2025年沃特股份：聚焦特种高分子材料，平台化建设赋能成长

公司：向世界一流的材料方案提供者迈进

（一）起家改性塑料，发力特种高分子材料

致力于成为世界一流的材料方案提供者。深圳市沃特新材料股份有限公司（以下简称“公司”） 是国内领先的材料供应商和材料方案提供者，主要产品包括特种及新型工程高分子、高性能复合材 料、碳纤维及碳纳米管复合材料、含氟高分子材料，广泛运用于 5G/6G、低空经济、机器人、新能 源、AI、半导体、电子电气、医疗健康等领域。2001 年公司前身深圳市沃特化工新材料有限公司成 立。2002 年公司发起建设我国首座万吨级聚苯醚（PPE）合成项目，填补国家十五计划的产业空白。 2003 年惠州市沃特新材料有限公司成立，2006 年投产运营。2014 年公司开始布局华东市场，投资 建设江苏沃特新材料科技有限公司、收购韩国三星液晶高分子（LCP）项目，成立江苏沃特特种材 料制造有限公司。2017 年公司在深交所 A 股挂牌上市，开启多基地布局。2019 年，公司控股浙江 科赛 51%股权，进一步完善特种材料平台化布局。同年，公司开始布局西南基地，在重庆投资建设 万吨级高性能聚酰胺（PPA）项目、万吨级聚苯砜（PPSU）项目。2020 年，公司在重庆投资建设 10 万平米级特种高分子薄膜材料。2021 年重庆沃特合成项目投产。2022 年公司收购上海华尔卡 51% 股权，加速半导体布局。2023 年公司设立越南改性塑料生产基地，全球化布局加速。2024 年公司 实现对沃特华本（原“上海华尔卡”）100%控股，西南基地聚醚醚酮（PEEK）合成树脂顺利投产。 2025 年 20000 吨/年 LCP 树脂材料项目（一期、二期）及 1000 吨/年 PAEK 树脂材料项目（一期） 进入正式生产期，公司完成对华尔卡密封件制品（上海）有限公司 100%股权收购。

（二）摆脱原料境外依赖，公司业绩走出低谷

营收整体趋于增长，净利逐 步走出低谷。随着公司自建项目的陆续投产以及 2019 年公司收购 浙江科赛 51%股权、2022 年公司收购沃特华本（原“上海华尔卡”）51%股权、2024 年公司实现 对沃特华本 100%控股，近些年公司特种高分子材料产品种类持续丰富、产销放量，带动公司营业 收入整体趋于增长。2024 年公司实现营业收入 18.97 亿元，对应 2017-2024 年 CAGR 为 13.85%。 公司归母净利润受行业景气周期、原料供应、费用管控等多因素影响。其中，2022 年公司主营产品 LCP 原材料联苯二酚（BP）供应受限，此外，新项目在建工程转固定资产导致折旧增加、政府补助 减少等，公司当年业绩出现较大回落。2023 年，随着年中国内厂商新建 BP 产能的投产及产能逐步 释放，公司 LCP 原材料之一的 BP 供应问题彻底解决，但行业景气度及新客户导入周期等因素对公 司新产能释放造成一定影响，持续拖累当年业绩表现。2024 年随着公司高分子材料板块盈利能力的 逐步改善，叠加 LCP、特种尼龙、PPS 等特种高分子材料放量，公司业绩逐步走出低谷，2024 年公 司营业收入、归母净利润同比分别增长 23.45%、520.69%。2025 年前三季度，公司有效应对因新增产能投入所带来的固定资产转固等系列挑战，持续加大市场开拓力度，营业收入、归母净利润同 比分别增长 9.87%、20.07%。

业务转型成效显著，特种高分 子材料贡献主要营 收与毛利。自 2014 年开始，公司收购韩国三星 精密化学 LCP 生产线，开启从通用塑料向特种材料的转型。经过持续近十年的“特种材料替代革 命”，特种高分子材料已跃居成为贡献营收与毛利的主要产品。2024 年公司营业收入层面，特种高 分子材料、工程塑料合金、改性通用塑料、其他占比分别为 48.6%、25.8%、19.2%和 6.4%；毛利 层面，特种高分子材料、工程塑料合金、改性通用塑料、其他占比分别为 64.7%、29.3%、5.8%、 0.2%。分产品来看，2020-2024 年特种高分子材料毛利率处于 22.69%-26.57%区间运行，维持较高 水平，彰显板块盈利韧性。

盈利能力处历史底部区域，高研发投入驱动长期成长。2024 年公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别为 2.48%、5.02%、6.10%、1.91%，期间费用率合计 15.51%。其中， 近些年公司持续增加研发费用投入，对产品新技术、新工艺或新配方等进行创新，以满足及引导市 场和客户需求，并通过研发关键技术降低产品生产成本。我们认为，未来随着公司重庆项目 LCP 产 能的逐步释放，一方面，利于公司营业收入规模持续扩张，对应期间费用率水平有望下降；另一方 面，特种高分子材料业务等高毛利率业务占比有望扩大，利好公司整体盈利能力的抬升。

