2023年麦加芯彩研究报告：涂料专精特新小巨人，细分工业涂料领先企业

一、麦加芯彩：风电叶片、集装箱工业涂料领先供应商

（一）专注工业涂料领域二十年，成为细分涂料领域龙头企业

专注工业涂料领域二十年，风电叶片、集装箱细分涂料领域龙头企业。麦加芯彩是 一家从事高性能涂料产品研发、生产与销售的高新技术企业，成立二十余年现已成 为国内风电叶片和集装箱领域领先的涂料供应商，同时公司的涂料产品在桥梁与钢 结构涂料领域也得到了广泛应用。据公司招股说明书，自2002年成立以来，公司主 营业务一直聚焦于工业涂料领域中的集装箱涂料，于2009年开拓风电涂料业务，得 益于集装箱制造转移以及风电行业的迅猛发展，历经2018年南通生产基地投产扩张 产能、2021年珠海生产基地筹建、2023年11月上市等重要举措，经过二十余年的积 累与沉淀目前公司已成为风电叶片、集装箱涂料细分领域的全球头部供应商，在技 术门槛与客户认证壁垒较高的工业涂料细分领域初步完成国产化替代。

公司产品覆盖面广，功能型和环保型等高性能涂料种类储备丰富。据公司招股说明 书，按照应用领域划分，公司产品可以分为风电涂料、集装箱涂料以及其他工业涂料 三大类，其中，风电涂料共有6种细分品类共12种产品，水性、油性及无溶剂涂料兼 有，可应用于风电叶片、塔筒的表面喷涂；集装箱涂料共有6种细分品类共14种产品， 大部分为环保的水性涂料，可应用于集装箱表面及内面的喷涂；其他工业涂料则共 有3种细分品类共8种产品，基本为油性涂料，可应用于大型桥梁、钢结构构件的喷 涂。

“1+3+N”发展战略目标积极布局未来。在专注环保、高性能、特殊功能的涂料前 提下，公司将进一步构建新能源、远洋运输、大基建三大板块，坚守高端定位的同时 不断扩充新的应用领域。风电塔筒涂料领域，公司依托成熟的风电涂料技术基础已 经开始塔筒涂料业务的开拓；储能箱领域，公司已与下游主流厂商进行了技术交流 与对接，已经开展测试并不断进行技术储备，目前公司在研项目有“储能箱用环保 型防腐配套的研发”等，储能箱领域未来将成为公司新能源板块中的重要一环；船 舶涂料领域，公司已经形成了“远洋轮船涂料系列开发”的在研项目进行技术研发 和储备，或将成为未来重要业绩增长点。

积极推进“1+2+N”架构布局，珠海基地投产有效扩充公司产能。公司目前拥有上 海和南通两大生产基地，珠海基地正在紧锣密鼓的建设过程当中。据公司招股说明 书，产能分布情况方面，水性涂料产能6万吨/年，其中上海基地产能2万吨/年，南通 基地产能4万吨/年；油性涂料产能2万吨/年，均在南通基地。无溶剂涂料产能1万吨 /年，均在南通基地。在建产能方面，随着募投项目“新建年产七万吨高性能涂料项 目”的实施，未来珠海工厂也将成为公司重要的生产基地之一，而上海本部则会转 型为研发和管理总部。

树脂等石化原料为主要成本，下游客户价格敏感度低。据公司招股说明书，产业链 方面，公司上游原材料主要有包括树脂、颜填料、固化剂用树脂、助剂和溶剂等石油 化工产业链下游产品，通过化工材料制造行业进行采买，直接材料采购成本占公司 主营业务成本比例在90%左右。公司产品下游为应用方，公司的风电涂料、集装箱涂 料和其他工业涂料业务分别主要对应于风电叶片制造厂、集装箱制造厂，以及桥梁与钢结构建设企业。由于下游客户产品服役周期普遍较长且涂料产品对其性能指标 影响大，其主要关注点在于涂料的性能和耐用性，对于价格的敏感度相对较低。

