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麦加芯彩研究报告：扬帆千亿蓝海，摘重防腐涂料桂冠。工业涂料新星冉冉升起。公司是我国罕见的能在工业涂料领域与外企巨 头展开竞争的企业。目前，公司已成功占据风电、集装箱两大工业防腐涂 料赛道的全球龙头地位，2022 年销售额在我国工业涂料企业中位居前列， 成为少数迈过十亿收入大关的本土工业涂料品牌。未来，公司有望持续赶 超 PPG、佐敦等海外防腐涂料龙头，在全球最大的涂料市场中持续壮大。

工业涂料长坡厚雪，重防腐是其中一片蓝海。全球涂料规模 1.34 万亿元， 是具备高盈利、高估值、深护城河属性的赛道，已诞生出宣伟（4999 亿 市值）、PPG（2312 亿市值）等“百年老店”。我国是全球最大的涂料市 场，规模 4500 亿元，目前集中度低，CR10仅 26%。相比全球（CR10=48%） 格局尚未固化，有机会诞生出大企业。我们认为，我国涂料行业的机会集 中在“重技术、轻营销”的工业涂料领域，其市场规模超过 3336 亿元， 整体国产化率低。在工业涂料中，重防腐涂料国内市场规模超千亿，且各 细分领域目前主要被 PPG、佐敦、AkzoNobel 等外企垄断，进口依存度维 持在 70%以上，是最有机会诞生出优质企业的蓝海。

从风电、集装箱涂料出发，进军千亿重防腐。风电涂料对于耐候性要求 高，集装箱涂料对耐盐雾性要求苛刻，二者均为高性能防腐涂料，公司均 已发展成为全球龙头，充分证明了自身在重防腐涂料领域的技术实力。展 望未来，延伸至千亿重防腐的其它领域是公司的核心机遇。工业重防腐可 细分为船舶、化工、海工、桥梁、码头重防腐等领域，其与公司目前主业 的共通点在于：1）均被佐敦、PPG、AkzoNobel、海虹老人等同一批外企 垄断；2）对于耐候性、耐盐雾性、耐腐蚀性要求较高，且均采用以环氧、 聚氨酯为主的涂料产品体系；3）下游领域国产化程度高，客户层面我国 具备话语权。厚积薄发，公司募投项目 7 万吨涂料有望大幅打开成长空 间。

寻找“中国的宣伟与 PPG”。我们从收益质量角度对全球涂料企业进行 杜邦分析：受益于产品高附加值、领跑行业的费用控制水平、高于平均水 平的资产周转率和权益乘数，公司 ROE 在我们选取的全球涂料标的样本 中位居第二。目前，工业涂料尚处群雄割据的“战国时代”。经过近年来 的快速发展，公司已在纯内资品牌中位居前列，发展潜力十分值得期待。