2024年宸展光电研究报告：智能交互设备硬件集成商，多业务并举加速成长

1. 商用显示：下游应用多点开花，全球市场超 500 亿美元

自 20 世纪 60 年代起，商用智能交互显示设备制造业随着智能交互、显示、半导体、材 料以及物联网等关键技术的发展而兴起。得益于全球商业消费能力的提升和基础设施的 不断升级，这一行业近年来实现了显著增长。如今，它已经深入渗透到商业消费和工业 生产等多个行业，形成了一个具有巨大市场需求、技术集成度持续提升、解决方案日益 完善的市场。其具体应用包括用于商场、展览等地的大屏幕电视墙、用于广告传达的数 字标牌、用于实时信息提供的信息显示屏、交互式触摸屏以及用于极端环境的工业显示 器等，应用场景广泛。

商用智能交互显示设备的产业链涵盖了从原材料供应到终端产品供应的各个环节。产业 链的上游由提供 CPU、芯片等半导体产品，以及 PCB、液晶面板、触摸屏、线材、塑胶 和金属结构件等原材料的供应商组成。中游则由整机制造商构成，它们将这些原材料和 组件组装成智能交互显示器和智能交互一体机等产品。产业链的下游包括品牌商、软件 及系统集成商以及其他终端设备制造商，它们将这些产品进一步加工和优化，以满足最 终用户的需求。

1.1 需求侧：渗透率提升叠加 AI 功能创新，全球商显市场 CAGR 超 10%

商显市场空间广阔，预计 2028 年全球规模将近 500 亿美元。随着产业向数字化和智能 化的持续升级，预计商用智能交互显示设备的市场需求将显著增长，展现出巨大的行业 扩张潜力。据洛图科技（RUNTO）数据显示，预计 2023 年全球典型商用显示产品—— 包括商用 TV、数字标牌、交互平板、拼接屏、小间距 LED 屏、商用投影——市场规模达 327 亿美元，预计 2028 年将增长至 542 亿美元，CAGR 超过 10%。国内市场中，2023 年典型商用显示产品的市场规模预计将达到 637 亿元，预计未来 5 年的复合增长率为 7%。

传统行业渗透率不断提升，叠加 AI 应用带来功能创新，共同推升市场空间稳定增长。 相较于个人消费领域，商用设备具有产品的高度定制化、应用场景的多样化以及行业竞 争的差异化的特征，展现出巨大的发展潜力。市场下游结构广泛，涵盖了零售、金融、 工业自动化、医疗保健、交通运输、快递物流、餐饮服务、游戏娱乐以及其他多个领域。 展望未来，在零售、金融、餐饮等较成熟行业中，智能交互显示设备的应用深度和普及 率有望进一步提升，推动市场规模增长。此外，得益于人工智能、物联网和材料技术等 领域的持续发展，这些商用设备的智能化水平不断提高。逐渐集成更加先进的人脸识别、 数据收集与分析等新功能，设备升级与创新有望成为市场增长的另一助力。

1.1.1 智慧零售增长拉动需求，国家统计局：2023 年我国社零总额增长 7.2%

商用显示设备广泛嵌入零售场景。主要应用包括实体零售场所主要使用的中大尺寸商用 智能交互显示设备，如 POS 终端、自动售货机、自助收银终端、自助信息查询终端、大 型数字广告看板等。

零售消费逐渐复苏，实体零售拉动终端销售。2024年1-2月美国消费品零售总额为 12812 亿美元，同比增长 3.4%；据 Mordor Intelligence 预估，2024 年中国零售业市场规模将 达 1.94 万亿美元，到 2029 年将达到 2.87 万亿美元，2024-2029 年 CAGR 为 8.17%。 随着我国零售经济进入新阶段，线上零售增速放缓，增速渐趋总体社零额增长速度，实 体零售迅速发展，带动智能终端的销售增长。据估计，2024 年全球 POS 终端市场（包 含软件和硬件）规模将达到 1002 亿美元，2029 年将达到 1519 亿美元，CAGR 为 8.68%。 自助结账模式被消费者青睐，助推设备安装量增长。随着人力成本上升和消费转型升级， 无人超市、生鲜超市等新零售、新业态迅速发展，为商用智能交互设备带来了广阔的需 求前景。根据 RBR Data Services 的《2023 年全球 EPOS 和自助结账研究》，年轻一代尤 其青睐自助结账，53%的 18 至 44 岁消费者更倾向于这种快速、私密且无需排队的结账 方式，预计到 2028 年，美国自助结账安装数量将从 2022 年的 28 万台增至 45 万台。根 据洛图科技数据，2022 年中国大陆消费零售自助设备整体市场出货 139.4 万台，自助收 银机出货量 32.7 万台，同比增长 4.1%。自助结账除了提供更快捷、更灵活的用户体验 以外，同时可以有效提高商家的运营效率。