（二）股权结构集中，核心管理层深耕行业多年

公司股权结构稳定，持股较为集中。据wind，公司的控股股东为壹信实业，持有公 司60.99%股份，实际控制人为黄雁夷与罗永键，黄雁夷与罗永键系母子关系，黄雁 雄与黄雁杰与黄雁夷为姐弟关系，为实际控制人之一致行动人，黄雁夷、罗永键、黄 雁雄与黄雁杰合计持有壹信实业100%股权。公司股权相对集中，有利于公司重大决 策的实施及长远发展。上海麦旭为公司员工持股平台。公司全资子公司共有香港麦 加、南通麦加以及珠海麦加共三家，其中南通麦加和珠海麦加主要作为公司产品生 产基地，香港麦加负责国际贸易和商品的进出口。

公司管理团队长期稳定，核心管理层行业经验丰富。公司所处的涂料细分应用领域 在技术、供应体系打造、客户与品牌构建等方面均有高准入门槛，上述竞争门槛均 依赖核心管理团队对行业的深入理解。公司董事长黄雁夷在涂料行业内有近三十年 的管理经验，与公司主要客户建立了长期稳固的信任关系，在引导公司的战略定位、 产品研发、生产管理等环节成功经验丰富。此外，公司其他核心管理团队大部分在 涂料行业内拥有十年以上的经验，人员组成稳定，有利于公司战略和愿景的连续实 施。

员工激励计划激发工作动力，助力公司成长。据公司招股说明书，公司为增强员工 对公司的认同感，调动员工的工作积极性并提升公司凝聚力，设立上海麦旭为公司的员工持股平台，直接持有公司3%的股权。上海麦旭共有19位公司员工合伙人，技 术总监刘正伟、市场总监张华勇、南通麦加总经理蔡晓妹、集装箱销售部副总经理 邱建华、技术服务部副总经理分别持有上海麦旭30%、30%、12.5%、9.25%、9.25% 的股权。

（三）综合费用持续优化，研发费用投入维持高位

公司核心业务突出，风电、集装箱涂料为营收及利润主要来源。风电涂料及集装箱 涂料是公司的核心主营业务，2020-2023年前三季度合计营收占比分别为98.07%、 99.13%、96.74%、95.83%，毛利占比分别为97.37%、99.42%、98.45%、97.51%， 风电、集装涂料二者占比随市场需求变化互有高低。

行业低谷期已过，公司业绩或将回暖。受疫情影响，2021 年全球集装箱行业迎来快 速增长，远超正常年份的集装箱产量推动公司核心业务集装箱涂料产品业绩攀上公 司成立（2002 年）以来的历史最高峰，从而带动公司总营收达到 19.90 亿元，归母 净利润达到 3.26 亿元；疫情后 2022-2023 年由于前期超量生产的集装箱数量过多， 需求端陷入短期疲软导致行业下行进入低谷期，公司业绩有所回落。2023Q1-Q3 公 司 7.72 亿元，归母净利润 1.55 亿元，集装箱疫情期间新增量的消化过程进入尾声 阶段，市场正处于逐渐修复进程当中，叠加公司另一核心业务风电叶片涂料行业长 期向好，我们认为公司业绩或将迎来回暖。

三费水平持续优化，公司盈利能力向好。近年公司三费水平整体趋于下降，2023Q1- Q3公司三费率从15.14%降低到8.01%。近五年公司盈利能力向好，虽然疫情后公司 核心业务之一的集装箱涂料产品处于低谷期，得益于公司对于综合费用的控制以及 风电涂料持续提升市占率，2023Q1-Q3公司毛利率和净利率分别达到34.34%及 20.10%，相比2019年毛利率25.14%及净利率4.16%的水平有了较大提升。

公司资产负债率整体可控，持续投入研发注重技术。公司资产负债率自2020年以来 一直在下降，由2020年高峰75.14%下降到2023年前三季度的37.66%，整体处于可 控水平。公司作为高新技术企业，近年来一直持续高投入进行技术研发，近年来研 发费用率一直维持在3%以上。与国内同行业的公司进行比较，参考2022年数据，公 司的研发费用达到6266万元，在国内同业公司中排名第一，另外公司人员构成中研 发人员占比高达24.07%，远高于同行业均值14.08%。

