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麦加芯彩研究报告：风电和集装箱涂料国产替代，新应用领域发展可期。公司为工业涂料领域优势企业，是国内集装箱和风电叶片涂料领域龙头。 目前公司的产品主要为风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构工业涂料， 其中公司是风电叶片涂料单项冠军，2021 年市占率约 30%；也是中国四大 集装箱涂料供应商之一，2022 年市占率约 20%。公司坚持贯彻“1+3+N”发 展战略，积极布局多应用领域。公司现有上海水性涂料 2 万吨/年的产能， 南通水性涂料 4 万吨/年、油性涂料 2 万吨/年和无溶剂涂料 1 万吨/年的产 能，并在建珠海 7 万吨/年的产能，其中水性涂料产能为 4 万吨/年，水性涂 料已为公司最主要产品，将深度受益于行业“油转水”的趋势。2023H1 风电 涂料、集装箱涂料和其他工业涂料业务营收占比分别为 52.4%、43.4%、 4.2%。

在主要收入构成中的风电和集装箱涂料领域，风电装机迅速增长和集装箱 生产复苏或将拉动相应涂料需求上升。根据招股说明书，全球涂料市场规模 超 1600 亿美元，其中亚洲市场约占一半，公司或将受益于全球风电装机总 量不断提升和集装箱生产复苏，对应风电涂料和集装箱涂料需求或将不断提 高。我们预计，到 2025 年全球新增风电涂料需求约为 6.70 万吨，中国新增 风电涂料需求约为 4.53 万吨，对应的市场规模分别约为 34 和 23 亿元，集 装箱涂料市场需求有望恢复到 24.5 万吨，对应近 44 亿元市场规模。我们认 为，集装箱生产复苏和行业环保趋势之下，公司集装箱涂料业务的市占率或 将进一步提升。

多领域布局，核心技术构成护城河，船舶涂料或成公司新增长点。公司较 早开始叶片前缘防护技术的研究，目前已是风电叶片涂料龙头公司，获得了 涂界 2022 年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂 料的单项冠军称号，未来或将借助客户协同优势拓展风电塔筒涂料业务；公 司也是中国四大集装箱涂料供应商之一，嗅觉敏锐较早研发环保涂料，凭借 先发优势在市场具有较高占有率。此外，公司凭借集装箱客户协同优势布局 船舶涂料市场，船舶涂料市场广阔，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合 增长率达到 5.6%，其市场规模也将远大于集装箱涂料市场。

高环保高要求和国产替代成为未来趋势。国内外的涂料产业政策都对涂料 环保性能提出了越来越严格的要求，我们认为环保将成为涂料发展主旋律； 涂料行业面临功能性、个性化要求提高的趋势，随着风机大型化和海上风电 的发展，风电叶片涂料有更高的防护等级要求，环保的趋势也对集装箱涂料 提出了更高的要求；此外，涂料市场的国产化替代趋势愈发明显。