2024年太湖远大研究报告：深耕环保型线缆用高分子材料，募投项目助力产能释放

1、 看点一：深耕交联聚乙烯电缆料的专精特新“小巨人”

1.1、 主营环保型线缆用高分子材料，国家级专精特新“小巨人”

太湖远大成立于 2004 年 2 月 19 日，是一家集环保型线缆用高分子材料研发、 制造、销售、服务为一体的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业， 主要产品有“太湖远大”牌硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟 无卤电缆料、半导电内外屏蔽料以及其他规格电缆用特种产品系列。 公司经历了五个发展阶段，在初创期（成立至 2012 年），公司选择产品标准化 程度相对较高的中低压线缆用高分子材料作为切入口，并逐渐形成以化学交联聚乙 烯电缆料和硅烷交联聚乙烯电缆料为主、低烟无卤电缆料和聚氯乙烯电缆料为辅的 产品结构；2012-2015 年，公司瞄准化学交联聚乙烯电缆料和硅烷交联聚乙烯电缆料 两大类产品，取得阶段性成果；2015-2019 年，公司形成了化学交联聚乙烯电缆料、 硅烷交联聚乙烯电缆料和低烟无卤电缆料三大类系列产品为主导，覆盖绝缘料、护 套料和屏蔽料三大应用领域的品类结构；2019-2023 年形成了以硅烷交联聚乙烯电缆 料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料及屏蔽料四大产品系列为主导的格局， 公司综合实力得到了快速提升；2023 年至 2027 年，在继续稳步提升现有业务的基础 上，公司将会把超高压系列电缆料、新能源特种线缆料和特定用途高分子材料的研 发及生产作为发展重点。

太湖远大主要产品分为三大类：交联聚乙烯（XLPE）电缆料、低烟无卤电缆料 和屏蔽料，其中交联聚乙烯电缆料又包括硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯 电缆料。公司产品主要应用于电线电缆制造领域，间接运用于电力、轨道交通、通 信、新能源、建筑等众多领域。

公司产品主要为绝缘料、屏蔽料。线缆用高分子材料按照功能可以分为绝缘料、 屏蔽料及护套料，绝缘料主要是防止电流对人体及设备造成危害，确保电流按照预 定的路径安全流动；屏蔽料一般是半导电物质，用于均化电场；护套料主要是保护 内部结构不受外界环境损害。公司产品以绝缘料为主、屏蔽料为辅，护套料相对较 少，其中硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯电缆料均主要系绝缘料，低烟无 卤电缆料主要为绝缘料，以及少部分的护套料。

交联聚乙烯电缆料为公司主要收入来源，低烟无卤电缆料毛利率持续增长。2020 年至 2023 年，硅烷交联聚乙烯电缆料营收分别为 4.12/4.79/5.77/6.52 亿元，化学交联 聚乙烯电缆料营收分别为 2.40/3.28/4.44/5.17 亿元，两者在总营收的占比超 70%，是 公司主要的收入来源。 低烟无卤电缆料 2020-2023 年营收分别为 1.27/1.88/2.07/1.93 亿元，2023 年毛利 率为 20.88%，较 2022 年上升 5.29%，原因除了原材料价格下降外，还因为其中的光 伏专用免辐照低烟无卤电缆料、高等级阻燃低烟无卤电缆料等相对高毛利率产品 2023 年收入占比提升。

