2023年中国中铁研究报告：深耕大基建，掘金小金属

1 基建龙头央企，价值重估可期

1.1 中国中铁：稳居建筑行业龙头，积极实施多元布局

历史底蕴丰厚，建筑领军企业。中国中铁股份有限公司是全球最大建筑工程承包 商之一，连续 17 年进入世界企业 500 强，2022 年位列《财富》世界 500 强第 34 位以及《财富》中国 500 强第 5 位。 公司前身为建于上 20 世纪 50-60 年代的铁道部基本建设总局，1989 年 7 月改制 为中国铁路工程总公司，并于 1999 年起深化公司制度改革，全面适应市场经济体 制，抓住改革开放机遇积极步入市场。21 世纪初，公司与传统体制彻底脱钩，整 体归属国务院国资委管理，建立现代企业制度，并在此时初步奠定“一业为主、 多元发展”经营基础。2007 年设立中国中铁股份有限公司，年末成功于沪港两地 上市，强调总部应为经营管理核心，进一步提升监管控制能力。2017 年中国中铁 将党建工作纳入公司章程，同年改制为国有独资公司，更名为中国铁路工程集团 有限公司。

国资背景绝对控股，多元业务依托子公司开展。2022 年度报告显示，公司实际控 制人为国资委，其持有中国铁路工程集团有限公司 90%的股权，全国社会保障基 金理事会持有中铁工 10%的股权，中铁工直接持有中国中铁 46.96%的股权。公司 在工程建设、设计咨询、资产经营、金融物贸以及海外业务等领域都设有子公司。

统筹布局多元化战略，“纵向一体化”模式逐渐成熟。公司业务覆盖范围甚广，包 括基础设施建设业务、勘察设计与咨询服务业务、工业设备与零部件制造业务、 房地产开发业务、矿产资源业务以及金融业务等，并在近年大力拓展业务范畴， 逐步形成“建筑业纵向一体化”模式，形成自身独有竞争力。

1.2 基建业务稳健发展，盈利水平有所优化

战略部署推进下，营收业绩稳健双增。公司于 2022 年初提出“项目管理效益提升 三年行动”，在此部署下营收与业绩均实现稳步增长。2021 年公司营收实现 10704 亿元，首破万亿大关；2022 年继续保持高增实现营收 11515 亿元，2018-2022 年 CAGR 达到 12%。与此同时，公司盈利持续增长，归母净利润由 2018 年的 172 亿 元增至 2022 年的 313 亿元，2018-2022 年 CAGR 达到 16%。2023Q1 公司实现营 收 2720 亿元同增 2.04%，实现归母净利润 79 亿元同增 3.85%。

收入结构相对稳定。基建建设是公司核心业务与发展根基，营收与业绩占比多年 来均保持高位，其细分领域市政/铁路/公路 2022 年营收分别为 5549/2369/1916 亿 元，占收入的比例分别为 48%/21%/17%，毛利分别为 512/84/232 亿元，占总毛利 的比例分别为 44%/7%/20%。同时公司紧抓地产库存去化、盘活存量资产，2022 年房地产业务营收 535 亿元同增 6.4%，毛利 91 亿元占比 8%。

从各业务盈利水平来看，勘察设计与装备制造业务毛利率较高。2018 年至 2022 年，公司基础设施建设业务毛利率稳定在 8%左右；勘察设计咨询业务毛利率水平 较高，2022 年为 28.3%；装备制造业务 2022 年毛利率 20.56%，同降 1.05pct，主 要是钢材价格波动导致盈利下滑；房地产开发业务 2022 年毛利率 17.07%，同降 5.12pct，除市场下行影响价格外，企业确认收入的产品结构变化也是主要原因。

费用结构优化，盈利略有改善。历年来公司毛利率与净利率较为平稳，2020-2022 公司毛利率分别为 9.95%/10.00%/9.81%，归母净利率分别为 2.6%/2.6%/2.7%，期 间费用率稳定在 6%左右并呈小幅下降趋势，2022 年为 5.41%同降 0.08pct。公司 费用结构不断优化，管理费用率与财务费用率逐年呈下降趋势，2022 年分别为 2.17%/0.28%，分别同降 0.09pct/0.07pct。与此同时研发投入加大，研发费用率由 2018 年的 1.82%提升至 2022 年的 2.40%。2023Q1 公司实现毛利率 8.91%，同降 0.1pct；归母净利率 2.9%，同增 0.05pct，盈利水平有所回升。

