 客群标签体系。三星级及以上财富客户基础庞大，潜力充足。截至 2023 年末，瑞 丰银行三星级及以上个人财富客户数为 48021 万人，同比增速 34.2%；三星级及以 上个人财富客户 AUM 583 亿元，同比增速 40.5%。产品方面，瑞丰银行形成集理 财产品、结构性存款、贵金属、基金、保险资管产品的财富管理产品体系，符合理 财新规要求的公私募、开放封闭式产品已布置齐全，并创新首发混合类、挂钩指数 看涨期权等多策略产品。截至 2023 年末，瑞丰银行实现各类代销产品 82.1 亿元， 同比增长 211.6%，资管产品、保险产品、贵金属、基金产品等均实现历年最好销 量，其中资管产品销量 28.6 亿，同比增幅 103.9%；保险产品销量超过 1.55 亿， 同比增幅 400%，未来中收贡献度有望进一步提升。

3.6 资产质量稳健向好，风险抵御能力逐步夯实

瑞丰银行资产质量稳健，不良率连续 7 年下降。2024 年一季度末瑞丰银行不 良率 0.98%，处于上市农商行中等偏上水平。2022 年开始瑞丰银行资产质量改善 幅度大于可比同业，主要得益于瑞丰银行多措并举，风险化解、严控新增两手抓。 分地区来看，义乌地区贷款不良率高于绍兴市，2018 年以来义乌地区贷款不良率 压降明显，从 2.99%（2018A）大幅降至 1.19%（2022A），2023 年小幅抬升至 1.41%。绍兴地区贷款不良率稳步压降，2023 年末为 0.93%。分行业来看，个人贷 款、对公批发和零售业贷款不良率较高。但瑞丰银行做小做散、信保为主的业务特 色使得风险出清较快，2023 年批发和零售业贷款资产质量改善明显，不良率较年 初下降 2.19pcts。

不良认定严格，拨备安全垫增厚。2023 年逾期率上升至 1.84%，较年初提升 了 78bps，逾期 90 天以上贷款比率 0.71%，较年初上升 10bps。但不良认定仍保 持严格，瑞丰银行逾期 90 天以上贷款/不良贷款偏离度为 73%。关注率上升至 1.37%，仍处于上市农商行中等偏上水平。瑞丰银行拨备覆盖率自 2016 年至今不 断提升，风险抵补能力逐渐增强。2024 年一季度拨备覆盖率为 304.84%，拨贷比为 2.96%，较年初小幅提升 3bps。贷款高增下维持拨备计提力度，拨备安全垫增 厚，未来风险抵御能力不断夯实。

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