公司目前主要产品应用的电压等级主要集中于中低压（35kV 及以下）领域，以 中压（6-35kV）为主，高压及特高压产品占营收比例较小，市场空间有待发掘。

1.2、 老客户质量高，新客户开拓力度强，在手订单体量充沛

公司产品以技术领先、性能卓越和优质服务著称，在业界获得高度认可。公司 产品“太湖远大牌交联聚乙烯电缆用绝缘材料”被评为浙江名牌产品；“太湖远大牌 硅烷交联聚乙烯绝缘料”被评为湖州名牌产品；公司硅烷交联聚乙烯绝缘料获得浙江制造“品字标”公共品牌标识使用授权；公司被评为 2019 年度制定“浙江制造” 标准单位，作为唯一主要起草单位编制《电线电缆用硅烷交联聚烯烃绝缘料》 (T/ZZB1137-2019)、《硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆绝缘料》(T/ZZB 2902-2022)。 此外，公司多次被客户评为年度优秀供应商，在行业内的品牌影响力不断提升。 公司与国内外行业大型企业建立长期稳定合作关系，在线缆用高分子材料行业 内占据重要地位。目前，公司与宝胜股份、中天科技、江南集团、东方电缆、亨通 光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等国内外众多知名大型电缆企业建立了合作 关系。 在2023年中国电线电缆行业竞争力前20强企业中，有19家是公司的合作伙伴。 2021-2023 年，公司前五大客户营收占比分别为 25.82%/19.62%/17.55%，过度依赖大 客户风险较小。

新增客户的开拓对收入增长产生较大影响。2021-2023 年，公司当期新增客户对 应收入分别为 8263.96 万元、10957.76 万元和 9587.66 万元，新增客户贡献收入占当 期主营业务收入同比增加额的比例分别为 32.72%、34.33%及 71.70%。

公司大力开拓境外市场，已在境外中低端市场形成较强竞争力。2021-2023 年， 公司境外主营业务收入分别为 7934.54 万元、19177.51 万元和 16980.62 万元，营业 收入占比分别为 7.41%、13.77%和 11.15%。 公司产品境外销售主要销往巴基斯坦、马来西亚、越南、土耳其、南非、印度 尼西亚、卡塔尔等地，在境外中低端市场已形成相对较强的竞争力。

公司年末在手订单总体处于较高水平。截至 2023 年底，公司在手订单 13467.99 吨，同比增加 10.6%。

1.3、 北交所首家以线缆材料为核心业务的上市公司

经过多年发展，我国线缆用高分子材料生产企业已能自主开发大部分中高端线 缆材料，但在高压、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差距，一 些高端特种品及材料仍需依赖进口。跨国企业如陶氏化学、北欧化工、普立万等在 中高端线缆材料领域优势较大。国内的综合性线缆材料生产企业大多都具有较长的 发展历史，开始主要生产 PVC、PE、硅烷交联绝缘材料，随着市场环境的变化和环 保要求的不断提高，该类企业也开始生产部分无卤阻燃聚烯烃电缆材料，例如上海 凯波、临海亚东等，专用性线缆材料企业大多专业从事特种高性能线缆高分子材料、 XLPE 绝缘料、屏蔽料的研发、生产和销售，例如万马高分子、至正道化等。

太湖远大是专注于交联聚乙烯（XLPE）电缆料的国内领先企业之一，与同行公 司相比，太湖远大产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种 规格齐全，已成为国内少数实现产品系列化生产的线缆材料企业之一，并可根据客 户需求生产定制化产品，公司产品在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面 均位于行业前列。

2、 看点二：研发项目持续推动绿色化国产化

2.1、 核心技术自主掌握，在研项目推动线缆材料绿色化

核心技术自主研发。公司为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企 业，一直以来始终坚持自主创新。截至 2023 年末，公司共拥有 66 项专利，其中发 明专利 7 项、实用新型专利 58 项、外观设计专利 1 项，正在申请中的发明专利 19 项。

公司营业收入来自于核心技术产品的销售收入。2021-2023 年公司营收中来自核 心技术产品的比例分别为 93.32%/94.87%/96.18%。

技术研发人员占比 14.33%。2023 年末，公司研发人员数量 50 人，本科及以上 人员占比 32.00%，研发人员占比 14.33%，与可比公司水平相近。

2023 年公司研发费用 1970.74 万元。2021-2023 年公司研发费用分别为 1305.44/1585.83/1970.74 万元，构成主要为直接投入和人工工资。公司研发费用率在 2021-2023 年为 1.22%/1.14%/1.29%，低于可比公司平均水平主要原因是会计口径的 研发费用与高新技术企业认定口径的研发费用存在较大差异，公司研发环节投入聚 乙烯等主要原材料形成的剩余材料经再次添加辅料后可供生产环节回收利用，不会 报废，因此这部分原材料冲减研发投入金额，不计入研发费用。此外，废料销售及 研发环节形成的可供销售产品形成的收入亦会形成对研发费用的冲减，因此研发费 用直接投入金额相对较低。