1.3 国企改革背景下，经营质量持续提升

国资委考核背景下公司发展规模及质量均显著提升。2023 年央企考核指标由“两 利四率”变为“一利五率”。其中利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、劳 动生产率指标不变，将净利润指标变更为净资产收益率，以减少净利润与利润总 额两个指标的重复考核，并进一步提升资产使用效率；将营业收入利润率变更为 营业现金比率，两者分母相同，前者分子为利润总额，后者分子为经营活动产生 的现金流量净额，替换后强调了现金流的监管要求，提高其安全性。在国资考核 的背景下，中国中铁的各项指标均呈现出改善趋势。

利润表层面来看，公司利润总额增速高于全国 GDP 增速。自 2015 年我国出台央 企考核目标以来，公司利润总额增速持续高于全国 GDP 增速，2020-2022 年全国 GDP 现价增速 2.54%/12.57%/5.82%，公司利润总额 333.83/375.86/425.83 亿元，同 比增长 6.5%/12.6%/13.3%，整体经营情况表现良好。

资产规模快速增长，财务杠杆持续优化。2022 年公司总资产规模为 16132 亿元， 同增 18%，其子公司中铁一到十局中，中铁四局总资产 1060 亿元稳居榜首。2023Q1 公司总资产规模为 16561 亿元，同增 17.5%；其中，2023Q1 公司净资产规模为 4354 亿元，同增 17.4%。近年来公司资产负债率水平不断改善，2014-2022 资产负 债率年由 84%降至 74%，2023Q1 公司资产负债率 73.71%，环比 2022 年末降低 0.06pct，总体保持稳定。

重抓“两金”压降，管控成效显著。“两金”压降为 2015 年国家对建筑央企提出 的改善经营环境要求，即加强存货与应收款项（含合同资产）管理。一般情况下 “两金”占用资金的比例高，会直接影响企业资金运作效率，引发财务风险。建 筑施工企业“两金”占比相对较高的原因主要有：1）行业特点：由于建筑行业“僧 多粥少”竞争激烈，企业一般以垫资方式承接项目从而在投标过程中让步，且工期较长，已完工未结算形成的存货规模较大；2）经济环境：在“去杠杆”的大环 境下，资金短缺现象普遍，市场资金流动性差；3）管理欠缺：原材料采购规模大 于项目需求形成库存积压，且常出现“先工后算”现象，应收款项无法及时确认。

自 2015 年国家提出“两金”压降要求后，中国中铁“两金”占比逐年降低。2018 年公司“两金”占流动资产比例达到 50%以下水平，主要由于公司加快承兑收款 进度并开展资产证券业务，应收款项规模大幅下降。同时由于执行新收入准则， 2018 年公司将原存货项目中的“已完工未结算”部分计入合同资产。2018 年以后 “两金”占流动资产比例呈下降趋势，2022 年存货 2079 亿元，应收账款 1222 亿 元、合同资产 1697 亿元，共占比 36.3%，成功降至 40%以下水平，“两金”压降 管理成效显著。

基建拉升有息负债，融资成本有效管控。公司有息负债自 2018 年起增速较高，主 要系长期借款拉升的原因。2020-2022 年公司长期借款分别为 1120/1616/2404 亿 元，有息负债率分别为 27%/29%/33%，其高增原因主要是为了匹配基础设施建设 项目投资需求。在此基础上，为降低融资成本，公司不断优化信贷结构，合理置 换高息融资，因此尽管有息负债有所拉升，公司平均融资成本率仍保持逐年下降 的趋势，融资成本率由 2018 年的 4.62%降至 2022 年的 3.94%，实现有效管控。

