2025年东岳集团研究报告：含氟高分子材料空间广阔，受益于制冷剂价格上涨

1. 公司为中国氟化工龙头

公司是国内氟化工龙头企业

公司是国内氟化工龙头企业。东岳集团是国内氟化工龙头企业。公司创建于1987年，2007年在香港主板上市。公司成立以来已成 长为氟硅材料高新技术企业，主要从事制造、分销及销售制冷剂、高分子材料、有机硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱、其他以及 物业开发。公司成长为亚洲规模大的氟硅材料生产基地、中国氟硅行业的龙头企业，是大金、三菱、海尔、海信、格力、美的、 长虹等国内外著名企业的优秀供应商。公司坚持科技创新，在新环保、新材料、新能源等领域掌控了大量自主知识产权，在新型 环保制冷剂、氟硅材料、氯碱离子膜等方面打破了多项国外技术垄断，实现了国产化替代。

公司无实际控制人

公司无实际控制人。根据东岳硅材2023年公告，自2023年9月1日起，张建宏先生及其投票意向一致的股东与傅军先生拥有东岳集 团表决权的股份比例将较为接近，其他股东持股比例较为分散，无任何单一股东能控制东岳集团股东大会，任一股东均不能控制 股东大会决定东岳集团董事会半数以上成员选任，本公司实际控制人将由傅军先生变更为无实际控制人。自2023年9月1日起，张 建宏先生及其投票意向一致的股东有权在东岳集团股东大会上直接或间接行使共计约19.39%的表决权。

公司2024年归母净利润同比增长14.55%

公司2024年实现营业收入141.81亿元，同比减少2.15%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长14.55%；实现扣非净利润7.72亿元，同 比增长9.07%。2020-2024年公司收入复合增速为8.6%，归母净利润复合增速为1.2%。

2. 受益于制冷剂价格上涨

制冷剂应用空间广阔

制冷剂又称冷媒、致冷剂、雪种，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质。氟制冷剂因具有良好的热力性能和安全可靠性， 广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调、商用空调、商用冷冻冷藏等消费领域，占据了制冷剂市场的主导地位。含氟制冷剂主要 消费领域包括：家用空调、冰箱冷柜、工商制冷、汽车空调、发泡剂生产、气雾剂生产、灭火剂生产等七大类，从目前需求结构 看，家用空调占据制冷剂需求绝对比例，空调设备的产量很大程度上决定了含氟制冷剂的需求情况。随着我国城镇化进程进入较 高水平、居民消费升级、经济进入发展新常态，空调、冰箱、汽车等的产量/消费量将保持稳定增长。根据Modor Intelligence，全 球制冷剂市场规模预计将从2024年的202吨提升至2029年的229吨，复合增速为2.5%。

制冷剂面临升级换代

ODP（Ozone Depletion Potential，臭氧消耗潜能）：ODP表示大气中氯氟碳化物质对臭氧层破坏的能力与R11对臭氧层破坏的能力之 比值，R11的ODP=1.0。ODP值越小，制冷剂的环境特性越好。根据目前的水平，认为ODP值小于或等于0.05的制冷剂是可以接受 的。 GWP（Global Warming Potential，全球变暖潜能）：GWP是温室气体排放所产生的气候影响的指标，表示在一定时间内（20年、 100年、500年），某种温室气体的温室效应对应于相同效应的CO2的质量，CO2的GWP=1.0。通常基于100年计算GWP，记作 GWP100，《蒙特利尔议定书》和《京都议定书》都是采用GWP100。

3. 含氟高分子材料空间广阔

含氟高分子材料未来空间广阔。含氟高分子材料分部主要产品包括聚四氟乙烯、聚偏氟乙烯、全聚氟乙丙烯、六氟丙烯和氟橡胶 。下游应用分布广泛，包括建筑、电气与电子及汽车工业、精细化学品原材料、航天、石油化学等。

含氟高分子材料可利用制冷剂部门的原材料

制冷剂部门为含氟高分子材料提供原材料。集团依赖内部提供R22生产TFE，利用TFE生产有关高分子材料产品，如PTFE及HFP。此 外，制冷剂分部分别提供R22及R142b作为生产多种下游含氟高分子精细化学品（包括FEP、FKM、PVDF及VDF）的原料。

4. 附属公司东岳硅材为我国有机硅龙头

有机硅分部主要包括生产及销售DMC、107硅橡胶、生胶及混炼胶等，主要以添加剂、处理化学品稳定剂、润滑剂及密封剂形式 广泛用于军事、航空、汽车、电子等行业。2020年3月，东岳集团旗下东岳有机硅成功于深交所分拆上市。东岳集团持有东岳硅 材44%的股权。东岳硅材专业从事有机硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括硅橡胶、硅油、 气相白炭黑等有机硅下游深加 工产品以及有机硅中间体等。 公司是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一。公司现已建成并运营两套有机硅单体生产装 置，具备年产30万吨有机硅单体（折合聚硅氧烷约14.1万吨）的生产能力。按聚硅氧烷产能计算，公司位列有机硅行业全球前十 、中国第四。

附属公司东岳硅材2024年归母净利润扭亏为盈

2024年，附属公司东岳硅材实现营收51.51亿元，同比增长7.27%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长120.94%。25Q1，东岳硅 材实现营收12.02亿元，同比减少15.86%；实现归母净利润3682万元，同比减少0.9%。2024年，公司坚持稳中求稳保增长，提产 能，抢市场，强化成本费用管控，虽然销售价格有所下降，但是总产量、销量及营业收入均稳步增长，生产能耗、物耗下降，同 时主要原材料采购价格同比有所下降，单位生产成本下降，产品毛利率由2023年的0.79%提升至2024年的6.27%，全年经营业绩 扭亏为盈。2024年，公司中间体设计产能为30.1万吨/年，产能利用率为107.77%。

5. 二氯甲烷、PVC及烧碱分部与制冷剂分部互相协同

二氯甲烷、PVC及烧碱分部与制冷剂分部互相协同。生产制冷剂产品时产生的氯化氢，为生产PVC的基本原材料之一。自给自足 的商业链创造了经济价值。

6. 东岳未来氢能冲刺IPO

参股公司未来材料已向上交所提交了首次公开发行股票

公司6月27日发布公告，公司近日收到参股公司山东东岳未来氢能材料股份有限公司（“未来材料”）的书面通知，未来材料已 向上海证券交易所提交了首次公开发行股票并在上海证券交易所科创板上市的申请材料 ，而有关申请已获得上海证券交易所受 理。未来材料为公司的联营公司及一家于中国成立的股份有限公司，主要从事氟化质子交换膜 、其关键原材料及衍生产品的研 究 、生产及销售业务 。于公告日期，东岳氟硅科技集团有限公司（ 公司的全资附属公司 ）持有未来材料8.33 %股权，山东东岳 有机硅材料股份有限公司（ 公司的间接非全资附属公司 ）持有未来材料5.14 %股权。 根据未来材料6月27日招股书，未来材料拟将本次募集资金用于“300 万㎡/a 全氟质子膜及配套化学品项目”、“3000 万㎡/a 乙 烯-四氟乙烯（ETFE）特种薄膜项目”、“1000 万㎡/a 微孔膜项目”、“5000t/a 可熔性聚四氟乙烯（PFA）项目”、“工程技术 研发中心项目”和“补充流动资金”。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）