截至 2023 年末，公司拥有 6 个在研项目，通过对电缆材料技术进行深入研究和 创新，力求在提升产品性能的同时实现国产化和环保化，以增强市场竞争力并满足 行业对高质量、环保型电缆产品的需求。

2.2、 高压及超高压产品陆续上线，应用领域持续扩大

公司产品正逐步在电压等级上实现从中低压到高压和超高压的跨越，在用途上 拓展从绝缘料到屏蔽料和护套料的多样化应用，在主材方面从聚乙烯向聚丙烯、弹 性体、聚氨酯、硅橡胶等材料发展，在特殊性能方面不断增加覆盖面的同时着重发 展光伏专用料（耐高温、抗老化、耐腐蚀等性能优异）、新能源汽车高压线专用料（防 火阻燃、耐高温、防油浸、柔软度等性能优异），从而推动公司业绩的持续发展。

2022 年经浙江省科技技术厅评审，太湖远大成功揭榜省重大“500kV 超高压电 缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化尖兵项目”，高压、超高压电缆料产业化作为公司后 续主要发展方向。 在高压电缆料方面，太湖远大先行研发了 66kV 及以下超光滑可交联型屏蔽料、 高压半导电阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高压半导电聚乙烯护套料等高压屏蔽料和 护套料，为研发超高压绝缘料及屏蔽料做好了准备。

3、 看点三：行业大盘增长态势明显，公司产品方向较为前沿

线缆用高分子材料处于电线电缆行业的中游，上游是树脂、阻燃剂等厂商，下 游是电线电缆制造企业，最终产品可用于电力、通信、新能源、轨道交通、汽车和 电气装备等。

3.1、 上游：线缆材料价格随上游石油、天然气、煤炭价格波动而波动

线缆材料受上游原材料波动影响大，且部分原材料依赖进口。线缆用高分子材 料行业的原材料主要来源于上游的石化和无机化工产业。石化行业提供的原料，如 PE 树脂、EVA 树脂等，通常源自石油、天然气或煤炭等化石能源。因此，线缆材料 企业的原材料成本易受原油、天然气和煤炭等能源的供需状况及宏观经济环境的波 动，进而影响其盈利能力。此外，上游原材料的开发也无法完全满足国内行业需求， 很多高性能的特种树脂基本依赖进口，如半导电屏蔽料的重要原材料 EBA/EEA 树脂； 低烟无卤电缆料的主要原材料 POE 弹性体、茂金属 PE、EVA 等主要基本树脂品种 和主要阻燃剂六角片晶型氢氧化镁等。

然而，线缆材料企业产品销售价格随上游原材料价格变化而进行调整，因此一 定程度上会把原材料价格波动的影响传递给下游客户。太湖远大的定价原则系在综 合考虑材料、人工、制造费用等成本的基础上，加计合理的利润，因此公司产品定 价一定程度上会受到原材料价格波动的影响，但是公司整体的毛利率保持在较为稳 健的水平。

3.2、 下游：需求驱动+战略导向，市场规模持续扩大

3.2.1、 公司产品迎合电线电缆行业绿色化发展趋势

电线电缆是指用以传输电（磁）能，信息和实现电磁能转换的线材产品，是实 现电磁能量转换所不可缺少的基础产品，广泛应用于发电、输配电及终端用电等电力生产、传输及应用的各个环节，被喻为国民经济的“血管”与“神经”。电线的主 要结构为“导体”（导线）或“导体＋绝缘”（布电线），电缆的主要结构为“导体＋ 绝缘＋护套”。 线缆用高分子材料作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发 展有着密切的关联性。电线电缆市场的需求波动对线缆用高分子材料行业的前景具 有决定性影响。此外，高分子材料的性能对电线电缆及光缆的品质和可靠性起着至 关重要的作用，而且技术进步和创新也在不断拓展电线电缆的应用范围和提升其性 能表现，实质上推动了整个电线电缆行业的技术革新和产业升级。 随着我国经济的蓬勃发展和工业化步伐的加快，以及"一带一路"倡议的深入实施 和基础设施建设的持续加强，电线电缆行业得到了显著的推动。电力、石油、化工、 城市轨道交通、汽车、新能源以及船舶等关键行业的发展，为电线电缆产量的持续 增长提供了坚实的基础，电线电缆行业呈现出稳健的上升趋势，展现出广阔的市场 前景和发展潜力。 根据中商产业研究院数据，2023 年我国电线电缆产量约为 6203 万千米，未来， 随着可再生能源的发展和智能电网的建设，电线电缆需求有望不断增长，2024 年总 产量有望达 6531 万千米，同比增加 5.3%。