二、工业涂料大有可为，公司风电、集装箱涂料市占率 持续提升，船舶涂料打开成长空间

（一）涂料市场空间大，工业涂料呈稳定增长趋势

涂料是涂覆在被保护或被装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着的连续薄膜， 起到保护、装饰或其他特殊功能。而风电设备、集装箱、桥梁、钢结构等物体长期暴 露在大气中，受到水分、氧气、盐雾等环境作用，易于发生腐蚀和破坏，尤其是风电 叶片处于高速旋转，叶片尖端速度可达每秒百米以上，而集装箱长期处于海上运输 的恶劣环境，更容易受到侵蚀和破坏，因此在物体表面涂抹涂料形成保护膜，可以 有效减少腐蚀及破坏情况的发生，增加物体的使用寿命。

全球涂料市场规模大、呈现稳定增长趋势，集中度逐步提高。根据公司招股说明书， 据Fortune Business Insight统计数据预测，2022-2029年期间，全球涂料市场规模将 从1670亿美元增长到2351亿美元，复合增长率为5.0%。根据涂界数据，2022年全球 涂料CR10为42.14%，CR100为60.53%，集中度逐步提高。从地域分布来看，根据 公司招股说明书，2022年亚洲、欧洲、北美、拉美、中东及非洲分别占据全球45%、 23%、19%、7%及6%的涂料市场份额，亚洲占据全球一半左右的涂料市场。中国为 亚洲第一大市场，根据中国涂料工业协会所作的《中国涂料行业2022年经济运行情 况分析及2023年发展趋势分析》报告，2022年中国涂料全行业企业总产量约为3488 万吨；2011-2022年，中国涂料产量从1080万吨增长到3488万吨，CAGR达到11.25%； 中国涂料市场CR10为18.10%，竞争格局较为分散。

我国工业涂料市场规模占比7成以上，下游细分领域众多，存在较多精专细分市场； 竞争格局分散、外资主导，国产替代进行中。涂料可大致分为工业涂料和建筑涂料 两大类，根据涂界数据，2022年全国工业涂料市场价值同比微增长至约为3336亿元， 占全国总收入的73.72%；近两年建筑涂料市场受制于低迷的房地产市场出现下滑， 工业涂料市场规模持续呈扩张态势。工业涂料广泛应用于汽车、船舶、集装箱、风 电、核电、轨道交通装备、航空航天、桥梁、海洋工程装备、港口装备、石化装备以 及家电、手机、包装、铝型材等各个领域。工业涂料细分领域多、存在众多精专的细 分市场，有一定技术含量、附加值较高。据涂界，2021年中国工业涂料CR10和CR25 分别为13.20%、18.84%，竞争格局较为分散，全国工业涂料市占率前十的企业中， 国际品牌有8家，本土企业仅2家，国产替代进行中。

工业涂料技术要求高，有认证门槛，企业的核心竞争力在于技术和服务。工业涂料 下游客户的需求异质性高，细分精专领域的客户对涂料产品的品质要求更为严格， 为工业涂料供应商打造了较高的准入门槛；同时，不同的细分领域客户对涂装服务 的需求也各不相同，涂装环境、涂装工艺、涂装频次等均会影响最终的涂装效果。由 于工业涂料细分行业内客户集中度相对较高，工业涂料主要采取直销的方式进行销 售，具备优品质、强服务的涂料供应商能够和下游采购企业形成稳固的客户关系和 供应链渠道。以集装箱和风电叶片涂料为例，由于风电叶片涂料和集装箱涂料相比 于普通工业重防腐涂料而言，面对风沙、雨蚀、海雾等更为恶劣的自然环境，因此对 涂料的防护及技术要求也相对较高，这就要求供应商加大研发投入、提供优质的涂 装指导服务。当前我国工业涂料正呈现出产品和技术加速迭代升级、高端市场加速 扩容、国产化替代加速等趋势，具备强劲研发技术实力和优质服务能力的工业涂料 企业有望打造差异化竞争优势。

