2024年麦加芯彩研究报告：集装箱业务迎来景气周期，船舶涂料未来可期

01 工业涂料细分领域龙头，深耕相关板块二十余年

公司为工业涂料龙头，主营集装箱涂料与风电涂料

麦加芯彩是风电叶片涂料及集装箱涂料领域国内头部的涂料供应商。根据涂界数据，2021年麦加芯彩在中国工业涂料 企业榜单中排名第12位、本土企业第3位。2022年，公司占据风电叶片涂料领域近三分之一的市场份额，集装箱涂料 行业五分之一的市场份额，处于细分市场头部地位。目前，公司还在积极布局风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等新领域。 公司贯彻“1+3+N”战略，实现长期稳定发展。1代表专注于环保、高性能、特殊功能涂料；3代表构建三大涂料应 用业务板块：新能源、远洋运输、大基建；N代表每个板块中，在坚守高端定位的前提下，不断扩充新的应用领域。

深耕工业涂料二十余年，业务种类多元化

公司深耕工业涂料领域二十余年，业务种类多元化。公司于2002年在上海建设第一个生产基地，从事集装箱涂料相关业 务。此后二十余年间，又推出风电叶片涂料、风电塔筒涂料等产品，业务种类趋向多元化。未来，公司将以上海为总部及 研发中心，南通、珠海两处为生产基地，向风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向扩展业务。

公司股权结构集中，管理层从业经验丰富

公司管理层从业经验丰富。公司董事长黄雁夷为马来西亚籍华人，拥有超过30年管理经验，高管团队其余成员也皆有 超过10年从业经验，且有多名高管为技术出身，有能力为公司发展做出正确规划。

发布回购公告，彰显公司发展信心

公司6月7日发布回购公告，拟以自有资金回购3500万元-7000万元公司股票，用于未来股权激励或员工持股计划，彰 显公司发展信心。 以公告当天收盘价来看，6月7日收盘价36.08元/股，对应回购股价上限50元/股有38.6%的溢价空间。6月7日收盘市值 41.1亿元，回购金额占当天总市值的0.85%-1.7%。

下游需求变化导致业绩周期性波动

受下游需求变化影响，公司业绩存在周期性波动，总体稳健增长。公司主要下游是风电与集装箱行业，23年公司风电 涂料营收占比44.7%，集装箱涂料占比51.2%。 其中风电经历2020年抢装潮当年营收大幅增长，随后21年回落，22-23年重新增长； 集装箱领域在2021年受益海运费暴涨迎来爆发性增长，随后22-23年持续去库。 24年Q1公司实现营收3.0亿元，同增31.0%；归母净利0.28亿元，同减-49.8%，总体看公司利润率短期承压，但下游 需求已开始回暖。

风电涂料享有较高盈利中枢，公司费用管控稳定

风电涂料毛利率高于集装箱涂料，费用率稳中有降。风电涂料技术含量较高，行业内竞争对手较少，相对拥有更高的 毛利率。2023年，原材料价格下降带来了风电叶片涂料毛利率的提升。集装箱涂料方面，21年的价格提升带来更高的 毛利率，后续需求回落后价格相应下降，毛利率维持在20%-30%这一合理区间。公司费用管控稳定，由于2020年公司收入准则调整以及2021年公司品牌力提升带来的风电涂料推广费用下降，销售 费用率连续两年出现较大幅度的下降。

募投珠海工厂建设，新产能布局新领域

公司建设珠海生产基地，扩张产能并获取区位优势。公司投资4.3亿元建设珠海基地，建成并关闭上海工厂后公司产能 将由9万吨/年提升至到14万吨/年。新产能能够满足巨大的市场需求。此外，公司华南区域重要客户分布众多，2022 年主营业务收入超过20%来源于华南地区。通过建设珠海工厂，公司将获得区位优势。

02 工业涂料市场广阔，格局分散存国产替代空间

涂料主要为保护或装饰作用，应用领域广泛

涂料是涂覆在被保护或被装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着，起到保护、装饰或其他特殊功能的连续薄膜。 涂料能够对物体起到保护、装饰或其他功能（如绝缘、防锈、防腐等），主要由成膜物质、颜填料、分散介质和助剂 等物质经过一定工艺生产加工而成。 涂料下游应用领域众多。根据应用领域不同，涂料可分为工业涂料、建筑涂料、其他通用涂料及辅助材料，对应下游 风电设备、集装箱、桥梁、钢结构、船舶、汽车、建筑物的直接客户与终端使用客户等众多应用领域。

2023年全球涂料市场规模超1800亿美元

全球涂料市场稳定增长，国内涂料市场发展迅速。根据FortuneBusinessInsight统计及预测，2022年至2029年全球涂 料市场规模将以5.0%的年均复合增长率由1670.4亿美元增长至2350.6亿美元，呈现稳定增长趋势。根据国家统计局数 据，2011年到2022年中国涂料产量从1080万吨增长到3488万吨，增长222.96%，年化增长率达到11.25%。

工业涂料市场较为分散，龙头主要为外资企业

中国工业涂料市场格局较为分散，国际品牌占主导地位。由于工业涂料细分领域众多，各领域龙头不同，市场格局也 就相对分散。2021年中国工业涂料排名前10的企业销售收入仅占全国工业涂料市场份额的13.20%。从品牌来看，市 占率靠前的企业国际品牌占主导地位，前10仅有湘江涂料与德威涂料两家本土企业，存在国产替代空间。