随着国际环保法规的日趋严格，电线电缆行业正加速向绿色、环保、高性能的 方向发展，推动了无卤、低烟、环保型高分子材料在电线电缆领域的广泛应用，并 促进了相关技术的不断创新与升级。传统的聚氟乙烯（PVC）线缆料由于其良好的 电气绝缘性能、加工性能及成本优势，曾得到广泛的应用，但 PVC 在燃烧过程中会 产生大量有毒烟雾，导致其在一些环保要求严格的场合逐渐被淘汰。公司深耕的交 联聚乙烯（XLPE）线缆料有优异的耐热性、机械强度和电绝缘性能，特别适用于中 高压电力电缆，成为替代 PVC 的主要选择。

3.2.2、 国家战略方向主导产业带动线缆材料市场潜力释放，公司有望受益行业增长

电力电缆行业发展服务于国家战略、受益于国家战略，电网工程、新能源电力 系统、网络建设及轨道交通等领域的建设都将成为行业机遇。

电网工程

电网工程的持续投入正成为推动线缆材料行业发展的重要动力。据国家能源局 最新数据显示，2023 年全社会用电量达到 92241 亿千瓦时，同比增长 6.8%，而规模 以上工业发电量达到89091亿千瓦时，电网建设投资完成了5275亿元，同比增长5.4%， 反映了电力需求的强劲增长，也预示了对高效、安全线缆材料的迫切需求。随着电 网的扩展和升级，以及新能源的不断融入，线缆材料行业发展前景充满潜力。

新能源电力系统

“双碳”战略背景下，我国正快速推动以新能源为主的低碳清洁电力系统的建 设，将会成为线缆材料行业增长的动力之一。截至 2023 年 12 月底，全国累计发电 装机容量约 29.2 亿千瓦，同比增长 13.9%，其中，太阳能发电装机容量约 6.1 亿千瓦， 同比增长 55.2%，风电装机容量约 4.4 亿千瓦，同比增长 20.7%，核电装机容量 0.57 亿千瓦，同比增长 2.4%。 展望未来，清洁能源加速发展态势可期。“十四五”和“十五五”期间，南方电 网将依托数字电网建设，多措并举构建以新能源为主体的新型电力系统，推动南方 5 省区区域分别新增 1 亿千瓦风光新能源装机容量，到 2030 年新能源装机容量将达到 2.5 亿千瓦，支撑提前实现碳达峰。

特高压输电工程是新能源电力系统的重要组成部分。特高压是指交流 1000 千伏 或直流±800 千伏以上的输电方式，以其大容量、远距离、高效率和低损耗的特点， 显著提升了我国电网的输送能力，一般用在西电东输等超远距离输送的电压渠道。 “十四五”期间，国家电网规划建设 7 回特高压直流，新增输电能力 5600 万千瓦； 南方电网也表示将大力推进西电东送、北电南送，稳妥推进跨境互联，积极推动跨 省区输电通道规划建设。 高压及超高压电缆绝缘料国产替代需求迫切。对于高电压等级的电缆系统，由 于内部电场强度较高，需高纯度和高均匀度的绝缘材料以防击穿。目前，国内高压 及超高压电缆绝缘料市场依然处于被北欧化工、陶氏化学等国外知名材料企业所垄 断，因此减轻进口依赖，推动国产替代需求迫切。 太湖远大在 2022 年获得浙江省科技厅认定的“500kV 超高压电缆用可交联聚乙 烯绝缘料产业化项目”，已研发出 66kV 及以下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电 阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高压半导电聚乙烯护套料等高压屏蔽料和护套料，为 超高压材料研发打下坚实基础。

5G 及中国“双千兆”网络建设

5G 和数据中心的快速发展正推动光纤光缆需求的增长，国内通信光缆使用的低 烟无卤阻燃材料和聚乙烯护套料预计将持续增长。作为光通信网络的关键传输介质， 光纤光缆的性能对网络质量至关重要，面对下一代光传输系统对大容量和高速率的 需求，新型光纤光缆展现出广阔的市场前景。根据国家统计局数据，2023 年我国光 缆产量为 32262.3 万芯千米，光缆线路长度达 6431.8 万公里。