（二）风电涂料：应用场景环境恶劣，风电叶片+塔筒涂料拓展产品矩阵

1. 风电是世界能源结构转型重点，涂料市场未来长期景气

近年来风电发展势头迅猛，预计未来仍将维持装机量高增速。根据 GWEC 数据， 2010年至2022年全球风电累计装机量从198GW迅速增长至906GW，年均复合增长 率高达113.5%。未来新增量预测方面，2023-2027年预计风电新增装机量或达到 680GW，每年新增装机量预计逐年提升，风电成长势头仍然强劲，将为下游涂料市 场带来长期的强有力支撑。 海风新增量提升，预期带动公司风电涂料业绩向好。根据 GWEC 数据，在未来预 期新增装机量中，海上风电的比重将逐渐增加，预计2023年至2025年全球将增加超 过60GW，2026-2027年新增量或将超过68万千瓦。由于海风服役环境更为恶劣，对 于涂料的要求更高。

中国为全球风电最大市场，国产化替代效应正逐步增强。近年来中国风电装机总量 一直维持高增速，全球风电占比逐年提高，目前已成为全球风电装机量最多的国家。 随着风电技术的愈发成熟，风电上网价格的不断降低使其经济性得到极大改善，同 时技术进步也逐步解决了风电并网消纳的棘手问题，叠加政府政策的强有力支持， 未来我国风电产业仍将保持稳定高速增长态势。根据 GWEC 数据，2010年到2021 年，我国风电装机总量由44.73GW 增长到338.31GW，年均复合增长率达20.19%， 高于全球同期增速，发展十分迅速。根据国家能源局统计数据，2021年，中国风电 总装机容量创新高，全国新增容量47.57GW，总装机容量同比增长16.4%。根据国家 能源局统计数据，由于受公共卫生事件影响，部分机组未能按原计划时间装机，2022 年全国新增装机容量为36.96GW，较2021年的47.57GW 有所下降，推迟的机组预 计将会于2023年完成装机。2023年1-6月份，全国新增风电装机容量为22.99GW， 较2022年同期新增装机容量增加77.67%，国内风电行业整体发展势头良好。从市场 竞争趋势来看，目前中国风电涂料行业的国产化替代效应逐步增强，从最初由外资 品牌占据主导地位，目前已经形成以麦加芯彩为代表的中国本土品牌与国际品牌同 步竞争的市场格局，国产替代正当时。

2.应用环境恶劣、客户认证复杂，风电涂料市场竞争结构集中

风电服役环境恶劣，涂料产品技术壁垒高。从国内新增和累计风电装机量分布来看， 我国风电机组主要集中于东北、华北、西北以及东部沿海地区。东部沿海地区空气 湿度大，还有大量海水蒸发产生的盐分，从而会产生浓度极高的盐雾腐蚀叶片；西 北服役区域如新疆若羌等属于干热沙漠气候，且有强烈的风沙腐蚀作用发生，对叶 片表面涂料层要求极高。另外由于风电叶片长度极长导致在转速不高情况下叶尖速 度也会极快，而涂料产品的厚度仅为零点几毫米量级，对于涂料的质量以及性能指 标等要求极高，技术难度很大。风电机组的服役周期普遍在20年，对叶片涂料的耐 久性要求极高。风力发电设备受到腐蚀会影响风电机组的安全运行，而在服役期限 内进行涂料的重新涂刷成本极高且难度较大，从而要求涂料层能在寿期内一直维持 高性能，造成了极高的技术壁垒。