1.1.2 “工业 4.0”时代，工业自动化控制设备需求增加

制造业增长势头迅猛，拉动工控机需求。工控行业与制造业需求息息相关，呈现出明显 顺周期特征。根据工信部数据，2023 年全国规模以上工业增加值同比增长 4.6%，十大 重点行业基本盘稳固，平均增速超过 5%，电气机械器材、汽车等行业生产实现两位数 增长。据 the Research and Markets 估计，全球工控机的市场规模将在 2028 年达到 66 亿美金，CAGR 达到 5.5%。 工业互联网融合发展，AI 赋能“工业 4.0”。工业互联网产业增加值总体规模持续提升， 成为经济稳定增长的有力支撑。根据《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2023 年）》， 2022 年，我国工业互联网核心产业增加值达到 1.26 万亿元，带动渗透产业增加 3.20 万 亿元。同时，AI（（人工智能）的发展与成熟标着着“工业 4.0”即将进入拐点。AI 可以应 用于生产制造环节，协同生产换线等过程中复杂的自动化要素。据 36 氪援引 Bizwit、德 勤研究数据，AI 在中国制造业的市场规模有望在 2025 年超过 140 亿人民币。在未来 10- 15 年，随着 AI 技术、边缘计算以及物联网在工业场景的逐步落地，IPC 和其他嵌入式系 统的重要性将逐步凸显，带动行业的新一轮发展。

1.1.3 餐饮业持续繁荣，有望带来新的市场增长空间

据国家统计局数据，2023 年我国餐饮行业收入达 5.3 万亿元，同比增长 20.4%，增 速高于其他消费领域。在餐饮行业中，智能交互显示设备的应用主要集中在大型数字广 告牌、POS 机和自助点餐机等中大型设备上。展望未来，随着国内餐饮业规模的持续扩 大和店铺信息化水平的不断提升，这些设备预计将迎来广阔的市场增长机会。 KDS 系统可显著提升餐厅运作效率，预计市场规模将快速增长。厨房显示系统（Kitchen Display System）是一种数字化工具，用于在后台显示餐厅订单。KDS 产品会与餐厅的 销售（POS）系统关联，因此每当有顾客通过店内、线上或第三方派送平台等渠道下单 时，订单便会自动显示在厨房工作人员监控的屏幕或多个屏幕上。KDS 系统可以显著提 高餐厅前台与后厨之间的沟通效率，并且随着算力的提升，KDS 系统可以对餐厅流程中 的多项任务进行合理排序，加快出餐速度，并且简化点餐流程，提高餐厅整体的运转效 率。得益于以上优点，KDS 系统需求快速增长。据 Market Research Future，2023 年厨 房显示系统的市场规模为 1015 亿美元，预计从 2024 年至 2032 年，市场规模将从 1141 亿美元增长到 2604 亿美元，CAGR 为 12.50%。

1.2 供给侧：下游应用分散，行业集中度整体较低

商用智能交互显示设备制造业厂商较多，但市场竞争激烈且分散，导致行业集中度相对 较低，大型企业数量有限。目前，行业内厂商的主要经营模式是 OEM，不过一些领先的 企业已经开始向 JDM 或 ODM 模式转变。随着行业的进一步成熟和产业链的整合，预计 行业集中度将逐步提升。 全球竞争格局大致可以分为三个梯队。第一梯队包括 Elo、NCR、Diebold 和 Mouse 等欧 美日跨国公司，这些企业起步较早，经过长期发展，已经成为拥有全球知名度和优质客 户资源的行业领导者，其业务重点集中在产品的研发设计和品牌管理，而生产环节则主 要依赖外包；第二梯队是以安勤科技、伍丰科技、桦汉科技和佳世达等为代表的制造商， 这些企业在全球产业链的转移中抢得先机，已经发展成为规模较大、生产制造能力高、 能够提供高品质和定制化解决方案的领先企业；第三梯队主要由起步较晚、数量众多的 小型制造商组成，这也是目前大多数国内企业所处的层次。 方案集成商与硬件供应商各司其职，客户壁垒较高。系统集成商（SI）与硬件集成商的 分分工协作关系较为确定，且双方的合作粘性也较高。特别是在欧美市场，系统集成商 对硬件供应商的 Know-How 能力、长期维护能力、品质管理和研发水平有较高的要求， 形成了一定的行业壁垒和新入门槛。