轨道交通

轨道交通建设进程持续推进，硅橡胶耐高温材料、高性能低烟无卤阻燃环保材 料等将得到大力发展。“十四五”期间，铁路建设在建和已批的项目总投资高达 3.19 万亿元，2023 年铁路营业里程 15.90 万公里，预计到 2025 年，全国铁路运营里程将 接近 17 万公里，其中高速铁路（包括城际铁路）约 5 万公里，铁路基本覆盖城区人 口 20 万以上城市，高铁覆盖 98%城区人口 50 万以上城市。根据思瀚研究院，轨道交通电缆的需求预计增长 30%以上，满足铁路机车耐高温、环保、安全性能的硅橡 胶耐高温材料、高性能低烟无卤阻燃环保材料等将得到大力发展。

电线电缆行业的繁荣与国家战略紧密相连，不仅为国家战略的实施提供支持， 也从国家战略中获得发展红利。随着电力、通信、交通和能源等基础设施网络的持 续建设，行业将迎来新的增长机遇，这不仅将进一步扩大电线电缆材料行业的市场 规模，也将为公司的业绩增长提供强劲动力。

4、 看点四：募投项目助力解决产能瓶颈，收入有望加速释放

近年来，公司营收保持稳健增长。2023 年公司实现营收 15.24 亿元，同比增长 9.43%。整体毛利率稳定在 10%以上水平，位于 10.4%至 10.8%区间。2023 年公司毛 利率为 10.77%，较 2021 年的 10.71%小幅增长。

归母净利润增速较快，净利率位于 4%至 5%区间。2023 年公司净利率为 5.08%，归母净利润为 7745.7 万元，同比增长 26.8%。2020-2023 年净利率分别为 4.55%/4.28%/4.39%/5.08%。

公司经营活动产生的现金流净额持续为负，若剔除商业票据会计核算方式的影 响，经营活动产生现金流净额为正。公司经营活动产生的现金流净额持续为负， 2021-2023 年分别为-20,735.67/-15,145.98/-16,564.95 万元，其原因一方面是应收账款 随着营业收入的增加逐期增长，一方面是公司将信用等级一般的商业汇票贴现取得 的现金，作为筹资活动现金流入计入，若剔除商业票据影响，公司经营活动产生现 金流量净额为 521.3/1639.9/4788.93 万元。

目前公司产能相对饱和，产能瓶颈是限制公司发展的一大问题。2021-2023 年， 公司硅烷交联聚乙烯电缆料产能利用率分别为 82.10%、77.88%和 96.50%；化学交联 聚乙烯电缆料产能利用率分别为 95.67%、107.74%和 101.00%；低烟无卤电缆料产能 利用率分别为 72.25%、66.52%和 70.28%；屏蔽料产能利用率分别为 54.09%、71.28% 和 70.57%。公司在产能受限的情况下，会将部分产品交由委托加工商生产，主要为 10kV 及以下硅烷交联聚乙烯绝缘料和 35kV 及以下化学交联聚乙烯绝缘料。35kV 及以下过氧化物可交联电缆料、新能源特种材料均为公司成熟产品，募投项目投产后， 公司产能将大幅提升，同时开发新产品高压、超高压电缆料以及新能源电缆料等， 以支持公司持续发展。

本次募投资金将用于项目建设及补充流动资金，其中，投资项目“特种线缆用 环保型高分子材料产业化扩建项目”拟新增 4 套生产线，其中 500kV 及以下过氧化 物可交联电缆料生产线设备 1 套，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备 1 套，新能源特种材料生产线设备 2 套。项目达成后，每年将新增 500kV 及以下过氧 化物可交联电缆料 20,000 吨，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料 12,000 吨，新能 源特种材料 38,000 吨的产能。项目建设期预计为 30 个月。

值得注意的是，公司募投项目建成后，固定资产规模将大幅增加，预计每年将 新增折旧摊销 1,579.40 万元，占 2023 年营业成本、利润总额的比例分别为 1.16%、 17.96%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）