麦加芯彩产品性能出色，超出行业平均水平。在防护性能指标超越行业水平的同时， 公司涂料产品环保性也更为出色，同时具有更为优异的柔韧性能和耐候性能。

客户认证复杂，品牌与供应商壁垒高。下游叶片制造厂和整机厂在选择涂料产品供 应商时态度谨慎，对产品性能指标有很高要求，同时要求涂料供应商具备丰富的相 关项目经验与服务案例、在行业内拥有良好的口碑和品牌知名度且具备成熟的服务 体系。获得订单的前提是进入大型终端客户的供应商名录，这也意味着涂料厂商需 要在前期投入大量的时间和财力与终端客户进行技术测试与技术积累并达到相关要 求。由于产品的认可周期长，对质量要求高，形成稳定供货关系后终端客户不会轻易 更换认可供应商。 麦加芯彩具有丰富的下游行业头部客户资源优势。根据国际风电发电网及 BloombergNEF数据，目前全球头部风电叶片制造厂商有中材科技、中复连众、明阳 叶片等，头部整机厂有金风科技、维斯塔斯、通用电气、远景能源等。凭借长久的技 术积累和客户网络搭建，麦加芯彩已经积累了丰富的下游行业头部客户资源，根据 公司招股书，公司与中材科技、中复连众、双瑞风电、明阳智能、时代新材、艾郎科 技、重通成飞等风电设备制造商建立了长期稳定的合作关系，并进入了包括金风科 技、远景能源、中国海装、上海电气、哈电风能、运达股份、明阳智能、中国中车、 三一重能、东方电气、国电联合动力等风电整机厂的认可供应商名录，得以被指定为 相关制造商的涂料供应商。

行业竞争结构集中，公司为风电涂料全球龙头企业。根据涂界数据，2022年前十位 风电涂料供应商业务累计销售收入达18.41亿元，占全国风电涂料市场总收入比例为 83.68%，市场集中度高，竞争结构较为集中。目前国内市场国产化替代效应正在逐 步增强，已经基本形成中国本土品牌与外资品牌同步竞争的市场格局。参考涂界2022 年数据，国内市占率前十品牌中，头部外资企业（佐敦、海虹老人、PPG、阿克苏诺 贝尔以及美凯威奇）全国市场份额占比为53.18%，本土企业全国市场份额占比为 30.50%，其中麦加芯彩为行业龙头企业，2021-2023H1，公司销量维持上升态势， 毛利率一直保持高位，23H1毛利率达到48.94%的水平。

3. 进军塔筒涂料领域，风电涂料矩阵完善

塔筒涂料市场空间广阔，单位涂料用量更高，国产化替代势在必行。据华经情报网， 在风电机组成本构成中，成本占比最高的是塔筒，占比达29%，其次才是占比为22% 的叶片。根据公司回复函，塔筒涂料市场规模基本与叶片涂料的市场空间相当，塔筒 涂料市场规模约为13.8-16.6亿元。目前的国内市场构成中，外资品牌如海虹老人、 佐敦、PPG和阿克苏诺贝尔占据了主要市场份额，随着福斯特以及麦加芯彩等本土 企业的进入，未来国产化替代进程势在必行。

立足扎实技术基础，公司塔筒涂料市场开拓卓有成效。由于风塔常年处在恶劣环境 下，对塔筒的可靠性要求比较高，塔筒涂料行业同样具有较高的技术壁垒和客户壁 垒。塔筒行业集中度高，依据华经情报网统计，天顺风能、大金重工、泰胜风能、天 能重工以及海力风电为行业头部企业，进入上述公司的涂料供应商名单是开拓塔筒 涂料市场的前提。而依托于风电叶片涂料技术基础，叠加公司在风电叶片领域已经 积累的丰富客户资源，公司拓展塔筒市场的步调较为顺利，目前公司风电塔筒涂料 产品已经投放市场进行销售，并成功切入了头部终端风电整机厂的塔筒涂料供应商 名录。据公司招股说明书，2022年6月，公司成功进入了国内最大终端风电整机厂金 风科技的塔筒涂料认可供应商名录，未来将持续在风电塔筒涂料领域深耕，IPO募资 项目中珠海麦加基地在建1万吨油性涂料产能未来可以充分满足公司塔筒涂料的生 产需求，塔筒涂料板块或将成为公司风电涂料业务的增长引擎之一。

持续投入研发，提前为塔筒水性涂料转型布局。目前塔筒涂料主要以油性涂料为主， 随着未来环保要求的逐渐提高，参考集装箱涂料行业，水性涂料替代是必然进程。目 前公司针对塔筒涂料大力投入持续研发，针对塔筒项目目前有新型吸微波涂料的研 发、发泡隔热涂料的研发以及风电塔筒涂料的研发三个在研项目，大力开发新型环 保型的风电塔筒防护涂层，提前为未来环保化进程布局。

