2024年溯联股份研究报告：汽车尼龙管路领导者，携优质客户共创未来

一、深耕汽车尼龙管路，新能源布局未来可期

深耕汽车管路二十载，汽车尼龙管路龙头。公司成立于 1999 年，主要从事汽车 用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售。2003 年，公司通 过整合上游流体接头及其他注塑零件、注塑模具的设计和制造，成功研发出第一 款快速接头并获得专利，成为国内最早实现汽车管路快速接头量产的公司之一。 公司是高新技术企业、国家知识产权优势企业、优秀战略新兴产业企业、“专精 特新”中小企业。2023 年初，公司获得中国新能源汽车热管理产业大会年度“优 秀零部件供应商”。

股权结构稳定。公司实控人为韩宗俊先生，持股 31.37%，任公司董事长兼总经 理，股权结构稳定。公司拥有重庆溯联汽车零部件有限公司、江苏溯联塑胶有限 公司和柳州溯联塑胶有限公司 3 家全资子公司。

尼龙管路产品全覆盖。公司专注为下游汽车整车制造商提供以尼龙等高分子材料 为主要原材料的汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路 总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件等共计 7 大类、2000 余种规格产品，其具有耐高温、耐高压、耐 腐蚀、防渗透、密封性好等特点，适用于燃油车及新能源车。

客户资源优质。公司与比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、广汽集团、赛力斯、 上汽通用、长安福特、北京汽车、奇瑞汽车、一汽解放、华晨鑫源等 30 余家整 车厂商建立了长期稳定的合作关系，客户群体涵盖了国内外多家知名整车制造企 业及汽车零部件制造企业。

营收与净利润高增。公司 2018-2022 年营收 CAGR 31%，2023 年前三季度营收 6.8 亿元，同比+20.4%。公司 2018-2022 年净利润 CAGR 61%，2023 年前三 季度净利润 1.1 亿元，同比+10.8%。

管路产品为主，新能源产品放量。2023H1 公司汽车流体管路及总成营收占比达 86.1%。公司汽车管路产品主要包括燃油车管路和新能源车热管理管路两类，受 益于公司新能源业务的拓展，新能源热管理系统管路总成营收迅速增长，2022 年营收 1.5 亿元，同比 288.9%，营收占比由 2021 年 5.4%上升 12.5pct 至 2022 年 17.9%。

盈利能力优秀，新能源产品毛利率更高。公司销售毛利率维持在 30%及以上， 2023 年前三季度毛利率为 31.0%。管路产品中，新能源热管理系统管路总成毛 利率最高，且呈上升趋势，毛利率由 2020 年 28.1%提升 9.5pct 至 2022 年37.6%。 期间费用率控制较好，推动净利率提升。公司推进降本增效，期间费用率从 2018 年的 17.9%降低至 2022 年的 12.1%，净利率从 2018 年 9.2%提升 8.8pct 至 2022 年 18.0%，2023 年前三季度净利率 16.3%，未来公司将持续控制销售、管理费 用率降本增效，同时加大研发投入提高公司竞争力。

募投助力产能扩张。2022 年公司汽车流体管路总成类产品产能达 3044 万件，产 能利用率达 96%，产销比率达到 93%。据公司募集资金运用情况说明，公司计 划将 IPO 募集的 3.95 亿元投资于重庆工厂扩产，项目达产后，预计将分别新增 汽车流体管路总成年产能 1347 万件、新能源车热管理系统管路总成年产能 80 万件、其他流体管路年产能 800 万件、汽车流体控制件年产能 300 万件、紧固 件年产能 8000 万件、其他部件年产能 200 万件。 新建溧阳工厂，开拓华东客户。2023 年 8 月，公司拟在江苏省溧阳经济开发区 投资 2.8 亿元，建设新能源汽车流体管路系统智能化工厂。据溯联股份投资者交 流公告，公司在江苏溧阳的厂房预计在 2025 年内完成建设，预计新增产值 5 亿 元以上，过渡厂房的装修和生产准备工作计划在 2024 年春节前完成，尼龙管路 总成产值预计新增 1 亿元以上。建设溧阳工厂有利于公司开拓华东地区的吉利、 奇瑞、理想等多个客户，提高配套能力和响应速度，降低成本，推动公司业绩持 续增长。

二、乘汽车电动化东风，市场扩容带来新机遇

新能源车热管理结构升级，管路行业全新增量。传统燃油汽车热管理系统主要包 括发动机总成热管理和座舱空调系统，新能源汽车新增了电池、电机、电控和减 速器，其热管理系统主要包括电池热管理系统、汽车空调系统、电机电控冷却系 统及减速器冷却系统等四部分。与传统燃油车相比，新能源汽车对热管理系统的 集成度及温控管理要求更高。随着新能源车热管理技术逐渐朝着高度集成化、智 能化的方向发展，整车热管理系统增加了更多气液回路，相应阀体、水泵、管路 等零部件随之增多，产生更高的管路用量需求。