经营性现金流有所改善。公司经营性现金流保持净流入，2022 年达到 436 亿元， 同比多流入 305 亿元；投资性现金净流出持续增加，2022 年净流出 844 亿元，主 要系基础设施投资项目与其他长期资产投入增加；筹资性现金流增速较快，2022 年净额为 964 亿元，原因系外部借款规模持续增加。公司收现比自 2016 年起稳定 大于 1，2020-2022 年分别为 1.07/1.09/1.05；付现比 2020-2022 年分别为 1.00/1.04/0.99，总体保持平稳。2023Q1 公司经营性现金净流出 380 亿元，较去年 同期收窄 114 亿元，现金流同比有所回暖。

持续多年现金分红，股息率稳中有升。2009 年至今，公司已实施 13 次现金分红， 2022 年派发 2021 年方案的 48.49 亿现金股利，累计分红 305.89 亿元，2022 年报 中披露合计拟派发现金股利 49.5 亿元。公司管理层重视股东回报，整体分红较为 平稳，每年略有上涨，分红率长期维持在 15%以上，近年来总体稳中有增，2022 年考虑到行业情况分红率略有下降，达 15.82%。

2 “稳增长”驱动基建行情，龙头效应不断释放

2.1 基建托底发力“稳增长”，“十四五”时期迎来新机遇

2.1.1 经济政策延续稳增基调，资金情况有望持续改善

基建投资整体稳健，增速有望边际改善。回顾 2022 年，经济工作以“稳增长”的主 基调，并且在“一带一路”、国企改革，建筑行业凭借广泛的市场布局和强有力的 项目管控措施得到了银行贷款及政策性开发性金融工具的持续性支持。2023 年 1- 5 月固定资产投资数据，狭义、广义基建投资分别同增 7.5%、10.05%，环比 M1- 4 变动-1pct、+0.25pct，增速有所放缓。展望下半年，需求端来看，5 月央企订单增 速相对稳定，资金端来看，考虑到目前尚未发行的地方政府专项债仍有 1.8 万亿左右， 随着后续相关项目陆续实现申报落地，基建投资增速有望边际改善。

公共财政支出情况来看，基建相关公共财政支出同比放缓，民生相关支出大幅提 升。截止到 2023 年 5 月份，公共财政支出累计同比 5.80%，5 月当月同比 1.53%， 增速保持稳定；基建相关公共财政支出累计同比-0.39%，在基建相关财政支出下 降的同时，对教育、社保和就业的财政支持力度大幅提升，截至 2023 年 5 月，两 者分别累计同比 6.80%/10.00%。

基建仍为专项债发行主要投向。22 年专项债发行前置叠加 21 年专项债跨期使用， 使得 2022 年专项债节奏显著快于往年，23 年节奏有所放缓。2023 年上半年累计 发行 2.24 亿元，下半年仍有 1.56 万亿尚未发行；从专项债投向来看，截至 7 月 8 日，投向前五的项目分别为产业园/棚改/医疗卫生/水务/其他社会事业，分别占比 24%/11%/9%/8%/6%。展望 2023 年，在稳增长政策持续推动和部分省份专项债提 前批额度的支撑下，2023 年专项债有望接续发力稳增长。

从企业信贷来看，全年资金发放前置，中长贷规模维持多增。根据国家统计局最 新数据，2023 年 5 月企业新增中长贷、短贷分别为 7698 亿元、350 亿元，分别同 比多增 2147 亿元/同比少增 2,292 亿元。企业中长贷增长受益于“稳增长”，市场 主体内生信用需求处于稳步恢复趋势。展望全年来看，稳增长政策或主要向基建、 制造等领域倾斜，建筑行业有望继续获得融资支持。

2.1.2 高质量立体交通网是“十四五”发展重点

对比发达国家，我国交通设施仍存较大增长空间。以人均铁路、公路里程为例， 2021 年我国每百万人均铁路里程为 106 公里、每百万人均公路里程为 37 公里， 相较美法日德英等发达国家仍存在较大差距，交通基础设施需加速建设完善。根 据“十四五”规划纲要，我国将建设现代化综合交通运输体系，推进各种运输方 式一体化融合发展，提高网络效应和运营效率，交通网络建设投资需求显著。同 时，考虑到我国西部地区基础设施建设相较于中东部地区有所滞后，各地区建设 程度不平衡，交通基建投资仍存较大空间。