（三）股权结构清晰，多基地打造新材料平台

公司股权结构清晰。公司实际控制人为吴宪、何征夫妇。截至 2025 年 9 月 30 日，吴宪、何征 夫妇分别持有公司股权比例为 13.77%、13.34%。此外，公司第一大股东深圳市银桥投资有限公司 （以下简称“银桥投资”）持有公司股权比例为 13.92%，吴宪、何征夫妇合计持有银桥投资股权比 例 94.58%，间接持有公司股份。此外，截至 12 月底，公司下设 17 家子、孙公司，分布于华南、 华东、西南、越南地区，进行全球化业务布局。

多基地产业 布局，打 造全球 化新材料平 台。公司以深圳为总部，下设华南，华东，西南分、子 公司。同时，在香港设有子公司，并在越南投资建设工厂，多基地、全产业链为客户提供最优高分 子材料解决方案。 1）国内：公司设有华南、华东、西南三大基地。①华南地区是公司无人机、智能家居、消费电 子材料、OA 材料改性制造基地，生产主体为惠州市沃特新材料有限公司、惠州市沃特 特种材料有限 公司。②华东地区是公司 5G 及电子通讯、光伏、汽车材料改性制造基地、特种高分子材料 LCP 合 成基地、半导体、氟树脂素材成品制造基地、高性能材料成品制造基地，对应生产主体分别为江苏 沃特新材料科技有限公司、江苏沃特特种材料制造有限公司、浙江科赛新材料科技有限公司、上海 沃特华本半导体科技有限公司、上海沃特华本密封件制品有限公司。③西南地区是公司特种高分子 材料合成基地、特种高分子薄膜制造基地。生产主体为重庆沃特智成新材料科技有限公司，具备年 产万吨级液晶高分子、万吨级高性能聚酰胺、千吨级聚芳醚酮、万吨级聚砜以及十万平米级特种高 分子薄膜材料生产能力。 2）海外：公司设有越南基地。公司于 2023 年设立越南沃特新材料有限公司，开展改性材料的 研发及生产加工制造业务，以满足境外客户的订单需求。

特种高分子材料：多点布局，推进平台化战略

（一）特种高分子材料：国产替代进程或提速，市场规模持续扩张

特种工程塑 料性能优 异，应 用领域广泛 。特种工程塑料是一类综合性能优异，长期使用温度在 150℃以上的工程塑料，具有优异的耐热性、耐光性和力学性能，能够应对各种严苛和复杂的环境。 目前常见的特种工程塑料包括聚酰胺（PPA）、聚酰亚胺（PI）、聚苯硫醚（PPS）、液晶高分子聚 合物（LCP）、聚醚醚酮（PEEK）、聚砜（PSF）等。据《我国特种工程塑料产业发展现状及对策 建议》（王晓晨）分析显示，从主要消费区域来看，中国、欧洲、美国特种工程塑料消费占比居前 三，分别为 29%、25%、23%；从主要消费领域来看，交通、电子电器、工业/消费品、其他领域占 比分别为 40%、29%、20%、11%。

海外企业具 有先发优 势，占 据特种工程 塑料绝大 部分产 能。特种工程塑料的技术、资金和专利 的壁垒较高，生产和销售长期集中在日韩、欧美等发达国家少数企业手中，产品种类齐全且迭代速 度快，技术领先优势明显。以荷兰帝斯曼、巴斯夫、杜邦为代表的龙头企业通过开发单体及聚合物 生产工艺形成了较强的竞争优势，已形成从原料单体到聚合物树脂，再到高端改性及复合材料产品 完整产业链，在个别领域形成了专利和技术垄断。同时，龙头企业还通过投资、收购、海外建厂等 多种手段持续提高市场份额，不断抬高行业进入门槛。

终端需求增长与国 产替代共 振，国内特种工程塑 料规模有 望持续扩张。随着 5G/6G 通信、无人 机、机器人、AI 服务器、半导体、医疗行业材料升级等时代的到来，特种高分子材料对传统材料的 替代速度进一步加快，可广泛应用在电子电气、交通运输、医疗器械、机械制造、高频高速通讯等 领域，未来市场需求较大。2022 年我国特种工程塑料市场总消费量约 16 万吨，市场规模达 175 亿 元。据专业咨询机构弗若斯特沙利文预计，在政策支持、产业供应链完整以及产品成本优势的推动 下，中国特种高分子材料市场将以 9.53%的年均复合增速增长。从供应情况来看，2022 年我国特种 聚酰胺、高端聚酰亚胺、液晶聚合物、聚醚醚酮的国内产能占全球总产能的百分比仍然低于 25%。 我国是全球最大的特种工程塑料消费国家，在当前国际贸易摩擦频发的背景下，下游对于供应链自 主可控意识逐步提升。在终端需求增长和国产替代进程的共振下，预计我国相关特种工程塑料市场 规模有望持续扩张。