（三）集装箱涂料：市占率持续提升，集装箱市场有望回暖

集装箱涂料对耐腐蚀和耐久性等要求高，客户认证周期长。自20世纪30年代问世以 来，集装箱运输便迅速成为国际贸易往来的重要载体，历经百年发展目前集装箱已 经成为全球物流体系的重要基础。现代集装箱的规格普遍在20-45尺范围之内，服役 周期达12-15年左右。集装箱作为运输载体保护货物的完备是基本要求，由于其寿期 内需要长期暴露在露天之下，且运输过程反复经历陆地和海洋两种截然不同的环境， 且中途进行涂料重新喷涂成本较高，从而对涂料产品的性能指标和耐久性提出了极 高要求。因此集装箱涂料技术壁垒较高，需要具备耐腐蚀、耐色变、耐风化、耐磨、 耐划伤、耐冲击等性能，在集装箱服役期限内需维持在高性能指标水平。技术的高 门槛也意味着产品的客户认证周期较长，从研发到进入供货商名单，最后获得头部 集装箱制造商的大规模订单耗时长，但一旦达成大规模合作，出于对长期稳定的质 量要求考虑，价格敏感度较低的客户群体基本不会更改涂料供货商。

1. 集装箱制造市场有望回暖，为涂料需求端提供有力支撑

全球出口贸易规模持续扩大，带动集装箱及其涂料行业长期向好。集装箱涂料的市 场规模主要取决于下游集装箱产量及存量集装箱的维护更新需求，根据WTO和国家 统计局数据，集装箱制造量与全球及中国的海运出口贸易市场景气度的相关度较高。 全球经济和贸易的不断发展将使全球海运贸易市场景气度维持在较高水平，从而为 集装箱运力需求的持续增长奠定基础。随着未来全球经济体量和居民生活水平的不 断提高，全球及中国主要港口的吞吐量以及随之带来的集装箱制造需求预计将保持 稳定增长，下游应用的扩张亦将会利好集装箱涂料行业，未来世界经济恢复将进一 步拉动集装箱的需求，从而带来集装箱涂料行业市场规模的不断提升。

集装箱制造行业集中度高，行业整体逐渐回暖。集装箱制造行业高度集中在国内， 头部企业包括中集集团、中远海运、新华昌集团、胜狮货柜及富华机械等。行业集中 度极高，根据Drewry2022年数据，集装箱龙头企业中集集团、中远海运及新华昌集 团2022 年产量分别为 170.80 万 TEU、79.40 万 TEU 以及 46.00 万 TEU，市 占率分别达到 44.47%、20.67%及 11.98%，合计占全球当年总产量的 77.11%。 集装箱新增产量方面，2016年至2020年，除2019年受整体周期性影响集装箱产量略 低外，其余年份集装箱产量情况较为平稳，受到疫情影响2021年中国集装箱产量大 幅增长，根据国家统计局数据，2021年中国集装箱产量达到23,057.60万立方米，相 较2020年增长133.76%，欧美等主要国家港口集装箱周转效率降低，全球可用集装 箱出现结构性及地域性短缺，导致需求量显著上升。预计未来我国集装箱产量和价 格将回到2021年以前的平稳发展模式。据公司招股说明书，2022年中国集装箱产量 为14,758.00万立方米，较2021年下降36.00%，但是相较于2020年及之前产量仍处 于高位。据wind，2023年1-6月，中国金属集装箱产量为3,731.50万立方米，整体处 于回暖阶段。根据交通部以及Alphaliner数据，中国港口集装箱吞吐量以及集装箱新 订单量均有所回升，行业未来整体向好。

2. 产品技术水平高，环保性能出色，公司或将进一步提高市场份额

公司集装箱涂料产品性能出色，行业竞争力强。在防腐和机械性能方面，公司在IICL 配套性能评分中两项指标和总分均高于行业要求；在环保性能方面，公司产品的 VOCs值和有害物限值均低于行业标准，环保性能出色，产品竞争力强。

客户资源丰富，合作关系稳固。凭借过硬的产品质量、长期的客户开拓和优质的长 周期服务，公司在集装箱涂料领域建立了优质的客户群，目前公司与大量头部的集 装箱制造厂商、终端集装箱航运公司以及终端集装箱租赁公司均建立了稳固的供货 关系。