构建高质量立体交通网仍为“十四五”规划建设重点。“十三五”期间，我国已经 综合交通网总里程 600 万公里，2025 年，我国计划铁路营运里程达 16.5 万公里， 五年 CAGR2.50%（高铁预计 5 万公里，CAGR 5.60%）；公路营运里程 550 万公 里，五年 CAGR1.10%（高速公路建成里程预计 19 万公里）；轨交营运里程 10000公里，五年 CAGR8.70%，高速公路、轨交、高铁等高端品质的交通基础设施仍是 建设重点。

铁路：高速铁路为发展重点，“八纵八横”规划持续建设。总体看，随着我国铁路 网络建设的日益完善，铁路建设投资整体持续下降，2022 年全国铁路固定资产完 成投资额 7109 亿元同降 5.07%。从结构来看，虽然铁路建设整体增速放缓，但高 速铁路仍为发展重点，截止 2022 年末，全国铁路投产新线 4100 公里，其中高速 铁路 2082 公里，占比达 50%以上。从政策来看，根据发改委新闻发布会披露的 “十四五”时期铁路规划建设的重点工作，加快完善“八纵八横”高速铁路网是 服务国家战略的重要工程，规划中指出至 2025 年，主要采用 250 公里及以上时速 标准的高速铁路网对 50 万人口以上城市覆盖率需达到 95%以上，普速铁路瓶颈 路段基本消除；铁路营运里程将达到 16.5 万公里，其中高速铁路营运里程为 5 万 公里，可见高速铁路仍将是“十四五”铁路建设投资发力的重点方向。

公路：公路投资正向增长，“十四五”后期强度有望维持。国内公路交通建设过去 常年维持正增长，并且经历了 09、14、17、20 年几个高峰，呈现出周期性特点， 2022 年，我国公路固定资产投资完成额 2.62 万亿元，同比增长 0.67%。根据《“十 四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到 2025 年，公路通车里程将从 2020 年 的 519.8 万公里上升到 550 万公里，截至 2022 年底，我国公路总里程达 535 万公 里左右，仍有约 15 万公里目标需完成，我们预计 2023 年公路投资整体仍将维持 一定强度。

分地区看，中部地区增长较快。2021M1-11，东、中、西部地区公路投资分别占比 约 28.78%/21.43%/41.83%，中部地区占比略有提升；从各地区增速看，东、中、 西部地区公路投资增速同比分别为 0.86%/18.72%/3.96%，西部地区增速稳健，中 部地区增速较快。

轨道交通：轨道交通持续建设，投资运营需求释放中。据中国城市轨道交通协会 统计，2022 年累计 55 个城市建成投运城轨线路 10287.5 公里，新增 5 个运营城市 25 条运营线路合计 1080.7 公里，完成城市轨道交通投资 5443.9 亿元。根据“十 四五”发展规划，预计到 2025 年，中国内地将会有 65 座城市开通或建设城市轨 道交通线路，运营总里程将突破 1.3 万公里。截至 2022 年已经投入运营 9584 公 里，2023-2025 年每年至少需投入运营约 1140 公里，仍需大量轨道交通投资额支 撑。未来，随着人民对生活水平要求的逐步提高，方便快捷的轨交出行成为城市 基础建设的重点，为轨道交通投资额提供较好支撑。

市政：市政投资维持增长，城市建设赛道多样。近年来，全国城市市政公用设施 建设基本整体维持正增长趋势，并经历了 09、12、17、20 年几个高峰，呈现出周 期性特点。2021 年，全国城市市政公用设施建设投资完成额达 2.3 万亿元，同比 增加 4.88%。根据“十四五”全国城市基础设施建设规划，增强城市安全韧性、促 进区域协调发展、完善城市生态基础设施体系、推进城市智慧化转型等是重点工 作任务，城市道路系统、水系统、能源系统、环境卫生及绿化等各类基础设施与 配套设施需弥补短板，市政工程投资空间充足，全面智慧化转型具备带动市场新 周期的潜力。

