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麦加芯彩研究报告：集装箱+风电涂料领军者，打造国产替代工业涂料平台。远洋运输、新能源板块涂料领军者，打造全面的工业涂料平台类公司。公司 是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业，也 是集装箱与风电叶片涂料头部供应商。深耕远洋运输、新能源板块，坚持贯 彻“1+3+N”战略，完善“1+2+N”布局，积极拓展船舶、塔筒以及光储 等新应用领域，争取发展成为强大的工业涂料平台类公司。下游风电、集装 箱行业分别经历 2020、2021 年需求激增，公司 2019-2022 年营收和净利润 CAGR 为 25.57%/107.41%，整体业绩持续向好，增长动能较强。三重竞争 优势筑牢公司护城河：拥有四大涂料核心技术体系，满足防腐、抗冲击及耐 雨蚀等高性能涂料要求；募投项目新建珠海基地，产品线丰富且注重环保型 涂料，建成后总产能将达 14 万吨；高效管理费用呈下降趋势，研发投入处 于行业领先。

工业涂料优质赛道，国产替代空间广阔。公司专注于高附加值工业防腐涂 料，2021 年在中国工业涂料企业榜单中排名第 12 位、本土企业第 3 位， 2022 年获得中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂 料的单项冠军。公司所处工业涂料优质赛道，下游终端客户价格敏感度较 低。国内企业通过提供高质量的产品服务以及逐步加大的技术研发打破外资 垄断，发挥国产替代效应，有望在市场份额提升的同时维持一定的盈利。

远洋运输板块：立足集装箱涂料，积累终端客户资源向船舶涂料进军。公司 是国内四大集装箱涂料企业之一，近年来国家颁布 VOCs 治理相关环保政策 推动涂料“油转水”，行业变革下公司依靠前瞻性研发投入和技术储备抢占 市场，2022 年市占率达到 20%。2023 年 H2 以来，集装箱行业调整接近尾 声，景气度正逐渐回升：1）全球经济恢复带来出口贸易复苏，集装箱需求 企稳回暖；2）集装箱处于去库存阶段，航运信心与运价指数齐升温；3）新 交付船舶以及老旧箱替换将大量释放集装箱需求。根据 Drewry 市场预测， 预计 2026 年集装箱制造量将恢复至 440 万-520 万 TEU 区间，2023-2026 年国内集装箱涂料整体市场规模 CAGR 约为 47%。集装箱市场的周期上行 有望带动涂料需求改善，公司凭借稳定的客户关系具备较强获单能力，销量 和利润有望回归上升通道。同时，依托现有的终端客户认可优势，公司有望 切入船舶涂料供应商体系，实现高壁垒蓝海市场突破。

新能源板块：扎根风电叶片涂料，完善风电产业链覆盖向塔筒涂料拓展。公 司风电叶片涂料处于国内头部地位，占据约 1/3 的市场份额，成功供货国内 主要叶片制造商和整机厂商，并积极开拓海外市场。“净零”目标以及降幅 明显的风机价格指数奠定全球风电装机高增基础，大型化、深远海化趋势提 升风电叶片前缘线速度，释放公司已完成研发的 3650PF 高性能前缘保护材 料需求。我们预计 2023-2025 年国内风电叶片涂料整体市场规模将达到 18.29/19.20/21.46 亿元。同时，依托现有下游整机厂客户资源，公司将进一步完善风电产业链，打造塔筒涂装新业务增长点。 持续丰富光储、大基建领域产品矩阵。全球光伏及储能设备中长期发展空间 广阔，我国基础设施的投入支撑桥梁钢结构产量增长，催生相应领域涂料需 求。公司在深耕现有集装箱、风电叶片涂料业务的基础上，还将重点开拓光 伏、储能、大基建等板块应用场景，并已与相关行业领头公司达成战略合 作，未来有望打开业绩成长空间。