把握集装箱涂料从油性向水性转型机遇，公司成功跻身全球四大供应商行列。麦加 芯彩自2002年成立以来始终专注集装箱涂料业务，凭借对市场及客户需求的理解和 对发展方向的精准判断，公司自2010年提前布局大力研究开发环保涂料，并于2016 年开始建设南通生产基地，迅速扩充水性涂料产能。随着2016年中国集装箱行业协 会通过《中国集装箱行业VOCs治理行业自律公约》及2017年对水性涂料的强制使用， 公司的水性集装箱涂料成功获得市场认可，客户基础不断夯实，行业排名持续提高，市场占有率稳步提升，竞争优势不断强化。根据中国涂料工业年鉴，从集装箱涂料细 分市场来看，2020 年集装箱涂料 4 大供应商分别为德威涂料、金刚化工、中远关 西和麦加芯彩，市占率分别为35.74%、22.67%、20.21%和13.04%，合计占有91.66% 的市场份额，形成四足鼎立的格局。

未来涂料水性化程度进一步提升，持续的投入研发与未来产能扩张或将进一步提升 公司市场地位。随着CCIA涂料水性化政策的深化执行，目前中国大陆地区溶剂型集 装箱涂料已基本完成水性化，仅有极少量的特殊用途集装箱和冷藏箱仍在豁免范围。 根据CCIA通过的最新关于冷藏箱涂料在2021年全部实现涂料水性化决议的影响，预 计未来冷藏箱水性涂料需求量会进一步增长，对于在产品环保性能上具备优势的公 司利好。此外公司还针对水性涂料、粉末涂料等环保型产品持续进行研发投入和技 术储备，以进一步增强公司长期竞争力和盈利能力，同时IPO募投项目中规划新建年 产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加基地的落成带来的产能提升能够充分满足未来 业务需求，或将进一步提升公司在涂料市场的占有率。

（四）船舶涂料：技术壁垒高，国产替代空间大

1. 2022年国内船舶涂料约85亿元市场，技术壁垒高，外资主导，国产替代空间大

船舶涂料主要应用于集装箱船、散装货船、邮轮、客船、游艇、渔船、常规货船等， 对船舶壳体及部件表面起到防护和装饰作用，提高其耐磨性、防腐蚀性，延长船舶 服役寿命。船舶涂料市场发展跟船舶行业发展密切相关，其下游主要为船舶制造商 和船舶维修公司。

造船行业周期性较强，近三年来我国造船业进入供需两旺阶段，船舶业迎来新一轮 景气周期，船舶涂料的市场需求亦随着造船行业的发展快速增长。据中国船舶工业 协会发布的数据显示，2023年1-10月我国造船完工量、新接船舶订单量和手持船舶 订单量分别同比增长12.0%/63.3%/28.1%；从造船业国际市场份额看，上述三大指 标以载重吨计分别占世界总量的49.7%/67.0%/54.4%，均位居世界第一；2023年三 季度中国造船产能利用检测指数（CCI）为878点，同比+22.5%，环比+10%，继续 创2016年有数据以来新高。国际航运咨询机构克拉克森报告认为，未来十年间将有 1.6万亿美元的新造船投资需求，平均每年新造船订单以数量计达2140艘，其中节能 环保船型及燃料转换推动的船队更新需求将是未来新船订单的主要驱动力，以总吨 计约占整个预测期内新船订单的63%，而余下37%的新船订单需求受贸易增长推动。 2020-2021年集运超级周期和2022年LNG海运超级周期导致运力持续紧张，运价高 位运行，船东盈利大幅增长，新造船的预期回本周期大幅缩短，为扩张运力提升份 额，船东新船下单意愿大增。