3 传统基建稳步发展，新兴业务打开成长空间

3.1 传统基建业务稳固，市场竞争优势显著

基建为公司主营板块，业务营收保持增长。基础设施建设是公司核心业务板块， 在建筑行业内占据领先地位，涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通等领 域。公司在坚持“围绕主业、服务主业、带动主业、促进主业”的原则下，形成 了完善的基础设施产业链条，市场竞争优势不断巩固增强。2022 年，公司基建业 务实现营业收入 9835.33 亿元同增 6.51%，毛利率为 8.42%，其中：铁路业务营收 2369.47 亿元同增 9.74%，公路业务营收 1916.41 亿元同增 5.47%，市政及其他业 务营收 5549.44 亿元同增 5.54%。

公司是轨交行业领军企业，铁路公路新签合同额稳健增长。铁路方面，公司先后 参与建设的铁路里程占我国铁路总里程的三分之二以上，建成的电气化铁路占据 我国电气化铁路的 90%，铁路市场份额稳居国内第一。公路领域，公司在国内高 速公路基建市场的份额保持在 10%以上。城轨方面，公司先后建设了磁悬浮、地 铁、轻轨等城市轨道 2000 多公里，占我国城市轨道工程总里程的五分之三，业务 基础良好，市场份额处于相对领先地位。2022 年，公司基建业务新签合同额达 26659.3 亿元同增 10.3%，其中，铁路业务新签合同额 5157.8 亿元同增 19.0%，公 路业务新签合同额 3483.1 亿元同增 18.0%，市政及其他业务新签合同额 18018.4 亿元同增 6.8%。

广泛布局城市建设开发，市政及其它综合建设业务保持增长。公司积极参与城市 建设，在市政及其它城建领域内位居于行业领先地位，业务涉及污水处理、顶管 工程、声屏障工程等，门类齐全，产业结构完整。近五年来，公司市政及其它业 务（除轨道交通外）年度新签合同额保持增长态势，2022 年公司全年新签市政及 其它业务合同（除轨道交通外）16841 亿元，同比增长 8.98%。

3.2 积极布局水务市场，水利 REITs 潜力凸显

3.2.1 政策催生环保基建需求，相关投资稳中有增

深化生态环境治理，拓展基础设施投资。“十四五”规划纲要指出，将继续推进重 大生态系统保护修复、引调水、防洪减灾等一批强基础、增功能、利长远的重大 项目建设，提升资源优化配置的同时，拓展基础设施建设投资空间，保证既促消 费惠民生又调结构增后劲的新型基础设施、交通水利等重大工程能够落地。2021 年 12 月，水利部印发关于实施国家水网重大工程的指导意见和实施方案，要求到 2025 年建设一批国家水网骨干工程，包括南水北调东中线后续工程、滇中引水、 河北雄安千渠供水、珠三角水资源配置、海南琼西北水资源配置等。 水利环境以及生态环保相关投资维持稳增。2023Q1 水利、环境和公共设施固定资 产投资完成额约 2.29 万亿元同增 5.5%；新开工重大水利工程 11 项，完成水利建 设投资 1898 亿元，落实水利建设投资 4071 亿元，本年度预计推进 60 项重大水利 工程前期工作。同时，生态保护与环境治理固定投资完成约 1887 亿元同增 3.4%， 环境治理依旧深受重视，重点生态保护及修护工程有序推进。

3.2.2 深度布局水务环保，奋力打造“第二曲线”

布局水务环保板块，开拓“第二曲线”市场。2019 年 12 月，公司将水务投资确 定为第九大业务板块，重新组建了水务环保综合企业——中国铁工投资建设集团 有限公司，专业布局水务环保、生态环境、绿色资源以及城市空间，由旗下中铁 水务集团有限公司从事水务环保业务，进一步加强水资源开发利用、水环境治理 的设计和规划优势。公司于 2021 年首次提出开拓“第二曲线”市场，发力水利水 电、生态环保、清洁能源等市场。2022 年，公司“第二曲线”全年新签合同额达 3018.92 亿元，其中，水利水电板块新签合同额 985.57 亿元、生态环保板块新签 合同额 752.23 亿元。