2. 宸展光电：商用人机交互智能终端解决方案商

宸展光电专注于商用人机交互智能终端解决方案。公司成立于 2015 年，前身是 TVM， 从 TPK 剥离后，通过购买钛积光电、宝宸光学、钛积创新和宸鸿光电的资产和股权，整 合与商用智能交互显示设备业务有关的资产，承接了上述企业的商用智能交互显示设备 业务，并继承了其研发及生产技术。此后，公司通过引进各领域技术研发人员，在 POS 机设计与应用、传感器设计与应用、面板加工及背光模块定制设计、数字广告牌设计与 应用和数字手写板设计制造与应用等方面形成数十项核心技术，并在控制板设计、影像 显示与处理等方面积累了丰富的技术储备，形成了较强的产品设计整合能力和自主研发 自动化检测设备能力。 围绕核心技术，公司为客户提供智能交互产业电脑、智能交互显示器等产品的研发、设 计、生产和销售服务。产品广泛应用于智慧零售、智慧金融、工业自动化、智慧医疗、 智能健身、游戏博弈、智能座舱、教育办公、物流、轨道交通及公共事业领域，下游客 户涉及软件及系统集成商、消费类集成商、商用类集成商、汽车电子 Tier1 和汽车整车 厂等。

公司主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件，如 液晶模组、触控模组、芯片、PCBA、（CPU、主机板、内存条、显卡、硬盘、电子机构件、 电源模块）等。同时，公司根据用户需求，为用户提供产品研发设计、固件及底层软件 开发、生产制造、售后技术支持等全流程服务。

智能交互一体机：主要由液晶模组、触控模组、CPU、主机板、内存条、显卡、硬盘、电 子机构件、电源模块等零部件组成，由用户根据其使用需求安装相应的系统和软件即可 实现功能。按照形态和功能的不同，包括各类行业专用智能交互一体机、嵌入式电脑、 POS 机、自助服务机等。 智能交互显示器：主要由液晶模组、触控模组、芯片、PCBA、塑胶件和金属件等零部件 构成。显示器接入主机后，由用户轻触屏幕界面即可完成人机交互，极大提高了操作的 便利性；融合人体工学和产品美学的设计则较大优化了用户体验。按照形态和功能的不 同，公司智能交互显示产品可分为桌面式智能交互显示器、嵌入式智能交互显示器、大 型数字广告看板等。

公司董事 Michael Chao-Juei Chiang（（朝瑞））为实控控制人，间接持有 30.75%的 股份。具体持有方式为通过其全资控制公司 Infinity Harvest 和 Bright City 持有 IPC Holding 100%的股权，IPC Holding 持有 IPC Management 100%的股权，而 IPC Management 持有宸展光电 30.75%的股权。

核心技术人员具有长期工作经验，研发团队综合能力强劲。创新的设计研发和卓越的生 产管理是公司快速发展的核心竞争力之一，公司已建立一支由软固件、电机、机械、光 学、调校背光、触控、系统整合等不同专业背景的人员组成的经验丰富的研发团队，着 重于光机电软的整合来提供完整设计及生产服务，并具有完整的系统集成能力。核心管 理团队在该领域拥有超过 30 年的行业解决方案经验和知识。 股权激励绑定核心技术人员。公司于 2024 年 2 月发布股权激励方案，并于 2024 年 6 月 13 日完成首次授予，向包括核心技术人员、中层管理人员及核心业务（技术）骨干等在 内的 134 人，以 8.16 元/股的价格向激励对象授予限制性股票共 656.25 万股。本次激励 方案以营业收入为考核目标，2024-2027 年触发值分别为 18.90 亿元、22.68 亿元、27.22 亿元及 32.76 亿元，彰显公司对业绩的信心。

业绩稳中有进，2023 年受到下游需求影响有所下滑。2017-2019 年营业收入整体稳中 有进，2020 年受公共卫生事件影响，下游需求不振，导致营收有所下滑。同年 10 月， 公司收购 Micro Touch。2021-2022 年，受益于 Micro Touch 资源整合、健身项目新业务 开拓，叠加公共卫生事件结束需求修复，带动公司营收实现回升。2023 年受到主要客户 库存调整影响，整体营收下滑 26.22%。2024Q1，子公司鸿通科技成功并表，同时原有 业务市场拓展有所成效，实现营业收入 6.41 亿元，较去年同期增长 44.37%。