受益电动智能浪潮，汽车管路用量成倍增长。据 TI Fluid Systems，传统燃油车 冷却管路系统长度约5米，纯电车型电池包外的冷却管路系统长度可达12-20米， 混动车型约为 22 米，新能源车型单车尼龙管路用量可达传统燃油车的 2.4-4.4 倍。此外，配备中央 E/E 架构的车型冷却管路单车用量有望达到 40 米，相比纯 电车 20 米用量实现翻倍增长。

尼龙材料更符合新能源车热管理需求。汽车管路按材质类别可分为橡胶管、 尼龙管、金属管三类。与金属和橡胶管路相比，尼龙管路具有较好的可塑性、 连接可靠性、密封性、次加工性，且具备生产周期短、隔音隔热效果好、生 产过程节能环保、可回收率高、成本较低等优势。在节能减排及汽车轻量化 趋势下，尼龙管路对比金属管路优势明显，而与橡胶管路相比，尼龙管路更 加轻量化、更加耐渗透、耐臭氧及耐老化，且成本更低、产品性能挖掘潜力 更大。

尼龙方案较橡胶方案更具轻量化优势。相比传统橡胶管+铝管的方案，尼龙管方 案具有重量轻，装配方便、节省空间等优点，适合在新能源汽车冷却系统上批量 应用。轻量化、环保、低成本的汽车行业发展趋势决定了新能源汽车的冷却水管 发展趋势是金属、橡胶管路用量减少，而拥有轻量化优势的尼龙管会在未来得到 广泛使用。

尼龙管路应用范围有望不断扩大。根据公司招股说明书，在纯电及混动车中，空 调管路、暖风管路、三电管路、电池包内管路、自动驾驶冷却水管、真空助力管、 前后风挡及大灯清洗管路、车身排水管路、空气悬挂系统有望以尼龙作为主流技 术方案。在传统燃油车中，真空助力管、前后风挡及大灯清洗管路、车身排水管 路、空气悬挂系统均有望以尼龙管路为主流方案。

新能源推动价值量提升，尼龙管路市场空间广阔。纯电车型以三电系统取代了燃 油排气系统，混动车型则同时拥有燃油和电动两套系统。目前尼龙管路在燃油车 的单车价值量约 200-400 元，在插混车的价值量约 400-600 元，在纯电车的价 值量约 600-800 元，全尼龙方案突破千元，且价值量仍持续增长。测算 27 年中 国汽车尼龙管路市场空间可达 213 亿元，2023-27E CAGR 达 16.9%。公司将持 续受益于市场扩容。

三、优质客户放量增长，技术实力筑牢护城河

1、赛力斯、长安等客户放量，驱动增长

客户供应链壁垒高。汽车塑料流体管路属于汽车安全件，其质量直接关系到整车 质量与安全，整车厂对供应商考核非常严格。供应商需要通过第三方 IATF 16949 认证与整车厂认证等多道程序，考核通常需要持续 1-2 年，供应商通过考核后， 从产品开发制造样件到最终批量生产，仍需 1-2 年。因此整车厂更换供应商风险 与成本较高，在稳定合作关系下倾向于长期合作。 绑定头部自主品牌，客户覆盖面广。公司 2022 年前五大客户为比亚迪、长安汽 车、上汽通用五菱、宁德时代、广汽集团，前五大客户收入共 5.8 亿元，占比 69%； 2023 年一季度前五大客户为比亚迪、长安汽车、宁德时代、上汽通用五菱、广 汽集团。公司产品广泛服务于主要整车制造企业和零部件生产厂商，拥有 30 余 家整车客户和 100 余家行业客户，在汽车制造业具有很强的行业影响力和技术优 势，在市场拓展中有较强的竞争优势。

赛力斯长安核心供应商，新能源业务收入有望高增。公司是赛力斯核心供应商， 为问界 M5、M7、M9 供应尼龙管路。2024 年 1 月，问界 M7、M9 在手订单约 为 8 万、4 万辆，随着赛力斯销量持续增长，预计贡献公司 2024 年收入增量。 长安预计为公司 2023 年第一大客户，2024 年集团销量目标为 280 万辆，同比 提升 9.7%，新能源销量目标 75 万辆，同比提升 55.9%，其中深蓝目标 28 万辆， 启源目标 25 万辆，阿维塔目标 9 万辆，公司已配套深蓝、启源、阿维塔多款车 型，有望为公司带来新的业绩增量。