合资成立中铁云投，立足西南区域市场，全面提升资产质量。2022 年 5 月 12 日， 公司以 110 亿元收购云南信增持有的滇中引水公司 33.54%股权，交易完成后，公 司及全资子公司（中铁开发投资集团有限公司）合计持有滇中引水公司 53.37%股 权。2022 年 10 月 8 日，公司作为发起人与云南省国资委等其他出资方合资成立 中铁云南建设投资有限公司，出资比例为 70.51%。合资公司成立后，公司将滇中 引水及中铁开投注入中铁云投，增资完成后持有合资公司股权比例维持 70.51%， 拟立足于国内西南区域，辐射南亚、东南亚和环印度洋等区域市场，拓展“一带 一路”沿线国际业务，巩固传统基建业务优势并积极打造“第二曲线”发展引擎， 实现资产质量全面提升。

区域业务基础坚实，积极培育水利水务技术优势。公司以中铁开投为基础组建中 铁云投，为整合区域业务板块、扩大竞争优势奠定基石。中铁开投代表公司负责 云南、贵州、湖北、重庆三省一市以及南亚、东南亚的基础设施和“基础设施+” 各类项目，经营业务涉及水利水电、城市建设、高速公路等多个领域。截至 2021 年 12 月 27 日，中铁开投管理项目总投资规模近 4000 亿元。在水利、水电、水 运、水务“四水”业务战略布局下，中铁开投进一步积累水利工程建设、水资源 调配、水环境治理等核心技术与实践经验，为公司深耕水利、水务产业提供关键 技术优势。

滇中引水规模超千亿，加速发展公司水务板块。滇中引水工程是国家 172 项节水 供水重大水利工程中的标志性工程，也是我国在建的最大引水工程，对优化云南 水资源配置具有重大战略性意义。工程分为两期，总体任务是以输运城镇生活与 工业用水为主，兼顾农业和生态用水。一期于 2018 年 10 月开工，工期共计 96 个 月，投资金额 852.8 亿元；二期于 2022 年 8 月开工，工期共计 70 个月，投资金 额 420 亿元。工程完工后，受益国土面积 3.69 万平方公里，惠及 1112 万人口，设 计每年平均引水量 34.03 亿立方米。公司收购滇中引水公司后，将深入参与云南 乃至全国各地水利水电工程项目，有利于加速发展水务板块，助推公司扩大业务 规模，厚植市场竞争优势。

3.3 勘察设计稳定发展，居于行业主导地位

稳固勘察设计业务基础，引领技术与产业升级。公司勘察设计与咨询服务业务主 要覆盖铁路、公路、城市轨道交通、桥梁、隧道、房建、水利水运、电力、电气 化、通信、信号等工程，能够为客户提供“一站式”综合勘察设计与全过程咨询 服务。公司在境内外通过城市基础交通设施规划等优势不断巩固业务基础，并在 传统业务基础上向现代有轨电车、智能交通、民用机场、节能环保等新领域拓展。 2020 年，公司以对价 0.97 亿元收购重庆市交通规划勘察设计院 66%的股权并将 其更名为中铁长江院。同年，公司以对价 1.95 亿元收购江西省水利规划设计研究 院 65%的股权并更名为中铁水利院，中铁水利院是江西省内唯一拥有甲级资质的 水利水电勘测设计单位以及全省水利系统首家国家级高新技术单位，中国中铁将 其纳入麾下后，有利于进一步拓展在水利水电、水环境管理、水生态等方面的合 作。

引领勘察设计行业地位，发挥标准规范主导作用。作为中国勘察设计和咨询服务 行业的骨干企业，公司在工程建设领域发挥着引领作用，近年来，公司发布了《铁 路小型养路机械钢轨打磨机》、《铁路专用产品标准型技术文件目录》等技术规范， 并主编我国首部铁路行业 BIM 标准《铁路工程信息模型统一标准》，在协助制订 建设施工规范和质量验收等方面的铁路行业标准中发挥着重要作用。公司累计获得国家级优秀工程勘察设计奖 154 项、国家级优秀工程咨询成果奖 101 项、国际 工程咨询（FIDIC）和工程设计大奖 34 项，在 2022 年 ENR 全球 150 家最大设计 企业排名中位列第 15 位。

