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钛白粉行业专题报告：新态势下，不畏竞争，强者恒强。主要出口地对钛白粉反倾销政策频出，出口端或受压制，国内竞争加剧，钛白粉行业新态势显现，行业集中度或提升。但全球对于中国钛白粉依赖度仍然较高，海外仍是重要市场。我们认为具备强技术、低成本的企业仍有机会在海外市场 有立足之地。看好自备钛矿成本低、掌握氯化法技术的龙佰集团。

海外反倾销频出，钛白粉行业新态势显现。全球钛白粉产能向中国集聚，23年我国钛白粉总产能达550万吨，占全球产能 56%，占比不断提升。23年我国钛白粉出口量占总产量的41%，出口依赖度较高。但自23年起，海外重要出口目的地反倾 销政策频出，欧盟、巴西、印度均已有相应反倾销政策，钛白粉出口或受阻，我们在欧盟、巴西、印度均进行反倾销的情 景下对钛白粉行业进行了供需测算，预计24-27年我国钛白粉行业产能利用率为79%/77%/70%/70%，整体竞争将加剧。

成本为王，技术争先。当前钛白粉行业盈利能力差，竞争加剧情形下更考验企业成本，自备原料的钛白粉企业毛利优势明 显，我们测算了若企业能自给矿源及硫酸，在近几年钛精矿价格高位情况下，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。 而想跳脱内卷困境，打开广阔海外市场，仍需在技术上下苦工。目前市场上的产品同质化现象居多，除少数牌号外，竞争 的手段往往主要体现在价格方面。未来氯化法也需要提升产品品质，打造品牌效应，凭借优异的品质去走向高端市场。

我们认为行业将有以下趋势：1）钛白粉行业供给侧改革持续推进。一是国内政策已将硫酸法钛白粉（联产法除外）归为限 制类产能，并要求淘汰落后产能。二是行业盈利能力承压，成本较高的企业或被迫退出。目前我国40余家钛白粉企业中， 半数企业产能不足10万吨，且均为硫酸法产能，有退出可能，未来行业集中度有望提升。2）欧洲钛白粉供应或紧缺，预计 钛白粉价格将上涨。反倾销后中国对欧盟钛白粉出口受阻，欧盟市场钛白粉供给将有一定减少，整体供需有所收紧。同时 考虑到23年国外钛白粉企业平均售价小幅滑落，钛白粉板块整体亏损，存在涨价诉求。24Q3欧盟钛白粉市场价格已有所上 涨，Q3均价为3142美元/吨，同/环比+6%/+8%。涨价可部分抵消反倾销税率影响。3）出口产品结构的重塑。考虑到未来 国内竞争将加剧。国内龙头企业仍应将目光看向海外市场，一是加大对正常贸易国家的销售，二是向反倾销国家销售高毛 利产品，以在反倾销税影响下维持一定盈利能力。参考泛能拓2022年年报，差异化及专用的钛白粉产品在全球需求占比约 37%，是泛能拓核心市场，该产品价格大幅高于功能性的或低质量的产品，适合作为国内龙头新的目标市场。

看好钛白粉行业龙头龙佰集团。公司现有钛白粉产能151万吨，为全球产能最大的钛白粉企业。公司氯化法产能占比较高， 未来公司将继续加大研发投入，开发高耐光、超耐候等新高端产品，稳定产品质量，产品将向中高端升级。公司成本优势 显著，23年公司钛白粉单吨售价为15331元/吨，高于同行1600-2000元/吨，单吨成本为10960元/吨，低于同行200-2300元/ 吨，25年公司自有矿山钛精矿自给率将由约50%提升至70%左右，成本有望进一步下降。我们看好公司的成本与技术优势。