配套宁德麒麟电池，贡献业绩新增量。2022 年公司与宁德时代基于 CTC/CTB 技术的下一代标准模块化电池产品开展深度战略合作，对电池模块之间的温控流道进行协同开发，并已开启交付。新电池的冷却、加热效率、充电速度、安全性 和寿命对比市场平均水平实现大幅提高。公司温控流道产品具有较高的专利和技 术壁垒，且相比普通电池管路价值量高约 300 元。若麒麟电池持续放量，有望贡 献新业绩增量。

2、技术实力领先，自制率高于同业

研发投入持续上升，技术优势明显。公司坚持重视研发，研发费用率由 2020 年 3.6%提升 1.9pct 至 2023 年前三季度 5.5%，研发投入的持续上升带动公司的技 术优势逐渐扩大。公司技术优势主要体现在：1）公司产品装车量超千万级，数 亿件产品投入使用，建立了庞大的产品失效模型；2）公司自主 Tier 2 零部件协 同整车开发方案与采购成品组装管路相比，拥有巨大的技术方案优势；3）公司 的流体管路综合实验室具有完整的传统燃油汽车动力系统、新能源热管理系统的 流体管路综合循环实验能力，得到 CNAS 认证和众多客户体系认证，认证数量 处于行业前列。 推动全车管路尼龙化、集成化，促进降本增效。公司热管理管路全车尼龙管集成 化技术方案获客户定点，并开发出一系列集成了传感器、流体控制阀和连接件的 多功能产品，加速尼龙管路产品在新能源热管理系统的渗透。公司全尼龙方案较 胶管方案更便宜，主要原因为：1）胶管涉及环保，需要在连接件上增加投入。 尼龙成型更容易，公司把传感器、控制阀、连接件等进行集成，优化了路线的布 局并且减少了额外采购的费用。2）管材成本上，公司通过材料国产替代，可节 省 20%以上成本，同时进行技术方案优化，减少管路用量。

快速接头研发难度大，生产和认证壁垒高。快速接头是汽车流体管路连接的关键 零部件，技术主要掌握在少数几家外资品牌（阿雷蒙、乐可利等）以及尼龙管路 供应商（邦迪、库博等）手中。快速接头的认证等级高于管体，需要较强的研发 实力。生产连接件不光需要主机厂认证资质，还需要建立较强的模具加工能力， 以满足高性能、高精密连接件的开发和持续生产需求。对于未被主机厂认证可以 生产连接件的管路供应商，快速接头采购成本高，批量供货周期长，难以获得定 制化产品。 新能源趋势下快速接头用量增长，公司接头技术国内领先。快速接头在新能源车 上的数量远多于燃油车，燃油车上接头很少高于 10 个，而新能源车快速接头数 量可达 30 个。2003 年公司率先研发出第一款拉扣式快速接头并进行量产，打破 外资对管路接头的垄断。目前公司共有 100 余种流体快速接头产品（含衍生品）， 覆盖按钮式、拉扣式、推拉式、推扣式、不可拆卸式 5 个大类，获得各种快速接 头专利共 35 项。

全产业链能力构筑竞争优势。公司具备全产业链能力：1）设计能力。公司能为 客户提供产品开发周期的完整技术方案，与客户进行同步开发。20/21/22 年公司 主要客户同步开发实现量产的收入分别为 4.4/5.3/6.4 亿元，占营收比例为 74.4%/72.4%/75.9%。2）模具自制。公司具有独立的精密模具工装加工能力和 自动化设备的设计组装能力，不仅有效降低研发、生产成本，还能对行业变化和 客户需求做出快速反应。3）核心零部件自制。管路总成产品需要大量的功能性 零部件，例如快速接头、流体控制阀等，公司实现自研自制。公司自研的快速接头、流体控制件等获得了自主品牌和外资整车厂认可，解决了上游外资供应商的 “卡脖子”问题，自制相比外采成本降低约 30%。 高自制率利于增厚毛利率。公司的管路连接件自制率达 90%，阀和传感器自制 率达 40%，因此有效减少外采。对比溯联股份和标榜股份的成本结构，2019-2021 年，溯联股份在控制阀/传感器及注塑件/接头类原材料采购比例分别为 33.8%、 43.7%、40.7%，同期标榜股份泵阀等功能件及塑料件采购比例分别为 79.4%、 76.2%、71.4%，可见溯联的产品自制率相对较高。由于公司涵盖了更多前端生 产环节，因此毛利率具有优势。公司 2018 年至 2023 年前三季度，毛利率基本 保持在 30%以上。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）