2022 年公司勘察设计业务回升，新签合同额同增 35.72%。2022 年公司充分发挥 设计板块各企业专业优势和引领带动作用，合理布局经营生产要素，不断加强公 路、水利水电、水资源开发利用、河道或流域水生态、水环境治理的设计和规划 优势，全年累计新签合同额 278.9 亿元，同增 35.72%。未来公司在积极巩固和扩 大铁路勘察设计市场的基础上大力开发房建、水利水运等非铁路勘察设计市场， 有望进一步提升勘察设计板块的市场竞争能力，从而带动板块持续发展。

4 矿产资源业务：铜钴钼储量丰富，营收有望持续增 长

公司拥有 5 座现代化矿山，铜钴资源储量丰富。公司在国内外基础设施建设过程 中，通过“资源财政化”、“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产 资源项目，由全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责矿产资源开发业务。公 司投资建成 5 座现代化矿山，截至 2022 年：1）伊春鹿鸣钼矿：钼金属储量 64.18 万吨，钼资源储量单体规模亚洲第一，钼产能 1.5 万吨/年。2）华刚 SICOMINES 铜钴矿：刚果特大级铜钴矿，铜储量 722.07 万吨，钴储量 57.21 万 吨，铜产能 25.26 万吨/年。3）绿纱铜钴矿：铜储量 47 万吨，钴 1.35 万吨，铜 产能 3.17 万吨/年。4）MKM 铜钴矿：铜储量 3.1 万吨，钴 0.32 万吨，铜产能 1.76 万吨。5）新鑫乌兰铅锌矿：铅储量 17.94 万吨，锌 44.03 万吨，银 900 吨。 截至 2022 年公司拥有各矿产资源/储量为：铜 836.38 万吨、钴 58.88 万吨、钼 64.18 万吨。

华刚 SICOMINE 是特大级铜钴矿山，二期建成投产实现铜产能 25 万吨/年。华 刚矿业是由中国中铁、中国电建、浙江华友组成的中方企业集团与刚果民主共和 国政府代表刚果（金）矿业总公司共同发起成立，中国中铁持股 41.72%。华刚 SICOMINE 是全球特大级铜钴矿，铜金属储量 765.66 万吨，钴金属储量 58.92 万 吨，一期 12.5 万吨铜产能于 2015 年 11 月正式投产，二期 2020 年 5 月开工建 设，2021 年 6 月产出首批阴极铜，2021 年 12 月全面建成投产，项目达产后，实 现采选规模 910 万吨/年，年产 25.35 万吨阴极铜、5180 金属吨氢氧化钴。

伴随矿产资源项目逐步投产，铜钴钼产量增加，矿产资源营收实现稳步增长。 伴随 SICOMINES 特大级铜钴矿山建成投产，公司铜钴产量持续增长。2022 年 铜产量 30.29 万吨同增 25%，金属钴产量 0.52 万吨同增 61%，金属钼产量 1.50 万吨同比持平。公司矿产资源营收由 2017 年 40.85 亿元增长至 2022 年 75.04 亿 元，CAGR 达 16%。由于矿山资源的稀缺性，矿产资源业务能够保持较高毛利 率，2022 年公司矿产资源毛利率达 55.64%。

矿产资源业务净利润持续增长，盈利能力极强。全资子公司中铁资源负责公司矿 产资源开发业务，铜钴钼保有量资源位于行业前列， 2021 年实现净利润 34.22 亿元，同比增长 51%，2022 实现净利润 56 亿元，同比增长 64%。合营企业华刚 矿业是是一家集采选冶为一体的国际化铜钴矿矿业公司，拥有特大级铜钴矿 SICOMINE，其盈利能力极强，2022 年实现营收 151.03 亿元，净利润 75.42 亿 元，净利率高达 50%。