净利润方面，2017-2019 年净利润实现持续增长，2020 年受 Micro Touch 收购影响、 2023 年受营业收入下降影响，净利润有所下滑。2024Q1 归母净利润为 6528.49 万元， 同比增长 94.10%。

智能交互显示器及一体机是主要收入来源，90%以上营收来自海外。分产品结构来看， 智能交互显示器是公司主要的营收来源，2018 年占比近 80%，后随着公司智能交互一 体机业务体量增长，智能交互显示器收入占比逐年递减，但 2023 年占比仍然超过 40%； 智能交互一体机业务于 2019 年以来迅速起量，占营收比例从 2018 年的 12%迅速提升 至 2022 年的 43%，2023 年占比略微下滑至 33%。分地区结构来看，公司主要的业务 布局海外，2023 年来自中国大陆的收入占比仅 6.17%。分业务模式来看，ODM 业务在 2023 年为公司贡献了 70-80%的营收。

持续投入研发，管理销售费用整理稳定。2021、2022、2023 年研发费用率分别为 3.31%、 3.19%、4.38%，逐年稳中有进，显示出公司加大 IT 投入，推广 AI 等新工具和新系统 的运用，提升公司信息化和智能化水平，提高运营效率。2021-2023 各年度管理费用率 分别为 5.24%、5.56%、6.47%，整体呈上升趋势，销售费用率分别为 3.29%、3.35%、 5.09%，2023 年受到费用增加的同时收入下滑的影响，销售费用率及管理费用率均有小 幅上升。

2.1 ODM 业务：与龙头客户长期合作，深度受益产业链分化趋势

由于下游应用场景不同，商用显示通常具有定制化、少量而多样的特点。鉴于不同行业 客户对产品的功能、性能和外观设计有着不同的需求，商用产品需要在功能、规格和外 观设计上进行定制化开发，以满足这些客户的个性化需求。高定制化的特性导致产品标 准化程度较低，生产过程倾向于小批量多样化，对制造商的灵活性提出了更高的要求。 同时，由于商用产品通常在公共环境中使用，面对的环境通常复杂多变，产品一般要求 具备稳定的性能、过硬的质量和较长的生命周期。 硬件制造厂商需要同时具备综合研发实力与灵活的生产管理能力。由于商用智能交互显 示设备的定制化程度较高，一方面要求在控制板设计、软固件编写、影像显示与处理、 传感器、触控应用设计、结构及模具设计、系统整合、电气连接、散热模块、抗电磁干 扰等方面具备较强的研发能力，另一方面需要在研发阶段即确定终端产品的外观、结构、 功能、材料等设计方案，并与液晶面板、触摸屏、PCB 等原材料厂商以及下游客户进行 供应链协作，确保定制化的方案设计、原材料采购、产品制造均能良好执行。此外，根 据不同应用领域的要求制定相应的产品设计方案、原材料采购计划和生产计划，以及供 应链管理能力、仓储管理能力和生产管理能力同样不可或缺。

客户资源优质，有望受益产业链分化趋势。公司一直以客户为中心，通过不断提升生产 制造能力和持续的技术积累及创新，为下游及终端客户提供多元化、定制化、品质优良 的智能交互显示设备产品，积累了优质的客户资源。公司下游客户集中度较高，2023 年 前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例达到 63.29%，根据招股说明书披露， 2020H1 公司前五名客户为 NCR、Elo、Diebold、4POS、Mouse，均为商显行业第一梯队 龙头企业。对于商显品牌客户而言，将产品的生产制造环节外包给设备制造厂商，有利 于将营运资金集中到产品设计和品牌运营等附加值较高的业务环节，通过增强自身的技 术研发能力和营销管理水平，继续巩固其在产业链中的优势地位，同时设备制造商通过 与更多领域品牌商合作，有助于提高自身在应用方案设计、系统功能集成及产品生产制 造上的核心竞争力。随着产业链分化趋势逐渐明显，公司在下游客户的份额有望进一步 提高。