2022年国内船舶涂料约85亿元市场，集中度非常高，几乎被外资垄断，国产替代空 间大。根据涂界数据，2022年中国船舶涂料市场规模约85亿元（涵盖新造船舶涂料、 船舶维修涂料），2022年我国造船完工量占世界总量约47.3%。船舶涂料领域集中度 非常高，特别是高端民用船舶涂料、远洋船舶涂料市场集中度非常高，几乎被外资企 业全部垄断；中国市场CR10达93.64%，前十强分别为佐敦（收入31.78亿元，市占 率37.39%排名第一）、海虹老人、中涂化工、国际油漆、PPG、金刚化工、宣伟、 鱼童、双瑞、海隆，其中外资品牌占据了7席，份额合计83.64%，近乎完全垄断LNG 船舶、豪华游轮等高端船舶涂料市场；而国产品牌仅占3席，份额合计占比10%，且 仅在中低端船舶涂料领域占据一定的市场份额。

未来船舶涂料市场仍将持续增长，驱动因素来自：（1）造船周期下新船订单量增加： 据中国船舶工业协会数据，长期看，新造船市场已在复苏周期。2022年新船承接量 的波动考虑到2021年高基数影响（历史第四高），仍比“十三五”年均成交量幅高出 50%。如果换成交金额维度计算，2022年世界新船成交1242.5亿美元，比2021年高 出6%；手持订单持续增长，全球平均交付周期已经排到2026年。（2）船舶涂料使 用频次增加：一方面，航运业不断加速推进绿色转型，2023年1月起碳排放法规 EEXI/CII生效，持续关注运力低效率影响，船东对提高能源效率的关注增加提高了定 期清洁的需求；另一方面，船舶的运营时间拉长增加了维修期间对涂料的需求。由 于船舶涂料是在可预测的生命周期基础上重复供应给商业船舶的，从建造到5年内在 干船坞进行定期的出水特别检查，我们认为伴随船舶涂料使用频次的增加，船东对 船舶涂料的需求将进一步扩张。（3）船舶涂料标准不断提升：2022年末欧盟立法机构就航运纳入碳排放交易体系达成初步共识，受中国在全球气候大会（2030年碳达 峰、2060年碳中和的目标）影响，新造船将更加注重节能、环境友好型产品的使用， 拉动了高附加值、高技术的船舶涂料需求。

船舶涂料技术壁垒高，研发和认证周期长。船舶涂料属于技术密集型细分品类，具 有技术难度高、研发投入大、研发周期长、认证周期长等特点，这点从市场基本被外 资占据也可以看出来。船舶涂料是在可预测的生命周期基础上重复供应给商业船舶 的，从建造到五年内在干船坞进行定期的出水特别检查。然而，航运业越来越注重 提高效率和降低因结垢造成的速度损失。于是，要求逐步降低温室气体排放和能耗 的法规促使船东考虑使用更高性能、低摩擦的船体涂料，船舶下游应用市场对产品 性能、品质要求极其严格，要求船舶涂料企业不断进行技术创新、工艺改进，才能持 续满足市场竞争发展的要求。

2. 公司研发实力强劲，已有产品和技术储备，募投产能满足新业务需求，有望逐步实现国产替代

公司研发实力强劲，针对船舶涂料已经有产品和技术储备。公司目前正在进行“远 洋轮船涂料系列开发”项目，该项目研发远洋船舶用通用防腐底漆、开发远洋船舶 用压载舱漆及其施工研究、研发远洋船舶船底防污漆，具备产品和技术储备，正在 做认证。公司未来将依托集装箱终端客户优势切入船舶涂料供应商体系。公司目前 已经进入了包括头部航运公司在内的最终用户的集装箱涂料供应商名录，并与其建 立了良好的合作关系，而公司在船舶领域的终端客户与集装箱终端客户重叠度较高， 因此，在进入船舶涂料领域具有一定的先天优势。公司未来将依托现有的终端客户 认可优势，较快地切入船舶涂料的供应商体系内，实现相关业务的拓展。 公司募投7万吨涂料产能，满足新业务拓展需求。据公司招股说明书，公司IPO募投 项目中规划新建年产七万吨高性能涂料项目，该项目达产后将新增各类涂料共计 70000吨的产能，有利于公司实现就近生产、就近供货、就近服务，进一步提升公司 产品在涂料市场的占有率，满足公司在船舶涂料、风电塔简涂料等新业务拓展需求。

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