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麦加芯彩研究报告：工业涂料芯技术，国产替代迈向蓝海。工业涂料小巨人，风电和集装箱涂料头部企业。公司是工 业涂料细分赛道的头部企业，公司 2021 年风电叶片涂料占 据该领域近 30%的市场份额，集装箱涂料市占率约 20%， 是中国四大集装箱涂料供应商之一。布局“1+3+N”战略， 其中 1 代表专注于环保、高性能、特殊功能涂料；3 代表构 建三大业务板块：新能源、远洋运输、大基建；N代表每个 板块不断外拓。公司现有上海基地产能为水性涂料 2 万吨/ 年；南通基地水性涂料 4 万吨/年、油性涂料 2 万吨/年，无 溶剂涂料 1 万吨/年；募投 7 万吨珠海基地扩充产能，水性 涂料已经成为公司最主要的产品。

“油转水”催化工业涂料格局重塑，国产替代为大势所 趋。根招股书整个涂料大市场 1600 亿美元，相较于建筑涂 料，工业涂料下游领域多、单体体量较小、技术壁垒高、认 证周期较长，过往外资占据主导，而国内企业近年来国产替 代进程如火如荼，将会是未来最大趋势：首先是环保驱使水 性漆等环保涂料占比大幅提升带来弯道超车机会，“油转 水”趋势明朗；其次是功能化、个性化涂料产品要求越来越 高；未来国产化替代未来势不可挡，我们认为公司在集装箱 涂料和风电涂料的成功经验有望进一步复制到船舶涂料等其 他更大领域中去，实现跨领域成长。

集装箱或已开始复苏，风电涂料持续增长。集装箱经历了 2021 年集运高点后于 22Q4-23Q3 开始逐季下滑，目前我 们判断库存周期将率先见底回升带动需求，行业 CR4 超 90% 格局稳固，且替换制造需求也将提振需求；风电涂料 分为叶片和塔筒两个市场，在碳中和背景下受益于需求持续 提升，同时公司将进入塔筒领域，带来新的增量；我们预计 2027 年，风电叶片和塔筒涂料需求分别达到 4.76 万吨和 9.48 万吨，合计市场规模超 45 亿元，2023-27 年 CAGR 为 8.2%；集装箱涂料 2026 年有望恢复至 31.5 万吨，对应近 56 亿元市场规模，2023-26 年 CAGR 为 55%。