铜下游需求复苏库存加速去化，铜价后续看涨，矿产资源业务营收有望迎来量 价双击。伴随 SICOMINES 特大级铜钴矿山建成投产，金属铜产量预计稳步增长。当前国内铜下游需求逐步复苏，开工向好，社会库存也在加速去化，铜价后 续看涨。公司矿产资源业务营收有望迎来量价双击持续增长。

5 工程设备与零部件：涉猎多元领域，深耕高端制造

5.1 装备制造业务领域丰富，近年来营收稳步增长

“盾构产业化，一主多元化”是中铁装备的核心理念。中国中铁装备业务范围主 要涵盖钢桥梁、铁路道岔、隧道掘进设备、大型铁路施工机械以及新型轨道交通 等领域，且多项业务取得领先的行业地位。并且，公司将隧道掘进机、隧道机械 化专用设备、地下空间开发三大产业有机联动，并以地下工程装备综合服务统领 多元发展，从而以隧道及地下工程装备产业一体化发展为核心优势，构建完整产 业生态。

数字化赋能管理，公司积极把握数字化、网络化、智能化行业趋势。对于盾构、 钢桥梁、道岔等五个领域，公司启用以制造项目为主线，以 PLM（产品生命周期 管理）、MES（制造执行系统）、 ERP（企业资源计划）为核心的智能制造信息系 统。在数字化期间，实现了生产计划、车间执行、物资管理、质量管理等模块的 一体化应用，生产单元自动化、智能化技改与升级稳步实施，产线数字化程度显 著提升。在探索智能制造方面，公司在港珠澳大桥等国家大型建设项目中，对盾 构机、TBM 等大型装备的复杂制造过程进行管理，以给客户设计差异化道岔产品， 这也使得公司利用信息化和智能制造的优势不断在行业竞争中保持领先地位。

装备制造业务发展稳定，营收持续增长。2022 年公司工程设备与零部件制造业务 新签合同额 631.9 亿元，同比增长 3.1%，新签合同额增速受疫情影响略有放缓。 其中，国内新签完成 623.8 亿元，海外新签完成 8.1 亿元。2022 年营业收入 258.38 亿元，同比增长 8.42%。

5.2 盾构/TBM 明星产品，高研发投入打造技术壁垒

盾构/TBM 为核心产品，公司是全球销量最大的盾构机/TBM 研发制造商。在我 国隧道掘进机主要分为两类，一种是习惯上用于软土底层的盾构，另外一种是用 于岩石地层的硬质岩石隧道掘进机（TBM）。中国中铁的盾构机和 TBM 主营产品 已经在地铁、铁路、城市过街隧道、公路、水利、煤矿等多个领域运行，2021 年 9 月，中铁装备在中国质量大会上获得中国质量领域最高奖，成为中国隧道掘进 机行业首家获得此奖项的企业。

在基建相关的高端装备制造领域，公司处于行业领先地位。中国中铁在高端装备 制造领域处于全国乃至世界前列，在国内市场，截至 2022 年，公司在技术含量较 高的高速道岔（250 公里时速以上）、城轨交通道岔、大型钢结构桥梁、高速铁路 接触网零部件等市场均达到 60%以上的高市占率，是全球最大的道岔和桥梁钢结 构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商、世界领先的基础设施建设服务 型装备制造商。

公司盾构/TBM 产品屡屡创新，研制的国内首台矿用可变径敞开式 TBM 开创了矿 用 TBM 变径设计先河，“彩云号”TBM 入选 2017 年度央企十大“国之重器”，“蒙 华号”马蹄形盾构机荣获“国际隧道协会 2018 年度技术创新项目奖”，“龙岩号” TBM 搭载的高压水力耦合技术是对 TBM 传统破岩理念的革命性创新，2022 年公 司还攻克了全断面硬岩竖井掘进机世界级技术难题，研制出世界首台全断面硬岩 竖井掘进机，首次实现井下无人掘进。未来随着公司自主研发持续投入，隧道掘 进领域的技术壁垒有望保持。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）