03 集装箱涂料拐点向上，风电业务稳步增长

集装箱涂料：主要用于集装箱防腐

集装箱涂料是指用于集装箱内、外侧的涂料，具备耐腐蚀、耐色变、耐风化、耐磨、耐划伤、耐冲击等性能。其包括 车间预涂底漆、箱内漆、箱外中间层、面漆和箱底防腐漆。集装箱是国际性运输和物流的专用工具，在使用中会经受 地球上各种苛刻环境条件的考验，受到的腐蚀、摩擦、冲撞是极为严重的，需要集装箱涂料的防护。

集装箱涂料：下游格局集中，通过头部企业验证至关重要

集装箱制造、终端行业集中度较高，通过头部企业验证至关重要。 2022年前六大集装箱制造企业占据95.29%的全球市场 份额；集装箱终端中，从箱队规模看航运公司占48%，租赁公司占52%（2021年）；全球集装箱航运行业2023年CR(8) 达79.4%，且三大航运公司联盟控制亚洲、北美84%的市场份额；2021年集装箱租赁行业CR(5)达86%，均为寡头垄断行 业。

公司集装箱涂料客户稳定且集中，多为行业头部企业。由于下游行业的高度集中，公司客户集中度也较高。2019-2022年 公司集装箱涂料前五大客户营收占比均达90%以上，且多为行业头部客户。

集装箱增量需求：预计24-27年每年150万TEU

全球集装箱吞吐量=集装箱的内在需求，其增速由全球贸易增速决定（包括中美产成品库存周期），预计2023-2027年全 球集装箱吞吐量复合增速达3.3%。 全球集装箱保有量=集装箱的供给端=前一年保有量+产量-淘汰量。2023年全球集装箱保有量达5140万TEU。在不考虑集 装箱周转次数的情况下，我们可以根据吞吐量和保有量增速大概判断集装箱的供需情况。 2020/2021年集装箱超买，目前仍有一定集装箱库存待消化。2020/2021年集装箱保有量增速分别为4%/13%，显著高于 吞吐量增速-0.4%/7%。因此2022年以来行业持续在消化超买库存，根据行业协会，24年5月新箱库存指数为136.7，仍高 于健康库存水平。 考虑到库存消化问题，预计23-27年全球集装箱保有量复合增速为2.7%，略低于内在需求增速，大约对应每年150万TEU 的增量需求。

从集装箱订单视角看新箱需求：24-26年交付高峰

集装箱船在手订单饱满，23年7月达到高峰758万TEU，随着订单快速交付，截至24年4月，目前在手订单599万TEU。 24-26年集装箱船交付高峰，考虑到集装箱船2-3年的交付周期，则24-26年对应约700万TEU的集装箱船订单集中交付， 根据Drewry等预测，24/25/26年交付量分别达300/200/200万TEU。目前订单交付加速，24年1-4月已交付超100万 TEU，超之前记录80%。 箱队/船队比例回落至1.8低位，船交付高峰拉动新箱弹性。2012-2023年，全球集装箱保有量/船队运力在1.8-1.95之间波 动，随着22/23年集装箱去库，目前比例已回落至1.8的低位。假设维持这一比例，则24-26年新船交付对新箱配置的拉动 分别为540/360/360万TEU。

涂料成本：以原材料为主，23年以来原料成本小幅波动

从公司涂料成本结构上看，91%为原材料成本（由于21年公司82%营收来自于集装箱涂料，具有代表性，故采用21年数 据），其中水性环氧、锌粉、聚异氰酸酯、丙烯酸、聚氨酯、钛白粉为主要原料。 从原材料价格走势来看，2024年初以来原材料小幅波动。我们以上述前六大原材料按照成本占比进行加权平均，假设其他 原材料价格不变，得到公司涂料的综合原材料成本指数（可以近似模拟公司成本），并于2020年10月1日初始化该指数为 1。我们可以观察到，21年10月原料指数最高达到1.54，随后22-23年呈下降趋势，23年开始进入窄幅波动区间。23年原 料指数平均为1.1，24年Q1为1.08，24年Q2（截至6月18日）为1.13，环比提升4.6%。

04 船舶涂料未来可期，大基建板块持续发展

船舶涂料：船舶制造的重要原料

船舶涂料被用于船舶及海洋工程结构物各部位，起到防止海水、海洋大气腐蚀和海洋生物附着等作用。其成本占整船 成本的比例一般在5%-20%，根据涂装部位可分为船底涂料、水线涂料、外舷涂料、甲板涂料、油舱涂料、饮水舱涂 料、货舱涂料以及压载舱涂料等。船舶涂料的性能与涂装质量，直接影响船舶的防腐防护，以及航行状态和燃料成本。

船舶涂料：中国为造船业第一大国，为国产涂料提供空间

中国为造船业第一大国，为国产涂料提供空间。2022 年我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重 吨计分别占世界总量的47.3%、55.2%和49.0%，同 比分别增长0.1%、1.4%、1.4%。数量上我国国手持 船舶订单量也呈快速上升趋势，2023年达到13939万 载重吨，同比增长32.04%.随着我国占据全球船舶制 造市场的比重越来越大，本土造船企业的市场份额与 话语权不断提升，本土船舶涂料企业有望深度收益。

船舶涂料：行业进入壁垒较高

船舶涂料行业进入壁垒较高，主要体现在以下方面： 1.认证周期长，费用高。根据使用部位不同，船舶涂料需经历3-5年的认证周期，每个产品系列需数百万元验证费用。 2.技术与研发要求高。整条船舶一般使用同一品牌涂料，要求企业掌握基本所有部位涂料的技术储备，也必须突破技术 要求最高的重防腐领域。 3.行业龙头起步早，具备品牌优势。外资企业起步较早，已在全球建立起销售网络，有更好的品牌效应。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）