公司特种工 程塑料布 局广泛 ，平台化战 略不断推 进。从全球主要特种工程塑料业务布局来看， 海外方面，主要生产商中索尔维、帝斯曼布局相对全面，其中索尔维布局了 PPS、PSF、PEEK、LCP、 PPA、PI 在内的六大特种工程塑料品种。国内方面，公司与金发科技布局品类数量较为领先。此外， 公司始终关注高附加值材料产品和产业链延伸布局，不断加强特种高分子材料平台化建设能力。在 产业链上游方面，公司已实现 LCP、PPA、聚砜、PEEK 等特种工程树脂的产业化合成布局；在产 业链中游方面，公司通过多样化的材料加工技术，为下游客户提供满足不同使用需求的高/低介电性 能、抗静电、屏蔽、轻量化、薄壁化、高强度、高韧性、导电、绝缘、阻燃、导热、导磁、耐磨材 料产品，以及与产品相对应的模拟测试和加工工艺定制服务；在产业链下游方面，公司已经能够为 客户提供 LCP 薄膜、PTFE 薄膜和成型制品，以及 PEEK 成型制品和热固性碳纤维复合材料制品。

（二）LCP：坚守中高端定位，产能释放进行时

液晶聚合物（Liquid Crystal Polymer，LCP），在以液晶相存在时粘度较低且高度取向，而 将其冷却、固化后，它的形态又可以稳定保持，具有优异的耐热性能和成型加工性能，是满足高频 通讯、高速数据传输、电子产品集成化精密化需求的重要材料。按照液晶态形成的方式划分，LCP 可以分为热致液晶高分子和溶致型液晶高分子；按照耐热等级可分为Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型。其中，Ⅰ 型属于高耐热级，成型温度高，热变形温度在 320℃左右或更高。Ⅱ型属于中等耐热级，具有与通 用级工程塑料相近的耐热等级和成型加工温度，热变形温度在 220℃以上。Ⅲ型属于一般耐热级， 耐热温度较低，热变形温度在 120℃左右，成型加工性能好，价格较低。

多元化需求驱动市 场规模扩 张，LCP 国产替代空间广 阔。一方面，多元化需求驱动，全球 LCP 材料市场规模有望持续扩张。需求结构方面，据智研咨询数据显示，2024 年我国 LCP 行业需求中 （以规模计），电子电气、消费电子、汽车、医疗、工业及其他领域占比分别为 71%、9%、6%、 5%、9%。LCP 因具有优异的耐热性能和成型加工性能，使其成为精密电子以及高频通讯设备领域 的核心部件主要材料。市场规模方面，据华经产业研究院数据显示，2022 年全球 LCP 行业市场规 模为 13.13 亿元，预计 2022-2030 年市场规模年复合增长率有望达 7.6%。另一方面，当前国内 LCP 对外依存度仍处较高水平，未来国产替代空间广阔。据智研资讯数据显示，2024 年我国 LCP 行业 产量 1.18 万吨，LCP 行业需求量 3.76 万吨，行业净进口量达到 2.58 万吨，行业对外依存度 68.6%。

国产 BP 实现工 业化生产，公司原料卡供问题已解决。2022 年及之前，公司 LCP 合成树脂主 要原材料联苯二酚（BP）来自于海外供应链，全球 BP 生产份额及销售渠道主要由美国的 SI Group、 日本的本州化学工业株式会社、印度的 Melog Speciality Chemicals Pvt., Ltd.等公司掌握，国内 生产厂商的研发及大规模稳定生产能力有限。2023 年年中，国内 LCP 原材料供应商解决 BP 研发 及生产连续性难题，实现品质控制下的规模化稳定生产。随着国内厂商新建 BP 产能的投产及产能 逐步释放，公司 LCP 原材料之一的 BP 供应问题已经得到彻底解决。 我们认为，公司当前成本端原料卡供问题已被彻底解决，同时 LCP 终端需求的稳步增长和国产 替代空间为 LCP 产能消化提供了充足的空间。公司重庆基地 LCP 产能的逐步释放，有望为公司注 入新的成长动能。

（三）PPA：轻量化材料之一，掘金低空经济蓝海

聚酰胺，俗称尼龙。常规尼龙一般是指 PA6、PA66 两大脂肪族尼龙，常规尼龙在增强、阻燃等 改性后还是会有较大的缺点，比如强亲水性、不耐高温、透明性差等，限制了在更多场合的应用。 为改善这一缺点、增加新的特性，一般通过引人新的合成单体，得到一系列有不同特性、可满足不 同使用场合的产品，如高温尼龙、长碳链尼龙、透明尼龙、生物基尼龙以及尼龙弹性体等特种尼龙。 当前在特种尼龙中，长碳链尼龙和高温尼龙占据主导地位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）