公司具备完善的柔性化管理体系，募投项目针对自动化管理及生产再度升级。柔性化、 精细化的管理体系是公司实现了业内领先的高质量品质管控的保障。其中，公司自动光 学设备采用人工智能神经网络算法检测电子线路板的焊接状态，正确识别率高达 97%以 上；自动化检测系统实现了了 EDID 烧录、色温调整、亮度均匀度检查、功率及耐压测 试的全自动化。2020 年公司募投项目中，将升级工艺水平、提高自动化生产水平、提高 仓储自动化管理水平与提高研发能力等项目均纳入规划，预计 2024 年底项目将达到可 使用状态，成功实施后将进一步提升公司的整体研发实力及自动化生产与管理能力。

2.2 OBM 业务：补全触控产品业务版图，占比提升将推动毛利率提升

依托自有品牌 MicroTouch™，发掘 OBM 业务增长点。2020 年，公司购买了美国 3M 公司旗下触控系统产品及触摸显示器品牌 MicroTouch™，补全了公司业务版图，推动从 JDM/ODM 向 OBM 转型。其主要产品包括表面电容和投射式电容触控组件和商用显示器， 主要用于游戏博弈、医疗设备、公共信息 KIOSK、触控协作桌和金融交易等不同行业领 域。公司将自身创新制造能力注入品牌优势之中，为客户提供更多元的产品组合和更高 效率弹性的服务。 自有品牌客户黏着度高，毛利率相对 JDM/ODM 业务更高。OBM 模式具有直达终端客 户、延续性、可控性、杠杆效应等特点，具有较高的毛利率。同时，MicroTouch™品牌 在触控显示设备领域拥有近 40 年的领导地位，借助其行业影响力，公司不断开拓销售渠 道，进一步打开海外市场，2023 年版图拓展至东南亚及澳洲地区，在零售、工控、物流 到厨房辅助系统（KitchenDisplay）等多个应用领域萌生新的利润增长点。2023 年 OBM MicroTouch™业务占公司营收比重约为 20-30%，未来持续放量后有望推动公司盈利水 平提升。

2.3 车显业务：并表鸿通科技，注入营收新动能

政策助力新能源汽车产业腾飞，拉动车载商用显示设备需求。在双碳目标的推动下，以 及全球各国政策的支持和新能源汽车技术的快速发展，汽车行业正在快速向电气化转型。 新能源汽车的全球销量不断攀升，市场渗透率也在稳步增长。根据观研天下的数据显示， 从 2015 年到 2022 年，全球新能源汽车的销量从 54 万辆激增至 1052 万辆，渗透率从 0.6%提升至 13%。并且 EV TANK 的预测，2030 年全球新能源汽车的销量预计将超过 5000 万辆，预计渗透率将达到 50%。

智能座舱行业供需两旺，车载显示市场量价齐升。随着新能源汽车的不断发展，软件创 新引导硬件创新的“软件定义汽车”概念盛行，智能座舱与智能驾驶、智能网联成为被 广泛认同的未来发展趋势。根据伟世通公布的数据，2022 年全球智能座舱市场大约为 539 亿美元，预计 2025 年达到 708 亿美元，CAGR 达到 10.4%。根据 ICVTan 的数据显 示，2025 年中国智能座舱市场预计整体市场规模突破 1000 亿元人民币。同时，智能座 舱车用显示屏正在从过去的单屏扩展到包括中控屏、副驾、后座、电子后视镜、倒车镜、 HUD 等在内的多个屏幕，并瑞着大屏化、联屏化趋势发展，整体行业空间广阔。据华经 产业研究院估计，2022 年国内车载屏显市场规模为 873 亿元，预计到 2025 年将突破 1505 亿元，2022-2025 年 CAGR 高达 20%。

收购鸿通科技切入车载显示领域。2023 年 9 月公司披露《关于收购鸿通科技股权暨关联 交易的公告》，通过对鸿通科技的进一步投资，将其纳入公司合并报表范围，为公司营收 添加成长动能。2024 年 2 月公司发布公告，鸿通科技已完成工商变更登记，2024 年一 季度已成功纳入公司合并报表范围内。 鸿通科技在欧美和大陆的车载显示市场深耕多年，是国外知名的头部车企以及国内造车 新秀的供应商，积累了丰富的客户资源和技术创新，收购有助于加快公司进入车载显示 行业，提升硬件集成和主板开发能力，拓展新能源汽车市场。而公司在智能交互显示设 备研发设计、供应链与生产管理等经验，可助力鸿通科技提升客户服务能力，提高产品 整体附加价值，加强上下游产业链的协同。2022 年起鸿通科技已取得多家头部新能源车 厂的项目定点和量产订单，预计在 2024 年以后陆续放量，助力营收水平提升。

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